宏观与物价 - 制造业投资同比增速从前期高点累计回落15个百分点，是中期物价均衡的重要前置条件[11] - 10月CPI环比转正至0.2%，超预期0.3个百分点，其中食品价格异动和黄金价格上涨合计贡献约0.2个百分点[12] - 剔除波动品类后，广义必选消费10月增速为4.2%，较前值3.4%有所改善；1-10月服务业零售额累计增速为5.3%[15][16] 市场与策略 - 上证指数跌破60日均线（3899点），市盈率从17.1倍（十年100%分位）下行至16.1倍（88%分位），成交额从高点31978亿元调整至19836亿元，调整或已到位[18][19] - 行业配置关注估值盈利匹配、AI科技反弹及供给偏紧的顺周期行业（有色、钢铁、煤炭、养殖等）[3][21] - 美股科技股调整受AI资本开支担忧影响，甲骨文CDS价格升至119个基点，英伟达市值从5万亿美元回落至4万亿美元附近[27][28] 固收与利率 - 央行关注利率比价关系，2025年6月末较2022年末存款加权成本率降幅为0.39%，贷款加权收益率降幅为1.05%[23] - 10年期国债收益率或围绕1.8%区间波动，险资对长久期利率债仍有配置需求，债券配置占比下降至50.3%[26][41] 资金与仓位 - 股票型基金总仓位为95.82%，环比减少52个基点；混合型基金仓位为88.71%，环比减少218个基点[34] - 保险资金股票与基金持仓占比合计提升至23.4%，其中股票占比10%，基金占比5.5%[41]

核心观点 - 市场处于“反内卷牛市”阶段，驱动因素从流动性切换至业绩增长，风格转向大盘权重股，行业分化收敛呈现“以时间换空间”特征 [1][2][10] - 收官行情高波震荡由三大因素驱动：资金获利了结、经济数据阶段走弱、剩余流动性趋缓，市场呈现量价分化，成交缩量但指数走高 [1][3][12] - 配置聚焦“紧供给+新核心资产”，关注再通胀交易下供给偏紧的顺周期行业及有质量的大盘成长股 [5][11][28][29] 市场行情与风格分析 - 资金行为阶段性降温，融资买入额占全A成交额比例从国庆节后高点约13%降至最新约11%，8-11月日均融资规模增量持续走低 [1][12] - 经济数据自三季度以来走弱，出口累计同比从6月5.9%降至10月5.3%，地产投资从-11.2%降至-14.7%，基建投资从4.6%降至-0.1% [12] - 剩余流动性自8月高点2.8%走低至10月2.2%，M2同比从8月8.8%连续走低至10月8.2%，市场风格从流动性驱动小盘估值切换至大盘占优 [1][12] - 行业分化程度从10月9日10年98%分位极值的69pct收敛至当前53pct，但仍高于滚动三年均值31pct及+1倍标准差42pct，收敛过程缓慢因缺乏事件催化 [2][16] 市场交易特征 - 全A滚动5日平均成交额自8月29日高点约3万亿持续缩量至9月平均2.5万亿、10月2.1万亿，11月14日最新仅2.0万亿，平均换手率从8月29日高点5.6%走低至当前4.1% [3][19] - 万得全A年内累计涨幅从23%进一步走高至27%，呈现价格走高、成交缩量的量价分化格局 [3][19] - 热门行业交易热度显著回落，PCB从7月21日94%分位降至60%，创新药从8月6日97%分位降至13%，液冷从8月28日81%分位降至25%，光通信从9月26日75%分位降至57% [3][19] 估值与盈利分析 - 反内卷牛市下估值模式切换，业绩成为更重要的择股因子，PEG<1的行业多集中于周期、消费板块，如钢铁、轻工、电新、纺服等 [4][27] - PB分位-ROE<10%的行业具备高性价比特征，如食饮、医药、农业、建筑等 [4][27] - 低基数板块有望释放更大业绩弹性，主要集中在周期和制造，如钢铁、电新、轻工等，26年预测净利润增速显著 [4][27][40] 配置方向 - 再通胀交易逻辑下，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、养殖等 [5][11][28] - “新核心资产”为有质量的大盘成长股，筛选标准包括市值500亿以上、现金流回报率或股息率要求、PE近10年分位数低于50%，最新组合包含59家上市公司 [5][29][44] - 