核心投资理念与体系 - 公司构建可持续竞争优势的方法是深度融合主观洞察、量化工具与人工智能技术，锻造一个不断进化、追求“理性共识”的科学投资体系 [1] - 核心投资理念是“只以合理价格投资卓越公司”，即好资产加好价格缺一不可 [2] - 对“合理价格”的界定基于公司未来自由现金流折现，结合深度研究确定“共识价值区间”，并在市场价格出现显著折扣时买入 [2] 风险管理与组合构建 - 公司致力于构建“反脆弱”投资组合，通过合理运用期权等工具，目标是让组合在市场大幅波动中尽可能表现更好，实现因波动而受益 [2] - 在2024年“9.24行情”前，基于部分优质中国资产估值进入极端低估区域的判断，公司在加仓股票的同时增持了相关指数的看涨期权 [2] - 在2025年4月美股科技板块估值高企时，购入了纳斯达克指数的看跌期权作为“保险”，以控制下行风险并捕捉波动带来的潜在增益 [2] 人工智能投资体系 - 公司深度融合人工智能的“AI赛博坦”体系，由研究、交易、风控、回溯四大子体系融合而成，AI几乎参与了公司每一个环节的构建、运行与迭代 [3] - AI被定位为团队的“数字同事”和投资体系的内在组成部分，极大地提升了效率并促进了更优方案的诞生，开发模式是与AI持续讨论以实现快速迭代 [3] - “AI赛博坦”与强制性的回溯复盘机制相结合，确保每一个观点和交易都可追溯、可分析，推动认知在快速迭代中及时纠偏与深化 [3] 投资案例与操作 - 对美股某AI硬件公司的成功投资是理念与体系结合的范例，于2022年开始建仓，初始逻辑是将其视为周期下行阶段的优质硬件公司 [4] - 随着对AI认知的深化，公司系统性地提升了对该股长期价值的评估，并在上涨初期进行了加仓，此后该股持续大涨 [4] - 公司通过持续评估“质价比”，动态调整了该股部分仓位至其他更具性价比的标的 [4] 行业观点与资产配置 - 公司投资组合基于自下而上选股，形成覆盖A股、港股、美股的全球配置 [5] - 在AI领域，公司最看好算力端和应用端，认为相关产业整体没有出现泡沫但个股层面需警惕过热 [5] - 算力端中，存储环节尤其值得关注，在供给谨慎的背景下，存储厂商有望持续获得超额利润 [5] - 应用端不应等待“爆款应用”，大模型本身已是应用，更应关注那些能利用AI大幅优化自身商业模式的公司 [5] - 对于创新药板块，分析认为格局是“海外主导FIC（首创新药），中国加速BIC（同类最佳）” [5] - 国内头部药企在资金和临床推进能力上更具做出BIC药物的优势，而海外中小型公司在FIC领域可能更灵活但单点投资风险较高 [5][6] - 长期看好中国优秀的创新药企，但需注意部分创新药企股价涨幅已高，可能包含了较多的乐观预期 [6] 2026年展望与“新核心资产” - 对于2026年的中国资产，机会可能更多集中于以中证A500成分股为代表的中大市值标的，因其“质价比”相对更高 [6] - 在高质量发展转型与AI时代的双重背景下，“新核心资产”主要有三类：一是驱动产业升级的AI科技创新公司；二是能够提供“情绪价值”和“高质价比”的新消费公司；三是在全球供给格局变化中具备稀缺性的资源、能源公司 [6]

文章核心观点 - 中证A500指数在2025年表现突出，涨幅达18.5%，超越沪深300和上证50，成为代表中国经济结构转型的“新核心资产”载体，其优势在于契合“新质生产力”方向、业绩增长强劲、行业配置均衡，并通过相关ETF产品为投资者提供了高效的投资工具 [2][3][11][16] 01 新核心资产崛起 - 中国经济正将增长引擎切换至高技术制造、绿色能源、数字化服务等领域，这些方向与国家“新质生产力”发展战略高度契合 [3] - 北向资金在2025年积极买入中国资产，并高度集中于“新核心资产”领域，如电气设备（新能源）、汽车、电子、计算机、医药生物等行业，而对食品饮料、家用电器、金融地产等传统行业流入相对平淡或净流出 [4][5] - 国内主动管理型权益基金系统性提升对中证A500成分股的配置权重，同时减持部分传统消费大盘股并增持中盘制造业企业，调仓操作相关系数达-0.67 [5][6] - 中证A500相关ETF总规模达1937.94亿元，其中中证A500ETF(159338)年内涨幅20.84%，规模216.64亿元，在同类产品中多项指标第一，机构份额占比66.03%，个人投资者占比33.98%，总户数达105,975户 [6][7] 02 更高的弹性 - 中证A500指数在业绩上展现出更高弹性，2025年前三季度全A（非金融）累计利润增速为1.67%，而科技板块（电子、电力设备、医药生物、计算机等）单季度盈利增速高达30.1% [8] - 指数行业布局均衡，在沪深300基础上，对“非银金融+银行+食品饮料”减少约10%权重，均匀分配到新兴行业，构成约50%传统价值型行业和约50%新兴成长型行业的组合 [9] - 2023-2025年，中证A500指数的营业收入增速与归母净利润增速持续显著高于沪深300指数，并保持了优于中证1000指数的盈利质量，体现其“腰部力量”企业的内生增长动能 [10][11] 03 估值如何 - 中证A500指数最新市盈率（TTM）为16.4倍，位于上市以来69.23%的历史分位点，处于“绝对数值不高，但历史分位点较高”的状态 [12] - 当前估值结构反映了其成长性溢价，16倍左右的市盈率相较于其历史业绩增速和以“新质生产力”为主的行业结构尚不算极端，约8.6%的ROE显示估值未完全脱离盈利能力基础 [12][13] - 相较于全球成长风格指数，中证A500估值溢价不显著，其市盈率远低于纳斯达克指数的42.09倍和标普500指数的29.25倍 [13] - 在美联储降息及国内流动性充裕背景下，A股结构性牛市或延续，中证A500指数因其侧重高质量龙头及成长性板块，长期配置价值凸显 [13][14] 04 结语 - 中国经济结构转型是未来确定的投资机会，中证A500指数凭借鲜明的时代贝塔、扎实的业绩阿尔法、合理的估值性价比及持续增量资金，成为分享转型红利的优质载体 [15][16] - 中证A500指数广泛覆盖A股核心行业，既包含传统行业巨头，也囊括高成长潜力的“隐形冠军”，能全面代表转型中的中国经济面貌 [16] - 对于看好中国产业升级的投资者，通过中证A500ETF(159338)或其联接基金（A类022448，C类022449）进行分批布局和长期持有，被视为一种高效且理性的策略选择 [16]

文章核心观点 - 中证A500指数在2025年表现突出，涨幅达18.5%，超越沪深300(15.5%)和上证50(10.8%)，被视为代表中国经济转型的“新核心资产” [1] - 指数表现强劲得益于其均衡覆盖传统价值与新兴成长行业，契合“新质生产力”发展方向，并受到国内外资金的集中青睐 [2][3][4] - 中证A500指数及相关ETF产品（如159338）因其高成长性、稳健业绩和相对合理的估值，成为投资者捕捉中国经济结构转型红利的有效工具 [6][13][18][21] 市场表现与资金流向 - 中证A500指数年内涨幅18.5%，显著跑赢沪深300(15.5%)和上证50(10.8%) [1] - 北向资金净流入高度集中于“新核心资产”领域，如电气设备（新能源）、汽车、电子、计算机、医药生物，而传统行业如食品饮料、金融地产资金流入平淡 [3][4] - 国内主动权益基金系统性增配中证A500成分股，同时减持传统消费大盘股，调仓操作相关系数达-0.67 [4][5] - 中证A500相关ETF总规模达1937.94亿元，其中中证A500ETF(159338)年内涨幅20.84%，规模216.64亿元，机构持有人占比66.03%，总户数达105,975户 [6][7] 指数构成与业绩弹性 - 中证A500指数在沪深300基础上，将约10%的权重从“非银金融+银行+食品饮料”重新分配到新兴行业，构成约50%传统价值行业与50%新兴成长行业的均衡布局 [11] - 2025年前三季度，全A（非金融）累计利润增速1.67%，单季增速3.81%，而科技板块（电子、电力设备、医药生物、计算机等）单季盈利增速高达30.1% [10] - 