11月25日，广安爱众涨5.45%，截至发稿，报4.84元/股，成交3738.71万元，换手率0.64%，总市值61.06 亿元。 资料显示，四川广安爱众股份有限公司位于四川省广安市广安区凤凰大道777号，成立日期1999年3月23 日，上市日期2004年9月6日，公司主营业务涉及水力发电、供电、天然气供应、生活饮用水、水电气仪 表校验安装和调试。主营业务收入构成为：售电32.85%，售电:供电25.07%，售气18.11%，工程施工 8.50%，售电:发电7.78%，售水5.77%，其他1.92%。 从广安爱众十大流通股东角度 截至发稿，陆志明累计任职时间14年180天，现任基金资产总规模240.63亿元，任职期间最佳基金回报 119.61%， 任职期间最差基金回报-63.28%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 责任编辑：小浪快报 数据显示，广发基金旗下1只基金位居广安爱众十大流通股东。广发中证全指电力ETF（159611）三季 度增持26.44万股， ...

摘要 2025年11月18日第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI）为1.25，较11月11日下降了0.03。具体来看，截 至11月18日的一周内，工业相关指标"沿海煤炭运价指数"和"进口干散货运价指数"回落，分别下降了0.21和0.03， 是本周YHEI下降的重要原因。本周，服务业相关指标"8城市地铁流量指数"则上升了0.05至1.25。 国家统计局公布10月经济数据。消费方面，10月，社会消费品零售总额为46291.3亿元，同比增长2.9%，增速低 于上月0.1个百分点。其中，商品零售同比增速低于上月0.5个百分点至2.8%，增速连续五个月走低；餐饮收入同 比增速则回升了2.9个百分点至3.8%，为6月以来的最高水平。汽车方面，10月汽车销量同比增长8.82%，增速低 于上月6.04个百分点。 外贸方面，以美元计，10月，进出口金额为5206.32亿美元，同比下降0.3%，今年3月以来首次处于负增长区间。 其中，进口金额同比增速由9月的7.4%降至1.0%；出口金额同比增速由上月的8.3%降至-1.1%。10月，贸易差额同 比也有所下降，降幅为5.9%。 第一财经研究院中国高频经济活动指数（YHEI ...

公司人事变动 - 公司董事会于2025年11月4日收到副总经理刘波和罗晓霞因工作原因递交的书面辞职报告[1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入构成为电力占比50.91%，天然气占比22.68%，自来水占比9.64%，工程施工及其他占比24.99%，分部间抵销占比-8.22%[1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为62亿元[1]

两个基建口径的差异 - 常用的基建投资有两个口径：统计局公布的基础设施投资（不含电力）为狭义基建，Wind统计的基础设施投资数据为广义基建 [2][8] - 广义基建包含“电力、热力、燃气及水的生产和供应业”，而狭义基建不包含，2017年该行业占广义基建的比重约为17% [2][8] - 广义基建包含“仓储业”，而狭义基建不包含，2017年该行业占广义基建的比重约为4% [2][8] - 狭义基建包含“电信、广播电视和卫星传输服务”和“互联网和相关服务”，而广义口径不包含 [2][8] - 根据2017年数据，公共设施管理业在广义基建中占比最高，达到39% [10] 两口径基建增速背离的原因 - 2024年9月，狭义基建当月增速为-4.6%，较前值-5.9%有所好转，但广义基建投资当月同比为-8%，较前值-6.4%进一步下滑 [3][11] - 背离原因首先可排除电热气水业影响，9月该行业投资同比为-2%（前值4%），虽增速下滑但仍高于广义基建的-8% [3][11] - 背离可能与互联网相关行业高增有关，狭义基建包含该行业而广义基建不含，前三季度互联网和相关服务业投资增长20.6% [3][11] - A股互联网和相关服务上市公司上半年资本开支达73亿元，同比增长21.5%；工信部数据显示1-8月行业营收增长2.2%，但利润下滑3.8%，反映行业加大资本开支力度 [3][12] - 背离还与仓储业投资偏弱有关，仓储业计入广义基建但不计入狭义基建，9月其投资增速从4%下滑至-23% [4][12] - 估算9月仓储业占基建投资比重约3.9%，其投资下滑拖累广义基建约0.9个百分点，而8月为正向贡献0.1个百分点，该因素可解释9月广义基建走弱的一半以上 [4][12]