新核心资产组合自24年9月以来呈现明显超额收益，夏普比率1.98高于沪深300的1.71，在反内卷牛市和再通胀交易中有望迎来价值重估 [29][44][46]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [9] 核心观点 - 煤炭板块表现强势，煤价加速上涨超出市场普遍预期 [2][6] - 煤炭供需格局边际改善，产业链中利润分配话语权增强，测算电厂利润回归盈亏平衡线下可接受的秦港动力煤现货价格最高可达约931元/吨 [2][7] - 把握周期趋势比判断绝对高点更重要，全球降息潮、再通胀交易及反内卷浪潮下，煤炭周期底部已反转，叠加低PB、低筹码及红利因素，胜率与赔率俱佳 [2][7] - 建议全面拥抱煤炭"戴维斯双击"底部反转行情，边际选股遵循攻守兼备、弹性进攻及龙头稳健三条思路 [7] 市场表现与板块跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨4.53%，跑赢沪深300指数3.71个百分点，位列全行业第2位 [6][16][20] - 动力煤指数涨幅4.84%，炼焦煤指数涨幅1.87%，煤炭炼制指数涨幅6.31%，均跑赢沪深300指数 [16][20] - 近一月煤炭板块上涨15.00%，近一年上涨9.08% [24] - 截至11月7日，秦港动力煤市场价817元/吨，周环比上涨47元/吨；京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨 [6][16] 动力煤基本面分析 - 需求端：截至11月6日二十五省日耗煤量511.7万吨，周环比减少0.5%，同比减少1.6% [17] - 库存端：二十五省电厂库存1.31亿吨，周环比增加0.8%，可用天数25.6天，周环比增加0.3天；北方三港库存周环比上升3.66%，同比下降7.92% [17] - 供应端："三西"地区样本煤矿产能利用率周环比上升1.15个百分点；澳大利亚5500大卡FOB价格80.25美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨 [17] - 展望：受超产核查背景下供应偏紧及迎峰度冬旺季需求释放影响，预计Q4煤价上行有望超预期 [6][17] 焦煤焦炭基本面分析 - 供应端：样本煤矿产能利用率周环比下降0.29%；甘其毛都口岸日均通关1452车，周环比增加240车 [17] - 需求端：样本钢厂日均铁水产量234.22万吨，周环比下降0.91%；上海螺纹钢价格3200元/吨，环比下跌10元/吨 [17] - 库存端：焦煤库存合计周环比上升1.03%，同比下降1.79%；焦炭库存合计周环比下降1.19% [17][44] - 盈利端：全国独立焦化厂平均吨焦盈利-22元/吨，周环比上涨10元/吨 [17] - 展望：监管政策下焦煤供给延续偏紧，铁水产量处于相对高位，下游采购积极性尚可，短期煤价支撑偏强 [6][17] 煤价潜在上涨空间测算 - 基于电厂盈利回归长期中枢或盈亏平衡线，测算秦港动力煤现货价格潜在涨幅 [7][12] - 不考虑容量电价变化：若煤电度电利润回归长期中枢0.02元/度，现货煤价可涨至789元/吨；若回归盈亏平衡线，可涨至876元/吨，较当前有7.2%上涨空间 [7][12] - 考虑2026年容量电价标准由100元/千瓦·年调整为165元/千瓦·年：若煤电度电利润回归长期中枢，现货煤价可涨至845元/吨，较当前有3.4%上涨空间；若回归盈亏平衡线，可涨至931元/吨，较当前有14.0%上涨空间 [7][12] - 主观意愿上，电厂或通过托举煤价让利上游，以稳定2026年长协电价谈判，现货煤价涨幅可能接近盈亏平衡线测算结果 [7] 个股表现与估值 - 本周涨幅前五公司：安泰集团（27.97%）、陕西黑猫（12.00%）、华阳股份（11.50%）、晋控煤业（10.11%）、中煤能源（8.54%） [28][31] - 估值方面：CJ动力股市盈率15.27倍，CJ炼焦股市盈率35.2倍，分别较沪深300指数溢价13.13%和160.88% [25]