2023-2025年，中证A500指数的营收与归母净利润增速持续显著高于沪深300，并保持优于中证1000的盈利质量，展现“腰部力量”企业的增长动能 [13] 估值分析 - 中证A500指数最新市盈率（TTM）为16.4倍，处于上市以来69.23%的历史分位 [16] - 当前估值由高成长预期和结构性牛市支撑，其约8.6%的ROE显示估值未完全脱离盈利能力基础 [17] - 相较于纳斯达克指数(42.09倍)和标普500指数(29.25倍)的市盈率，中证A500的全球成长性溢价并不显著 [17] 产品与投资工具 - 中证A500ETF(159338)在跟踪该指数的40只ETF中，年初以来日均规模、前三季度合计利润(42.75亿元)均排名同类第一 [7] - 该ETF客户结构均衡，机构持有人占比66.03%，个人投资者占比33.98%，而同类ETF机构平均占比90.06% [7][8] - 中证A500ETF联接基金（A类022448，C类022449）为场外投资者提供了便捷布局工具 [22]

核心观点 - 市场处于“反内卷牛市”阶段，驱动因素从流动性切换至业绩增长，风格转向大盘权重股，行业分化收敛呈现“以时间换空间”特征 [1][2][10] - 收官行情高波震荡由三大因素驱动：资金获利了结、经济数据阶段走弱、剩余流动性趋缓，市场呈现量价分化，成交缩量但指数走高 [1][3][12] - 配置聚焦“紧供给+新核心资产”，关注再通胀交易下供给偏紧的顺周期行业及有质量的大盘成长股 [5][11][28][29] 市场行情与风格分析 - 资金行为阶段性降温，融资买入额占全A成交额比例从国庆节后高点约13%降至最新约11%，8-11月日均融资规模增量持续走低 [1][12] - 经济数据自三季度以来走弱，出口累计同比从6月5.9%降至10月5.3%，地产投资从-11.2%降至-14.7%，基建投资从4.6%降至-0.1% [12] - 剩余流动性自8月高点2.8%走低至10月2.2%，M2同比从8月8.8%连续走低至10月8.2%，市场风格从流动性驱动小盘估值切换至大盘占优 [1][12] - 行业分化程度从10月9日10年98%分位极值的69pct收敛至当前53pct，但仍高于滚动三年均值31pct及+1倍标准差42pct，收敛过程缓慢因缺乏事件催化 [2][16] 市场交易特征 - 全A滚动5日平均成交额自8月29日高点约3万亿持续缩量至9月平均2.5万亿、10月2.1万亿，11月14日最新仅2.0万亿，平均换手率从8月29日高点5.6%走低至当前4.1% [3][19] - 万得全A年内累计涨幅从23%进一步走高至27%，呈现价格走高、成交缩量的量价分化格局 [3][19] - 热门行业交易热度显著回落，PCB从7月21日94%分位降至60%，创新药从8月6日97%分位降至13%，液冷从8月28日81%分位降至25%，光通信从9月26日75%分位降至57% [3][19] 估值与盈利分析 - 反内卷牛市下估值模式切换，业绩成为更重要的择股因子，PEG<1的行业多集中于周期、消费板块，如钢铁、轻工、电新、纺服等 [4][27] - PB分位-ROE<10%的行业具备高性价比特征，如食饮、医药、农业、建筑等 [4][27] - 低基数板块有望释放更大业绩弹性，主要集中在周期和制造，如钢铁、电新、轻工等，26年预测净利润增速显著 [4][27][40] 配置方向 - 再通胀交易逻辑下，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、养殖等 [5][11][28] - “新核心资产”为有质量的大盘成长股，筛选标准包括市值500亿以上、现金流回报率或股息率要求、PE近10年分位数低于50%，最新组合包含59家上市公司 [5][29][44] - 新核心资产组合自24年9月以来呈现明显超额收益，夏普比率1.98高于沪深300的1.71，在反内卷牛市和再通胀交易中有望迎来价值重估 [29][44][46]

