2025年业绩表现 - 公司2025年实现收入7.71亿港元，同比下滑16.1%，主要原因是应收合联营公司贷款减少导致利息收入下滑 [1] - 2025年归母净利润为62.36亿港元，同比增长1.9%，与机构预期的61.61亿港元基本相符 [1] - 2025年每股股息（DPS）为2.82港元，与2024年持平，股息率为4.5% [1] - 全年派息总额为60.10亿港元，占归母净利润的96% [1] 分地区业务贡献 - **澳洲业务**：2025年贡献溢利14.61亿港元，同比增长4% [2] - 增长主因是SA PowerNetworks（SAPN）于2025年7月1日进入新规管期，其准许回报率提升1.37个百分点至6.12% [2] - Australian Gas Networks（AGN）和Multinet Gas Networks受益于维多利亚省新引入的供气接驳费带来的收入增长 [2] - **香港业务**：港灯业务2025年贡献溢利10.51亿港元，同比增长1%，主要得益于资本开支投入转固增厚了固定资产净额 [2] - **英国业务**：2025年贡献溢利32.10亿港元，同比基本持平 [2] - UKPN因去年同期高基数影响，溢利贡献同比小幅下滑 [2] - 2024年收购的Phoenix Energy和UK Renewables Energy首次贡献全年溢利 [2] - 公司已于2026年1月完成UK Rails业务的出售，测算将为公司带来约3亿港元的溢利贡献 [2] 未来增长驱动因素 - 多个在2021年低利率时期进入上一规管期的受规管资产，将于2026年进入新规管期，预计回报率将提升，支撑公司未来业绩增长 [3] - **英国资产回报率上调**： - Northumbrian Water已于2025年4月1日进入新规管期，监管机构于2026年3月10日公布最终决定，其准许回报率同比提升0.83个百分点至4.03% [3] - Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）将于2026年4月1日进入RIIO-GD3新规管期，监管机构Ofgem已于2025年12月4日发布最终决定，准许回报率同比提升1.49个百分点至4.34% [3] - **澳洲资产回报率上调**： - Victoria Power Networks和United Energy将于2026年7月1日进入新规管期，监管机构AER于2025年12月1日公布二次提案，准许回报率分别同比提升1.20和1.18个百分点，至5.93%和5.94% [3] 战略举措与资本运作 - UKPN股权出售交易预计将于2026年6月底前完成，预期录得收益107亿港元，此举将有力增厚公司现金储备，提升全球扩张和并购能力 [1][2] - UK Rails业务的出售已于2026年1月完成，预计贡献溢利约3亿港元 [2][4] 机构观点与预测 - 机构看好公司业务模式具备强抗风险能力，并认为受规管资产回报率上调将支撑公司未来业绩增长 [1][3] - 考虑到UK Rails出售及多个资产回报率上调，机构预测公司2026-2028年归母净利润分别为71.59亿港元、72.64亿港元和75.61亿港元 [4] - 其中2026年预测值较前值上调9.0% [4] - 机构给予公司2026年目标市净率（PB）1.80倍，目标价为77.60港元 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价77.60港元（前值74.14港元）[1][4][6] 报告核心观点 - 公司业务模式具有强抗风险能力，多个受规管资产将于2026年迎来回报率上调窗口期，支撑未来业绩增长[1][3] - UK Power Networks（UKPN）股权出售将有力增厚现金储备，助力全球扩张并购能力再上新台阶，或带来利润端的成长性[1][4] 2025年业绩回顾 - 2025年实现收入7.71亿港元，同比下降16.1%，主要因应收合联营公司贷款减少导致利息收入下滑[1] - 2025年实现归母净利润62.36亿港元，同比增长1.9%，基本符合预期（61.61亿港元）[1] - 2025年每股股息（DPS）为2.82港元，与2024年持平，股息率为4.5%，全年派息60.10亿港元，占归母净利润的96%[1] - 澳洲业务贡献溢利14.61亿港元，同比增长4%，主因SA Power Networks（SAPN）新规管期准许回报率提升1.37个百分点至6.12%，以及AGN和Multinet Gas Networks受益于新供气接驳费[2] - 港灯业务贡献溢利10.51亿港元，同比增长1%[2] - 英国业务贡献溢利32.10亿港元，同比基本持平，其中UKPN因高基数影响小幅下滑，但2024年收购的Phoenix Energy和UK Renewables Energy首次贡献全年溢利[2] - 公司已于2026年1月完成UK Rails业务出售，测算将带来约3亿港元溢利贡献[2] 未来增长驱动：规管资产回报率上调 - 多个于2021年低利率时期进入上一规管期的资产将于2026年进入新规管期，预计回报率将提升[3] - 英国资产：Northumbrian