核心观点 - 电力行业2025年中期策略核心围绕"火、绿同台"展开，强调新能源全面市场化竞争时代的到来，传统煤电联动机制将逐步转向电煤联动 [3] - 行业呈现逆周期属性，1H25全社会用电量4.84万亿千瓦时同比增3.7%，发电量4.54万亿千瓦时同比增0.8%，供需趋弱背景下盈利反而趋强 [3] - 2030年风光电量占比预计超30%，煤电占比降至40%以下，新能源与煤电市占率将逐步趋同 [3] - 不同电源类型竞争力分化，陆风/海风/光伏电量电价（0.25/0.30/0.31元/kWh）均低于煤电（0.37元/kWh）[62][64] 需求侧分析 - 1H25用电增速受暖冬和闰年因素拖累，全社会用电量3.7%增速低于去年同期，其中二产用电增速2.4%显著回落4.5pct [11][18] - 用电结构显示二产占比65%仍为主导，但三产用电增速7.1%表现亮眼，对增量贡献达34.7% [14][18] - 十四五期间预计年均用电增速6.6%，十五五保守预估降至3.6%，电气化水平提升和极端天气是主要拉动因素 [44] 供给侧分析 - 1H25发电量增速0.8%低于用电增速，火电占比下降2.9pct至64.8%，风光合计占比提升3.1pct至18.1% [25][28] - 新增装机呈现爆发式增长，1H25光伏新增2.5亿千瓦（+150%），风电新增5139万千瓦（+134%）[27][145] - 抽水蓄能装机加速，预计2025年底达6600万千瓦，调节能力提升缓解新能源消纳压力 [86][89] 电源结构展望 - 煤电装机占比将从2024年43.1%降至2030年32.1%，但仍是重要调节电源，预计十五五期间新增装机逐年递减 [53] - 核电连续4年核准10+台机组，当前在建+核准56台/66.17GW，长期业绩确定性突出 [128][134] - 2030年风光装机占比将达55.4%，电量占比32.4%，系统调节能力需同步提升至覆盖率70-77% [57][68] 电价机制变革 - 136号文推动新能源全面市场化，存量项目享政策支持，增量项目直面市场竞争 [152][155] - 电价形成机制从"以煤定电"转向"以电定煤"，煤电收益结构重构为"容量+电量+辅助服务"多元模式 [61][104] - 区域电价分化明显，京津冀等火电占比高、缺电严重省份电价支撑力较强，广东等新能源渗透率高省份承压 [113][116] 投资建议 - 水电推荐长江电力（调节能力突出+低市场化比例），火电关注江苏国信（高股息+区域优势），核电看好中国核电（装机增长确定）[3] - 绿电板块建议关注三峡能源等龙头，但需警惕136号文后市场化竞争加剧风险 [3] - 系统调节能力建设带来抽蓄、新型储能投资机会，预计2030年新型储能装机达2.6-3.0亿千瓦 [68]

新能源发电投资保持快速增长。上半年，广西、新疆陆上风电完成投资额较去年同期实现翻番，广 东、福建、上海海上风电投资集中释放。集中式光伏完成投资额同比增长24.5%，分布式光伏完成投资 额同比增长超70%，东中部地区分布式光伏投资保持快速增长。光热发电完成投资额较去年同期接近翻 番。 电力供应保障投资持续扩大。上半年，煤电、核电等领域投资保持较快增长，华东、华中、内蒙古 西部一批迎峰度夏电力保供重点支撑性煤电项目建成投产。电网、抽水蓄能等领域投资保持稳步增长， 160多项迎峰度夏电网重点工程按期投产，多条特高压直流工程投产送电，四川攀西电网优化改造工程 全面建成投产，华北、华东、西北、东北电网一批省间联络线工程加快推进前期工作。（记者 廖睿 灵） 在国家能源局7月31日举行的新闻发布会上，国家能源局发展规划司副司长邢翼腾介绍，今年上半 年，我国能源基础设施建设保持良好势头，全国在建和年内计划开工的能源重点项目完成投资额超过 1.5万亿元，同比增长21.6%，东、中、西部地区完成投资额同比增速均超过20%，民营企业投资保持较 快增长，新增能源投资不断"向绿向新"聚集。 ...