全球股票市场表现 - 2025年上半年全球股票市场整体上涨，香港股市以20%涨幅表现最佳，估值洼地效应与资金回流推动股指走高 [1] - 恒生指数上半年收报24072.28点，涨幅20%，恒生科技指数和国企指数涨幅约19% [3] - 港股经历两波冲高走势：第一阶段从1月低位18671.49点升至3月高位24874.39点，受AI+概念推动；第二阶段从4月低位19260.21点升至6月高位24533.39点，受国际资金流入和新股上市支撑 [3] 板块表现与结构变化 - 涨幅靠前的板块：珠宝钟表282%、玩具及消闲用品182%、禽畜肉类112%，银行、科网、通信、保险、生物技术等板块涨幅介于16%至51% [4] - 市值超百亿港元个股中，涨幅前三为老铺黄金321%、三生制药289%、耀才证券金融278%，跌幅前三为迈富时-52%、融创中国-38%、黑芝麻智能-36% [4] - 科技、消费、医疗板块崛起，改变港股结构，泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金总市值超7200亿港元，带动消费板块上行 [4] 流动性与资金流向 - 南向资金净买入港股超7300亿港元，同比增长90%，港股通日均成交占比达19.3%，南向资金成为定价权主导力量 [5] - 港元流动性充裕，银行体系总结余激增，支撑港股估值与交投活跃度 [9] IPO市场表现 - 上半年42家企业在港交所上市，集资总额超1050亿港元，位列全球交易所榜首，科技与消费主题募资占比超70% [6] - 新股首日上涨概率约62%，破发率约30%，首日平均涨幅超13%，涨幅前三为映恩生物116.7%、药捷安康78.71%、云知声44.59% [8] - 投资者平均认购倍数超600倍，创近6年新高，布鲁可6000倍、蜜雪冰城5258倍、沪上阿姨3616倍为前三超额认购股票 [8] 后市展望 - 机构认为港股表现是国际资本对中国"新核心资产"的重新定价，制度创新与产业升级共振成果 [9] - 在政策护航与美元流动性改善背景下，港股有望延续强势，外资低配状态提供巨大回流空间 [9] - 地缘政治冲突、全球衰退风险、内地政策效果等因素可能影响港股走势，恒指下半年或触及高位，但可能短暂回落 [10]

香港新股市场表现 - 2025年上半年香港IPO集资额超过1050亿港元，稳居全球资本市场榜首 [1] - 上半年香港有42只新股上市，同比增长40%，集资总额创2021年以来新高并超越去年全年的876亿港元 [1] - 港交所IPO集资额位列全球第一，大幅高于纳斯达克的713亿港元 [1] 资金流动与政策支持 - 流入香港的资金从2024年初的3660亿美元增至2025年4月的5060亿美元，创2000年以来最高纪录 [2] - 内地监管机构支持境内企业赴境外上市，港交所优化上市条件和审核流程 [2] - 中央政府经济刺激政策与港交所上市规则优化形成"政策共振" [2] 行业分布与龙头企业 - 硬科技和新消费领域龙头企业成为港股"新核心资产" [2] - 宁德时代香港公开发售超额认购超150倍，集资总额超400亿港元，有望成为今年全球最大IPO [3] - 越疆科技、地平线机器人、英诺赛科等已上市科技企业股价表现稳健 [3] - 天域半导体、峰岹科技、天岳先进等硬科技企业已递交赴港上市申请 [3] - 古茗、蜜雪集团、沪上阿姨等新消费品牌相继在港交所挂牌 [3] A+H股上市趋势 - 近70家A股公司计划"A+H"上市 [4] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股龙头募资规模占港交所上半年总集资额近70% [4] 市场展望 - 香港有超过170宗正在处理的上市申请个案 [5] - 预计2025年香港新上市公司达80家，集资约2000亿港元 [5] - 港交所正与中东、东南亚地区交易所合作拓展国际资本市场 [5]

