公司业绩概览 - 1H25实现营收22.09亿港元（同比-10.9%），归母净利43.48亿港元（同比+0.9%）[1] - 分派中期股息18.39亿港元，占归母净利的42.3%，对应DPS 0.73港元（1H24为0.72港元）[1] 地区业务表现 - **英国业务**：1H25贡献溢利22.23亿港元（同比+19.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源组合收购，但2H25可能因RIIO-2超支费用回收周期调整而承压[2] - **电能实业**：1H25贡献溢利10.95亿港元（同比+1.2%）[2] - **澳洲业务**：1H25贡献溢利7.93亿港元（同比-8.2%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元，2H25有望改善[2] - **加拿大业务**：1H25贡献溢利2.75亿港元（同比-8.6%），因燃气电厂发电量及电价下滑[2] 受规管资产回报率调整 - **英国资产**：Northumbrian Water（NW）新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）2026年进入RIIO-GD3，草案准许回报率提升1.37pct至4.22%[3] - **澳洲资产**：SAPN已进入新规管期，其他资产预计2026年回报率同步提升[3] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利预测至81.2/87.9/92.9亿港元（较前值-2.6/+1.5/+3.5%），2025年EPS/BPS为3.22/48.78港元[3] - 基于历史PB均值0.96x及业务抗风险能力，维持2025年PB 1.32x，目标价64.62港元[3]

电能实业半年报业绩 - 1H25实现营收3.52亿港元（yoy -22.5%），归母净利30.42亿港元（yoy +1.2%），基本符合预期[1] - 分派中期股息16.62亿港元，同比持平，占归母净利的54.6%，对应DPS 0.78港元[1] - 公司业务模式抗风险能力强，多个资产2025/26年将迎来回报率上调窗口期，未来利润或稳中有增[1] 地区业务表现 - 英国业务贡献溢利17.24亿港元（yoy +11.2%），受益于规管资产稳健运营及英镑汇率走强[2] - 港灯业务贡献溢利3.34亿港元（yoy +5.7%），资本开支投入转固增厚固定资产净额[2] - 澳洲业务贡献溢利6.52亿港元（yoy -4.3%），主因合约到期、电价下滑及澳元汇率走弱[2] 规管资产回报率上调预期 - 英国Northumbrian Water新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks和Wales & West Utilities 2026年准许回报率或提升1.37pct至4.22%[3] - 澳洲SA Power Networks新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元[2][3] - 2020/21年低利率时期进入规管期的资产将于2025/26年迎来回报率上调，支撑未来业绩[3] 盈利预测与估值 - 调整25-27年应占合营公司利润-2.6/+1.8/+4.4%，应占联营公司利润-0.6/-0.4/-1.1%[3] - 预计25-27年归母净利61.6/65.7/68.7亿港元（较前值-2.6/+0.2/+1.7%），2025年EPS/BPS为2.89/40.93港元[3] - 给予2025年PB 1.64x（前值1.56x），目标价67.13港元（前值63.91港元）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价64.62港元 [1][6] 核心财务表现 - 1H25营收22.09亿港元（同比-10.9%），归母净利43.48亿港元（同比+0.9%） [1] - 中期股息18.39亿港元，占归母净利的42.3%，DPS 0.73港元（1H24为0.72港元） [1] - 预计25-27年归母净利81.2/87.9/92.9亿港元（较前值-2.6%/+1.5%/+3.5%） [4] 区域业务分析 - **英国业务**：1H25溢利贡献22.23亿港元（同比+19.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源组合收购 [2] - **电能实业**：1H25溢利10.95亿港元（同比+1.2%） [2] - **澳洲业务**：1H25溢利7.93亿港元（同比-8.2%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12% [2] - **加拿大业务**：1H25溢利2.75亿港元（同比-8.6%），燃气电厂发电量及电价下滑 [2] 受规管资产回报率调整 - **英国**：Northumbrian Water（NW）新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）2026年进入RIIO-GD3，草案准许回报率提升1.37pct至4.22% [3] - **澳洲**：SAPN外其他资产预计2026年进入新规管期，回报率有望同步提升 [3] 估值与预测 - 2025年EPS/BPS为3.22/48.78港元，基于1.32x PB（历史3年均值0.96x） [4] - 股息率4.75%-4.86%（25-27年） [10] - UK Rails出售协议已签订，但未计入盈利预测 [4] 历史财务趋势 - 2019-1H25营收波动显著，1H25同比增速-10.9% [13] - 归母净利润1H25同比+0.9%，2024年全年+1.1% [14]