按照11月3日至11月14日加权均价46.29元/股计算，五洲控股本次减持套现约1.37亿元。 | 投资者名称 | 变动前股数 | 变动前 比例 | 变动后股数 | 变动后 | 权益变 | 权益变动 的时间区 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (万股) | | (万股) | 比例(%) | 动方式 | | | | | (%) | | | | ਸਿ | | 浙江五洲新春 集团控股有限 | 23, 360, 187 | 6.38% | 20, 404, 027 | 5. 57% | 集中 竞 价 1 大 宗 交 | 2025/11/03 | | 公司 | | | | | | 2025/11/14 | | | | | | | 易 | | 五洲新春2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书(申报稿)显示，本次向特定对象发行A股股票募集资 金总额不超过100,000.00万元(含本数)，扣除发行费用后，募集资金拟投资于具身智能机器人和汽车智驾核 心零部件研发与产业化项目、补充流动资金。 中国经济网北京11月18日讯五洲新春（603667）(603667 ...

公司股价表现 - 周二开盘股价下跌超过8% [1] - 股价报13.84美元 较10月高点已大幅回撤超过36% [1] 公司融资计划 - 计划通过发行可转换债券筹集10亿美元资金 [1] - 拟发行2032年到期的零息可转换债券 [1] 募集资金用途 - 将动用至多4亿美元用于股票回购 [1] - 剩余资金将投入电力与土地资产组合的扩充 [1] - 资金将用于数据中心基础设施的建设 [1] - 部分资金将用于偿还债务 [1]

股价表现 - 周二开盘股价下跌超过8% [1] - 当前股价报13.84美元 [1] - 相较于10月高点股价已大幅回撤超过36% [1] 融资计划 - 公司计划通过发行可转换债券筹集10亿美元资金 [1] - 拟发行的为零息可转换债券 [1] - 债券将于2032年到期 [1] 资金用途 - 将把至多4亿美元用于股票回购 [1] - 剩余资金将投入电力与土地资产组合的扩充 [1] - 资金还将用于数据中心基础设施的建设以及债务偿还 [1] 业务战略 - 此次融资旨在支持公司业务规模的持续扩张 [1]

霍华德·马克斯的投资哲学与原则 - 核心观点是未来充满不确定性，投资的关键在于理解当前所处的周期位置，而非预测未来，以此改善投资赔率 [3][83][89] - 强调风险控制是第一位的，投资一致性是第二位 [56] - 认为世界上最有风险的事情是人们觉得没有风险，因为这会促使过度冒险行为 [60] - 反对过度操作，认为真正让投资者赚钱的是待在市场中的时间，而非精确择时 [90] 职业生涯关键节点与投资理念形成 - 职业生涯早期在花旗银行亲历“漂亮50”泡沫破灭，宝丽来股价从峰值下跌-92%，雅芳-86%，施乐-71%，这成为其第一次危机洗礼，并记下终生受用的原则 [19][22][23][24] - 1978年因研究高收益债券（垃圾债）而命运转折，从投资最好公司亏损转向投资最差公司开始稳定赚钱 [27] - 投资理念受日本佛教“无常”观念影响，认为世事变动不居，不应执着于确定性 [13][14] - 在TCW集团期间，与布鲁斯·卡什合作，于1988年成立第一只不良债务基金，首次募集约6500万美元，最终接近9600万美元，并取得极大成功 [34] 橡树资本的投资策略与风控 - 橡树资本成立于1995年，创立时即把风险控制放在第一位，一致性放在第二位 [54][56] - 专注三大领域：高收益债、可转债与不良债 [63] - 采用概率性思维，通过分析公司资本结构，优先投资于风险更低的优先级债权位置，以期在承担更小风险的同时获得更好回报 [36][37] - 在2008年金融危机期间，于雷曼兄弟破产后15周内，通过VIIb基金每周投出4.5亿美元，总计投满70亿美元，整体橡树资本平均每周投出6.5亿美元，结果买入优质资产并赚钱 [69][70][71][72] 市场周期与投资实践 - 指出市场周期如同钟摆，在“流动性极致宽松”与“利率回到常识区间”等状态间摆动，要紧的是判断当前处于钟摆的哪一端 [81][83] - 2000年1月发布《bubble.com》备忘录，系统质疑科技、电商股非理性繁荣，几个月后纳指见顶回落 [85] - 2008年10月发布《The Limits to Negativism》，在悲观极致时转向乐观，并成为大举出手的思想依据 [86] - 2007年初预感到机会来临，募集了规模达35亿美元的Fund VII基金，随后设立的Fund VIIb规模达110亿美元，为应对危机做好准备 [65][66][67] 投资业绩与规模管理 - 1990-1991年，由布鲁斯·卡什管理的不良债务基金取得年化45%的内部收益率（IRR），且未使用任何杠杆 [45] - 注重与投资者利益一致，曾主动限制基金募集规模，明明能募到四倍资金却刻意缩小，例如四期基金只募到3.86亿美元，以保持高回报，此举赢得了长期客户的信任 [47][48][49][51] - 自2009年3月低点至2025年9月中旬，标普500指数从676.53点上涨至约6624点，价格涨幅约+880%，接近10倍 [80]