港股市场整体表现 - 2024年1月1日至4月17日，恒生指数上涨6.7%，收报21395.14点，恒生科技指数上涨9.40%，收报4887.37点，国企指数一季度上涨8.33%，收报7897.44点 [1] - 同期，港股市场表现领先全球主要股市，美国道琼斯指数下跌8.00%，标普500指数下跌10.18%，纳斯达克指数下跌15.66%，日本日经225指数下跌11.63% [2] - 南下资金持续流入是推动港股市场上行的主要动力 [1] 行业表现 - 申万31个一级行业中，有19个行业上涨，其中11个行业涨幅超过10%，7个行业涨幅超过20% [2] - 涨幅前三的行业为轻工制造（上涨53.38%）、纺织服饰（上涨43.94%）、美容护理（上涨38.70%） [2] - 有色金属、商贸零售、电子、农林牧渔等行业涨幅均超过20% [2] - 有12个行业下跌，跌幅前三的行业为家用电器（下跌12.40%）、电力设备（下跌10.71%）、建筑装饰（下跌9.81%） [2] 个股表现 - 2024年1月1日至4月17日，港股市场有991只个股上涨，1530只个股下跌 [3] - 上涨个股中，179只涨幅超过50%，57只涨幅超过100%，15只涨幅超过300%，7只涨幅超过700%，5只涨幅超过1000% [3] - 涨幅前三的个股为HSSP INTL（上涨44497%）、Mindtell Tech（上涨1525%）、连城科技集团（上涨1452%） [3] - 下跌个股中，73只跌幅超过50%，7只跌幅超过80% [3] - 跌幅前三的个股为建鹏控股（下跌93.40%）、多想云（下跌87.21%）、益美国际控股（下跌87.12%） [3] 龙头公司表现 - 主要龙头公司普遍上涨：腾讯控股上涨9.83%，阿里巴巴上涨31.92%，小米集团上涨21.59%，快手上涨21.04%，网易上涨15.78% [4] - 科技与半导体公司表现突出：中芯国际上涨44.65%，华虹半导体上涨66.98% [4] - 其他领域龙头亦表现强劲：比亚迪股份上涨37.28%，中国联通上涨17.46%，中国电信上涨21.15%，中国银行上涨15.75%，交通银行上涨10.73% [4] - 部分消费及特色公司涨幅显著：山东黄金上涨90.69%，老铺黄金上涨222.14%，泡泡玛特上涨83.49%，百济神州上涨27.93% [4] 机构观点与后市展望 - 相聚资本总经理梁辉认为，投资者关注公司长期价值，对市场未来充满信心并保持相当仓位 [4] - 梁辉指出，受益于技术进步，AI仍然是非常好的配置方向，中国科技创新优势在于优化和丰富的应用场景落地 [4] - 中信证券首席分析师裘翔认为，港股受益于内外资持续流入，资金回流将围绕港股在新经济领域具备独占性的核心标的 [5] - 裘翔指出，以高端制造、AI、创新药、智能车为代表的“新核心资产”具备战略配置价值，龙头企业两地上市后外资定价力增强或成为行情催化剂 [5]

市场资金动向 - 两融资金连续七周净买入，电子、机械、计算机三大科技行业合计净买入20亿元[3] - 主力资金在机械板块净买入216亿元，在汽车赛道净买入105亿元[3] - 主力资金对电子、券商行业进行大幅卖出，出现单日百亿级别抛售[3] 机构观点与配置策略 - 中信证券提出“新核心资产”概念，看好人工智能、智能汽车、创新药三大赛道长期投资价值[3] - 湘财证券关注老龄化趋势带来的投资机会，消费型中药龙头企业如云南白药被视为防御性选择[3] - 国泰君安建议采取消费与科技均衡的配置策略以应对四月份财报季可能对中小市值股票带来的冲击[3] 下周关键事件催化 - 糖酒会首次设立人工智能展区，智能包装与无人生产线概念可能带动食品饮料板块[3] - 博鳌论坛聚焦“一带一路”十周年主题，跨境支付与基建出海相关题材受到关注[3] - 中关村论坛将发布年度十大科技突破，涉及量子计算、脑机接口等前沿技术领域[3] - 需警惕星宸科技、均普智能等公司面临大规模股份解禁带来的抛压风险[3] 行业投资策略 - 科技主线中，人工智能与半导体行业若回调至20日均线可能提供买入机会[3] - 消费防御板块如家电、乳制品行业存在低位补涨机会，特别是糖酒会参展企业[3] - 事件驱动型交易机会存在于各大论坛相关概念股，建议短线操作[3] - 市场总成交额需持续维持在1.5万亿元以上方可视为积极信号[3]

