（原标题：摩根大通刘鸣镝：A股"慢牛"格局确立，未来回报由业绩增长驱动） 南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 实习生 张艺宁 周静怡 香港报道 12月19日，摩根大通首席中国股票策略师刘鸣镝在2025资本市场香港论坛上表示，随着市场波动率大幅 收窄及机构化程度加深，由业绩驱动的A股"慢牛"格局已经确立。她预计，2026年MSCI中国指数、沪 深300指数以及MSCI香港指数均存在15%至20%的回报空间。 针对2026年的市场表现，刘鸣镝认为，在基准情形下，2026年沪深300指数目标位为5200点，MSCI中国 指数目标位为100。她指出，当前A股和港股仅凭估值上修的空间十分有限，未来的市场回报将主要由 业绩增长驱动。 她表示，与2014-2015年由零售端资金主导的高波动市场显著不同，本轮行情在公募、险资等机构投资 者的深度参与下，市场机构化特征日益明显。 摩根大通的分析数据显示，当前A股市场的波幅较2014-2015年期间收窄了近一倍。刘鸣镝指出，这种 低波动的特征显著提升了A股作为可配置资产的吸引力。 刘鸣镝指出，"慢牛"可持续性的深层逻辑在于中国企业正经历的"反内卷"进程：即使营收增长平缓，企 ...

核心观点 - 摩根大通认为，一个业绩持续增长、企业盈利健康的市场，其向上的行情就会有比较强的保证 [1] - 当前市场正经历短期的风格切换，2026年中国股票有望迎来新一轮由盈利驱动的“春季行情” [1] - 股市持续上涨的核心驱动力是每股收益(EPS)的稳定增长，市场不应单纯依赖估值扩张，而应追求企业的业绩驱动模式 [3] 市场周期与行情展望 - 摩根大通的周期模型将经济增长与企业盈利状态划分为恢复(春)、扩张(夏)、降速(秋)、收缩(冬)四个阶段 [1] - 中国经济与盈利周期总体处于扩张象限，但自2024年10月份以来增长动力出现阶段性压力 [2] - 摩根大通中国股票策略团队于2024年1月9日开始对MSCI中国及沪深300指数转向看好，并于6月底提出MSCI中国指数上涨行情或延续至2026年的判断 [2] - 展望2026年，市场有望迎来“春季行情”，成长股将再次受到追捧 [2] - 摩根大通团队对2026年的目标预测显示，MSCI中国、沪深300及MSCI香港指数分别有望达到100点、5200点和16000点，对应约22%、13.5%和17.8%的涨幅 [2] 短期市场风格与资金流向 - 2024年10月12日，摩根大通团队建议投资者将持仓从拥挤的成长与动量赛道，部分转向价值、防御及高股息板块，这一风格切换可能持续至2024年底、2025年初 [2] - 2025年南向资金对港股支撑显著，预计2026年，在“国家队”增持等影响下，A股波动性可能较港股更低 [3] - 截至2024年10月底，总规模达11.3万亿美元的全球主动型基金对内地股市的持仓状态已提升100个基点，全球基金与亚洲区域基金对中国的持仓相较于2024年底均有所上升，其中最明显的增配来自亚洲区域基金 [4] 企业盈利与估值分析 - MSCI中国成分股中业绩上调的公司比例自2024年5月份以来显著上升 [3] - 目前中国上市公司(除金融行业外)净利润率在亚太范围内偏低，但ROE(净资产收益率)并不低 [3] - 若通过“反内卷”提升企业的净利润率，将极大增强吸引力 [3] - 目前，两地(指A股和港股)估值均已趋于正常，香港本地股或有估值修复空间，但核心仍需业绩增长支撑 [3] - 当前MSCI中国必选消费板块估值(市盈率)低于20倍，为全球主要市场中估值相对较低，股息率较高的板块，未来12个月其盈利增长预期与印度市场(估值约50倍)相近，存在较大的估值修复空间 [5] 政策影响与市场环境 - “稳中求进”意味着市场波动性(Beta)有望降低，“提质增效”则指向企业毛利率、净利率和ROE的提升，这二者结合将使中国股票成为更具配置价值的资产 [3] - 能够促使全球投资者进一步加仓的关键因素在于，消费的持续增长、地产企稳等疑虑的化解，也就是中国经济达到更全面平衡的状态 [3] - 预计2026年政策会对消费、房地产稳定重视程度将提升，相关信号在2025年年初或将更加明确 [4] 投资主题与行业机会 - 摩根大通提出了“4+1”主题建议，四大主题包括“反内卷”、AI、出海、消费，一个潜在的主题是地产 [4] - “反内卷”行业可分为两类，一是增长前景佳的，如电池、光伏领域；二是与宏观紧密相关的，如钢铁、水泥、煤炭、化工领域，其中化工行业因中国全球产能占比较高，也愈发受到全球投资人关注 [5] - 企业“出海”是目前市场一致预期非常高的重点，已获得境外投资者广泛认同，许多出口企业并不仅依赖海外市场，同时在内地市场也拥有业务覆盖，这类企业因其业务的均衡性和韧性，在2026年也将受到全球投资者更高关注 [5] - 摩根大通团队持续看好中国必选消费，并且从现在到2026年春节是消费增长的关键观察期 [5] - 在AI基础设施建设中，电力储能企业当前处于增长“恢复期”，相较于部分硬件，更看好储能、光伏、电池等细分领域 [6] - 以国内半导体硬件为例，2024年10月初其估值曾达到历史均值4个标准差以上，属于高位，近期已回调至3.5个标准差以下 [6]

开源证券认为2025年以来基建投资和建筑新签规模持续走弱，细分板块景气度出现分化，在政府化债和企业降负债 工作的持续推进下，建筑板块有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字 化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头。 | | 涨跌幅 | 活性 | | 年化收益 | 可證 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 159635(基建50ETF) | | 0.01 | | 33.57 | 74% | | 000300(沪深300) | 0949 | 47 | 3.46% | | -3.37% | 从估值层面来看，基建50ETF跟踪的中证基建最新市盈率（PE-TTM）仅9.64倍，处于近10年33.21%的分位，即估值 低于近10年66.79%以上的时间，具备低位布局性价比。 近期A股市场以震荡为主，从区间表现来看，基建板块走势相对稳健，基建50ETF近15个交易日上涨1.75%，同期沪 深300指数上涨0.95% （文章来源：每日经济新闻） ...

价值策略在A股市场的定义与代表指数 - 低市盈率、低市净率策略对应价值指数，例如300价值、中证价值 [2] - 价值策略演化出其他类似品种，包括低波动指数、自由现金流指数以及中金优选300等小众策略 [2] - A股价值指数最具代表性的是300价值和中证红利 [2] 价值策略在A股市场的长期表现 - 从2004年底至2024年12月底，300价值全收益指数从1000点上涨至9147点，涨幅约915% [3][4] - 同期沪深300指数从1000点上涨至5643点 [4] - 同期中证红利全收益指数收益略高于300价值全收益指数，同样有效 [4] - 价值、红利等策略虽诞生于美股，但最近10年在A股的有效性超过了在美股的有效性 [4] 价值策略的周期性失效与风格轮动 - 价值策略并不总是有效，会经历周期性低迷，例如2019-2021年A股成长风格强势，价值风格弱势 [5] - 市场存在风格轮动特征，例如2016-2018年价值风格强势，2019-2021年成长风格强势，2022年至2025年12月初又是价值风格强势 [6] - 一个策略经常以3-5年维度失效 [6] - 2025年是小盘成长风格的牛市，成长风格大幅上涨，价值风格跑输大盘 [5] 投资者行为与策略坚持 - 大多数投资者等不到策略重新恢复有效，平均持有股票基金的时间长度只有几周 [6] - 投资者常在短期大涨时进入，在低迷一段时间后坚持不下去，未能等到下一次崛起 [6] - 价值投资策略有效，但也需要耐心坚持 [5] 价值策略相关产品的市场现状 - 中证红利和300价值对应的基金在A股的总规模不大 [4] - 300价值指数基金在A股的规模才几十亿 [4]

