全球股票市场表现 - 2025年上半年全球股票市场整体上涨，香港股市以20%涨幅表现最佳，估值洼地效应与资金回流推动股指走高 [1] - 恒生指数上半年收报24072.28点，涨幅20%，恒生科技指数和国企指数涨幅约19% [3] - 港股经历两波冲高走势：第一阶段从1月低位18671.49点升至3月高位24874.39点，受AI+概念推动；第二阶段从4月低位19260.21点升至6月高位24533.39点，受国际资金流入和新股上市支撑 [3] 板块表现与结构变化 - 涨幅靠前的板块：珠宝钟表282%、玩具及消闲用品182%、禽畜肉类112%，银行、科网、通信、保险、生物技术等板块涨幅介于16%至51% [4] - 市值超百亿港元个股中，涨幅前三为老铺黄金321%、三生制药289%、耀才证券金融278%，跌幅前三为迈富时-52%、融创中国-38%、黑芝麻智能-36% [4] - 科技、消费、医疗板块崛起，改变港股结构，泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金总市值超7200亿港元，带动消费板块上行 [4] 流动性与资金流向 - 南向资金净买入港股超7300亿港元，同比增长90%，港股通日均成交占比达19.3%，南向资金成为定价权主导力量 [5] - 港元流动性充裕，银行体系总结余激增，支撑港股估值与交投活跃度 [9] IPO市场表现 - 上半年42家企业在港交所上市，集资总额超1050亿港元，位列全球交易所榜首，科技与消费主题募资占比超70% [6] - 新股首日上涨概率约62%，破发率约30%，首日平均涨幅超13%，涨幅前三为映恩生物116.7%、药捷安康78.71%、云知声44.59% [8] - 投资者平均认购倍数超600倍，创近6年新高，布鲁可6000倍、蜜雪冰城5258倍、沪上阿姨3616倍为前三超额认购股票 [8] 后市展望 - 机构认为港股表现是国际资本对中国"新核心资产"的重新定价，制度创新与产业升级共振成果 [9] - 在政策护航与美元流动性改善背景下，港股有望延续强势，外资低配状态提供巨大回流空间 [9] - 地缘政治冲突、全球衰退风险、内地政策效果等因素可能影响港股走势，恒指下半年或触及高位，但可能短暂回落 [10]

香港新股市场表现 - 2025年上半年香港IPO集资额超过1050亿港元，稳居全球资本市场榜首 [1] - 上半年香港有42只新股上市，同比增长40%，集资总额创2021年以来新高并超越去年全年的876亿港元 [1] - 港交所IPO集资额位列全球第一，大幅高于纳斯达克的713亿港元 [1] 资金流动与政策支持 - 流入香港的资金从2024年初的3660亿美元增至2025年4月的5060亿美元，创2000年以来最高纪录 [2] - 内地监管机构支持境内企业赴境外上市，港交所优化上市条件和审核流程 [2] - 中央政府经济刺激政策与港交所上市规则优化形成"政策共振" [2] 行业分布与龙头企业 - 硬科技和新消费领域龙头企业成为港股"新核心资产" [2] - 宁德时代香港公开发售超额认购超150倍，集资总额超400亿港元，有望成为今年全球最大IPO [3] - 越疆科技、地平线机器人、英诺赛科等已上市科技企业股价表现稳健 [3] - 天域半导体、峰岹科技、天岳先进等硬科技企业已递交赴港上市申请 [3] - 古茗、蜜雪集团、沪上阿姨等新消费品牌相继在港交所挂牌 [3] A+H股上市趋势 - 近70家A股公司计划"A+H"上市 [4] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股龙头募资规模占港交所上半年总集资额近70% [4] 市场展望 - 香港有超过170宗正在处理的上市申请个案 [5] - 预计2025年香港新上市公司达80家，集资约2000亿港元 [5] - 港交所正与中东、东南亚地区交易所合作拓展国际资本市场 [5]

