牛市阶段分析 - 当前A股市场处于牛市第二阶段，特征为风险偏好修复，场外资金通过保险、银行理财与固收+等渠道净流入股市，表现为股债估值再平衡 [2] - 牛市三阶段理论：阶段一无风险利率驱动，阶段二风险偏好修复，阶段三盈利预期提升，当前主要指数股权风险溢价（ERP）显示股债性价比仍有空间 [2] - 居民存款搬家处于早期阶段，A股总市值/居民存款、流通市值/居民存款处于历史低位，潜在增量资金约50万亿以上 [2][4] 市场流动性及资金动向 - 自由流通换手率达4%平台，接近历史强势行情水平（如2005/2009/2014/2020年），融资余额/自由流通市值仍在中位，杠杆资金活跃度未触顶 [5] - 机构开户热情增长推动权益基金新发改善，机构优势与"健康牛"形成正向循环，市场波动率逼近历史底部 [5] 行业配置建议 - 东财策略建议关注AI、医药、非银、半导体、有色、军工、互联网等行业 [4] - 兴证策略推荐券商、AI扩散、军工、"反内卷"方向，指出部分板块拥挤度较低 [3][5] - 中信策略提出"供给在内反内卷、需求在外出利润"主线，聚焦稀土、钴、磷肥、制冷剂等出口管制受益行业 [3][4] - 华西策略配置新技术（国产算力、机器人、固态电池）及大金融板块 [4] 宏观经济与政策影响 - 国内"反内卷"政策推动上游资源品（铜、铝、油）及资本品（工程机械、重卡）盈利修复，中游利润率改善预期强化 [5] - 美联储预防式降息或加速，资金流向非美资产，利好创新药、港股互联网龙头、英伟达产业链等全球竞争力产业 [6] - 煤炭股上涨逻辑源于商品价格下行斜率放缓及股息回报性价比，非传统周期复苏驱动 [6]

煤炭板块上涨驱动因素 - 煤炭板块近期上涨并非"再通胀交易"回归 而是高股息资产再定价的结果 市场更看重分红回报而非周期弹性 [1][2] - 上涨核心驱动力来自商品价格下行斜率放缓 现金流稳定 以及股息回报投资性价比提升 [2] - 行业平均股息率超过5% 部分龙头企业达10%以上 显著高于国债收益率和多数红利资产 [3] 政策环境对煤炭股影响 - 社保实缴政策落地夯实社保资金来源 但可能增加中小制造企业成本压力 政策更倾向稳定原材料成本而非推高PPI [4] - 国资地产盘活政策通过存量资产转型入市实现财政开源 减轻对新增债务或地产价格上涨的依赖 [4] - 两项政策共同作用控制成本端压力 改善财政与流动性环境 强化高股息资产吸引力 [4] 市场配置逻辑 - 无风险利率低位和政策强化现金流可见性背景下 煤炭股5%-10%高股息率显著提升投资吸引力 [1] - 资金偏好回归"现金流可见 分红覆盖风险"的防御性逻辑 体现为银行股走强 中小市值反弹 港股低波红利上涨 [3] - 市场延续"进攻与防御并举"配置思路 科技主线(AI 机器人 算力)与高股息红利资产并重 [1] 行业对比与政策差异 - 当前政策强调"反内卷"与"扩内需" 通过全国统一大市场建设优化资源配置 与2016年强制去产能推高PPI政策有本质不同 [2] - 煤炭股上涨逻辑建立在稳定或温和下行商品价格环境中 与再通胀交易所需的PPI回升前提形成对比 [2]

报告行业投资评级 - 对债市维持谨慎，若有大幅调整可小仓位博弈超跌反弹（非逢高配置） [3][41] 报告的核心观点 - 本周债市在基本面数据不强、商品走势一般、央行买断式回购投放的情况下依然陡峭式下跌，长端和超长端调整幅度较大，债券从资产端和负债端看都不具备上涨条件 [3] - 当前债市交易主线可能不在于数据，单月数据无法印证趋势，反内卷带来的再通胀交易可能最快年底在价格端出现迹象 [3] - 认为股债跷跷板导致债券下跌的逻辑有问题，债市利好不足，机会在长期维度大概率不存在 [3] - 债券问题源于自身，资产端性价比不足，负债端无增量、配置盘缺位，今年债市难现资产荒格局 [3] - 今年久期更短、降久期时点更早的中长期纯债基金收益更好，可关注短线超跌交易机会 [35][37] 根据相关目录分别总结 债市一周复盘（2025.8.11 - 8.15） - 本周债市情绪受权益压制，重要数据未改变债市偏弱运行方向，10Y 国债收益率较 8 月 8 日上行 5.74BP 至 1.75%，30Y 国债收益率上至 2.05%，10Y - 1Y 利差走阔 [6] - 周一权益商品压制债市，收益率陡峭上行；周二长债收益率两轮上行，跌幅小幅收窄；周三股债跷跷板弱化，债市收涨；周四权益先强后弱，资金面收敛，债券收跌；周五经济数据不及预期，资金面偏松，沪指冲高压制债市 [6] 为何数据弱但没有弱数据交易 - 从债市多空视角看，市场存在分歧：通胀层面有反内卷价格拉动效应有限和通胀阶段性见底的分歧；金融数据层面有社融与信贷、负增信贷与 M1 增速的分歧；经济数据层面有生产、投资和消费增长放缓，趋势和单月波动的分歧 [3][9] - 当前债市交易主线可能不在数据，单月数据无法印证趋势，反内卷再通胀交易或年底在价格端现迹象 [3][16] 反内卷和股市压制下债市才跌吗 - 认为股债跷跷板导致债市下跌逻辑有问题，这类观点认为股票行情不持续，债券有反弹机会，但这说明债市长期机会大概率不存在，债市利好不足 [21] 债券的问题在于债券本身 - 资产端市场围绕通胀预期和权益市场风险偏好定价，通胀预期升温，权益市场向好带动风险偏好上升，保险机构角度债券性价比不足，净投资收益率下滑 [23][26] - 负债端配置盘资金有限，保险转向权益资产，银行负债端流失，7 月理财规模增长乏力，混合类产品增长转正，现金管理类规模下降，固收类产品增长放缓 [29] - 银行和保险今年在债券市场增量资金大幅减少，难现资产荒格局 [30][33] 债市投资还要不要卷交易 - 业绩排名靠前的中长期纯债基金久期更短，业绩回报中位数为 1.29%，久期约 3 - 4 年，中等业绩久期中位数在 4 - 5 年 [35] - 业绩排名靠前的债基降久期时点更前置，4 月底久期达年内最大，降久期策略表现领先 [35] - 技术面本周市场偏空，国债期货长端品种超跌信号出现，可关注短线超跌交易机会 [37]

核心观点 - 煤炭股近期上涨的核心驱动力并非"再通胀交易"，而是高股息资产的再定价，主要受益于商品价格下行斜率放缓、现金流稳定及股息回报的投资性价比提升 [2][3][14] - 煤炭板块股息吸引力显著提升，2024年行业平均股息率超过5%，部分龙头企业达到10%以上，远高于国债收益率和多数红利资产 [4][15] - 政策环境强化了高股息逻辑，社保实缴制度强化和国资地产盘活两项政策共同作用，控制成本端压力并改善财政与流动性环境 [5][20] - 市场配置建议坚持"进攻与防御并举"，科技主线（AI、机器人、算力）与港股高股息红利资产并重 [6][24] 市场表现分析 - 上周煤炭板块表现强劲，但上涨逻辑与2016年通过强制去产能推高PPI的政策有本质不同 [3][14] - 近期市场风格显示资金偏好回归防御性逻辑，银行股走强、中小市值反弹、港股低波红利上涨 [4][15] - 本周市场主要指数均上涨，万得全A、沪深300和中证2000分别上涨2.95%、2.37%和2.95%，日均成交额环比增加23.90%至2.10万亿 [11] - 创业板指本周涨幅达8.58%，信息技术指数和房地产指数上涨明显，能源指数和公用事业指数略有下跌 [27][31] 政策与行业动态 - 国务院政策重心转向"反内卷"与"扩内需"，通过"全国统一大市场"建设实现资源优化配置，不同于市场预期的供给侧收缩 [3][14] - 社保实缴制度强化要求企业承担补缴与经济补偿责任，可能加重中小制造企业成本压力，促使政策选择稳定原材料成本 [5][20] - 国资地产盘活政策支持低效商业服务用地转型和集体低效用地整治入市，旨在提升财政资金可用性而非依赖地产价格上涨 [5][20] 估值与资金动向 - 煤炭、银行和港股通红利低波股息率高于市场平均值，形成"股息替代"属性 [15][20] - 当前全A市场5日平均换手率达1.95%，处于十年分位的95.1%，创业板指换手率3.28%处于历史分位91.4%，显示市场热度回升 [32][35] - 融资余额较上周末上升421.31亿元至20410.39亿元，融资买入额占全市场成交额10.34% [35]

行业与公司分析总结 1 行业与公司概述 - 行业涉及汽车制造、煤炭、金融、房地产、科技等[1][2][3][4][6][7][9][10][12][13][14] - 公司类型包括汽车工厂、煤炭企业、金融机构、房地产开发商、科技公司等[1][2][3][4][6][7][9][10][12][13][14] 2 核心观点与论据 **2.1 特朗普关税政策影响** - 特朗普对华加征二级关税可能性近乎为零，因美俄可能会晤、中国稀土管制影响美国汽车工厂、关税已较高、美国通胀不确定[2] - 若取消访华将影响9月后市场节奏，减少风险偏好事件[4][5] - 访华概率较高，可能达成阶段性协议，中国或开放金融市场如提高外资持股比例[6] **2.2 