债券市场支持新质生产力的作用与规模 - 债券市场是支持新质生产力发展的先手棋，需利用其核心枢纽作用，聚焦科技创新与产业创新融合 [1] - 工业领域债券融资总额绝对值10年复合增速达17.9%，其占比提升10.71个百分点至75.95% [2] - 信息技术行业债券融资总额排名提升2名至2024年的第8位，新兴行业资本市场融资额度近十年大幅增长 [2] 债券融资的独特优势 - 债券融资具有成本优势，在当前低利率环境下，信用等级较高的企业可获得比银行贷款更低的融资成本 [3] - 债券融资规模较大、期限灵活，可满足企业大规模资本支出需求，并根据财务状况选择不同期限产品 [3] - 与股权融资相比，债券融资不稀释企业所有权，且融资成本通常更低，流程更简单，发行周期较短 [4] - 与银行贷款相比，债券融资可突破规模限制，在市场利率较低时成本通常更低，并实现资金来源多元化 [4] 债券产品与服务模式的创新 - 债券产品多元化，包括一般企业债券、可转换债券、项目收益债券、资产支持证券和永续债等 [5] - 债券市场设立“科技板”，支持三类主体发行科技创新债券，并推出绿色债券、双创债券等专项产品 [6] - 券商推动“一体化”服务模式，打破部门壁垒，提供财务顾问、信用评级等跨部门综合服务方案 [6] 券商提升债券融资服务的关键路径 - 券商需丰富产品体系，配合落地债券“科技板”，支持科技型企业发行中长期债券及专项产品 [7] - 需加强专业化投研水平，提供深度市场分析和企业研究，并培养引进专业人才，完善风险评估体系 [8] - 需优化跨部门协作，利用数字化平台提高效率，并提供一揽子金融服务方案以满足客户全方位需求 [8] - 应加快开拓国际市场，协助企业获得国际信用评级、发行外币债券，并利用全球网络提升国际知名度 [9] 债券市场未来展望 - 债券市场基础设施服务功能健全将持续降低融资成本，优化对科技企业的支持机制以突破融资瓶颈 [9] - 券商服务将持续升级，提供更专业化、多元化、国际化的金融解决方案，满足企业不同发展阶段需求 [9] - 债券市场与券商的协同发展将吸引更多社会资本流入新质生产力领域，形成金融与实体经济良性互动 [9]