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，浙能电力股价报5.20元，较前一交易日下跌0.02元，跌幅0.38% [1] - 当日成交量为529612手，成交金额达2.75亿元 [1] - 7月29日主力资金数据显示，浙能电力当日净流出3287.84万元 [1] 公司基本面 - 公司当前市盈率为16.22倍，市净率为0.98倍 [1] - 浙能电力是浙江省能源集团旗下核心电力资产运营平台，主要从事火力发电、核电等业务 [1] 业务发展 - 公司参股的中核辽宁核电有限公司近日完成工商变更，注册资本由92.6亿元增至125.4亿元 [1] - 中核辽宁核电有限公司经营范围涵盖核电站建设运营、新能源发电等领域，由中国核电、浙能电力等多家企业共同持股 [1]

行业与公司分析总结 行业与公司概述 - 报告聚焦中国周期行业投资机会，提出自上而下选股标准[1] - 重点分析A+H股89个周期性细分行业及龙头公司[2] - 核心研究对象包括有色、煤炭、化工、钢铁等传统周期行业及新能源相关制造业[3] 核心观点与论据 行业周期规律 1. 周期性源于供需久期错配：需求爆发→供给扩张→产能过剩→出清循环[2] 2. 中国产业景气82%始于需求变化，57%终于供给扩张[2] 3. 供给是景气持续的充分条件，扩产难度/集中度决定供给弹性[2][4] 投资逻辑转变 1. 中国市场正从成长向周期过渡，2020-24年周期+制造业公司占涨幅300%+企业市值的57%（2010-14年仅19%）[3] 2. 利润率取代营收增速成为核心驱动因子，2020-24年样本公司净利率增长1.4倍（2010-19年仅0.6倍）[3] 3. 企业多元化经营减少，A股平均经营行业数从2017年1.55降至2023年1.45[13] 选股标准 1. **政策限制供给**：如电解铝（4500万吨产能天花板）、氟制冷剂（配额制）[46] 2. **产能扩张慢**：磷化工扩产周期12个月+，钾肥24个月+[46] 3. **竞争格局好**：聚氨酯CR3达75%，面板CR3超60%[46] 估值方法 1. 市销率(PS)是最佳周期股估值指标，反映利润率与市盈率复合关系[4][52] 2. 供给受限行业PS底部区间更窄（如钨业PS分位数100%时见底）[56] 3. 左侧配置优势明显：景气周期平均涨幅329%，启动前平均跌幅仅13%[52] 重要数据与案例 关键数据 - 锂电产业链案例：2020-22年碳酸锂价格涨14倍，赣锋锂业毛利率从20.4%升至68.4%[28] - 电解铝案例：2024年铝价从1.8万/吨涨至2.1万/吨，中国宏桥股价翻倍[50] - 组合回测：2018-2025年PS策略组合累计收益391%，跑赢等权组合(143%)和沪深300(2%)[64] 被忽视要点 1. 需求拆分的反直觉性：电解铝实际地产关联需求仅占总量53%（800/1500万吨）[49] 2. 政策组合效应：2015年供给侧改革+棚改货币化共同驱动周期品复苏[39] 3. 全球比较：日本/台湾弱周期阶段利润率波动率达25%，高于营收波动15%[21] 风险提示 1. 宏观政策不及预期[4] 2. 地缘冲突升级[4] 3. 房地产去库存缓慢[64] ``` （注：由于文档内容存在大量重复，引用序号已按最核心出处标注，部分观点在多个文档中交叉出现）

