报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊谈判破裂，全球再通胀交易重燃，伊朗局势影响原油、LPG和航运等板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀担忧，还影响亚太国家能源供应并传导至农产品[1] - 油价维持高位加大全球加息担忧，形成铜油跷跷板格局，市场走出“衰退”定价情境[2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，出口、消费、工业增加值等有不同表现，房地产投资和销售下降，3月PMI、CPI、PPI、社融等数据有变化[3] - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色、贵金属与油价反相关，关注油价对油化工的带动及不同商品板块的配置价值[4] - 商品和股指期货策略为股指、贵金属、部分农产品逢低做多[5] 市场分析 - 2月28日美以空袭伊朗，伊朗反击，3月19日中东冲突升级，4月8日达成临时停火协议，4月11 - 12日美伊谈判无果，特朗普宣布封锁伊朗，新一轮会谈可能数日内举行[1] - 伊朗局势影响原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀担忧，中东天然气供应破坏影响深远[1] 全球加息情况 - 3月30日鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，3月非农超预期但统计有扰动，美国3月未季调CPI年率升至3.3%，油价高位增加全球央行加息压力[2] - 英央行维持利率不变，删除“降息”措辞；日本央行按兵不动，植田和男表示油价飙升令政策判断趋难；欧洲央行维持利率不变，政策立场转趋强硬[2] - 欧元区3月PMI超预期骤降，服务业PMI下跌，制造业PMI上升但未能抵消服务业走软，德法PMI同步降温[2] 国内经济情况 - 中国2月出口同比增39.6%，进口同比增13.8%，1 - 2月社会消费品零售同比增速2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2%[3] - 1 - 2月全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5%[3] - 3月官方制造业PMI升至50.4，非制造业PMI升至50.1，CPI同比涨幅回落至1%，PPI同比上涨0.5%，新增社融5.23万亿元，新增人民币贷款2.99万亿元，M2同比增长8.5%[3] 商品板块情况 - 有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险，关注宏观叙事变化[4] - 美国对钢铝铜衍生品征收25%关税，对专利药征100%关税，但遵守协议“豁免”[4] - IEA署长警告石油冲击超以往，油价上涨带动油化工，缓和时股指、有色和贵金属有配置价值，农产品油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复[4] 策略 - 商品和股指期货方面，股指、贵金属、部分农产品逢低做多[5] 要闻 - 俄罗斯外长拉夫罗夫4月14 - 15日访华[3][7] - 4月13日伊朗称敌方船只无权通过霍尔木兹海峡，其他船只按规定通过[7] - 4月12日美国宣布封锁所有进出伊朗港口的海上交通，不阻碍往返非伊朗港口船只通过霍尔木兹海峡[7] - 4月12日伊朗与美国第三轮谈判结束，在霍尔木兹海峡管控、海外资产解冻、铀浓缩等核心议题分歧尖锐，停火窗口期减少，外交与军事动作升温[7] - 中国3月M2货币供应同比8.5%，M1货币供应同比5.1%，M0货币供应同比12.5%[7] - 新一轮美伊会谈可能数日内举行，地区多国与美国磋商延长临时停火，特朗普考虑封锁同时恢复对伊有限军事打击[7]