煤炭股表现** - 煤炭股走强与社保实缴、国资地产盘活等基本面相关，非预示通胀[1][3] - 本质是高股息交易，当前股息率超5%，部分达8%-10%[7][8] - 不同于2016年供给侧改革，更类似去年扩内需政策[7] **2.3 经济压力来源** - 转口贸易成本走高、核心城市楼市压力、三季度政策总量回收[9] - 社保实缴政策9月1日推出，增加企业盈利压力[9][10] - 老龄化导致社保资金压力，政策增加中小制造业负担[10] **2.4 政策方向** - 核心目标是保障社保资金来源[10] - 不会强行推高PPI或大宗商品价格，因难以传导至下游[10][11] - 推动城市低效土地再开发，盘活闲置地产[12] 3 其他重要内容 **3.1 市场交易逻辑** - 财政开源性政策强化高股息交易非再通胀交易[13] - 下半年市场围绕高股息和科技线展开[13][14] **3.2 投资策略** - 三季度推荐科技、港股红利、非银板块[14] - 科技包括AR机器人、专利等，港股红利股息率近8%[14] - 高风险偏好关注券商、保险[14] **3.3 数据引用** - 汇金增持股票型ETF达2000亿[5] - 煤炭股股息率超5%，部分达8%-10%[7][8] - 港股红利类资产股息率整体接近8%[14] 4 可能被忽略的内容 - 美国汽车工人协会因工厂停工向特朗普施压，关键工厂位于其核心选民州[1][2] - 北京朝阳区国资委出售尘封13年的300多套房源[12] - 上海陆家嘴、徐汇等地写字楼改住宅行动[12] - 与2016年不同，年轻人婚姻意愿下降，二胎放开后出生人口减少[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20250721 - 0725）氧化铝期货整体上行，市场延续强势格局，活跃度增加，现货交易氛围热烈带动价格大幅上行 短期氧化铝震荡，资金博弈加剧，受市场情绪及库存影响易暴跌 后续供应及矿端干扰因素增加，“反内卷”及“稳增长”政策是下半年主线，应偏强思路对待 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 市场概述与行情回顾 - 本周氧化铝主力合约跟随商品市场宏观情绪上行，日线在均线之上，周线穿插于均线之中 氧化铝2509合约收于3428元/吨，环比+1.27%，成交量91万手，持仓19万手 [2] 影响因素分析 本周基本面数据跟踪与解读 - 宏观层面国内交易重心在“反内卷 + 稳增长”，形成淡季炒预期特征，行情中期能否持续取决于国内实际操作力度和海外宏观现实 商品逻辑上当前为政策底，后续市场底需更多宏观和基本面改善线索，8 - 9月为过渡期，大类资产或震荡、品种分化 [6][9] - 基本面几内亚政权波动或影响铝土矿开采权，注意矿端黑天鹅风险 现货市场供应偏紧，价格抬升，处于偏升水状态，可流通现货有限，按7月25日澳洲FOB价格计算，理论进口价约3350元 [9][10] - 周五氧化铝仓单回升2109吨至9031吨，整体仍处低位 前期新疆预约5万吨库容，预计7月底或8月初补充仓单 氧化铝厂内库存低，电解铝利润好，现货挺价意愿足，可抛售到盘面货源有限 [13] - 周五夜盘交易所限仓致市场情绪消退，氧化铝受牵连及库存回升影响溢价回吐、暴跌，短期市场情绪变化大 [14] - 氧化铝运行产能9495万吨，较上周增加110万吨，电解铝运行产能4420万吨左右，仍过剩 氧化铝总库存增加，厂内库存增加1万吨至6万吨仍处低位，8月预计进口10万吨左右，到港集中在辽宁和广西 [16] 结论与展望 - 氧化铝短期震荡，资金博弈加剧，注意控制风险 后续供应及矿端干扰因素增加，“反内卷”及“稳增长”政策是下半年主线，偏强思路对待 [19]

股市与债市联动反应 - A股逼近3600点大关导致长端利率债收益率短期跳升10个基点 债券基金遭遇大量赎回 [1] - 10年期国债活跃券收益率从1 655%升至1 7325% 30年国债活跃券收益率从1 86%升至1 9475% [1] - 债基赎回幅度在上周四（24日）达到高峰 市场对股票更趋乐观导致债市配置需谨慎 [1] 大宗商品与股市表现 - 碳酸锂主连大涨7 21%至77240元/吨 多晶硅主连涨5 15%至55605元/吨 焦煤涨停7 97%至1198 5元/吨 [2] - 光伏公司（通威 协鑫 大全）股价7月平均上涨32% 多晶硅价格两周内上涨40% [2] - 