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 风光新增装机环比骤降，供给端新增压力缓解，绿电有望迎反转；6月全社会用电量增速5.4%，三产及居民用电持续高增 [7][11][13] - 建议重视电力板块配置，关注季度业绩具备弹性的火电板块、火电灵活性改造龙头、存量项目占比较高&短期收益确定性更优以及中长期更具降本增效优势绿电运营商、低估绿电板块、水核防御标的等 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 6月风光新增装机回落，绿电有望迎来反转：6月太阳能发电和风电新增装机环比下滑，随着抢装潮过去，新能源新增装机规模有望理性回落，绿电电价风险逐步释出，绿电板块有望反转 [7][13] - 火电：煤价反弹至650元/吨 [12] - 水电：7月25日三峡入库流量同比下降21.67%，出库流量同比下降55.71% [30] - 绿电：硅料价格上升，主流硅片价格上升，本周硅料价格为42元/KG，较上周上升5元/KG，主流品种硅片价格为1.27元/PC，较上周上升0.10元/PC，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [38] - 碳市场：交易价格较上周上升1.21%，本周周成交量149.01万吨，周成交额1.11亿元，最高成交价73.85元/吨，最低成交价72.92元/吨，最后一个交易日收盘价为73.70元/吨，大宗协议交易周成交量174.72万吨，周成交额1.22亿元，截至2025.7.25，累计成交量6.79亿吨，累计成交额466.41亿元 [48] 本周行情回顾 - 本周（7.21 - 7.25）上证指数报收3593.66点，上涨1.67%，沪深300指数报收4127.16点，上涨1.69%，中信电力及公用事业指数报收3015.64点，下跌0.03%，跑输沪深300指数1.72pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第27位，电力及公用事业板块上市公司近半数上涨 [1][55] - 涨幅前五为大唐发电、川能动力、国投电力、龙源电力、宁波能源，涨幅分别为4.52%、4.37%、3.98%、3.55%、3.18%；跌幅前五为豫能控股、华银电力、乐山电力、西昌电力、建投能源，跌幅分别为12.56%、9.35%、8.27%、6.79%、4.77% [59] 行业资讯 行业要闻 - 国家能源局：2025年6月份全社会用电量同比增长5.4%，1 - 6月全社会用电量累计48418亿千瓦时，同比增长3.7% [62] - 中国核电成立新公司，拟出资50,000万元设立中核山东能源发展有限公司，持有100%股权 [63] - 国家能源局发布2025年1 - 6月份全国电力工业统计数据，截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7% [64] - 国家能源局发布《电力企业涉电应急预案管理办法》的通知，规范电力企业涉电应急预案管理工作 [64] - 国家能源局发布《浙江、河南、广东省分布式可再生能源发电项目绿证核发工作方案》的通知，探索开展分布式项目绿证核发工作 [65] - 我国首台第四代百万千瓦商用快堆初步设计完成，中核集团宣布我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计，具备上报审批条件 [65] 重点公司公告 - 华能国际：2024年年度股东大会同意公司在规定期限内发行不超过等值于1700亿元人民币的境内外债务融资工具，近日完成20亿元人民币的2025年度第六期超短期融资券发行 [67] - 深圳能源：全资子公司拟投资建设深能汕尾红海湾六海上风电项目，项目总投资789,703万元，公司拟增资 [67] - 乐山电力：报告期内完成发电量24,575万千瓦时，同比增长2.62%；完成售电量228,743万千瓦时，同比下降0.08%等，利润总额同比下降35.62%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加66.35% [67] - 天富能源：为全资子公司新疆天富天源燃气有限公司向招商银行办理业务承担连带保证责任，担保金额为5,000万元 [67] - 湖南发展：拟以发行股份及支付现金的方式购买相关公司股权，同时募集配套资金，预计构成重大资产重组和关联交易 [67]

大会概况 - 2025世界清洁能源装备大会将于9月16日至18日在四川德阳举办 主题为"绿色新能源 智造新未来" [1] - 大会聚焦清洁能源装备全产业链的创新发展 覆盖水电 风电 光伏 核电 生物质能装备 新型储能 智能电网 高效输变电等核心领域 [3] - 采用"1+1+N"模式 包括开幕式 主旨大会 专题会议 展览会 对接会及实地考察 延伸至智能制造 绿色金融等支撑领域 [4] 行业现状 - 中国已建成全球规模最大 发展最快的清洁能源体系 水电 风电 光伏发电装机规模连续多年稳居世界首位 [3] - 2025年核电总体规模首次跃居世界第一 全球单机容量最大26兆瓦级海上风力发电机组 全球首座300兆瓦级压气储能电站等重大装备相继问世 [3] - 上半年风力发电机组出口增速超过20% 光伏产能加速覆盖中东地区 氢能装备企业参与构建全球绿氢供应链 [3] 国际合作 - 通过"一带一路"能源合作框架 中国水电机组助力尼泊尔 秘鲁等多山国家能源建设 [3] - 大会汇聚全球产业链上下游领军企业 用户行业代表 科研机构 专家学者 金融机构等共建产业生态 [3] 战略意义 - 大会举办正值"十四五"收官与"十五五"开启节点 契合全球绿色转型与中国产业创新引领背景 [4] - 旨在展示前沿技术成果 探讨装备智能化升级 数字化转型 推动能效提升与资源循环利用 [3][4]

李俊霞在致辞中表示，能源合作始终是上合组织的优先发展方向。上合组织国家中既有能源生产国、消 费国，也有重要的能源枢纽，在全球能源市场占据着举足轻重的地位。当前，上合组织各国携手同行， 充分发挥资源、技术与产业优势，构建了传统能源与新能源双轮驱动、能源保供与绿色转型并驾齐驱的 合作格局。中国愿充分发挥全产业链优势，在项目开发、装备制造、智慧能源等领域深化与上合组织各 国合作，深层次、多维度提升上合组织绿色发展能级。 7月18日，作为中国—上海合作组织地方经贸合作大会主体活动之一，上海合作组织产业链供应链青岛 会议新能源产业国际合作对话对接会在上合示范区举行。本次对接会以"新能源高质量发展与高水平对 外合作"主题，由上合示范区管委会与山东能源集团联合主办。相关政府机构、行业企业、科研院所等 120位代表齐聚一堂，共探全球新能源发展大势，共绘上合组织框架下绿色合作新图景，为上合示范区 打造国际新能源合作高地注入强劲动能。 国家能源局国际司俄亚处处长李俊霞，山东省能源局副局长刘学军，哈萨克斯坦奇姆肯特市能源局执行 局长塔什台·库阿尼什，山东能源新能源集团董事长李伟，上合示范区党工委委员、管委会副主任宋小 杰出席活动并 ...