Water已于2025年4月1日进入新规管期，PR24最终决定准许回报率同比提升0.83个百分点至4.03%；Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）将于2026年4月1日进入RIIO-GD3，最终决定准许回报率同比提升1.49个百分点至4.34%[3] - 澳洲资产：Victoria Power Networks和United Energy将于2026年7月1日进入新规管期，二次提案准许回报率分别同比提升1.20和1.18个百分点至5.93%和5.94%[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.59亿港元、72.64亿港元、75.61亿港元（较前次预测分别上调9.0%、5.8%、未提供百分比）[4] - 预计2026年每股收益（EPS）为3.36港元，每股净资产（BPS）为43.11港元[4] - UKPN股权出售预计于2026年6月底前完成，预期录得收益107亿港元，但因其完成存在不确定性，暂未纳入盈利预测[4] - 参考历史3年平均市净率（PB）1.16倍，基于公司强抗风险能力及回报率上调前景，给予2026年PB 1.80倍，得出目标价77.60港元[4] 财务数据摘要 - 截至2026年3月18日，公司收盘价为62.25港元，市值为1326.61亿港元[6] - 预测2026年营业收入为7.29亿港元，同比下降5.44%[9] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为7.84%[9] - 预测2026年市盈率（PE）为18.53倍，市净率（PB）为1.44倍[9]

投资评级与目标价 - 报告维持对长江基建集团的“买入”评级 [7] - 目标价为79.47港元，较前值64.62港元有显著上调 [5][7] 核心交易事件：出售UKPN - 长江基建集团、电能实业及长实集团拟出售其持有的英国配电公司UKPN 100%股权予法国Engie公司，交易对价分别为42亿英镑、42亿英镑和21亿英镑（约合443亿港元、443亿港元和221.5亿港元）[1] - 长江基建集团预期通过此次出售录得一次性收益145亿港元 [1] - 此次交易将回笼大量现金，长江基建集团所得款项净额约443亿港元，将用于物色新投资或收购机会以及一般营运资金 [1][3] 交易对财务的影响分析 - **对利润的短期影响**：若不考虑一次性收益，出售UKPN后，长江基建集团或存在约4亿港元的年度利润缺口 [2] - 出售前（2020-2024年），UKPN对长江基建集团年均贡献归母净利22.33亿港元 [2] - 出售后，回笼现金（约443亿港元）按年收益率3%估算，可贡献归母净利约18.08亿港元，部分弥补了股权出售带来的利润损失 [2] - **对资产负债表的积极影响**：截至2025年上半年，公司负债净额为160亿港元，交易回笼现金后，公司将转为净现金状态，净现金额约283亿港元 [3] - **对增长潜力的影响**：交易显著增厚了公司的现金储备，将助力其全球扩张和并购能力再上新台阶，有望带来利润端的成长性 [1][3][5] 公司未来业绩增长驱动力 - **受规管资产回报率上调**：公司旗下多个于2021年低利率时期进入规管期的资产，将于2026年进入新规管期，预计回报率将实现提升 [4] - 例如，澳洲的Victoria Power Networks和United Energy将于2026年7月1日进入新规管期，澳大利亚能源监管局（AER）的二次提案显示，其准许回报率同比分别提升1.20和1.18个百分点，至5.93%和5.94% [4] - **重启并购活动**：2024年公司已重启并购，收购了北爱尔兰配气商Phoenix Energy、英国风电场UK Renewables Energy及英国可再生能源资产UU Solar，新增了利润贡献 [3] 盈利预测与估值基础 - **盈利预测**：暂不考虑UKPN出售的一次性收益，预计公司2025-2027年归母净利分别为81.2亿港元、87.9亿港元和92.9亿港元 [5] - 对应2026年每股收益（EPS）和每股净资产（BPS）分别为3.49港元和49.67港元 [5] - **估值方法**：参考公司历史3年平均市净率（PB）为1.00倍，但考虑到其业务模式抗风险能力强、受规管资产回报率上调前景以及出售UKPN后增强的并购能力，给予公司2026年PB 1.60倍，从而得出79.47港元的目标价 [5] 公司近期财务与市场数据 - 截至2026年2月26日，公司收盘价为67.00港元，市值为1688.14亿港元 [8] - 52周股价波动范围为45.25至67.80港元 [8] - 根据预测，公司2026年预期市盈率（PE）为19.21倍，预期市净率（PB）为1.35倍，预期股息率为3.91% [11]