中央财经委员会会议提出规范无序降价和过度竞争 引发"再通胀交易"推动商品和股票价格上涨 [2] 债市赎回与资金流动 - 7月24日债基赎回力度强于2月 仅次于去年10月"赎回潮" 与去年8月相当 [3] - 离岸资金持续出售中国债券 尤其是NCD 受供给侧改革预期影响 [3] - 雅鲁藏布江水电工程开工预计第一年支出1400亿元 贡献GDP增速约0 1个百分点 [3] 债市配置分歧 - 部分基金经理加仓30年期国债对冲股票风险 另一些认为股市回暖增加债市配置难度 [4] - 债市回调超出预期 投资者久期和杠杆率处于"拉满"状态 多数仍认为回调是配置机会 [4] - 华安证券指出基金卖出量与赎回指数对应 未出现超额砸盘 预计赎回企稳后回调可控 [5] 债市估值与政策影响 - 利率债估值在7月中旬前已偏贵 信用债利差压缩充分 下半年需灵活配置结构性机会 [7] - 10年期国债收益率7月初跌至1 6% 反映30BP降息预期 政策基调不变仍利多债市但波动加剧 [7] - 高盛预计工信部将发布10个行业产能优化方案 但短期不会推出大规模刺激措施 [8] 市场观点对比 - 中金公司认为"反内卷"行情无碍债牛逻辑 调整或是介入机会 需求侧提振力度弱于2016-2017年 [6] - 贝莱德基金指出利率债估值偏贵 信用债利差压缩充分 利率下行节奏可能不顺畅 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市短期调整到位，或有超跌修复，关注10年1.75%位置，但利好不强，向下幅度有限，不建议重仓参与 [2][30] - 策略上，久期建议谨慎，降低全年收益预期，以低波动仓位应对，把握“快进快出”交易机会，建议在活跃券、新券上博弈超跌反弹 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 本周债市表现 - 本周债市情绪受权益、商品走势和资金面收敛压制，各期限收益率普遍上行，截至7月25日，10Y国债收益率较7月18日上行6.72BP至1.73%，30Y国债收益率上至1.97%，10Y - 1Y利差走阔 [2][5] 资金面情况 - 本周四资金面突然紧张致利率回调，周五央行开展7893亿元7天期逆回购操作，加上MLF续作，单日净投放8018亿元，资金面转向宽松 [2][8] 资负角度 - 7月25日保险预定利率研究值为1.99%，短期利好债市，使周五尾盘利率下行，但低利率环境下预定利率下调或使保险负债端资金流失，削弱保险稳定器力量 [2][10] 机构行为 - 保险买债从配置向交易转变，7月以来周均净买入规模降至448亿元，低于2 - 3月 [2][15] - 主力卖盘集中在基金和证券公司，基金日均抛盘规模大且降久期，截至7月25日基金净买入加权平均久期降至2021年以来6.8%的较低历史分位数水平 [2][16] - 农商行逆势加仓，本周累计净买入现券2617亿元，增持7 - 10Y利率债规模超1500亿元 [16] 市场赎回情况 - 7月24日纯债基金赎回力度强于今年3月，仅次于去年10月赎回潮，7月初以来中长债基基本每天净流出，但周五赎回数据稳定，若无大幅调整，出现负反馈概率不大 [2][20] 关键点位分析 - 1.75%是市场关键心理点位，短期快速破位至1.80%可能性不高，主流预期10年期活跃券未来一个月在1.7% - 1.8%内运行，下半年收益率顶部在1.8% [2][22] 技术面分析 - 以TL国债期货为例，本周价格下跌，跌破20日布林带下轨，日线指标显示市场偏空但短线有超跌反弹信号，关注支撑位有效性 [2][23] 长期维度 - 反内卷带来的再通胀交易处于第一阶段，对债市影响有限，其交易有四个递进预期阶段，目前利率定价不会一蹴而就 [2][24][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖外盘原糖承压回落，郑糖跟随调整，预计延续区间震荡，建议短线波段操作，期权继续持有虚值看跌期权 [3] - 纸浆基本面变化不大，受市场情绪带动或上涨，但需谨慎看待高度，09合约空配持仓减仓观望 [4][5] - 棉花外盘微累库有压力，国内供应收紧与消费疲弱博弈，短期涨势放缓，多单逢高减持，期权持有虚值看跌期权 [6][7] - 苹果期价高位震荡，新季初产预估落定，等待逢高做空机会，期权卖出虚值看涨期权 [8] - 红枣期价宽幅震荡，谨慎投资者持有空9多1，单边逢低买入2601合约，期权买入01合约宽跨市价差组合 [9] 各部分总结 第一部分板块策略推荐 |品种|推荐策略|主要逻辑|支撑区间|压力区间|推荐星级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果2510|等待逢高做空机会|消费一般制约现货价格，新季初产预估好于前期，整体期价面临压力|7300 - 7350|7900 - 8000|*| |红枣2601|持有多头|商品整体情绪走强，三季度红枣进入产量形成期，容易关注天气升水|10200 - 10400|10500 - 11500|*| |白糖2509|短线波段|原糖有所反弹，国内现货价格坚挺但进口压力压制，期价预计震荡盘整|5750 - 5770|5850 - 5870|*| |纸浆2507|暂时观望|基本面持稳，成品纸价格偏弱，海外价格下调，国内近期交易再通胀交易预期，对纸浆形成利多|5000 - 5100|5300 - 5400|*| |棉花2509|多单谨慎持有|前期利空有所消化，现货供应预期收紧，原油价格扰动市场|13200 - 13300|14400 - 14500|*|[17] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息：2025年6月鲜苹果出口量约3.70万吨，环比减18.62%，同比减38.55%；截至7月16日主产区冷库库存80.60万吨，周环比减10.89万吨；截至7月17日全国库存73.41万吨，周环比降9.03万吨，同比降43.52万吨；套袋调研预估全国产量3659.04万吨，较上一年度减产2.03%；Mysteel统计2025 - 2026产季预计增产2.35% [18] - 现货市场情况：山东产区主流成交价格稳定，存储商出货意愿高，客商按需采购；西北产区早熟品种上市，成交价格高，红度不及去年，市场出货平稳价格稳定 [19] 红枣市场情况 - 截止7月18日，36家样本点物理库存10520吨，较上周减少168吨，环比减少1.57%，同比增加71.08%，样本点库存小幅下降，销区现货价格小幅跟涨，关注新季产区生长情况 [20] 白糖市场情况 - 巴西7月前三周出口糖和糖蜜234.47万吨，较去年同期增加20.89万吨，增幅9.78%；周二广西制糖企业现货报价下调至6010 - 6040元/吨，昆明报价维持5860元/吨 [22] 纸浆市场 - 需求不旺，供应商报价坚挺，港口库存积压，下游造纸市场不佳，整体供应充足，买家补库积极性不高；Arauco乌拉圭工厂7月漂阔浆订单报价下调10美元/吨至490美元/吨，恢复智利浆厂报价500美元/吨，巴西7月报价500美元/吨 [25] 棉花市场 - 2025年6月巴基斯坦纺织品服装出口额达15.22亿美元，同比增加7.59%，环比下降0.6%；6月中国棉花进口2.8万吨，环比减少22.43%，同比减少82.09%；截止7月15日全国棉花商业库存254.24万吨，较6月底减少28.74万吨，降幅10.16% [26][27] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 |品种|收盘价|日涨跌|日涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | |苹果2510|7929|6|0.08%| |红枣2509|9485|115|1.23%| |白糖2509|5823|-16|-0.27%| |纸浆2509|5368|34|0.64%| |棉花2509|14225|40|0.28%|[27] 现货行情回顾 |品种|现货价格|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果（元/斤）|3.90|-0.15|-0.25| |红枣（元/公斤）|9.40|-0.10|-5.30| |白糖(元/吨）|6050|-10|-410| |纸浆（山东银星）|5950|0|-150| |棉花（元/吨）|15549|-40|-193|[30] 第四部分基差情况 - 未提及具体基差数据，有苹果、红枣、白糖、纸浆相关基差图 [38][41][43][45] 第五部分月间价差情况 |品种|价差|当前值|环比变化|同比变化|预判|推荐策略| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果|10 - 1|126|0|41|震荡反复|观望| |红枣|9 - 