海外宏观与资产策略 - 美伊局势未定，油价保持高波动，布伦特原油上周暴跌14.07%[14][15] - 美国3月名义通胀环比0.9%，核心通胀仅0.2%，能源分项贡献约0.9个百分点，滞胀分化加剧[18] - 美联储流动性紧缩可能接近3000亿美元，远超市场预期的2000亿美元[21] - 美股短期风偏修复，但长期受滞胀压制需转向防御；美债建议押注曲线“熊陡”，做空长端[1][27] - 黄金作为“反脆弱”资产，在滞胀+地缘风险下价值凸显，建议核心底仓不动[1][27] 国内宏观与A股策略 - 中国3月PPI同比时隔41个月转正，达0.5%，主因是上游原油价格大涨[28] - 3月CPI同比回落至1.0%，环比下跌0.7%，核心CPI同比回落至1.1%[28] - A股大势研判为超跌反弹后重回震荡蓄势，需跟踪美伊谈判及4月政治局会议[2][42] - 行业选择聚焦三大方向：景气修复（通信、半导体等）、周期涨价（石油石化、有色等）、绩优超跌（贵金属、半导体等）[2][42] - 本周A股市场成交活跃度反转升温，日均成交额达2.14万亿元，环比提升2428亿元[62] 市场表现与资金动向 - 本周A股宽基指数全面反弹，创业板指涨9.5%，科创50涨8.6%，上证指数涨2.7%[53] - 行业层面，通信、电子、机械涨幅居首，分别上涨10.7%、10.6%、7.1%；仅银行下跌1.1%[54] - 融资资金本周转为净买入，规模达327.83亿元，加配电子、通信、有色金属[87] - 北向资金成交活跃度持续低位，周度成交占比为9.74%，十大活跃股聚焦通信、电子、电力[89][91] - 公募资金情绪谨慎，股票型ETF本周净流出338.76亿元，呈现逢反弹减仓倾向[78]

核心观点 - 美伊谈判的核心意义在于明确风险边界，而非阶段性缓和市场偏好，这使投资者对风险因素趋于钝化，对积极因素愈加敏感 [1][5] - 基于此，报告建议超配A股、港股、黄金与原油 [1][5] 大类资产表现回顾 - 过去一周（2026年4月5日至4月12日），全球主要股指多数上涨，其中A股市场表现强劲：上证综指上涨2.74%，沪深300上涨4.41%，科创50指数上涨8.62% [9] - 港股恒生指数上涨3.09%，美股标普500指数上涨3.56%，纳斯达克指数上涨4.68%，日经225指数大幅上涨7.15% [9] - 商品市场表现分化：伦敦金现上涨1.50%，但布伦特原油价格大幅下跌10.61% [9] - 债券方面，中国10年以上国债上涨1.10%，而10Y美债期货仅上涨0.25% [9] 近期重要事件与定价分析 - 2026年4月8日，美国与伊朗宣布达成为期两周的停火共识并开启谈判，但双方在霍尔木兹海峡管控权、伊朗海外资产解冻及铀浓缩权利等核心议题上分歧明显，截至4月12日仍未达成突破性共识 [12] - 报告认为，此次谈判最大的意义在于明确了“战争与冲突并非是无限的”这一风险边界，遏制了冲突全面升级、霍尔木兹海峡长期封锁的尾部风险 [5][14] - 短期来看，由于核心分歧未解，市场风险偏好修复程度可能不及预期，谈判进展、停火落实情况及霍尔木兹海峡通航稳定性将成为决定市场风险偏好的关键因素，大类资产价格波动或维持高位 [14] 重点资产战术性配置观点 权益资产 - **A股与港股（超配）**：中国强韧性的经济表现支持资本市场，中国市场具有更低的风险溢价，当前位置不宜盲目杀跌，有望出现重要底部与击球区，中国支持性的宽松立场与多元化增长有助于打破风险叙事 [5][15][17] - **美股（标配）**：美国经济韧性较强，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行，AI产业趋势性发展，但投资者质疑其能否匹配科技企业巨量的资本开支 [17] - **欧股（标配）**：欧元区经济景气度温和上行，但欧洲央行因通胀目标上修而保持货币政策中性谨慎 [17] - **日股（标配）**：日本经济与全球AI产业链深度相关，半导体产业扩张有利日股，但能源依赖进口使其易受地缘政治引发的输入性通胀影响 [17] - **印股（标配）**：市场持续下修印度经济增长预期，且其在全球AI产业链中参与度有限，产业发展对资本市场的惠利或偏低 [17] 债券资产 - **中国国债（标配）**：通胀预期强化或压制长久期债券表现，在地缘政治推高全球能源价格且内生性通胀上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券 [5][15][17] - **美债（标配）**：美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现，特朗普提名的美联储主席主张缩表并温和降息，后续美债利率有望温和下行，但美国主权信用被削弱导致全球央行趋势性减持美债 [5][15][17] 商品资产 - **黄金（超配）**：长期战略性配置价值维持，因全球秩序加速重构、地缘政治趋势性恶化，安全成为稀缺资源，黄金是对抗不确定性的具象化，投机性资金与再通胀交易仅阶段性加剧短期波动 [5][16][17] - **原油（超配）**：中东地缘政治局势持续恶化且有扩大趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且主要经济体原油库存下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但不确定性将加剧市场波动 [5][16][17] - **工业金属（标配）**：电力设备、AI算力扩张等带来新增需求，但全球宏观再通胀交易向滞胀交易演化，可能压制工业金属需求并加剧价格波动 [16][17] 外汇资产 - **美元（标配）**：美国内部经济增长动能边际减弱有利于压制美元，但地缘政治危机强化通胀担忧以及去美元化交易降温背景下，美元或难以趋势性走弱 [17] - **人民币（标配）**：中国经济运行稳中向好，增长动能韧性较强，资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值，预计将呈现双向波动、中枢震荡升值的态势 [17] 战术性资产配置组合追踪 - 报告构建的战术性资产配置模拟组合，其比较基准为基于宏观因子风险平价的战略性配置，权重分别为权益45%、债券45%、商品10% [18] - 上周（截至2026年4月12日），该战术性资产配置组合收益率为1.15%，基准组合收益率为1.70%，组合上周超额收益率为-0.56% [20][21] - 自运行以来，该战术性资产配置组合累计绝对收益率为19.59%，累计超额收益率为5.64% [20][21] - 当前组合权重为：权益46.38%，债券34.64%，商品18.99%，现金0.00% [24]

全球宏观环境与市场主线 - 全球市场主线围绕地缘冲突、能源冲击与再通胀交易展开，布伦特油价虽回落但仍处于95美元/桶附近[2] - 美国3月CPI同比升至3.3%，市场对美联储降息时点继续后移，“更久高利率”交易强化[2] - 中国2026年经济增长目标为4.5%-5%，政策强调稳增长与扩大内需，市场对“适度宽松”货币环境有预期[2] 股票市场表现与估值 - 过去两周A股、H股、美股整体回暖，美股涨幅相对明显[2][8] - A股本周（4月6-10日）止跌转涨，创业板指由上周下跌4.44%转为本周上涨9.50%[6][8] - 主要宽基指数估值分化：A股深证成指近1年PE估值分位达100%，而美股纳斯达克指数近1年PE估值分位仅19.6%[9][11] - A股行业表现分化，近两周通信（+13.2%）、电子（+8.2%）、有色金属（+8.4%）涨幅居前[14] 债券市场与利率 - 美联储今年降息概率不高，联邦基金利率大概率维持在3.50%-3.75%区间[2][19] - 中国国债收益率曲线趋平，短端和中端利率上行更明显，30年期利率两周下跌4.4个基点[23] - 主要资产回报率：上证50股息率达3.4%，科创50股息率仅0.3%；主要城市租金回报率在1.6%-2.1%之间[25][26] 商品与外汇市场 - 国际大宗商品涨跌不一，贵金属及有色金属走强（白银+11.4%），原油板块明显回落（布伦特原油-15.4%）[35] - 国内新房价格表现强势，上海新房价格同比上涨4.2%[2][47] - 美元指数继续回落至98.7，对多数非美货币走弱，匈牙利福林对美元双周升值5.51%[52][54]

大类资产配置框架 - 公司构建了由“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成的大类资产配置框架，作为投资决策的整体指引 [1] 核心配置观点 - 在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全成为最稀缺的资源，黄金是对抗这种不确定性的具象化 [1] - 建议2026年4月超配A股、黄金与原油 [1] 权益资产配置（权重40.00%） - **超配A股（10.00%）**：中国股市具备较强韧性，稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价 [1]。微观交易冲击不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区 [1]。