报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年转债市场有确定性和弹性空间，仓位分歧下降，需关注个券超额收益 [5][6] - 2025年转债定价思维多次转变，2026年核心是打开弹性空间 [27] - 建议含权仓位70%做等权，30%做赔率优化方向建仓 [6] 各部分总结 转债市场回顾：突破定价锚，切换决定超额 - 2025年6月前，转债定价锚是传统区间，低价券配置价值高，高价券弹性不显著 [12][16][19] - 2025年6月后，定价锚是平价，高价券弹性提升，负债流向交易盘 [12][16][19] - 2025年全年定价核心矛盾经历三种思维切换，每次切换是超额收益来源 [27] 转债资产端：平价难跌，负债驱动资产 - 2026年可转债市场核心矛盾是弹性而非确定性，市场或切换定价思维 [30][32][80] - 截止2025Q3，固收+绝对收益类基金负债改善显著，调仓决定短期市场风格 [33][80] - 固收+基金权益仓位处高位，转债可配置比率低，增配力量将提升转债需求 [36][40][80] 转债供需展望：期限缩短，转债缩量显著 - 2023年8月起转债存量减少，26年预计到期规模与25年相近，存量缩减或超1000亿 [82][86][142] - 25年新发规模略好于24年但改善有限，发行端不放量则存量大概率继续萎缩 [93][143][144] - 25年底待发规模与24年底持平，下半年审批速度加快，市场风格或更偏“制造”和“周期” [96][98][102] 转债市场策略：等权可不输，α个券做超额 - 仓位方面，根据大盘走势分三种情景调整转债仓位 [152] - 结构方面，采取结构性策略优化提升组合弹性，关注新上市无强赎风险等个券及行业反转低价券 [152] - 个券方面，给出两个弹性优化方向的个券建议 [6]