股市看涨观点 - 建议在当前市场下跌时买入[1] - 对年底前的股市前景保持积极看法[2] - 企业盈利表现强劲 EPS超出预期8% 为四年来最广泛的超预期表现 75%的公司EPS超预期[2] - 年末季节性因素通常对11月至12月股市有利 尤其有利于落后股票出现补涨交易[3] 看涨的具体理由 - 潜在的AIPA关税退款 若最高法院裁定关税非法 政府需向企业退还已缴关税 将降低企业未来税负并改善其利润[3][4] - 企业成本下降而维持已提高的售价 利润率将改善 可能引发潜在的通胀再交易[4][5] - 由于一项大型法案 人均退税金额将比去年多800美元[5] - 政府重新开门将消除股市的一个潜在威胁[6][7] 对超大规模企业的担忧 - AI资本支出周期仍处于早期阶段 可能比市场预期持续更久[8] - AI投资更像是维持性资本支出 企业为保持竞争力而必须投入 而非用于加速增长的资本支出[9] - 超大规模企业的自由现金流转换率相对于盈利正在下降 将从100%降至50% 自由现金流利润率将处于历史低位[9][10] AI资本支出的经济影响 - AI资本支出的乘数效应小于传统资本支出 对经济的拉动作用不如传统资本支出大[11] - 与非住宅建设相关的就业岗位创造数量低于基于回归模型的预期 表明AI资本支出周期创造的就业机会较少[12] - 近期裁员数据中20%与AI相关 AI经济的特点是每股收益上升同时裁员增加 对股市和大公司有利[12][13]

文章核心观点 - 铜价长期上行的核心驱动力来自其“商品货币”属性、供给的结构性短缺以及新动能带来的结构性需求增量 [4] - 近期铜价从高点回落的主要原因是全球美元流动性相对紧缩，导致宏观向上驱动缺失 [5] - 未来铜价的最大边际变量仍来自宏观层面，需关注商品货币逻辑的延续性、降息与停止缩表的预期定义以及中美博弈风险的演变 [6][34] 铜价长期上行的三大驱动 商品货币逻辑 - 当全球货币体系信用受挑战、主要央行开启大规模宽松、市场对长期通胀产生强烈预期时，铜的“商品货币”属性会压倒其“工业商品”属性，成为价格主导驱动力 [4][10] - 历史案例显示，在2008年全球金融危机后和2020年新冠疫情后，铜与金银同步上涨，成为对冲货币贬值和通胀的载体 [9] - 当前逆全球化、大财政时代及货币超发背景下，超发货币和宽松环境推动了实物商品货币的需求，该逻辑已扩散至铜 [6][7] 供给的结构性短缺 - 供给端面临“政策人为锁库”、“矿山源头减产”和“突发事故催化”三重压力 [4][28] - 美国关税政策导致特定来源的精炼铜进入美国的通道被“锁住”，造成全球铜贸易流扭曲与非美市场流通偏紧 [16][17] - 海外主要矿企普遍下修产量，前20家矿产企业2025年的供应增量为-0.71% [19] - 2025年上半年，前20家铜企产量平均增速约为4%，主要由中国铜企贡献，如紫金矿业同比增长约9%，洛阳钼业增长13%，五矿资源增长约65% [19] - 长期资本开支不足，全球主要矿企资本开支于2013年见顶后回落，导致未来大型增量项目稀缺 [23] - 突发事故（如Cobre铜矿关闭、Kamoa-Kakula事故、自由港Grasberg事故）加深了全球铜供应链的脆弱性叙事，催化价格波动 [25][26] 新动能需求叙事 - 新动能需求来自AI算力、全球能源设施重建及科技新兴领域，构成结构性长期需求增量 [4][29] - 2024年全球精炼铜消费量为2733万吨，其中中国消费1595万吨，占比58.4% [29] - 新动能需求包括新能源光伏风电（9%）、新能源汽车（5%）、储能及充电桩（1%）、其他新兴领域如AI机器人（6%），其增速高，而旧动能占比大但增速平缓 [31] - 据预测，新动能带来的用铜增量基本在90-110万吨/年，到2035年合计需求增量约为1000万吨 [32] - 全球供需平衡表显示，2024年出现34万吨的供需缺口，2025年预计缺口为-5万吨，2026年预计缺口为-18万吨 [33] 近期触及新高后回落的原因 - 全球美元流动性相对紧缩是主要尾部影响因素，10月以来美元资金被美国财政部和美联储双向抽走 [5][37] - 美债利率回升（美联储鹰派言论+数据缺失导致市场降息预期回调）及美元指数回升（日元走弱+欧元英镑不确定性）共同作用 [5][38] 后续铜价的边际驱动 商品货币逻辑的延续 - 在美联储降息预期和逆全球化预期未反转的背景下，市场对实物资产的持有仍具吸引力，该驱动的延续前提是衰退风险不显著且流动性相对宽裕 [34] 降息与停止缩表的市场预期定义 - 这是当前市场最大分歧点，降息既能定价“软着陆”下的复苏，也能定价“硬着陆”下的衰退 [36] - 近期流动性紧缩表现为：美联储通过QT缩表收回银行准备金，隔夜逆回购缓冲垫基本耗尽；财政部通过TGA账户抽走市场现金 [37] - 美联储10月降息符合预期，但鲍威尔鹰派发言抑制了市场对12月降息的确定性预期，导致十年期美债收益率再次上扬 [37] - 美元指数短线反弹趋势受美债利率预期回升、日央行偏鸽、英欧经济风险等因素支撑 [38] 中美博弈风险的缓慢回落 - 近期中美谈判释放利好情绪，使事件带来的需求预期风险下降 [40] - 具体成果包括：美方对芬太尼关税降低10%；中国将采购大量美国大豆；双方就稀土和关键矿物达成一年期协议；芯片问题有所讨论但未涉及布莱克威尔芯片 [42] - 此次会晤成果有限，更像是战术交换，未达成实质性长期和谈协议 [40] 后期可期待的宏观拐点 - 美联储12月1日的正式停止缩表 [40] - TGA账户补充完毕，政府停摆结束，财政资金回流市场 [40] - 美股涨势伴随降息开始扩散，而非仅抱团AI科技 [40] - 政府开门后，美国经济数据的走势变化 [40]

市场核心特征 - 铜市场呈现宏观冲击与基本面韧性并存的核心特征 [1] - 供应短缺是硬约束 近期矿端供应中断事件是推动价格上行的最直接因素 [1] - 需求故事是现在弱与未来强的博弈 短期高价抑制消费 但中长期AI数据中心 新能源革命和全球电网升级构成需求三重共振 [1] - 金融属性占据主导 铜价与美元指数 实际利率联动性增强 成为再通胀交易代表资产 美联储降息周期和地缘风险推升风险溢价 [1] 供应端动态 - 全球供应紧张 事故与扰动频发 [4] - 印尼Grasberg铜矿事故停产 该矿占全球产量3.5% 预计造成50万吨供应缺口 影响持续至2027年 [1][4] - 智利 秘鲁 加拿大等多地铜矿减产 [4] - 进口铜精矿加工费跌至负值 为-40美元/吨 [4] - 过去十年矿业投资不足 暴露全球铜矿供应链脆弱性 [1] 需求端动态 - 需求冷热不均 长期叙事强劲 [4] - 短期高价铜对下游消费产生抑制 精铜杆企业出现库存堆积如山和资金周转压力增大的情况 [1][4] - 下游加工企业如铜杆面临价高单少困境 [4] - 中长期AI数据中心因耗电量大拉动电网投资 新能源车用铜量是燃油车数倍 全球电网升级共同构成需求三重共振 [1][4] - 高盛称铜为新石油 [4] 价格与库存 - 价格冲高回落 高位震荡 [3] - 伦铜一度突破11000美元/吨 沪铜主力触及88090元/吨后大幅回撤 [3] - 10月11日因贸易紧张言论单日暴跌超5% [3] - 全球显性库存处于历史偏低水平 但美国COMEX库存高企 [4] 宏观与政策环境 - 宏观多空因素交织 [4] - 美联储降息预期与美元走弱提供价格支撑 [1][4] - 特朗普对华贸易强硬言论 威胁加征100%关税 是当前市场最大不确定性来源 可能引发价格更剧烈震荡 [2][4] - 国内《有色金属行业稳增长工作方案》等政策提振中长期信心 [4] 市场结构与分歧 - 产业链分化严重 呈现上热下冷格局 [2] - 上游矿企和冶炼厂受益于价格上涨 而中下游加工企业因成本高企 订单疲软而利润承压 [2] - 有分析师警告当前涨势更多由供应中断和金融投机驱动 而非健康的广泛需求增长 [2] - 中国作为全球最大铜消费国 其需求能否实质性回暖是决定牛市能否持续的关键 [2] - 市场短期受避险情绪和投机买盘驱动 金融属性增强 [4]

宏观经济与政策 - 预计1-9月制造业投资累计增速为4.0%，前三季度GDP累计增速为5.1%[2] - 预计9月社零同比增速3.2%，1-9月固投累计增速-0.2%，9月出口同比6%左右[2] - 政策微调包括5000亿元政策性金融工具补充资本金及第四批690亿元以旧换新额度下达[3][18] 中美贸易摩擦影响 - 中美贸易摩擦再启，美方宣布11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税[24] - 贸易摩擦对股市影响更多来自分母端风险偏好冲击，对经济中长期影响有限[4] - 