1|-1005|-960|-670|区间震荡|观望| |白糖|9 - 1|170|1|-83|区间震荡|观望|[46] 第六部分期货持仓情况 - 有苹果、红枣、白糖、纸浆、棉花的多头、空头持仓前20排名及成交量、净多头、净空头前20变化图 [54][56][61][67][68] 第七部分期货仓单情况 |品种|仓单量|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果|0|0|0| |红枣|8912|-35|-2808| |白糖|21359|-78|5068| |纸浆|255819|-100|-250723| |棉花|9436|-65|-2722|[75] 第八部分期权相关数据 苹果期权数据 - 有苹果期权成交量、持仓量、认沽认购比率、历史波动率、隐含波动率图 [76] 白糖期权数据 - 有白糖期权成交量、持仓量、认沽认购比率、历史波动率、隐含波动率图 [79] 棉花期权数据 - 有棉花期权成交量、持仓量、认沽认购比率、历史波动率图 [81]

报告核心观点 本周美国就业和PMI数据超预期，缓解经济衰退预期，美股涨幅居前，全球资金流向有变化，股市ERP普遍下降，资产风险指标有不同表现，中美经济数据各有特点 [3][9]。 各目录总结 全球资产价格回顾 - 美国6月失业率4.1%低于预期，新增非农就业14.7万人超预期，ISM非制造业PMI指数50.8高于预期，缓解经济衰退预期，美国股市涨幅居前 [3][9] - 利率方面，10Y美债收益率上升6BPs至4.35%，美元指数为97.0 [3][9] - 权益方面，本周美股涨幅靠前，标普500(1.72%)＞沪深300(1.54%)>发达市场(1.31%)>新兴市场(0.25%)>欧洲斯托克600(-0.46%)>日经225(-0.85%)>恒生指数(-1.52%) [3][9] - 商品方面，原油上涨3.27%，黄金上涨4.25% [3][9] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流入全球货币市场，流出新兴股市和全球政府债券；美国固收基金流入94亿美元，中国和日本权益市场分别流出31.9和22.2亿美元 [3][15] - 风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、消费和工业品，流出房地产和保健行业；中股基金中资金流入金融、科技和医疗保健，流出通信、消费和能源 [3][15] - 投资中国的基金方面，过去一周，外资流入3.55亿美元而内资流出35.41亿美元；海外主动流出5.23亿美元而海外被动流入8.77亿美元 [3][15] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，沪深300ERP分位数本周下降4个百分点来到69%，上证综指的ERP分位数下降3个百分点来到62%；标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为2%、2%、5%和2% [3][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500的风险调整后收益分位数与上周保持一致，纳斯达克的分位数下降3pct来到28%，欧洲斯托克的分位数下降4pct来到41%，沪深300分位数下降4pct来到66%，贵金属的分位数与上周保持一致，为93% [3][23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，美债利率曲线稳定；股票市场赚钱效应修复，但期权市场看跌/看涨比例上升，散户看牛比例大幅上升 [28][29] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定；沪深300成分股强势，但期权市场持仓增量下降，资金谨慎 [42][44] - 商品市场，报告展示了原油、铜、黄金等商品的价格、波动率和价差情况 [60] 全球经济数据 - 美国就业和PMI数据超预期，经济衰退预期缓解；美联储主席鲍威尔未排除7月降息可能，2025年9月市场降息概率为69.4%，10月降息至3.75%-4%的概率为43.60% [3][73] - 中国6月新订单PMI指数回到荣枯线上方，制造业PMI环比改善而服务业PMI则边际走弱；下周重点关注中国6月的CPI和PPI，6月新增社融 [3][73]