投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][11][13] 核心观点 - 传统业务为国内精纺呢绒龙头，毛纺服装一体化布局完善，短期受益外需回暖预计取得环比改善，长期在深厚产业经验及一体化优势下有望维持稳健增长 [4][7][11] - 新材料业务中，超高产品性能为国内第一梯队且在人形机器人领域应用及市场拓展领先，锦纶业务贡献短期业绩弹性，后续机器人及锦纶业务产能加速释放有望带来可观利润弹性 [4][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润为1.7、2.1、2.5亿元，同比分别增长+32%、+22%、+19%，对应PE为44、36、30倍 [4][11] 公司概述 - 公司传统业务为毛精纺纱与定制服装生产销售，近年来拓展新材料及人形机器人零部件相关业务，布局第二、三增长曲线 [7][24] - 公司1997年成立，起家于精纺呢绒，近30年运营形成“面料+服装”全产业链一体化布局，截至2025年具备1600万米精纺呢绒及75万套西装的稳定产能 [24] - 2021年公司开启产业转型升级，实施双轮驱动战略，逐步布局UHMWPE纤维、锦纶及人形机器人零部件业务 [24][31] - 2025年，精纺呢绒、服装、UHMWPE纤维、锦纶业务营收占比分别为42%、28%、10%、18% [24][25] 财务表现 - 公司整体营收维稳，2021-2025年营收增速CAGR为4.7%，精纺呢绒与服装业务正常情况下每年能维持15~20亿元较为稳定的营收体量 [34] - 2025年实现营收17.9亿元，同比增长+11%；归母净利润1.3亿元，同比下降-33% [34] - 2025年毛利率下滑主因：精纺原材料成本上涨且毛利较低的外贸占比提升；服装业务订单结构变化；处于放量初期的锦纶业务占比提升 [34] - 分业务看，传统业务盈利能力稳中有升，新材料业务逐步放量 [41] 传统业务：精纺呢绒与服装 - **精纺呢绒业务**：公司为国内精纺呢绒龙头，产品定位中高端，是众多奢侈品牌、中高档职业服装、国际一线品牌服装的优质供应商 [8][25][62] - 公司从原料到销售链条成熟，产品系列及客户资源丰富，所需羊毛几乎全部自澳大利亚进口 [62] - 产能利用率饱满，生产效率优化下盈利能力优于同行且稳中有升，近年来毛利率维稳在30%以上 [8][65] - **服装业务**：职业装长期订单稳定，毛利率稳健提升 [8] - 公司在印尼投建16万套服饰生产加工项目，有助于开拓海外客户，优化订单结构并完善生产端全球化布局 [8][72] - 2025年，公司西装产能稳定在75万套，衬衫产能稳定在65万件 [72] 新材料业务：锦纶 - 公司投建8万吨高性能差别化锦纶长丝项目，切入锦纶民用丝领域，其中锦纶66长丝3.6万吨、锦纶6长丝4.4万吨 [9][112] - 锦纶项目全部达产后预计贡献约21亿元收入、2.1亿元净利润 [113] - 短期业绩弹性高，测算2025/2026/2027年锦纶业务分别亏损/盈利0.57亿元/盈利0.88亿元 [9] - 国内PA66民用丝供应商较少，竞争格局较优，主要玩家包括台华新材、南山智尚、华鼎股份等 [108][111] - 公司合作供应商实力强劲，产品初步产出即属于国家标准下的优秀品 [112][117] 新材料业务：UHMWPE纤维 - UHMWPE纤维是工业化新型高性能纤维，密度低、强度高，下游民用领域需求持续增长，行业供不应求 [10][127] - 公司具备多年技术积淀，产能处国内第二梯队，产品矩阵丰富，产能利用率渐行至高位 [10] - 在兄弟公司裕龙石化原材料供应下有望实现盈利优化 [10] - 2023年中国UHMWPE纤维需求量达3.4万吨，占全球需求的61%以上，预计到2028年总需求将达5.54万吨，年均复合增速10.4% [127] 新材料业务：人形机器人零部件 - 公司已多次向国内外头部机器人本体、灵巧手厂商完成送样灵巧手腱绳产品，部分厂商已获得小批量订单 [11][25] - 产品已覆盖人形机器人灵巧手、手臂、腿部等多种应用场景 [11][25] - 除腱绳外，公司同步发力智能手套、PA66包覆材料、外衣等其他核心产品，未来有望逐步兑现业绩 [11] 行业分析 - **毛纺行业**：我国毛纺行业规模呈现稳健增长，2025年规模达92亿元 [53] - 我国是全球主要羊毛进口国（2025年进口额约占全球73%）及精纺呢绒最大出口国，产品主要出口向越南、柬埔寨等代工国家 [52][58] - 行业自2017年以来持续出清，规模以上毛纺织及染整企业数量减少，加速向头部集中 [59] - **锦纶行业**：PA6供需两端持续扩张，2025年产量达674万吨，表观需求量达613万吨 [81][82] - 户外市场增长及性能要求升级利好PA6渗透率提升，2024年我国高性能户外服饰市场规模达71.2亿元 [83][91] - PA6行业进入新一轮高速扩产期，2024年新增产能超150万吨/年，同比+23%，供给竞争加剧导致产品价格下跌 [87][98] - PA66因打破己二腈原料供给垄断，产能自2022年后快速释放，2025年产能达139万吨 [100][104] - **UHMWPE纤维行业**：国内企业逐步打破国际垄断，本土代表企业已成为全球市场的重要供应来源 [10][131]