投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【合成橡胶投资周报】 国际原油接连走弱，BR价格盘整运行 国贸期货 能源化工研究中心 2025-8-11 分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 助理分析师：施宇龙 从业资格证号：F03137502 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 丁二烯橡胶：国际原油接连走弱，B R价格盘整运行 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （1）上周国内丁二烯产量 10 25 万吨（ -0 87% ），产能利用率为 69 76 %；高顺顺丁产量 2 74 万吨（ -5 93% ），产能利用率为 68 17 | | | %； | | | | | （2）丁二烯方面，周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、东明石化等装置维持停车状态，浙石化3#、山东寿光某石化装置重启，但同时山东有装置临时停 | | | | | | 供给 | 偏空 | 车，茂名石化1#装置短停，影响产量下 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 丁二烯橡胶情绪回落且成本端利空，BR价格低位震荡，短期内顺丁橡胶价格维持低位震荡运行，关注9 - 10月秋检支撑及顺丁库存去化情况，交易策略上单边震荡，套利关注多BR空NR/RU [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销高顺顺丁橡胶价格累计下调400元/吨，中油主要销售公司高顺顺丁橡胶价格累计下调100元，截止2025年7月24日，中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11800 - 12100元/吨 [7] - 本周初“反内卷”等提振作用消退，泰柬冲突影响下合成橡胶期货走强后回落，下游存在等跌情绪，成交重心走低 [7] 影响因素分析 - **供给**：上周国内丁二烯产量1034万吨（-0.05%），产能利用率为69.97%；高顺顺丁产量91万吨（-6.99%），产能利用率为72.46%。丁二烯部分装置停车或检修，前期检修装置恢复产出，顺丁橡胶部分装置重启且部分企业提负，预计8月产量继续增长 [4] - **需求**：半钢胎替换市场走货疲态，终端需求无明显提升；全钢胎市场成交稍有增量，高温天气对终端需求有一定利好，下旬个别品牌有次月涨价消息，代理商维持常规进货节奏 [4] - **库存**：上周丁二烯港口库存为104万吨，环比-33.76%；高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3.132万吨，环比-3.09%。丁二烯港口库存降至年内低位，顺丁橡胶样本生产企业库存总体下降，样本贸易企业库存略增加 [4] - **基差**：顺丁橡胶华北基差 -55元/吨，华东基差45元/吨，华南基差95元/吨，周期内盘面高位震荡运行，盘面升水现货 [4] - **价差/价比**：RU - BR价差2855元/吨（-9.720）；NR - BR价差 -2044元/吨（-1.20%）；BR - SC比价0.94% [4] - **利润**：丁二烯氧化脱氢生产毛利176元/吨；碳四抽提生产毛利1988元/吨；顺丁橡胶生产毛利 -176元/吨，毛利率 -1.47% [4] - **地缘、宏观**：原油基本面宽松，成品油市场需求乏力，国际原油价格震荡下行；市场对“反内卷”政策宏观看涨情绪减弱；特朗普签署行政令征收“对等关税”，但市场认为中美关税或将趋于缓和 [4] 装置情况 - **主营炼厂**：中石化、中石油、中海油旗下多家炼厂有装置检修计划，涉及全厂检修、部分装置检修等不同情况 [12] - **丁二烯装置**：多家企业丁二烯装置有检修或停车情况，部分装置已重启，部分仍在停车中 [14] - **高顺顺丁橡胶装置**：部分企业装置正常运行，部分有停车检修或重启计划 [14] 价格走势相关系数 - 报告给出合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势1个月和3个月的相关系数热力图 [10] 各类产品价格情况 - **丁二烯**：出厂价和市场价均有不同程度下跌 [9] - **顺丁橡胶**：国内出厂价和市场价均有下调 [8][9] - **丁苯橡胶**：部分企业出厂价和市场价有下调 [9] 图表数据 - 包含BR跨品种价差及月差、顺丁橡胶期现走势及基差、丁二烯市场价季节图、丁二烯国际价格、丁二烯产量及库存、顺丁橡胶产量及库存、顺丁橡胶成本及利润、丁苯橡胶产能及库存、下游轮胎和传送带产量及库存等相关图表 [15][21][32]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 丁二烯库存去化支撑合成橡胶原料端价格，但顺丁橡胶基本面供应宽松，厂库去库顺利但贸易商库存积累，市场等待下游新订单上量，预计合成橡胶短期内维持去库态势，价格持稳并震荡上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销高顺顺丁橡胶出厂价格累计下调100元/吨，中石油各销售公司高顺出厂价格累计下调300元/吨，截止2025年7月10日，中国高顺主流出厂价格在11400 - 11600元/吨 [4] - 前期压价成交使市场倒挂显著，周初主流供价下调符合预期；国内仅部分装置负荷小幅下降，现货供应面变动有限；原料端跌后成交转好，华东某上游常减压装置故障消息放大成本面驱动关注度，业者看空情绪缓解，合成橡胶期货市场转强带动现货端低价区间上移，部分业者对主流供价上调预期升温，但下游终端仍压价采购，现货市场跟进慢，北方部分民营资源交投重心反弹至11400元/吨附近，部分两油资源意向报盘在11600 - 11700元/吨附近，实单有商谈空间 [4] 丁二烯橡胶分析 供给 - 上周国内丁二烯产量1018万吨（ - 2.86%），产能利用率为68.89%；高顺顺丁产量263万吨（ - 2.16%），产能利用率为65.54% [3] - 丁二烯方面，周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、浙石化3、上海赛科一套等装置维持停车状态，盛虹短期停车后陆续重启，影响产量下降；顺丁方面，周内仅个别装置负荷小幅下降，下周期华北地区部分检修装置或存重启预期 [3] 需求 - 半钢胎方面，国内替换市场表现平稳，常规走货，多地区高温天气对终端替换稍有提振，但市场库存偏高，以消化现有库存为主 [3] - 全钢胎方面，与半钢胎市场相似，当前无明显表现，市场各层级商家消化前库存为主，部分品牌代理商月内小幅自主促销延续 [3] - 企业排产趋于平稳，中旬订单有一定上量，对整体开工有小幅带动预期，但预计整体波动不大；市场整体出货表现不温不火，渠道货源充足，终端需求增量受限，短期延续稳定态势，天气转热对下游市场需求增量带动效果一般 [3] 库存 - 上周丁二烯港口库存为236万吨，环比5.69%；上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3.277万吨，环比 - 1.15% [3] - 丁二烯方面，上周进口船货到港有限，下游原料库存正常消耗，且近期贸易量有限，样本港口库存明显下降，企业库存略有走高，但整体暂无压力；顺丁橡胶方面，供价预期内下调，原料丁二烯端华东某上游装置故障影响，生产企业库存总体小幅增加，样本贸易企业库存小幅下降 [3] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 165元/吨，华东基差 - 165元/吨，华南基差 - 65元/吨；周期内盘面震荡上行，基差收窄维稳，盘面升水现货 [3] 价差/价比 - RU - BR价差3090元/吨（12.57%）；NR - BR价差955元/吨（25.66%）；BR - SC比价 - 0.32% [3] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利66元/吨；碳四抽提生产毛利1750.82元/吨；顺丁橡胶生产毛利 - 276元/吨，毛利率 - 2.30% [3] 地缘、宏观 - OPEC在7月报中维持2025年原油需求不变，产油国增产进度持续；EIA原油库存将库但汽柴油大幅累库，成品油市场弱于原油 [3] - 我国对外投资年均增速超5%，总量规模稳居世界前三；特朗普“对等关税”政策仍在延续；国内“反内卷”政策持续推进 [3] 交易策略 - 单边：震荡；套利：关注多BR空NR/RU；需关注下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治 [3] 装置情况 主营炼厂装置检修计划 - 中石化、中石油、中海油旗下众多炼厂有不同规模和时间的装置检修计划，如北海炼化全厂检修（2025年3月25日 - 2025年6月6日）等 [12] 丁二烯装置情况 - 