核心观点 - 山东海化拟以23.2亿元自有资金获取中盐碱业29%股权，跨界布局天然碱领域，以应对合成碱行业式微的挑战 [2][4] - 公司2024年营收同比下降29.50%至60.13亿元，归母净利润暴跌96.24%至3921.67万元，2025年Q1继续亏损6652.46万元，急需新利润增长点 [4][5][6] - 天然碱因成本低、环保优势显著，成为行业转型方向，通辽奈曼项目储量达14.47亿吨，计划建成500万吨产能，山东海化预计年均可分得4.82亿元净利润 [7][8][9] 交易细节 - 交易结构：中盐化工持股61%保持控股，山东海化持股29%，蒙盐集团持股10%，三方合计注资80亿元作为注册资本，剩余181亿元通过项目贷款筹集 [9][10][11] - 支付安排：山东海化分两期支付23.2亿元，首期19.75亿元需在2025年8月8日前完成 [11] - 产能规划：项目建成后将成为行业重要产能（500万吨），中盐化工主导运营，山东海化通过股权分享红利 [13] 行业背景 - 合成碱（氨碱法）面临高成本（需消耗原盐、石灰石、煤炭）和环保压力（三废排放问题），行业竞争力持续下降 [6][7] - 天然碱工艺仅需碱矿溶采和煅烧脱水，成本优势显著，内蒙古塔木素矿开发已验证其经济可行性 [7][8] - 纯碱消费市场受建筑玻璃萎缩、光伏玻璃增速放缓影响，价格大幅下滑，行业供需格局改变 [2] 财务表现 - 2024年扣非净利润亏损3776.35万元，同比转亏（2023年为盈利9.82亿元），加权平均净资产收益率从22.61%骤降至0.76% [4][5] - 2025年Q1营收同比下滑44.46%至10.24亿元，经营活动现金流净额改善至4995.27万元（2024年为16.63亿元） [5][6] - 基本每股收益从2023年的1.17元/股降至2024年的0.04元/股，2025年Q1进一步亏损0.07元/股 [5][6] 项目风险与博弈 - 股权结构导致山东海化话语权有限，中盐化工掌握61%股权主导决策 [9][11] - 项目存在行政审批、投资收益不确定等风险，若摘牌失败或推进受阻，23.2亿元投资可能难以收回预期回报 [13] - 项目投产后可能冲击公司现有合成碱业务，但公司计划通过"合成碱+天然碱"双线发展平衡风险 [9][13]