两个基建口径的定义差异 - 广义基建（Wind口径）包含“电力、热力、燃气及水的生产和供应业”，2017年该行业占广义基建比重约17%[1] - 广义基建包含“仓储业”，2017年该行业占广义基建比重约4%，而狭义基建不包含此项[1] - 狭义基建（统计局口径）包含“电信、广播电视和卫星传输服务”和“互联网和相关服务”，而广义口径不包含[1] 2025年9月数据背离的具体表现 - 2025年9月，狭义基建投资当月同比增速为-4.6%，较前值-5.9%有所好转[2] - 2025年9月，广义基建投资当月同比增速为-8%，较前值-6.4%进一步下滑[2] - 电热气水业投资同比增速为-2%（前值4%），虽下滑但仍高于广义基建的-8%，排除其为主要背离原因[2] 背离原因分析 - 互联网和相关服务业投资高增是狭义基建表现较好的原因之一，前三季度该行业投资增长20.6%[2] - A股互联网和相关服务上市公司2025年上半年资本开支达73亿元，同比增长21.5%[2] - 仓储业投资偏弱拖累广义基建，9月其投资增速从4%下滑至-23%，当月拖累广义基建约-0.9个百分点[3]

公司治理 - 第七届第三十二次董事会会议于2025年9月28日以通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于豁免本次董事会会议通知期限的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2024年营业收入构成：电力占比50.91% [1] - 工程施工及其他业务占比24.99% [1] - 天然气业务占比22.68% [1] - 自来水业务占比9.64% [1] - 分部间抵销占比-8.22% [1] 市值情况 - 当前市值62亿元 [1]

公司业绩概览 - 1H25实现营收22.09亿港元（同比-10.9%），归母净利43.48亿港元（同比+0.9%）[1] - 分派中期股息18.39亿港元，占归母净利的42.3%，对应DPS 0.73港元（1H24为0.72港元）[1] 地区业务表现 - **英国业务**：1H25贡献溢利22.23亿港元（同比+19.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源组合收购，但2H25可能因RIIO-2超支费用回收周期调整而承压[2] - **电能实业**：1H25贡献溢利10.95亿港元（同比+1.2%）[2] - **澳洲业务**：1H25贡献溢利7.93亿港元（同比-8.2%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元，2H25有望改善[2] - **加拿大业务**：1H25贡献溢利2.75亿港元（同比-8.6%），因燃气电厂发电量及电价下滑[2] 受规管资产回报率调整 - **英国资产**：Northumbrian Water（NW）新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）2026年进入RIIO-GD3，草案准许回报率提升1.37pct至4.22%[3] - **澳洲资产**：SAPN已进入新规管期，其他资产预计2026年回报率同步提升[3] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利预测至81.2/87.9/92.9亿港元（较前值-2.6/+1.5/+3.5%），2025年EPS/BPS为3.22/48.78港元[3] - 基于历史PB均值0.96x及业务抗风险能力，维持2025年PB 1.32x，目标价64.62港元[3]

电能实业半年报业绩 - 1H25实现营收3.52亿港元（yoy -22.5%），归母净利30.42亿港元（yoy +1.2%），基本符合预期[1] - 分派中期股息16.62亿港元，同比持平，占归母净利的54.6%，对应DPS 0.78港元[1] - 公司业务模式抗风险能力强，多个资产2025/26年将迎来回报率上调窗口期，未来利润或稳中有增[1] 地区业务表现 - 英国业务贡献溢利17.24亿港元（yoy +11.2%），受益于规管资产稳健运营及英镑汇率走强[2] - 港灯业务贡献溢利3.34亿港元（yoy +5.7%），资本开支投入转固增厚固定资产净额[2] - 澳洲业务贡献溢利6.52亿港元（yoy -4.3%），主因合约到期、电价下滑及澳元汇率走弱[2] 规管资产回报率上调预期 - 英国Northumbrian Water新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，Northern Gas Networks和Wales & West Utilities 2026年准许回报率或提升1.37pct至4.22%[3] - 澳洲SA Power Networks新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元[2][3] - 2020/21年低利率时期进入规管期的资产将于2025/26年迎来回报率上调，支撑未来业绩[3] 盈利预测与估值 - 调整25-27年应占合营公司利润-2.6/+1.8/+4.4%，应占联营公司利润-0.6/-0.4/-1.1%[3] - 预计25-27年归母净利61.6/65.7/68.7亿港元（较前值-2.6/+0.2/+1.7%），2025年EPS/BPS为2.89/40.93港元[3] - 给予2025年PB 1.64x（前值1.56x），目标价67.13港元（前值63.91港元）[3]