权益市场 - 中信证券策略团队认为A股和港股以高端制造、AI、创新药、智能车为代表的"新核心资产"具备战略配置价值，建议关注国产算力、端侧AI、锂电、军工、港股互联网和创新药等行业 [1][2] - 中信建投表示中期"AI+"仍是核心主线，短期需注意科技成长向顺周期高低切换，重视一季报景气方向 [3] - 瑞银证券认为美股将在未来1-3个月内跑输欧洲股市与新兴市场，标普500指数可能进一步下跌至5300点 [4] 市场表现数据 - 万得全A指数一周下跌2.10%，今年以来上涨4.12% [5] - 深证成指一周下跌2.65%，创业板指一周下跌3.34% [5] - 恒生指数一周下跌1.13%，恒生科技指数一周下跌4.10% [6] - 标普500指数一周上涨0.51%，纳斯达克指数一周上涨0.17% [6] - COMEX黄金一周上涨0.90%，ICE布油一周上涨1.54% [6] 行业研究 - 华安基金认为避险需求和美国政策不确定性推升黄金上涨潜力，建议以配置思维看待黄金 [8][9] - 银华基金表示AI医疗市场前景广阔，预计中国AI医疗行业市场规模将以超过25%的增速增长，2028年将接近300亿元 [10] - 中庚基金指出家电行业涨幅居前，主要受益于消费品以旧换新政策支持和AI技术赋能 [11] - TMT板块表现较差，计算机、传媒、通信板块跌幅较深，主要因互联网龙头公司财报落地后资金流出 [11] - 煤炭行业一周下跌0.86%，计算机行业一周下跌5.32% [12] 宏观与固收 - 华夏基金指出债市波动是市场对经济复苏斜率与政策节奏的再定价，长期看低利率时代与资产荒格局难以逆转 [14] - 华商基金认为可转债在供需改善、资金迁徙背景下或催生结构性机会，重点关注双低和高股性品种 [15] - 博时基金表示二季度国内经济或将边际有所放缓，可关注超长债的配置价值 [16] 资产配置 - 富国基金称市场由"科技牛"走向"消费牛"，资金从科技成长向大消费、大金融板块切换 [18] - 大消费板块受益于政策持续催化，估值修复仍可期 [18]

文章核心观点 - 预计春季躁动中后段纯资金驱动主题降温，建议聚焦A股和港股核心资产，消费政策升级创新，多领域存在投资机会 [2][3] 市场策略 - 后续内外资回流港股趋势放缓，年报季市场回归业绩驱动，A股核心资产蓄力上涨，“新核心资产”具备战略配置价值 [3] - 建议制造与消费并重，聚焦新型消费、军工、量子计算、深海科技四大主题 [4] 行业机会 科技和高端制造 - 关注国产算力、端侧AI、锂电、军工、港股互联网和创新药 [3] 供给端出清 - 关注铝、钢铁和面板 [3] 消费 - 关注线下新零售，线下零售有望价值重估，关注改革领先标的 [3][6] 一季报潜在超预期 - 关注风电零部件、工程机械、汽车电子、眼科药店、服务性消费等细分环节 [3] 深海领域 - 2025年《政府工作报告》提出“深海科技”，江苏发布相关规划，看好具备优势的公司 [7] 创新药 - PD - L1 ADC药物潜在可触及超500亿美元免疫治疗市场，关注其临床潜力和商业化价值 [8][9] 消费政策 - 《提振消费专项行动方案》发布，标志消费政策全面升级创新，预计2025年社零增速达4.8%左右 [12][13] - 方案重视供需两端，协同配合有望使居民消费需求回升，消费对经济贡献更突出 [16] 其他行业 人力资源 - 春节后招聘需求回暖，AI赋能明确，板块有望价值重估，短期推荐配置 [19] 教育 - 关注教育板块三大投资主线，包括教培、职业培训、教育AI公司 [20]

春季策略｜中国核心资产的春天 - 政策在科技、经济、制度三大领域发力，信心修复从科技扩散至经济领域，美国对华限制是春季最大挑战但也是信心修复试金石[1] - 中国新赛道萌芽，千亿美金市值潜力的新核心资产扩容，30%传统赛道龙头出现经营拐点[1] - 港股行情处于早期阶段，滞涨A股核心资产加速出清，GARP策略或接力极致弹性策略[1] - 科技创新、供给侧改革、制度优化三大视角甄选"新核心资产30"组合，科技/工业/消费板块分化将超越行业分化[1] 2025年春季宏观经济展望 - 地产产业链占比从2020年18%降至2024年10%-11%，战略性新兴产业占比从11.7%升至14.1%[2] - 2025年货币政策聚焦广义价格体系，财政政策保留空间应对低通胀环境，通过总量/结构工具改善居民财富效应[2] - 财政政策侧重社会保障（提升消费倾向）与债务化解/投资扩张，经济呈现"U"型增长，全年增速预计5%[2] 2025年A股十大主题展望 - 四大驱动因素：个人/活跃机构资金偏好主题投资、AI等技术催化新兴产业、政策推动新旧动能转换、中美博弈升级[4] - 十大主题：AI+、智慧交通、人型机器人、悦己经济、首发经济、生物制造、未来能源、中美博弈、资本运作、产能化解[4] - "主题26"组合构建参考十大主题，聚焦驱动逻辑与细分方向[6] 科技制造大重估 - DeepSeek技术突破重塑全球科技预期，恒生科技与纳指估值收敛吸引全球资金[8] - 科技研发从成本转为资产属性，AI+传统产业创造经济价值，央国企并购推动高质量发展[8] - 重点领域：AI+、智能驾驶、人形机器人、低空经济、商业航天、生物制造、半导体先进制程[8] AI智能眼镜投资机遇 - AI智能眼镜是端侧AI最具性价比硬件，当前类似TWS耳机2015-16年阶段，2024年为产业拐点[10] - 短期关注主题催化标的，中长期聚焦重磅产品导入（α行情）及产业链价值量最高环节（β行情）[10] AIDC供电与互连 - 全球CAPEX共振推升AIDC景气度，供配电市场达千亿规模，高速互连中DAC/AEC引领短距技术[12] DeepSeek模型影响 - DeepSeek-R1性能对标OpenAI o1，强化学习路线推动AI普及，算力需求持续增长[14] - 投资主线：工具软件/行业软件、通用管理软件、AI算力[14] AI+医疗商业化 - 医疗垂类大模型拓展B/G端市场（2025-29年累计200亿元），C端年理论空间超700亿元[16] 黄金股补涨逻辑 - 2025年国内金企增量项目集中投产，流动性宽松+ETF流入+去美元化支撑金价高位[17] 刚果（金）金属供应扰动 - 冲突升级导致锡厂商停产，铜/钴/锡/钽供应不可控，价格或上涨[18] 高压快充技术突破 - 比亚迪超级e平台实现"油电同速"（10C倍率/1MW功率），加速电机/电池/电控升级[21] 电子行业Q1业绩前瞻 - 算力PCB/果链/IoT/CIS/设备/面板/先进封测表现亮眼，Q2聚焦国产自立与AI创新[22] 公积金利率调整 - 公积金利率下降或采用"存贷双降"模式，带动按揭利率下行空间较大[23]