公司业绩概览 - 1H25实现营收22.09亿港元（同比-10.9%），归母净利43.48亿港元（同比+0.9%）[1] - 分派中期股息18.39亿港元，占归母净利的42.3%，对应DPS 0.73港元（1H24为0.72港元）[1] 地区业务表现 - **英国业务**：1H25贡献溢利22.23亿港元（同比+19.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源组合收购，但2H25可能因RIIO-2超支费用回收周期调整而承压[2] - **电能实业**：1H25贡献溢利10.95亿港元（同比+1.2%）[2] - **澳洲业务**：1H25贡献溢利7.93亿港元（同比-8.2%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元，2H25有望改善[2] - **加拿大业务**：1H25贡献溢利2.75亿港元（同比-8.6%），因燃气电厂发电量及电价下滑[2] 受规管资产回报率调整 - **英国资产**：Northumbrian Water（NW）新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）2026年进入RIIO-GD3，草案准许回报率提升1.37pct至4.22%[3] - **澳洲资产**：SAPN已进入新规管期，其他资产预计2026年回报率同步提升[3] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利预测至81.2/87.9/92.9亿港元（较前值-2.6/+1.5/+3.5%），2025年EPS/BPS为3.22/48.78港元[3] - 基于历史PB均值0.96x及业务抗风险能力，维持2025年PB 1.32x，目标价64.62港元[3]

电能实业半年报业绩 - 1H25实现营收3.52亿港元（yoy -22.5%），归母净利30.42亿港元（yoy +1.2%），基本符合预期[1] - 分派中期股息16.62亿港元，同比持平，占归母净利的54.6%，对应DPS 0.78港元[1] - 公司业务模式抗风险能力强，多个资产2025/26年将迎来回报率上调窗口期，未来利润或稳中有增[1] 地区业务表现 - 英国业务贡献溢利17.24亿港元（yoy +11.2%），受益于规管资产稳健运营及英镑汇率走强[2] - 港灯业务贡献溢利3.34亿港元（yoy +5.7%），资本开支投入转固增厚固定资产净额[2] - 澳洲业务贡献溢利6.52亿港元（yoy -4.3%），主因合约到期、电价下滑及澳元汇率走弱[2] 规管资产回报率上调预期 - 英国Northumbrian Water新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks和Wales & West Utilities 2026年准许回报率或提升1.37pct至4.22%[3] - 澳洲SA Power Networks新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元[2][3] - 2020/21年低利率时期进入规管期的资产将于2025/26年迎来回报率上调，支撑未来业绩[3] 盈利预测与估值 - 调整25-27年应占合营公司利润-2.6/+1.8/+4.4%，应占联营公司利润-0.6/-0.4/-1.1%[3] - 预计25-27年归母净利61.6/65.7/68.7亿港元（较前值-2.6/+0.2/+1.7%），2025年EPS/BPS为2.89/40.93港元[3] - 给予2025年PB 1.64x（前值1.56x），目标价67.13港元（前值63.91港元）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价64.62港元 [1][6] 核心财务表现 - 1H25营收22.09亿港元（同比-10.9%），归母净利43.48亿港元（同比+0.9%） [1] - 中期股息18.39亿港元，占归母净利的42.3%，DPS 0.73港元（1H24为0.72港元） [1] - 预计25-27年归母净利81.2/87.9/92.9亿港元（较前值-2.6%/+1.5%/+3.5%） [4] 区域业务分析 - **英国业务**：1H25溢利贡献22.23亿港元（同比+19.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源组合收购 [2] - **电能实业**：1H25溢利10.95亿港元（同比+1.2%） [2] - **澳洲业务**：1H25溢利7.93亿港元（同比-8.2%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12% [2] - **加拿大业务**：1H25溢利2.75亿港元（同比-8.6%），燃气电厂发电量及电价下滑 [2] 受规管资产回报率调整 - **英国**：Northumbrian Water（NW）新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）2026年进入RIIO-GD3，草案准许回报率提升1.37pct至4.22% [3] - **澳洲**：SAPN外其他资产预计2026年进入新规管期，回报率有望同步提升 [3] 估值与预测 - 2025年EPS/BPS为3.22/48.78港元，基于1.32x PB（历史3年均值0.96x） [4] - 股息率4.75%-4.86%（25-27年） [10] - UK Rails出售协议已签订，但未计入盈利预测 [4] 历史财务趋势 - 2019-1H25营收波动显著，1H25同比增速-10.9% [13] - 归母净利润1H25同比+0.9%，2024年全年+1.1% [14]