投资确定性策略 - 把握投资确定性需依赖数学逻辑和常识而非主观推测 可转债 指数 债券等简单品种更易把握确定性 [5][8] - 价值投资通过高确定性证券+低价买入或极高折扣分散持仓提升确定性 [12] - 塔勒布杠铃策略利用非线性收益特征 如可转债在正股下跌时仍有债券本息保护 [12] 具体投资方法 - 股息策略：稳定分红5%以上的大公司 股价过低时股息率吸引买盘推升价格 [2] - 波动策略：上证ETF在3000-3500点区间网格交易 利用市场必然波动获利 [3] - 折价策略：中证1000期指年化10%-15%贴水 指数回归特性提供套利空间 [4] - 规则套利：基金折溢价套利 可转债下修条款等规则确定性较高 [8][12] 市场数据验证 - 沪深300业绩连续三年下滑：2021年每股收益352 2022年降2.8%至342 2023年再降7.6%至316 2024年续降3.7%至304 [9] - 低价可转债均价79时 需40%违约率才会亏损 数学计算显示安全边际充足 [5] 操作框架 - 买入标准：股价下跌25%后仍愿加仓 且5-10年分红+估值回报可预期 [11] - 周期策略：低估买入 危机加仓 分散持仓避免单一风险 [7][11] - 极端价格机会：原油价格低于水的反常现象体现常识性投资机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前纸浆基本面不太乐观，上游木片成本下滑，下游成纸库存积压，对浆价产生下行压力，但阔叶浆有望相对企稳，支撑纸浆整体估值回升；基本面偏弱，估值偏低，存在超跌可能 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 估值与周期 - 周期抛开基本面，用统计方法观察估值，纸浆在七年周期前三年规律性较好；按此规律，2025年浆价支撑位在同比下跌 -23% 左右，目前 SP 已运行至同比下跌 -20% 位置，接近支撑位，且处于历史同期最低位，存在超跌可能 [14] 木片成本与相关数据 - 5月至今，CME木材期货近月收盘均价同比上涨 +6.4%，连续9个月边际下跌，利空 SP 单边 [15] - 3月，国内针叶浆进口量环比增量90.6万吨，针叶木片进口量环比减量0.9万吨，折木浆总量同比减少 -6.2%，连续2个月边际增量，利空 SP 单边 [17] - 4月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报收 -10 点，创2023年9月以来新低，同比下滑 -13 点，连续11个月边际下滑，利空 SP 单边 [19] - 3月，国内木片或木粒进口价值指数环比上涨，报收102.8点，同比下跌 -3.5%，环、同比上涨，小幅利多 SP 单边 [21] 其他影响 SP 单边的数据 - 3月，国内造纸业利润总额累计下滑 -16.9%，利润连续6个月变差，利空 SP 单边 [23] - 3月，国内造纸业产成品存货环比累库，报收764.5亿元，同比累库 +4.5%，连续12个月边际累库，利空 SP 单边 [25] - 3月，美国纸品批发商库销比环比累库，报收1.06%，同比累库 +5.8%，连续10个月边际累库，利空 SP 单边 [27] - 4月，国际原油价格环比下跌，报收65.9美元/桶，同比下跌 -22.1美元/桶，创2023年8月以来最大跌幅，连续3个月环、同比下跌，利空 SP 单边 [29] 造纸业情况 - 4月，国内双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸环比减产，折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，国内成品纸阔针消耗比报收4.22倍，同比上涨 +7.5%，连续5个月边际增量，阔叶浆在国内的消耗量连续6个月相对针叶浆增加，当前阔叶浆存被低估可能 [40] 平衡表数据 - 海外消费方面，3月欧洲针叶浆消费报收27.3万吨，同比减少 -2.0万吨，连续4个月边际减量，相对利空针叶浆消费，利多阔针价差 [50] - 国内消费方面，4月双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸产量折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，阔叶浆在国内的消耗量连续6个月相对针叶浆增加 [48] - 供应方面，3月非针木片进口149.2万吨，阔叶浆进口147.0万吨，针叶木片进口0.9万吨，针叶浆进口90.6万吨，阔叶纤维对针叶纤维比报收2.43倍，同比增长 +21.8%，阔叶增速连续2个月放缓 [49] - 库存方面，4月青岛、常熟、高栏和天津四港社会库存报收204.7万吨，上期所 SP 合约库存小计报收34.6万吨，两者之比报收5.91倍，同比上涨 +26.9%，阔叶累库相对放缓，利多阔针价差 [49]