众多丁二烯生产企业有装置停车检修情况，如斯尔邦石化多次停车检修，部分企业计划在2025年不同时间重启 [14] 高顺顺丁橡胶装置情况 - 部分企业装置正常运行，部分企业装置停车检修或运行负荷未满，部分停车装置计划在7月中旬或20日附近重启运行 [14]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [2] 报告的核心观点 - 近期盘面受消息及成本端利空因素影响下跌趋势明显但丁二烯及现货相对坚挺下游刚需采买库存去化整体稍有韧性预计BR仍会受成本端利空影响下行实际跌幅锚定现货端调价空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销及中石油各销售公司高顺顺丁橡胶出厂价格稳定截止2025年7月3日中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11700 - 11800元/吨 [3] - 周前中期相关胶种天然橡胶走强及中美经贸问题商谈等消息面因素对顺丁市场缺乏持续性提振周内原料丁二烯端外放资源增多且成交重心持续走低顺丁橡胶缺乏成本面支撑虽有山东益华顺丁装置停车检修但整体现货可流通资源充足下游等跌情绪明显采购消极且压价坚决成本及需求面弱势驱动下合成橡胶期货弱势震荡现货市场套利资源溢价空间亦逐步收窄现货贸易商多数仍试探平出厂价报盘但实单成交显著倒挂仍难以放量成交北方部分民营资源交投重心下跌至11200 - 11300元/吨 [3] 丁二烯橡胶影响因素分析 供给 - 上周国内丁二烯产量10.48万吨产能利用率为70.91%；高顺顺丁产量2.69万吨产能利用率为66.98% [2] - 短期国内丁二烯供方货源积极外销市场供应较为充裕行情下跌导致下游买盘谨慎成交气氛偏弱山东益华顺丁橡胶装置停车山东部分民营顺丁装置负荷提升整体供应面变动有限 [2] 需求 - 半钢胎方面周期内月份交替6月底代理商有补货行为带动替换市场渠道走货稍有增加终端门店走货延续常规水平新月份价格政策暂稳渠道实际走货存议价空间与任务量捆绑进行 [2] - 全钢胎方面周期内替换市场价格维稳上月底代理商追加半年进货任务对下游有一定压货情况渠道货源流通增加然终端销量有限渠道库存增加明显进入7月生产企业价格政策暂无调整意向延续上月价格为主短期市场报价或延续稳定实际成交根据代理商库存情况存议价空间 [2] 库存 - 上周丁二烯港口库存为2.233万吨环比 - 18.65%上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存环比 - 2.56% [2] - 进口船货到港有限下游原料库存正常消耗虽现货成交气氛低迷但主港罐区可交易的贸易量有限商家预期7月份进口量或有下降谨慎关注库存变化情况 [2] - 顺丁橡胶方面生产企业库存下降主要受到个别生产企业高库存去化带动贸易商现货库存压力持续 [2] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 25元/吨华东基差25元/吨华南基差75元/吨周期内盘面震荡基差维稳 [2] 价差/价比 - RU - BR价差2730元/吨（ - 1.44%）；NR - BR价差820元/吨（ - 14.14%）；BR - SC比价 - 0.12% [2] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利元/吨；碳四抽提生产毛利元/吨；顺丁橡胶生产毛利元/吨毛利率0.28% [2] 宏观、地缘 - OPEC八国8月份增产计划超预期预计增加54.8万桶/日并预计8月份会议中继续增产 [2] - 特朗普于7月4日在白宫签署“大而美”税收和支出法案 [2] - 6月份全球制造业PMI为49.5%亚洲地区持续扩张 [2] - 美国全面对等关税预计再次调整市场对增减关税态度不一 [2] 交易策略 - 单边看空套利关注多BR空NR/RU [2] 价格数据 中国顺丁橡胶出厂价格及主流市场价格 - 国内出厂价方面中石化、中油华东等公司部分牌号价格7月4日较7月3日、6月25日无变化部分地区市场价有不同程度下跌 [5] 中国合成橡胶产业链现货价格 - 丁二烯出厂价和市场价7月4日较7月3日、6月25日有不同程度下跌顺丁橡胶、丁苯橡胶部分价格有变动部分保持稳定 [6] 装置情况 2025年中国丁二烯装置情况 - 多家企业有检修产能停车时间和开车时间各不相同东明石化计划2025年7月底停车预计8月中开车 [8] 2025年中国高顺顺丁橡胶装置情况 - 部分企业装置正常运行部分企业装置停车部分企业有未来变动计划如燕山石化计划7月20日附近重启运行锦州石化月内存重启预期等 [8]