文章核心观点 - 伦敦证券交易所为上市公司提供了多元化的再融资工具组合，涵盖股权、债权及混合型工具，企业需根据自身阶段、资金需求、市场环境及监管要求选择合适方案，并严格遵守监管框架、进行高效投资者沟通及成本效益分析以实现成功再融资 [21] 主要再融资方式 - 股权融资是最常用方式，包括配股、公开发行、权利发行和私募，其中配股流程灵活耗时短，通常为2-4周，无需完整招股书 [2] - 公开发行需向全体股东提供优先认购权，发行周期较长，为4-6周，并需遵守更严格的信息披露 [3] - 权利发行强制赋予股东优先认购权，通常折价5%-15%以吸引认购，需经股东特别决议批准并编制完整招股书 [5] - 私募灵活性极高，可定制条款，但需符合合格投资者定义且可能触发小股东诉讼风险 [7] - 债权融资工具包括公司债、欧洲债券和可转换债券，其中公司债期限可从1年至30年以上，无强制评级要求，利息可抵税 [8][9] - 欧洲债券以非发行地货币计价，监管宽松，发行流程高效，通常1-2周完成，适合需要多元化融资来源的企业 [10] - 可转换债券票面利率低于普通债券，兼具债性与股性，适合成长型企业以降低短期融资成本并避免立即稀释股权 [11] - 混合及创新型工具包括优先股和参与凭证，优先股具有固定股息率且优先于普通股分红，但无投票权 [12] 监管与合规框架 - 所有再融资需遵守《金融服务与市场法》、《上市规则》及《披露与透明度规则》 [14] - 公开发行或发行债券需编制符合欧盟《招股书条例》的招股书，确保信息充分准确 [14] - 发行期间需严格遵守市场滥用法规，禁止内幕交易和操纵市场，并严格保密信息直至公告 [15] 信息披露与投资者沟通 - 正式启动发行前可进行预沟通，如路演，以了解市场需求并调整条款 [16] - 发行后需及时公告进展，并在年报或中报中披露资金用途及效益 [17] 市场与投资者偏好 - 伦敦证券交易所投资者以全球机构为主，占比超过70%，偏好高流动性、透明度高及财务稳健的标的 [17] - 另类投资市场监管更宽松，允许简化披露和更快的私募流程，但投资者对公司基本面要求更高 [17] 成本与效率 - 股权融资的直接成本包括承销费，约为融资额的2%-5%，债权融资承销费约为0.5%-2%，另需法律审计等费用数百万英镑 [17] - 间接成本包括股权稀释可能摊薄每股收益，以及发行公告可能引发的股价短期波动 [18] 板块差异与策略选择 - 主板公司规模大、信用评级高，适合公开发行股票或发行高评级债券，融资成本较低 [19] - 另类投资市场公司更依赖私募、配股或可转债，需通过清晰的成长故事吸引投资者 [20]

全球可转换债券发行趋势 - 全球公司在2025年正加速发行可转换债券 [1] - 此趋势得益于强劲的股票市场和投资者对混合债务产品的需求 [1] - 科技公司和成长型公司通过此方式筹集资金以规避高昂的借贷成本 [1]