2025年半年度主要财务数据和指标 - 营业总收入162,339.14万元，同比增长1.94% [1] - 营业利润1,290.54万元，同比下降24.71% [1] - 利润总额1,199.49万元，同比下降35.62% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润627万元，同比增长66.35% [1] - 基本每股收益0.0139元，同比下降19.19% [1] - 总资产456,311.55万元，较期初增长3.70% [1] - 股本57,832.0818万股，较期初增长7.41% [1] 经营业绩和财务状况情况说明 - 完成售电量228,743万千瓦时，同比下降0.08% [1] - 完成售气量9,190万立方米，同比下降1.10% [1] - 完成售水量3,084万立方米，同比下降 [1] - 新分时电价政策和天然气购气结构调整合计减少利润约2,700万元 [1] - 电力业务因自发电量增加及网内小水电量增加，购电成本减少，电力毛利同比增加约2,900万元 [1] - 去年同期处置迁改线路资产确认收益340万元，今年无此项收益 [1] - 应收款项账龄增加导致减值损失同比增加约330万元 [1] 扣除非经常性损益的净利润增长原因 - 所得税费用同比减少 [2] - 去年同期处置迁改线路资产确认非经常性收益340万元，今年无此项收益 [2]

关于工程业务及合同资产 - 2024年工程施工及其他业务实现营业收入8.03亿元，同比略增0.94%，毛利率34.52%，同比减少4.85个百分点[1] - 合同资产期末余额2.22亿元，同比增长150.8%，主要系工程项目已办理结算尚未达到收款时点所致，累计计提坏账准备1255万元[1] - 业扩工程收入27,226.54万元，毛利率46.21%，老旧小区改造收入19,335.17万元，毛利率23.19%，输配电工程收入16,487.57万元，毛利率15.71%[3] - 收入确认政策：合同金额超过100万元且工期超过6个月的项目采用时段法，其余采用时点法[4] - 老旧小区改造项目因政府审计未完成导致毛利率同比下降[3] 关于其他应收款 - 其他应收款期末余额1.24亿元，其中1亿元为应收往来款，累计计提减值4617.89万元[10] - 应收甘肃瑞光新能源投资管理有限公司涉及收购对价6.17亿元[10] - 其他应收款前五大客户合计7,207.40万元，占年末余额72.39%，坏账余额2,206.54万元[10] - 甘肃瑞光因PPP项目被政府接管及有息债务较多导致亏损[34] 关于长期股权投资 - 长期股权投资期末账面价值8.13亿元，其中巨能阳光期末余额2.8亿元，计提减值3636.07万元[14] - 巨能阳光2021-2024年实际净利润分别为6,452.86万元、4,028.77万元、3,123.15万元、2,800.00万元，未达业绩承诺[21] - 巨能阳光减值测试采用收益法评估，股东权益公允价值为108,899.59万元[23] - 拉萨金鼎项目正在有序退出，已转让部分水电站股权[18] 关于债权投资 - 债权投资期末余额7305.02万元，包括平安银行不良贷款4501.42万元和分布式光伏项目2803.60万元[26] - 不良贷款投资已收回成本2530.47万元，累计收益954.43万元[28] - 光伏项目已收回投资本金2784.68万元及收益18.92万元[28] 关于子公司爱众资本 - 爱众资本2024年亏损0.57亿元，主要因计提资产减值损失6277.21万元[36] - 主要投资项目包括甘肃瑞光、西藏联合、巨能阳光等，部分项目因宏观环境变化导致收益不及预期[31] - 投资决策程序：2000万元以内由总经理审批，1.5亿元以内由董事会审批[30] 关于主营业务毛利率 - 电力业务收入16.36亿元，同比增长30.23%，毛利率33.63%，增加8.37个百分点[38] - 天然气业务收入7.29亿元，同比增长2.18%，毛利率17.53%，增加7.14个百分点[38] - 电力毛利率增长主要因售电量增加及固定成本摊薄[39][41] - 天然气毛利率增长主要因购气成本下降及售气量增加[43]