汇金证金持仓动态 - 中央汇金和证金公司去年四季度以来持仓较为稳健 无显著变化 [1] - 截至去年末 证金公司对中国石化 交通银行等12家公司环比与同比持仓数据均无变化 [1] - 中央汇金对中国平安 中国石化等15家公司环比与同比持仓数据也均无变化 [1] - 进入今年以来 中央汇金对内蒙华电 顺发恒业等公司持股数未发生变动 证金公司对复星医药持股数也未变动 [1] 股权划转与市场预期 - 财政部将中国信达 中国东方 中国长城及证金公司部分股权无偿划转至中央汇金 [2] - 划转完成后 中央汇金对三家资产管理公司持股比例分别为58% 71.55% 73.53% 同时控股证金公司66.7%股权 [2] - 市场普遍预期此次划转为券商行业并购整合埋下伏笔 [2] - 预计未来A股慢牛格局可能由汇金主导 "国家队"资金将成为市场稳定的"压舱石" [2] 后市展望与估值重构 - 业内预计A股市场估值重构机会较大 建议甄选出"新核心资产" [1] - 政策在科技 供给侧和促消费三大领域推进发力 信心修复将从科技领域扩散到经济领域 [2] - 中国新赛道在萌芽 具备千亿美元市值潜力的新核心资产在扩容 传统赛道龙头中约30%公司出现经营拐点 [2] - 国内经济处于新旧动能转型期 新质生产力加速发展叠加政策提振 A股市场估值重构机会较大 [2] 投资策略与配置建议 - 建议投资者沿着科技创新推动产业价值重构 供给侧改革引导行业供需出清 制度优化释放消费潜能3个视角进行配置 [3] - 从科技 工业和消费板块中甄选出"新核心资产30"组合作为春季配置重心 [3] - 可关注基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题 或扩大内需导向下的"两重"和"两新"主题 [3] - 继续看好安全边际较高的红利板块 重点关注央国企 [3]

权益市场 - 中信证券策略团队认为A股和港股以高端制造、AI、创新药、智能车为代表的"新核心资产"具备战略配置价值，建议关注国产算力、端侧AI、锂电、军工、港股互联网和创新药等行业 [1][2] - 中信建投表示中期"AI+"仍是核心主线，短期需注意科技成长向顺周期高低切换，重视一季报景气方向 [3] - 瑞银证券认为美股将在未来1-3个月内跑输欧洲股市与新兴市场，标普500指数可能进一步下跌至5300点 [4] 市场表现数据 - 万得全A指数一周下跌2.10%，今年以来上涨4.12% [5] - 深证成指一周下跌2.65%，创业板指一周下跌3.34% [5] - 恒生指数一周下跌1.13%，恒生科技指数一周下跌4.10% [6] - 标普500指数一周上涨0.51%，纳斯达克指数一周上涨0.17% [6] - COMEX黄金一周上涨0.90%，ICE布油一周上涨1.54% [6] 行业研究 - 华安基金认为避险需求和美国政策不确定性推升黄金上涨潜力，建议以配置思维看待黄金 [8][9] - 银华基金表示AI医疗市场前景广阔，预计中国AI医疗行业市场规模将以超过25%的增速增长，2028年将接近300亿元 [10] - 中庚基金指出家电行业涨幅居前，主要受益于消费品以旧换新政策支持和AI技术赋能 [11] - TMT板块表现较差，计算机、传媒、通信板块跌幅较深，主要因互联网龙头公司财报落地后资金流出 [11] - 煤炭行业一周下跌0.86%，计算机行业一周下跌5.32% [12] 宏观与固收 - 华夏基金指出债市波动是市场对经济复苏斜率与政策节奏的再定价，长期看低利率时代与资产荒格局难以逆转 [14] - 华商基金认为可转债在供需改善、资金迁徙背景下或催生结构性机会，重点关注双低和高股性品种 [15] - 博时基金表示二季度国内经济或将边际有所放缓，可关注超长债的配置价值 [16] 资产配置 - 富国基金称市场由"科技牛"走向"消费牛"，资金从科技成长向大消费、大金融板块切换 [18] - 大消费板块受益于政策持续催化，估值修复仍可期 [18]