港交所债券市场概况 - 港交所债券市场是上市公司及企业重要的融资渠道，凭借其国际化投资者基础、灵活的发行机制和完善的法律框架 [2] 发行基本条件 - 发行人需为港交所上市公司（主板或GEM板），或为非上市但符合"合格发行人"标准的企业（如大型国企、金融机构），其中主板上市公司是最常见的发行主体 [8] - 发行人需无重大违法违规记录，财务状况及经营情况透明，符合香港证监会及港交所的信息披露要求 [2] - 财务稳健性需满足基本财务指标以证明偿债能力，信用评级虽非强制，但国际评级机构的评级是吸引投资者的关键，无评级债券通常需提供额外增信 [8] 债券品种选择 - 按币种划分包括港元债、美元债和人民币债，港元债以港元计价且利率通常低于美元债，美元债全球流动性最高但需承担汇率风险，人民币债吸引关注人民币资产的投资者且发行量稳步增长 [3][5][7] - 按发行方式划分包括公募债和私募债，公募债向不特定公众发行且流动性高，私募债向特定机构投资者发行且效率高 [10][12] - 按条款设计划分包括可转换债券、永续债和绿色债券，可转换债券可转为发行人股票，永续债无固定到期日，绿色债券募集资金用于环保项目且发行成本可能更低 [14][16][18] 发行流程 - 公募债发行核心步骤包括前期准备、港交所审核及发行与上市，前期准备需聘请中介机构并进行尽职调查和文件准备 [20] - 港交所对招股说明书进行形式审查，审核时间通常为2-4周，发行阶段包括路演与定价，完成后向港交所申请上市，通常1-2个工作日内完成 [20] - 若为内地企业，发行完成后还需向中国证监会备案 [20] 核心监管要求 - 监管框架以"披露为本"为核心，涉及港交所、香港证监会、香港金融管理局及内地监管机构 [24] - 港交所负责债券上市审核及持续监管，要求发行人遵守《上市规则》，香港证监会监管债券销售过程，香港金管局监管承销业务 [24] - 内地企业在港交所发债需遵守中国证监会备案要求及国家发改委的外债登记要求 [24] 信息披露要求 - 定期披露包括年度报告、半年度报告及部分发行人的季度报告，年度报告需在财年结束后3个月内披露，半年度报告在半年结束后2个月内披露 [21][24] - 临时披露要求当发生重大事件时需立即发布公告，发行人需保持与投资者沟通并履行持续义务 [24] 投资者群体与流动性 - 投资者以机构投资者为主，占比约80%，包括国际主权基金、养老金、保险公司、对冲基金、共同基金及商业银行，零售投资者占比较小 [22][24] - 公募债流动性较强，可通过港交所交易系统买卖，私募债流动性较弱，主要通过私下转让 [22][24] 成本与风险控制 - 发行成本包括承销费（通常为发行规模的0.5%-1.5%）、评级费、律师及会计师费（约几十万至几百万港元）及发行费用，总体成本约为融资额的2%-5% [24] - 风险控制需关注汇率风险、利率风险、信用风险及流动性风险，可通过对冲工具、增信措施及条款设计进行管理 [24] 后续管理与投资者关系 - 持续管理包括遵守披露要求、维护投资者关系、管理债券条款及维护信用评级 [24] - 随着港交所推动"绿色金融"及"ESG"领域，绿色债券、可持续发展挂钩债券等品种将成为未来融资的重要方向 [23]

债务融资主要类型 - 公开市场债务工具是主流，包括公司债券、可转换债券、永续债、资产支持证券等 [2] - 可转换债券票面利率低于纯债券，转股后可降低发行人资产负债率 [2] - 永续债无明确到期日，会计上可分类为权益工具，有助于优化资本结构 [2] - 资产支持证券通过特殊目的载体实现风险隔离，融资成本取决于基础资产质量 [2] 发行基本条件 - 公开发行需符合港交所《上市规则》第13章或第19章要求，通常需信用评级 [2] - 非公开发行门槛较低，仅面向合格投资者，无需公众持股量要求，信息披露简化 [2] - 上市公司需保持上市地位，财务状况良好且公司治理完善 [2][4] - 公开发行需提交详细招股说明书，披露业务、财务状况、债务结构及风险因素 [4] 核心发行流程 - 流程分为准备阶段、监管审批、路演定价、发行后管理四大环节 [3] - 准备阶段包括尽职调查、中介选聘及文件起草 [4] - 监管审批需通过港交所上市委员会及香港证监会备案，内地企业还需遵守外债备案规定 [4][5] - 发行后需进行持续信息披露，包括定期报告及重大债务事件公告 [4] 关键监管要求 - 港交所《上市规则》第13.09条要求发行人及时披露重大债务事件 [4] - 香港证监会《证券及期货条例》要求招股说明书内容真实、准确、完整 [4] - 本地发行人公开发行后公众持股比例需不低于25%，市值较大公司可申请豁免 [4] - 发行规模超过公司股本10%时，需经股东大会批准 [4] 优势与风险挑战 - 债务融资优势包括不稀释股权、利息抵税、杠杆效应及优化资本结构 [11] - 风险挑战包括偿债压力、利率风险、信用风险、监管风险及市场风险 [11] - 浮动利率债务成本随市场利率上升而增加，固定利率债务面临再融资风险 [11] - 公司财务状况恶化导致信用评级下调，会引发债券价格下跌及融资成本上升 [11] 常见条款设计 - 可转换债券条款包括转股价格、转股期限、赎回条款及回售条款 [11] - 永续债条款包括赎回权、利息递延、无表决权及强制付息事件 [11] - 普通公司债券条款包括担保条款、交叉违约条款及提前到期条款 [11] 最新趋势 - 绿色债券发行规模增长，2023年港交所绿色债券发行规模达1200亿港元，同比增长35% [6] - 港交所推出电子招股平台，支持债务工具数字化发行，提高效率并降低成本 [7] - 投资者对ESG因素关注度提升，发行人需在债务融资中披露更多ESG信息 [8] - 低利率环境下，上市公司更倾向于发行长期债务以锁定低利率 [9]

