行业与公司分析总结 行业与公司概述 - 报告聚焦中国周期行业投资机会，提出自上而下选股标准[1] - 重点分析A+H股89个周期性细分行业及龙头公司[2] - 核心研究对象包括有色、煤炭、化工、钢铁等传统周期行业及新能源相关制造业[3] 核心观点与论据 行业周期规律 1. 周期性源于供需久期错配：需求爆发→供给扩张→产能过剩→出清循环[2] 2. 中国产业景气82%始于需求变化，57%终于供给扩张[2] 3. 供给是景气持续的充分条件，扩产难度/集中度决定供给弹性[2][4] 投资逻辑转变 1. 中国市场正从成长向周期过渡，2020-24年周期+制造业公司占涨幅300%+企业市值的57%（2010-14年仅19%）[3] 2. 利润率取代营收增速成为核心驱动因子，2020-24年样本公司净利率增长1.4倍（2010-19年仅0.6倍）[3] 3. 企业多元化经营减少，A股平均经营行业数从2017年1.55降至2023年1.45[13] 选股标准 1. **政策限制供给**：如电解铝（4500万吨产能天花板）、氟制冷剂（配额制）[46] 2. **产能扩张慢**：磷化工扩产周期12个月+，钾肥24个月+[46] 3. **竞争格局好**：聚氨酯CR3达75%，面板CR3超60%[46] 估值方法 1. 市销率(PS)是最佳周期股估值指标，反映利润率与市盈率复合关系[4][52] 2. 供给受限行业PS底部区间更窄（如钨业PS分位数100%时见底）[56] 3. 左侧配置优势明显：景气周期平均涨幅329%，启动前平均跌幅仅13%[52] 重要数据与案例 关键数据 - 锂电产业链案例：2020-22年碳酸锂价格涨14倍，赣锋锂业毛利率从20.4%升至68.4%[28] - 电解铝案例：2024年铝价从1.8万/吨涨至2.1万/吨，中国宏桥股价翻倍[50] - 组合回测：2018-2025年PS策略组合累计收益391%，跑赢等权组合(143%)和沪深300(2%)[64] 被忽视要点 1. 需求拆分的反直觉性：电解铝实际地产关联需求仅占总量53%（800/1500万吨）[49] 2. 政策组合效应：2015年供给侧改革+棚改货币化共同驱动周期品复苏[39] 3. 全球比较：日本/台湾弱周期阶段利润率波动率达25%，高于营收波动15%[21] 风险提示 1. 宏观政策不及预期[4] 2. 地缘冲突升级[4] 3. 房地产去库存缓慢[64] ``` （注：由于文档内容存在大量重复，引用序号已按最核心出处标注，部分观点在多个文档中交叉出现）

文章核心观点 - 周海栋离开华商基金，其投研后程加速业绩优异，管理近300亿偏股基金，近年多位顶流基金经理离任，或为寻找更适合平台和工作环境 [1][2][3][17] 分组1：周海栋个人情况 - 周海栋在华商基金工作14年后于2025年3月12日因个人原因离任，不转任公司其他岗位，交出294亿公募规模 [1][3][14] - 周海栋本科化学专业，曾在实业工作，后任中金研究员，2010年加入华商基金 [12] 分组2：周海栋业绩表现 - 周海栋管理的基金业绩排名靠前，如华商新趋势优选基金2017 - 2024年在同类基金前1/2，2022年旗下基金冲进行业前十 [2][4] - 华商新趋势优选基金2017 - 2024各年度阶段涨幅有差异，多数优于同类平均和沪深300 [5] 分组3：周海栋投资方法 - 周海栋用“周期大法”选股，不追热门股，长期持有、轮替低估周期股，如2017年重仓航空股，2020年布局矿业和金融股，2021年下半年布局煤炭和有色 [7][8][9] - 周海栋长期持有紫金矿业等“爱股”，紫金矿业最高上涨超300%，其他如吉祥航空等也贡献盈利 [11][12] 分组4：行业现象及原因 - 近年多位顶流基金经理如范妍、王鹏等纷纷离任，一个时代正在离去 [3] - 明星基金经理离职经济原因和转行退休不是主因，可能是寻找更适合平台和工作环境 [17] 分组5：华商基金应对 - 华商基金于2025年3月12日运用2000万元固有资金申购周海栋卸任的几只基金份额，显示对市场和公司投资能力的信心 [15]