中国支持性的宽松立场与多元化储备/增长，有助更快打破风险叙事 [1] - **标配港股（7.50%）** - **标配美股（12.50%）** - **标配欧股（5.00%）** - **标配日股（5.00%）** 债券资产配置（权重40.00%） - **长久期国债（10.00%）** - **短久期国债（10.00%）** - **长久期美债（10.00%）** - **短久期美债（10.00%）** - **通胀预期强化或压制长久期债券表现**：在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券 [2] - **美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现**：特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行 [2]。特朗普政府实施的政策使得美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债 [2]。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再通胀交易的掣肘 [2] 商品资产配置（权重20.00%） - **超配黄金（10.00%）**：长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持 [3]。特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解，黄金是对抗不确定性的具象化 [3]。但投机性资金撤离以及再通胀交易持续演绎或大幅加剧短期波动 [3] - **超配原油（6.25%）**：近期中东地缘政治局势急剧恶化且有进一步扩大趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动 [3] - **标配工业金属（3.75%）**：近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业商品带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况 [3]。但当下全球宏观再通胀交易向滞胀交易演化，或压制工业金属需求，并加剧价格波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受特朗普就美伊行动表态反转影响，贵金属市场情绪大幅转弱，中东局势短期内难降温，前期“冲突边际缓和”交易逻辑回撤，原油供应扰动等或再度升温，压制贵金属短线修复空间；展望后市，原油及美元价格上涨或压制市场风险偏好及流动性，贵金属短线或面临技术性回调；若美国3月非农数据呈现实质性疲软，市场或展开滞胀交易，金价有望获阶段性提振，但短期受美元及原油价格左右，且美联储年内降息预期走低，对贵金属上行构成压力；若美伊局势反复拉锯且停火谈判难有实质进展，市场风偏及流动性或承压，金价维持谨慎整理格局；操作上短线维持观望，中长线可适当逢低布局；伦敦金参考运行区间4000 - 4800美元/盎司，伦敦银参考运行区间65 - 75美元/盎司 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1023.780元/克，环比降29.4；沪银主力合约收盘价17621元/千克，环比降1297 [2] - 沪金主力合约持仓量176,413.00手，环比降11188.00手；沪银主力合约持仓量12,526.00手，环比降2994.00手 [2] - 沪金主力合约成交量463,035.00手，环比增147395.00手；沪银主力合约成交量1,021,111.00手，环比增92914.00手 [2] - 沪金仓单数量107643千克，环比增999千克；沪银仓单数量338,180千克，环比增14861千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1027.50元/克，环比降20.39；华通一号白银现货价18,175.00元/千克，环比降465.00 [2] - 沪金主力合约基差3.72元/克，环比增9.01；沪银主力合约基差554.00元/克，环比增832.00 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1050.99吨，环比增3.71吨；SLV白银ETF持仓15,271.46吨，环比降2.82吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓168327.00张，环比增8458.00张；白银CFTC非商业净持仓24,673.00张，环比增2792.00张 [2] - 黄金季度供应量1302.80吨，环比降0.19吨；白银年度供应量32,056.00吨，环比增482.00吨 [2] - 黄金季度需求量1345.32吨，环比增79.57吨；白银年度需求量35,716.00吨，环比降491.00吨 [2] - 美元指数99.55，环比降0.31；10年美债实际收益率2.02，环比增0.02 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数24.54，环比降0.71；CBOE黄金波动率指标36.11，环比降2.78 [2] - 标普500/黄金价格比1.39，环比降0.03；金银比63.30，环比降0.11 [2] 行业消息 - 特朗普称未来两到三周将对伊朗开展严厉打击，未释放撤军或局势降温信号，偏离市场对冲突缓和预期 [2] - 美方与伊朗商讨以重开霍尔木兹海峡为条件达成停火协议可能性，伊朗否认“向美国请求停火” [2] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆称当前利率适合应对经济风险，短期内无需调整政策立场，必要时支持调整政策利率 [2] - 美国3月制造业PMI升至52.7，创2022年8月以来新高，价格支付指数升至近四年最高，3月新订单与积压订单增长步伐放缓 [2] - 美国2月零售销售环比增长0.6%，超经济学家预测，为2025年7月以来最大增幅；核心零售销售环比增长0.5%，创8个月最高 [2] - 美国3月ADP就业人数增加6.2万人，远超市场预期，3月招聘与薪资涨幅持稳 [2] 重点关注 - 04 - 02 19:30美国挑战者企业裁员人数 [2] - 04 - 02 20:30美国至3月28日当周初请失业金人数 [2] - 04 - 02 20:30美国2月贸易帐 [2] - 04 - 03 20:30美国3月非农就业报告 [2] - 04 - 06 22:00美国3月ISM非制造业PMI [2] - 04 - 10 20:30美国3月CPI通胀数据 [2]

市场环境与宏观主线 - 全球市场主线由地缘冲突与再通胀交易主导，中东局势导致霍尔木兹海峡进入实质性封锁状态，油价中枢抬升[3] - 美联储3月FOMC会议维持利率在3.50%-3.75%不变，市场降息预期后移，甚至存在今年再度加息的可能性[3] - 中国两会明确2026年经济增长目标为4.5%-5%，稳增长信号延续[3] 股票市场表现 - 过去两周（3月16日-27日）全球主要股市表现低迷：标普500跌2.12%，纳斯达克指数跌3.23%，沪深300跌1.41%，恒生指数跌1.29%[7] - 主要指数估值分化明显：A股近3年估值分位偏高（如深证成指近3年PE分位93.5），美股近1年估值分位偏低（如道指近1年PE分位仅1.0）[8][9] - A股行业表现分化：过去两周有色金属行业跌幅最大（-12.2%），电子行业成交额占比最高（15.72%）[12] 债券与利率市场 - 全球国债收益率分化：美国10年期国债收益率为4.43%，中国10年期国债收益率为1.81%，巴西高达14.29%[14] - 中债收益率曲线呈牛陡特征：短端利率下跌更明显，2年期国债收益率下跌5.7个基点至1.30%，10年期微涨0.3个基点至1.82%[19] - 信用利差普遍收窄：产业债与城投债各评级利差双周普遍下行约3-4个基点[30] 商品市场动态 - 国际大宗商品涨跌不一：布伦特原油双周上涨9.1%至112.57美元/桶，伦敦现货白银下跌19.0%至67.795美元/盎司[33] - 国内商品能源化工板块走强：LPG、甲醇、乙二醇双周涨幅居前（约10%-15%），而生猪、豆粕、玻璃等品种偏弱[36] - 国内新房价格表现强势：2026年2月上海新房价格同比上涨4.2%，环比上涨0.2%[40] 外汇市场走势 - 美元指数小幅回落至100.2，双周下跌0.33%[46] - 非美货币多数升值：美元兑匈牙利福林下跌1.76%，美元兑巴西雷亚尔下跌1.56%[46] - 人民币汇率相对稳定：美元兑离岸人民币报6.9，双周微升0.18%[46]