文章核心观点 - 港交所资本运作体系以市场化、国际化和规则清晰为核心特点，上市公司可灵活运用多种工具满足融资、并购、激励等战略需求 [2][11] 股权融资 - 港股市场股权融资灵活高效，支持IPO及多样化再融资渠道 [2] - IPO采用注册制，审核效率高，通常需6至12个月，国际配售占比超过50% [3] - 再融资无需复杂审批，主要方式包括配股（面向特定投资者，对象不超过100名）、供股（向全体股东按比例配售，近年港交所限制摊薄比例超过25%的无资金需求供股）、公开发售、代价发行及新股认购权计划 [3] 债权融资 - 上市公司可发行多元币种（港元、美元、人民币）的债券，期限灵活 [3] - 公司债发行要求相对宽松，无强制评级但需披露募集说明书，例如中资房企常发行美元债 [3] - 可转换债券兼具债权与股权属性，可降低票面利率，若转股成功可补充权益资本 [3] - 永续债无固定到期日，发行人可递延付息，常见于金融机构或高杠杆企业，会计上可能计入权益 [4] 并购重组 - 规则以《公司收购、合并及股份回购守则》为核心，强调股东公平性 [4] - 要约收购在持股达30%时触发强制要约，价格不低于前6个月最高股价或前30个交易日均价较高者，若获90%以上股份接纳可强制挤出小股东 [5] - 协议收购需法院批准及超75%独立股东投票支持，反对票不超过10%，常用于敌意收购或跨境并购 [5] - 换股并购以收购方股份支付对价，避免现金流出但会稀释原股东权益 [5] - 借壳上市若导致控制权变更且注入资产超过壳公司原有资产一定比例（如100%），将被视为新上市，需满足IPO条件 [5] 资产证券化 - 基础资产涵盖应收账款、租赁债权、基础设施收益权等，接受度高 [5] - 操作模式为发起人将资产转让给特殊目的公司（SPV，通常注册于离岸地），由SPV发行证券 [6] - 典型案例包括房企发行以商场租金收入为基础的CMBS，以及金融机构发行消费贷款ABS [6] - 需符合港交所《上市规则》第15章，要求充分披露基础资产质量及现金流预测 [6] 股权激励 - 购股权计划授予员工未来以固定价格购买股份的权利，行权期通常3至5年，有效期不超过10年，需股东大会批准 [7] - 奖励计划直接授予股份附限售期，无需行权价，更侧重即时激励 [7] - 股份支付费用按公允价值计入损益，影响当期利润，港交所要求披露激励对象、数量及财务影响 [7] 分拆上市 - 条件要求子公司业务独立于母公司，母公司需保留控制权（通常持股≥50%），且子公司满足上市条件如盈利或市值要求 [9] - 优势在于子公司获得独立融资平台，母公司可减持套现，分拆后双方估值可能提升，例如小米分拆小米汽车、阿里分拆菜鸟 [10] 私有化退市 - 方式包括协议安排（需法院批准及超75%独立股东支持）和强制收购（持股达90%后可收购剩余股份） [11] - 动机为减少信息披露成本、灵活开展非公开融资或避免股价长期低迷，通常需支付较市价高20%至30%的溢价，例如2022年阿里私有化优酷 [11] 其他创新工具 - 股份回购可提升每股收益，传递股价低估信号，如腾讯多次回购 [11] - 交叉持股用于战略合作或巩固股权结构，常见于日资企业 [11] - SPAC上市于2022年引入，空白支票公司通过IPO募资后收购实体企业，提供上市新路径 [11]