转债市场现状 - 机构投资者占比超90%，市场余额截至2025/5/14下降至6864亿元，数量下行至492只[3][24] - 正股集中在150亿元以下中小市值个股及银行、电力设备行业，150亿以下个股数量占比达75%[26] - 2025年以来行业轮动速度加快，大部分行业轮动速度处于中位数以上[34] 宏观择时观点 - 对转债资产投资价值持中性偏乐观态度，有20%潜在上行空间[3][12][13] 量化策略可行性 - 丰富的转债标的和行业覆盖度保证量化选债和行业轮动策略可行[34] 低价策略困境与改进 - 2024年最大回撤达14%，2025年以来容量常低于5亿元，持有周期短、换手率高[4][56][58] - 缝补型（次低价）策略2018年以来年化收益17.35%，容量25亿元以上[4] - 平替型期权策略2017年以来年化收益14%，最大回撤小于10%，容量20亿元以上[4] 双低策略困境与改进 - 2022年以来转股溢价率中枢上移至70%，超额收益斜率下滑[5] - 双低五因子增强策略2018年以来年化收益24%，超额最大回撤小于9%[5] - 四因子中观行业轮动策略2018年以来年化收益26%，最大回撤小于11%，关注传媒等行业[6][155] 风险提示 - 模型依赖历史数据，存在失效可能，策略有效性待长期验证[7]