AI行业循环投资模式与风险 - 当前AI行业投入远超过终端产品变现能力，行业内循环投资引发对潜在系统性风险的担忧[1] - 循环投资本质是初始资金在股权和双向采购协议里反复流转，但变现速度远跟不上投入膨胀速度[2] - 具体案例包括英伟达持有CoreWeave 7%股份并签63亿美元主服务协议，计划向OpenAI投资1000亿美元换取GPU使用[3] - OpenAI持有CoreWeave股份并签224亿美元GPU采购承诺，软银向英特尔投资20亿美元[3] - 软银、甲骨文和OpenAI联手星门计划规模最高达5000亿美元，OpenAI与甲骨文签3000亿美元云服务采购承诺[3] AMD与OpenAI合作结构分析 - 合作包括GPU采购承诺和股权投资两部分，但结构与行业内常见循环投资有本质区别[4][8] - GPU采购方面，OpenAI承诺部署6GW AMD GPU算力，按1GW部署成本500亿美元估算，合同总价值最高达3000亿美元[8] - 该合同是AMD迄今为止最大规模AI硬件部署订单，部署后数据中心AI业务每年能新增数十亿美元收入[8] - 股权投资方面，AMD给OpenAI股权认购权，最多可认购1.6亿股AMD股票，但需分阶段解锁[9] - 解锁条件包括采购进度和AMD市值里程碑，第一阶段解锁需OpenAI开始部署首批1GW加速器[9] - 要解锁所有股份，AMD股价需达600美元/股，且OpenAI解锁后只需按0.01美元/股买入[9] AMD合作模式的风险规避设计 - AMD模式与英伟达的间接自我资助销售不同，OpenAI需先花钱买芯片才能拿到股份[7][9] - AMD没出钱帮OpenAI凑采购款，保证现金流和价值增长与真实GPU销售挂钩[9] - OpenAI股权认购权收益与AMD股价挂钩，而股价上涨核心是现金流增长而非账面收入增长[10] - 合作中AMD始终是GPU供应商，不是自己增长的共同资助方，能更好规避循环投资风险[10] - 这种设计能帮AMD规避终端变现慢风险，不管OpenAI是否盈利都需按约定付款[10] AI行业循环投资的可持续性挑战 - 美国超大规模科技公司年度AI投入今年年底预计达3440亿美元，2030年前突破5000亿美元[5] - 但AI工具变现速度很慢，引发对研发投资长期可持续性的怀疑[5] - 关键企业未盈利，甲骨文AI相关云服务毛利率仅14%，远低于公司整体运营毛利率71%[5] - OpenAI仍巨额亏损且盈利时间不明，数万亿美元AI投资来源没有明确答案[5] - 新云厂商如CoreWeave商业模式依赖大量债务，可持续性风险高[5] - AI循环投资严重依赖外部资金注入，几乎无证据显示能创造实在新价值或现金流[5] AMD合作对股价和市场份额的影响 - 宣布合作后AMD股价大幅上涨，涨幅合理反映市场对AI转型前景信心增强[10] - 合作价值不仅是3000亿美元订单，还能帮AMD缩小与英伟达在数据中心年收入上的差距[10] - 英伟达数据中心年收入约1000亿美元，AMD通过合作有望实现未来几年超1000亿美元收入目标[9][10] - 合作能证明AMD自家AI技术栈实力，吸引更多客户，持续扩大市场份额[9][11] - 未来股价上涨需依赖合同按时交付顺利变现，以及从其他AI企业拿到更多订单[11]