文章核心观点 - 文章旨在提供一个系统化的“指数地图”，帮助投资者快速了解并查阅A股及海外市场各类股票指数的关键信息，包括其代码、选股规则、行业分布及成分股市值特征等 [1] - 文章将股票指数系统性地分为五大类：宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数和海外指数，并对每类指数进行了详细的数据展示和概念解释 [3] - 文章为投资者提供了指数选择的基本框架，建议普通投资者优先关注宽基、行业和策略等基础性指数，并对行业和主题指数的投资比例提出了具体建议 [42][44] 宽基指数 - 宽基指数通常按上市公司市值规模选股，覆盖多个行业，是股票市场的基石 [19] - A股市场核心的宽基指数是中证系列指数，例如：沪深300代表大盘股，成分股平均市值2105.02亿元，中位数1093.90亿元；中证500代表中盘股，平均市值327.81亿元；中证1000代表小盘股，平均市值142.44亿元；中证2000代表微盘股，平均市值58.19亿元 [6][19] - 其他重要宽基指数包括：上证50（沪市大盘龙头，平均市值5481.41亿元）、创业板指（深市创新成长企业，平均市值861.86亿元）、科创50（科创板代表，平均市值872.28亿元）以及恒生指数（香港蓝筹股，平均市值4869.57亿元）等 [6] - 不同宽基指数的行业分布差异显著，例如沪深300中金融行业权重达22.97%，而中证1000中信息技术行业权重为25.00% [6][7] 策略指数 - 策略指数（亦称Smart Beta指数）是运用特定投资策略（如红利、价值、低波动、基本面等）构建的指数，覆盖行业也较广泛 [21][24] - 常见的策略类型包括： - **红利策略**：筛选高股息率股票，如中证红利（平均市值2143.65亿元）、上证红利（平均市值3355.25亿元） [9][24] - **价值策略**：筛选低估值股票，如300价值（平均市值3186.65亿元）、中证价值（平均市值1087.90亿元） [9][24] - **低波动策略**：筛选股价波动率低的股票，如500低波动（平均市值296.48亿元）、红利低波（平均市值3972.46亿元） [9][24] - **基本面策略**：依据营业收入、现金流等基本面指标选股，如基本面50（平均市值5675.31亿元） [9][24] - 策略指数丰富了投资选择，满足个性化需求，不同策略指数的行业侧重点不同，例如红利策略指数在金融、能源行业权重较高，而质量成长策略指数在信息技术、医疗保健行业权重较高 [9][10][22] 行业指数 - 行业指数追踪特定行业的上市公司表现，最常见的分类基于11个一级行业，如消费、医药、金融、信息技术等，这些行业是社会发展的组成部分 [27] - 投资行业指数需注意两点：一是波动较大，年波动可达30%-50%，高于宽基指数（约20%-25%），需控制单一行业投资比例在15%-20%以内；二是应选择长期优秀的行业并做好分散配置 [28][29][30][32] - 文章列举了消费、医药、金融、信息技术等多个细分行业指数及其关键数据，例如： - **消费类**：中证消费（平均市值1128.22亿元）、中证白酒（平均市值1660.31亿元） [12] - **医药类**：中证医疗（平均市值329.49亿元）、中证创新药（平均市值506.04亿元） [14] - **金融类**：银行行业（平均市值3438.23亿元）、证券行业（平均市值762.56亿元） [14] - 策略可与行业叠加形成新指数，如消费红利指数（红利策略应用于必需消费行业）、消费龙头指数（龙头策略应用于消费行业） [35] 主题指数 - 主题指数围绕特定投资主题（如新能源、科技、养老、军工等）构建，通常横跨多个行业，但行业覆盖度不及宽基指数 [37] - 