电力需求与AI发展 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，计划建设5座梯级电站，总装机容量预计接近7000万千瓦，年发电量预估可达3000亿千瓦时，是三峡水电站的3倍 [5] - 谷歌斥资30亿美元（约合人民币215亿元）购买水电，将从宾夕法尼亚州两座水电站采购670兆瓦电力，为期20年，为全球最大一笔企业水电清洁能源交易 [5][6] - AI搜索的用电量几乎是传统谷歌搜索的10倍，GPT-4一次训练所需的电能可将约1000个奥运会标准游泳池的水量加热到沸腾 [13][15] 全球数据中心电力消耗趋势 - 全球数据中心耗电量从十年前的100亿瓦（GW）增加到1000亿瓦水平 [18] - 波士顿咨询集团预计，到2030年美国数据中心用电量将是2022年的3倍 [19] - 美银美林预计美国AI电力使用量在2023年至2028年间将以25%-33%的年复合增长率增长，远高于整体电力需求2.8%的年复合增长率 [20] 美国电力供应挑战与科技巨头应对 - 2015年至2024年美国发电量仅增长7.4%，电力设施老化导致科技巨头担忧电力供应可靠性 [21][22] - 北美电力可靠性委员会报告称2025年到2029年美国大部分地区面临电力短缺风险，数据中心和AI技术加剧能源需求 [25] - 微软与重启三哩岛核电站达成购电协议，未来20年购买核电站100%电力，可为80万户家庭供电 [28] - 亚马逊耗资6.5亿美元购买靠近核电站的数据中心园区，并与核电站运营商达成直接供电协议 [29][30] 清洁能源战略与碳中和目标 - 谷歌计划建造7座小型模块化反应堆，为其数据中心提供约500兆瓦电力 [31] - 微软宣布2030年前实现"碳负排放"，2050年中和所有历史碳排放 [34][37] - 亚马逊采购三座大型光伏发电厂总计超过17万千瓦电力，谷歌购买水电以保障清洁电力供应 [44][45] 中国清洁电力建设进展 - 2024年中国可再生能源发电量达3.46万亿千瓦时，同比增加19%，占全部发电量的35% [55] - 华电金上叶巴滩水电站建成后年发电量预计102.05亿千瓦时，西藏芒康昂多光伏项目年发电量预计54亿千瓦时 [52][54] - 2024年中国新增太阳能发电量和风能发电量超过全球其他地区总和 [49]

【环球时报特约记者 刘晓东】据《日本经济新闻》19日报道，日本关西电力公司将在其位于日本福井县的美滨核电站设施内启动新一代核电站的 地质调查工作，以建造自2011年福岛核事故以来日本第一座新反应堆。报道称，人工智能的普及带动了数据中心和半导体工厂的建设，预计到 2034财年，相关用电量将增加14倍。有效利用核电对于确保未来电力需求并实现脱碳至关重要，这也是关西电力公司决定启动相关调查的原因。 自2011年福岛核电站事故以来，有关重启或新建核电站的话题一直受到舆论的广泛关注。英国《金融时报》近日刊文称，日本正为推进下一代核 电站建设铺路。这个地震多发的国家正因天然气价格飙升和电力需求巨大的数据中心激增，而对核电进行重新审视。报道称，日本政府在其2040 财年能源计划中修改了对核能的立场，取消了"尽量减少"核能使用的政策，转而承诺"最大限度地利用可再生能源和核能等脱碳能源"。目标到 2040年，日本20%的电力供应来自核能，从而将化石燃料发电量占比自2023年的近70%削减至30%-40%。今年2月，日本已制定了五种下一代核反 应堆的路线图，该计划还指出，下一代反应堆将在已退役反应堆的核电站原址上建造。然而，由于 ...

公司业绩 - 2024年营业收入为27.89亿元，营业收入增长率为-0.23% [1] - 2024年归属母公司净利润为3.77亿元，归属母公司净利润增长率为10.86% [1] - 2024年净资产收益率为9.79% [1] - 2025年一季度营业收入为4.67亿元，营业收入增长率为0.33% [1] - 2025年一季度归属母公司净利润为0.74亿元，归属母公司净利润增长率为62.37% [1] 主营业务 - 公司属于工业行业，主要产品类型为半导体太阳能光伏、发电机及附属设备、锅炉及附属设备、核电、压力容器 [1] - 2024年报主营构成为余热锅炉及相关配套产品占比52.92%，压力容器占比28.2% [1] 项目动态 - 公司参与《西北分公司-中化十一建-内蒙古乌海西来峰项目-余热锅炉(第2次采购)成交公告》项目 [1]