文章核心观点 2025年两会召开，科技AI创新、供给侧“反内卷”、需求侧扩内需三大政策思路振奋人心，后续政策力度可期，各行业有望迎来发展机遇，中国核心资产或迎来春天 [2][8] 政策方面 - 2025年两会提出科技AI创新、供给侧“反内卷”、需求侧扩内需三大政策思路，预计后续政策力度因时而动 [2] - 科技创新方面，设立万亿规模“航母级”国家创业投资引导基金、推出债券市场科技板、扩大科技创新和技术改造再贷款规模等 [6] - 提振消费方面，首提财政补贴消费贷和民生领域经营贷利率，发放育儿补贴、延续助学补贴以激发消费动力 [6] - 货币政策取向不变，财政政策仍有较大空间，政府工作报告提到政策要“看准了就一次性给足” [6] A股市场方面 - 随着政策推进，具备千亿美元市值潜力的新核心资产扩容，传统赛道龙头约30%公司出现经营拐点，前期滞涨的A股核心资产加速出清，有望迎来春天 [17][18] - 甄选“新核心资产30”组合，科技板块关注国产算力、端侧AI等；供给侧关注铝、钢铁等；消费补短板关注消费互联网等 [18] - 后续市场将呈现政策影响因素渐强、对科技板块新催化反应钝化、关注核心资产和消费相关主题三大特征，建议关注悦己经济等主题 [20] 银行方面 - 2025年实施积极宏观政策，为银行业提供稳定经营环境，稳定金融风险预期，银行板块估值有上行空间，建议把握高确定性品种 [10][11] - 会议提及金融机构支持科创及消费领域创新政策，关注增量业务空间 [11] 材料与工程方面 - 2025年财政资金和化债支持加码，带动基建工程和建材行业需求回升，城市更新和基建领域消费建材有新需求增量 [12] - 水泥行业落后产能有望加快出清，供需改善和企业盈利修复可期 [12] - 培育壮大商业航天、低空经济等新兴产业，领先基建企业有望加速发展 [12] 地产和基建方面 - 严控增量、止跌回稳政策稳住资产价格和居民信心，防范房企债务违约风险，助力房企信用稳固 [13] - 地方政府土地出让金收入有望回升，加快消化基建拖欠款，部分原材料落后产能加快出清，新兴基础设施建设有望加速 [13] 医疗健康方面 - 2025年医疗工作围绕强化基本医疗卫生服务展开，实施健康优先发展战略，促进医疗、医保和医药协同发展治理 [15] 通信方面 - 端侧AI、机器人与车载智能模组是物联网行业景气提升的三大驱动力，我国厂商全球市占率优势显著，布局领先，看好头部厂商发展机遇 [24] 国防方面 - 北京和深圳印发具身智能发展行动计划，强调关键技术，特种机器人产业化落地具备必要性和可行性，看好产业前景，军用领域具身智能芯片国产替代或率先开启 [27] 民爆方面 - 工信部发布意见加强头部企业整合建设，推进设备数字化转型，新疆矿产开采和矿企海外拿矿带来区域性机会，头部企业市占率提升和拓展下游产业链强化优势，估值有提升空间 [28] 新型能源方面 - 2025年是半固态电池成熟产品推出并放量、全固态技术路线明晰收敛的重要年份，建议把握电池、材料、设备、资源产业链投资机会 [31][34] - 比亚迪等企业推动固态电池产业化提速，2025年高端应用有望放量，推动固态电池材料行业发展，建议关注材料端低位个股 [35] - 可控核聚变行业边际催化不断，政策信号有望强化，海内外实验装置取得突破，商业化节奏或超预期，关注相关装置材料投资机会 [36] - 两家能源国企拟17.5亿元增资参股中国聚变能源有限公司，可控核聚变产业链关键材料及装置环节有望受益于订单需求 [39]