全球宏观与资产配置环境 - “超级央行周”释放谨慎货币政策信号，多家经济体央行表态偏鹰，货币政策指引转向抗通胀，并压缩降息空间，使得市场大幅下修宏观流动性宽松预期[1] - 此前再通胀交易逐渐演化成为滞胀交易，滞涨交易或延续[1] - 大类资产定价后续的关键点在于霍尔木兹海峡封锁的持续性，若存在解封可能性，基于滞涨预期的交易或迅速逆转[1] 权益市场观点 - 建议超配中国权益，中国股市具备较强韧性[1] - 中国市场有更低的风险溢价，稳定是稀缺的[1] - 微观交易冲击不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区[1] - 中国支持性的宽松立场与多元化储备/多元化增长，有助更快打破风险叙事[1] 固定收益市场观点 - 通胀预期强化或压制长久期债券表现[2] - 融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡[2] - 货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券[2] - 美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现[2] - 特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行[2] - 特朗普政府实施的政策使得美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债[2] 大宗商品市场观点 - 建议超配原油，中东地缘政治局势持续恶化[1][3] - 全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变[3] - 近期中东地缘政治局势急剧恶化且有进一步扩大趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能[1][3] - 地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动[3] - 再通胀交易向滞涨交易演化，或压制工业商品需求并加剧价格波动[3] - 以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况，因电力相关建筑设备与交通工具大力发展、AI算力扩张、军事设施更新均带来新增需求[3] - 黄金方面，投机性资金撤离以及再通胀交易持续演绎或大幅加剧短期波动[2] - 长期看，特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解，在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，黄金的战略性配置价值依旧维持[2]

核心观点 - 中东地缘政治局势持续恶化，霍尔木兹海峡封锁导致原油价格高企且仍具备上行动能，全球再通胀交易正演变为滞胀交易 [1][15] - “超级央行周”释放谨慎货币政策信号，多家主要央行表态偏鹰并压缩降息空间，市场大幅下修宏观流动性宽松预期 [4][13] - 大类资产定价的关键在于霍尔木兹海峡封锁的持续性，若存在解封可能，基于滞涨预期的交易或迅速逆转，造成资产价格波动 [4][15] - 战术配置上建议超配中国A股与原油，对黄金长期看好但短期波动加剧，工业商品需求受滞涨交易压制 [1][4][16][17] 大类资产表现回顾与配置观点 大类资产表现回顾 - **全球权益市场普遍下跌**：上周（2026年3月16日至22日）主要股指多数收跌，上证综指下跌3.38%，标普500下跌1.90%，纳斯达克下跌2.07%，德国DAX下跌4.55% [9] - **原油表现突出**：布伦特原油上周大幅上涨12.92%，年初至今涨幅达86.14% [9] - **黄金大幅回调**：伦敦金现上周下跌10.49%，但年初至今仍上涨4.02% [9] - **债券表现分化**：中国中短久期国债上涨（1-3年国债涨0.07%），而长久期国债下跌（10年以上国债跌0.28%）；美债期货普遍下跌（10Y美债期货跌0.85%） [9] 近期重要事件回顾 - **全球央行政策偏鹰**：美联储维持利率在3.50%-3.75%不变，但上调2026年核心PCE通胀预期至2.7%；欧洲央行将2026年通胀预测从1.9%大幅上调至2.6%；日本央行维持利率但释放未来加息信号；澳洲联储已加息25个基点 [13] 重要事件定价分析 - 央行鹰派表态导致市场下修降息预期，再通胀交易向滞胀交易演化 [15] - 霍尔木兹海峡的封锁状态是影响原油价格及大类资产定价的核心变量，其持续性将决定滞涨交易的走向 [15] 重点资产战术性配置观点 - **权益资产**：建议超配A股，认为中国市场风险溢价更低，当前位置不宜盲目杀跌，有望出现重要底部；对港股、美股、欧股、印度股市持标配观点；对日股持不下载（低配）观点 [16][18] - **债券资产**：通胀预期强化压制长久期债券表现，建议标配中国国债，偏好中短久期品种；对美债持标配观点，尽管全球机构趋势性减持，但避险资金可能进行防御性配置 [16][18] - **商品资产**： - **黄金**：长期战略性配置价值维持，但短期受投机资金撤离和再通胀交易影响波动加剧，持标配观点 [17][18] - **原油**：建议超配，因地缘政治局势恶化且霍尔木兹海峡封锁，原油价格具备上行动能 [17][18] - **工业商品（如铜）**：受滞涨交易演化压制需求，持标配观点 [17][18] - **外汇资产**：对美元和人民币均持标配观点，预计人民币汇率将呈现双向波动、中枢震荡升值的态势 [18] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：上周（截至2026年3月22日）战术性资产配置组合收益率为-1.92%，基准组合收益率为-1.36%，组合跑输基准0.56个百分点；累计超额收益率为5.85%，累计绝对收益率为17.38% [21][22] - **组合权重**：当前组合中权益配置权重为43.19%，债券为35.37%，商品为21.44%；超配了商品（尤其是原油权重7.25%），低配了权益（基准权益权重为45%） [19][25] - **基准构成**：比较基准为宏观因子风险平价模型，其中权益权重45%（A股、港股各7.5%，美股15%），债券权重45%，商品权重10% [19]

海外宏观策略：避险与再通胀交易主导 - 美以伊冲突升级，霍尔木兹海峡在停战前恢复正常通航的概率不高，可能演化为广泛的供应链危机，推升通胀预期 [2] - 市场已计价美联储不再降息，甚至不排除转向加息，以欧央行为代表的非美央行亦普遍转向加息预期 [2] - 上周标普500指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌2.1%，因油价高位推高通胀预期并削弱降息预期，加剧美股估值回落和波动 [3] - 市场风格呈现广度修复与收敛，偏好正从科技巨头转向非科技行业、从大盘股转向中小盘股 [3] - 美元短期走势由美伊冲突主导，通胀交易持续下整体易上难下 [3] - 人民币短期受强美元压制，但中期因强劲出口与结汇盘回流支撑，预计维持温和升值格局 [4] - 黄金短期受加息预期压制走势偏弱，中期走势取决于是否形成滞胀叙事 [5] 中国宏观：经济数据分化与政策观察 - 楼市“小阳春”成色分化，3月前三周30大中城市新房成交同比下降9.7%，降幅较1-2月收窄12个百分点，样本12城二手房成交同比增长3.2% [7] - 3月9-15日港口货物吞吐量25,617万吨、集装箱660万箱，环比分别大幅上涨9.5%和9.3%，显示节后复工加速 [8] - 3月货物吞吐量月均同比为-5.5%，集装箱吞吐量月均同比转为正增长+2.8%，较前一周改善 [8] - 受地缘战争影响，出口集装箱运价指数大幅回升至1,120.6，环比上涨4.5%，连续第三周回升 [8] - 1-2月全国一般公共预算收入同比增长0.7%，由负转正但表现偏弱，其中国有土地出让收入同比下降25% [9] - 1-2月全国一般公共预算支出同比增长3.6%，支出进度达15.6%，为近年来最高水平，前置发力特征明显 [9] - 1-2月新增专项债发行8,242亿元，较去年同期多发2,274亿元 [9] - 央行近期表述变化，进行降息的概率进一步降低，降准则可能视流动性情况相机启动 [10] 国内市场：滞胀预期下的股债表现 - 债市继续走弱，10年期国债活跃券利率收于1.84%，较前一周上行2个基点，市场主要在定价中东冲突升级带来的通胀风险 [12] - 预计短期内债市仍处不利环境，利率有一定上行压力，全年10年期国债利率中枢或在1.85%左右，主要波动区间1.7%-2.0% [12] - 上周上证指数加速下探至3957点，市场核心交易油价上行引发的全球滞胀紧缩风险 [13] - 市场结构上资金聚焦红利、能源、硬科技三条主线，地缘走势主导板块分化 [13] - 市场企稳前小盘股风险较高，大盘股相对稳健 [14] - 恒指上周续跌但跌幅小于A股，结构相似，仅能源与红利股抗跌 [14]