投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年处于扩产与转型期，短期业绩承压，但未来有望兑现多增长曲线 [1][5] - 展望未来，主业功能性安防手套在壁垒夯实与产能释放下，中短期内营收增速有望维持双位数以上；超高纤维业务在产能扩张与外销占比提升下，短期业绩弹性更优 [2][12] - 公司布局的人形机器人零部件及可降解聚酯橡胶处于大空间、高成长的优质赛道，未来有望逐步贡献业绩增量 [2][12] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营收12.3亿元，同比下滑3.3%；实现归母净利润1.02亿元，同比下滑12.6%；实现扣非净利润0.86亿元，同比下滑7.6% [5] - 2025年第四季度单季实现营收3.5亿元，同比下滑12.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑11.4%；实现扣非净利润0.14亿元，同比下滑27.1% [5] - 业绩低于预期，主要原因为越南新产线磨合、汇兑损失及折旧费用影响 [5][12] 分业务表现 - **2025年下半年业务表现**： - 功能性安防手套收入6.1亿元，同比下滑15% [12] - 普通安防手套收入0.05亿元，同比增长317% [12] - 超高分子量聚乙烯纤维业务收入0.2亿元，同比下滑48% [12] - **收入下滑原因**： - 手套主业：第三季度受关税扰动出货节奏；第四季度越南新产线磨合、新招工效率低导致生产供给受限 [12] - UHMWPE纤维业务：下半年产能自供比例提升，且部分纤维用于产品研发 [12] - **盈利能力**： - 2025年下半年，功能性安防手套业务毛利率同比提升5.4个百分点；UHMWPE纤维业务毛利率同比大幅提升9.7个百分点 [12] - 手套主业毛利率提升主因超高原材料自供占比提高、产品结构优化及低基数效应；UHMWPE纤维毛利率提升主因生产效率优化 [12] 利润端分析 - **2025年第四季度毛利率**：同比提升9.4个百分点至25.2% [12] - **期间费用率**：同比大幅提升8.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+1.2/+1.7/+4.9个百分点 [12] - 销售费用提升因新市场拓展 [12] - 管理费用率提升主因越南工厂折旧摊销费用集中在第四季度，以及人民币升值导致汇兑损失较高（2025年下半年同比增加0.23亿元） [12] - **净利率**：2025年第四季度归母净利率同比微增0.1个百分点至5.7% [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1.3、1.5、1.7亿元 [2][12] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率分别为49倍、42倍、36倍 [2][12] - **基础数据**：当前股价35.77元（2026年4月23日收盘价），总股本1.7259亿股，每股净资产9.90元 [8] 新业务布局 - 公司布局人形机器人零部件及可降解聚酯橡胶业务，均处于市场空间大、成长性高的优质赛道 [2][12]