核心观点 - 市场普遍预计美国财政部将维持季度再融资拍卖总规模在1250亿美元不变 但高度警惕其可能意外调整发行结构以压低长期收益率 特别是在政府政策目标变化和全球超长期债券需求减弱的背景下 [1][4][7] 债务融资计划与规模 - 下一轮季度再融资拍卖总规模预计仍为1250亿美元 自2024年5月以来持续不变 创下自2010年代中后期以来最长的“零调整”纪录 [1] - 财政部可能重申计划在“至少未来几个季度”内保持付息国债的发行稳定 [1] - 具体拍卖安排预计为：2月10日580亿美元3年期国债、2月11日420亿美元10年期国债、2月12日250亿美元30年期国债 [6] - 去年11月 财政部预计本季度净融资规模为5780亿美元 假设3月底现金余额为8500亿美元 [6] 发行结构潜在调整与市场争论 - 财政部长贝森特上任前曾暗示可能提高长期债券发行占比 但当前较高的长期收益率使该策略缺乏吸引力 10年期美债收益率约为4.25% 比12个月期国库券高出逾80个基点 [1] - 市场争论焦点在于 财政部是否会将增加中长期债券发行的举措推迟至2027年 甚至可能削减最长期限债券发行以缓和其收益率上行压力 [1] - 市场传闻包括完全取消2020年恢复发行但需求反应平淡的20年期国债 或减少30年期供应 转而扩大国库券或2年期债券拍卖规模 [4][5] - 若增加付息债券发行 市场人士认为重点可能落在收益率曲线“腹部”（2至7年期）区间 而超长期债券供应可能保持不变 [6] 外部环境与影响因素 - 全球范围内30年期债券需求减弱 已促使欧洲与日本政府减少超长期债券供应 [4] - 美联储去年12月宣布每月购买400亿美元国库券直至4月 客观上减少了财政部向私人部门出售国库券的压力 [4] - 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什于5月出任下一任美联储主席 引发对“财政部/美联储新协调机制”的讨论 沃什曾呼吁与财政部达成“新协议”以明确美联储未来如何管理其国债投资组合 [5] - 特朗普政府为回应选民对生活成本担忧而采取的非传统措施 包括大规模购买抵押贷款债券、推动信用卡利率上限等 引发市场对财政部债务管理是否会转向更“积极干预”以配合政府“降低长期利率”目标的疑问 [5] 其他债务工具计划 - 投资者将关注财政部是否会调整旧债回购计划 [6] - 市场关注财政部是否会提高通胀保值债券（TIPS）的发行以维持其占比 多家银行预测未来一个季度至少有一场TIPS拍卖规模可能上调 [6] - 当前季度TIPS安排包括：2月30年期续发、3月10年期续发、4月5年期新发 交易商认为4月5年期新发规模可能增加10亿美元至270亿美元 [6] - 德意志银行利率策略师表示 TIPS占比仍在下行 财政部“或许还有空间再进行一次小幅上调” [7]