债市因关税事件收益率快速下行，10年国债活跃券下行3-5个基点[24] 债券市场 - 债市短期情绪缓和，收益率或围绕1.7%-1.75%新区间盘整，大幅下行空间有限[5][26] - 关税事件后债市收益率波动中枢快速“下台阶”，追涨空间有限[5][27] 美元指数与海外市场 - 美元指数4周反弹2.3%，投机净空头持仓占比从33.5%降至25.6%[28] - 海外投资者7月增持美债规模升至9.16万亿美元，较6月增加320亿美元[28] - 法国主权信用评级被惠誉从AA-降至A+，Target2余额为-193亿欧元[29] 股市与基金仓位 - A股综合模型看空，后市或转为中性震荡；恒生指数看空[7][10][39] - 股票型基金总仓位96.02%，较上周增加118个基点；混合型基金仓位93.86%，增加70个基点[7][35] - 本周新成立公募基金5只，合计募集11.3亿元，股票型基金募集8.52亿元[38] 金融与银行 - 8月社融增速回落至8.8%，新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元[41] - 银行存款利率下降，居民存款搬家持续，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元[43] - 银行业总资产近470万亿元，融资平台数量下降超60%，金融债务规模下降超50%[44]

全球及A股市场环境 - 国庆假期期间全球市场多数实现第四季度开门红，内外部环境相对平稳，为A股节后表现提供积极外部环境 [1][2] - 长假期间全球大类资产表现呈现风险偏好回暖与再通胀交易特征，美股、日股、黄金均创历史新高 [3] - 国家外汇储备规模截至9月末为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅0.5% [3] - 国内黄金周展现消费韧性，出行人次与部分核心消费场景数据亮眼，为经济基本面注入暖意 [2] 科技产业与AI领域 - 科技产业领域事件活跃度较高，科技仍是核心主线，中国科技产业处于向上突破关键节点 [1] - 长假期间市场热点集中在资源和AI领域，AI产业端催化频现，有望带动科技成长风格在10月进一步演绎 [3] - 人形机器人概念股年内平均上涨83.6%，跑赢同期上证指数，年内涨幅翻倍的概念股多达25只 [6] - A股科技板块市值占比超过四分之一，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比 [7] 资金与政策面 - 10月9日当天有23只基金开启发售，定档10月份发行的新基金数量接近70只，主动权益基金、指数基金、含权债基成为发行主力 [5] - 政策红利持续释放与各类资金加速入市形成合力，共同支撑A股指数持续走强 [7] - 上市公司合计5444家，较《意见》出台前增长34.22%，总市值达到106.03万亿元，增长46.92% [7] 黄金市场表现 - 国际金价历史性突破4000美元/盎司关口，COMEX黄金价格在10月8日盘中一度突破4063.4美元/盎司 [2][4] - 国内双节期间COMEX黄金期货主力12月合约盘中达4061.2美元/盎司，成交量突破10万手，持仓量接近40万手 [8] - 我国央行已连续第11个月增持黄金，截至9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司 [3] 汽车行业动态 - 多家车企9月销量保持增长态势，赛力斯新能源汽车9月销量4.47万辆，同比增长19.44% [5] - 长城汽车9月份总销量13.36万台，同比增长23.29%，总产量13.44万台，同比增长25.38% [5] - 市场呈现新能源主导增长格局，比亚迪、吉利凭借技术落地实现高增长 [5] 北交所代码切换 - 10月9日起北交所所有股票全部切换为920新代码号段，投资者交易委托、行情查询等均使用切换后证券代码 [1] - 多家券商已对交易终端进行优化，建议投资者使用最新版本交易终端 [1]

