报告核心观点 本周美国就业和PMI数据超预期，缓解经济衰退预期，美股涨幅居前，全球资金流向有变化，股市ERP普遍下降，资产风险指标有不同表现，中美经济数据各有特点 [3][9]。 各目录总结 全球资产价格回顾 - 美国6月失业率4.1%低于预期，新增非农就业14.7万人超预期，ISM非制造业PMI指数50.8高于预期，缓解经济衰退预期，美国股市涨幅居前 [3][9] - 利率方面，10Y美债收益率上升6BPs至4.35%，美元指数为97.0 [3][9] - 权益方面，本周美股涨幅靠前，标普500(1.72%)＞沪深300(1.54%)>发达市场(1.31%)>新兴市场(0.25%)>欧洲斯托克600(-0.46%)>日经225(-0.85%)>恒生指数(-1.52%) [3][9] - 商品方面，原油上涨3.27%，黄金上涨4.25% [3][9] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流入全球货币市场，流出新兴股市和全球政府债券；美国固收基金流入94亿美元，中国和日本权益市场分别流出31.9和22.2亿美元 [3][15] - 风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、消费和工业品，流出房地产和保健行业；中股基金中资金流入金融、科技和医疗保健，流出通信、消费和能源 [3][15] - 投资中国的基金方面，过去一周，外资流入3.55亿美元而内资流出35.41亿美元；海外主动流出5.23亿美元而海外被动流入8.77亿美元 [3][15] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，沪深300ERP分位数本周下降4个百分点来到69%，上证综指的ERP分位数下降3个百分点来到62%；标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为2%、2%、5%和2% [3][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500的风险调整后收益分位数与上周保持一致，纳斯达克的分位数下降3pct来到28%，欧洲斯托克的分位数下降4pct来到41%，沪深300分位数下降4pct来到66%，贵金属的分位数与上周保持一致，为93% [3][23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，美债利率曲线稳定；股票市场赚钱效应修复，但期权市场看跌/看涨比例上升，散户看牛比例大幅上升 [28][29] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定；沪深300成分股强势，但期权市场持仓增量下降，资金谨慎 [42][44] - 商品市场，报告展示了原油、铜、黄金等商品的价格、波动率和价差情况 [60] 全球经济数据 - 美国就业和PMI数据超预期，经济衰退预期缓解；美联储主席鲍威尔未排除7月降息可能，2025年9月市场降息概率为69.4%，10月降息至3.75%-4%的概率为43.60% [3][73] - 中国6月新订单PMI指数回到荣枯线上方，制造业PMI环比改善而服务业PMI则边际走弱；下周重点关注中国6月的CPI和PPI，6月新增社融 [3][73]

近期，白银迎来补涨行情，引发市场关注。同为贵金属，白银与黄金走势具有较高相关性，两者一般同 涨同跌，白银的波动性往往更大。2025年以来，黄金价格持续上涨，反复刷新历史高点，而白银价格的 涨幅相对滞后。截至6月9日，沪金主力合约年内涨幅达23%，沪银主力合约年内涨幅为18%，白银期价 涨幅落后黄金期价5个百分点，金银比一度高于100。 这主要因为，在美国大幅增加关税、全球经济衰退风险上升的背景下，黄金价格走强的逻辑强于白银。 与黄金不同，白银除了具有金融属性，还有工业属性，一半以上的白银需求为工业用途。因此，黄金的 避险属性强于白银，避险资金更加青睐黄金。但近期，在黄金价格涨势趋缓、陷入震荡之时，白银价格 开启了快速上涨，金银比明显修复。 部分市场观点认为，美国政府可能会对其他关键金属（例如白银）采取贸易保护措施，从而推升市场对 白银的避险和替代性需求，助推白银价格上涨。但我们认为，在全球经济"衰退交易"降温、金银比维持 高位的背景下，近期白银开启补涨行情。在白银基本面偏紧、金融市场从"衰退交易"转向"再通胀交 易"、资金持续流入等多因素综合作用下，白银价格的上涨空间已经打开。 根据金银比的历史规律，金银比仍 ...