全球大类资产表现 - 长假期间全球股市普遍上涨，美股三大指数小幅收涨，欧洲市场整体上行，德国DAX指数涨幅超过2%，日经225指数涨幅超过6%并领涨全球主要市场，其10月6日单日涨幅接近5% [2] - 大宗商品多数走强，贵金属价格强势上行，COMEX黄金期货主力合约突破4000美元/盎司整数关口，续创历史新高，COMEX白银期货主力合约也刷新13年来新高 [2] - 全球货币和财政双宽松政策预期提振风险资产表现，为A股创造了积极的宏观环境 [3] 市场热点与结构性线索 - 海外市场热点集中在资源和AI领域，贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨，资源安全主线热度提升 [2] - AI产业从企业级向消费级扩散趋势明显，用户入口争夺或带来端侧硬件和应用端大爆发 [2] - OpenAI发布的视频生成模型Sora 2成为最新爆款应用，AI产业的C端应用空间打开，存储需求延续高增长预期，半导体行业景气趋势得到强化 [2] - 资源安全、企业出海和科技创新是当前市场最重要的结构性行情线索，对应“资源+出海+新质生产力”的行业配置框架 [5] A股十月行情展望 - 机构认为A股有望迎来“红十月”行情，长假期间海内外积极事件从流动性、风险偏好和结构线索角度为行情开了好头 [3] - 传统日历效应下，长假后市场多呈现“涨多跌少”格局，今年长假前已有资金提前博弈反弹，后市需重视量价配合情况 [3] - 10月A股将进入三季报交易窗口，这将带动资金聚焦景气线索、凝聚新共识，提供更多可挖掘的投资机会 [3] - 短期A股流动性或维持充裕，风险偏好持续回暖，市场有望延续震荡偏强走势 [3] 科技成长风格演绎 - 机构普遍看好以AI产业为代表的科技成长风格进一步演绎，AI算力和应用、创新药、机器人、高端装备制造等科技板块是最强主线 [4] - A股上涨行情扩散预计分为三步：首先是AI硬科技方向领涨，其次是行情扩散至泛成长方向，最后是扩散至“反内卷”概念和大消费方向，当前行情仍处于第一阶段 [5] - 建议投资者聚焦有真实利润兑现或强产业趋势的行业，如资源、消费电子、创新药和游戏 [5]

市场表现与资金流向 - A股与港股市场延续震荡分化与科技风格内部轮动特征 资金偏好聚焦电力设备 有色金属和电子板块 [1][4] - A股主要指数小幅震荡上行 创业板指和科创50指数持续上升 科技成长板块表现优于价值大盘 [4] - 港股恒生指数和恒生科技指数震荡回调 创新药板块受特朗普关税政策扰动下跌 [6] - 南向资金净流入港股440亿港元 较上周继续抬升 净增持阿里巴巴126亿港元 带动商贸零售板块增持规模最大 传媒 综合金融 计算机 电力设备 电子和有色板块同样受增持 [6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE数据未显示明显通胀抬升压力 市场押注美联储年内继续降息两次 [1][18] - 大美丽法案将在下半年逐步发力 美国财政与货币政策双宽环境打开 欧洲财政扩张加码 有望拉动全球需求回暖 [1][2][11] - 美联储重启降息周期 住房抵押贷款利率和企业融资利率逐步下行 或将改善美国房地产行业需求及传统产业投资意愿 [2][11] - 中国工业企业利润数据显示反内卷等措施推动PPI同比回升 企业盈利改善 [1] 行业景气与投资机会 - 海外科技股AI相关资本开支持续扩张 带动全球AI科技产业链需求扩张 科技相关出海板块表现强劲 [2][8] - 传统制造业和消费出海板块相对疲弱 受高利率压制美国传统经济部门需求 美国成屋销售接近历史底部 制造业PMI持续低于荣枯线 消费者信心指数低迷 [8] - 再通胀交易升温 对国内出海板块景气形成支撑 出海资本品链条值得提前布局挖掘 [1][18] - AI仍为中期产业景气主线 算力链行情向产业链上下游扩散 关注互联网 半导体设备和机器人等领域 [3][18] - 景气支撑方向包括电池 工程机械 CXO及反内卷涨价链（快递 养殖 玻纤） [3][18] - 有色金属 工程机械和石油化工等板块景气改善值得关注 [3][18] 历史规律与市场特征 - 美联储重启降息后 美国就业市场改善存在滞后性 而PMI和CPI反弹更为迅速 [1][14] - 预防式降息情景下 美国就业市场先触及周期性顶点后回落 CPI和PMI更快随降息重启上行 美股呈现先跌后涨趋势 [1][14] - 衰退式降息情景下 就业市场 CPI和PMI均表现滞后 需快速降息到底部后经济才能托底回暖 [14]