主题指数数量众多且更新快，部分主题可能随时间“过时”（如过去的工业4.0、高铁指数），投资时需确保主题能长期存在且估值合理、盈利能力强 [38][43] - 列举了部分主题指数及其数据，例如： - **科技主题**：科技100（平均市值578.55亿元）、恒生科技（平均市值5457.85亿元） [16][39] - **新能源主题**：CS新能车（平均市值967.82亿元）、中证新能（平均市值766.68亿元） [16][39] - **其他主题**：央视50（平均市值3153.46亿元）、国证芯片（平均市值1271.89亿元） [16][39] - 主题指数的行业构成各异，如环保行业指数中工业权重占62.96%，而恒生科技指数中可选消费和信息技术权重合计超过80% [16][39] 海外指数 - 海外指数是投资组合全球化的重要工具，文章列举了几个常见的美股指数作为代表 [45][46] - **纳斯达克100指数**：反映纳斯达克证券市场行情，是美股科技股的代表 [17][46] - **标普500指数**：美股大盘宽基代表，相当于A股的沪深300 [17][46] - **标普科技指数**：美股信息科技行业龙头股的代表 [17][46] - 文章指出未来计划补充欧洲（英、德、法）、日本等市场的指数，以完善海外指数地图 [46]

保险机构资产配置的风险因子体系 - 保险机构根据资产风险级别设定“风险因子”，作为计算资本占用的系数，风险因子降低意味着机构可配置更多该类资产[8] - 2025年12月初，保险机构下调了投资沪深300、红利低波动100等指数成分股的风险因子，此举将直接增加保险资金对这些股票资产的配置[6][7] 不同类别资产的风险因子分级 - 风险因子最低的资产类别是宽基指数及价值风格指数相关股票，如沪深300和红利低波动类指数，因其波动较小、股息率高，保险机构可配置更多资金[9][10] - 成长风格指数，如创业板、科创板，因波动风险较大，保险机构在配置时会控制比例，其风险因子较高[11] - 对于不在主流指数中的数千只规模较小的个股，保险机构赋予的风险因子仍然较高，投资比例会受到严格限制[12][13] 对普通投资者的启示 - 保险机构的风险因子体系为普通投资者提供了参考，宽基指数及红利类指数因风险较低，适合作为投资起步的选择[10][13] - 金融机构普遍鼓励个人投资者从宽基、红利类品种入手，但投资时需注意选择这些指数处于低估的时机[13]

文章核心观点 - 指数年度调仓是规则自动执行的结果，而非对市场的主观判断，投资者应理解不同指数的编制逻辑与设计目标，而非基于短期情绪进行优劣评判 [8][11][35] - 市值规模指数与策略指数服务于不同的投资目标，前者旨在代表市场中枢获取平均回报，后者则是对特定风险收益特征进行倾斜，二者是互补而非替代关系 [31][32][33] 年度调仓：一套自动执行的规则系统 - 指数调仓是编制规则按部就班履职的集中体现，样本变化由过去一年的价格、规模、分红、成交量等数据预先决定，而非临时变化 [11][12] - 指数的根本价值在于规则透明、结果可预测、路径可复盘，它不依赖主观判断与情绪修正 [13][14] 市值指数：为何常呈现追涨杀跌？ - 以沪深300、上证50为代表的市值规模指数，其核心目标是选取规模靠前、流动性好、有代表性的公司来代表市场关键部分，而非抄底或低估套利 [16][17] - 其编制方式使用市值这一综合指标，天然导致上涨多、规模扩张的公司易被纳入，下跌多、规模收缩的公司易被剔除，从结果上看似“追涨杀跌” [18][19] - 这种设计是必要的代价，换来的是高透明度、低理解成本及与经济结构长期同步演化的能力，旨在长期不出大错，作为市场贝塔成为组合底座 [20][21][32] 策略指数：什么机制让指数“更加聪明”？ - 以红利指数为代表的策略指数，其核心在于明确的因子暴露，如股息率，选样、排序、赋权均围绕该指标进行 [25] - 在调仓结果上，股价上涨导致股息率被压低的公司会被剔除，而分红稳定、股息率较高的公司会被纳入，从外部观察似在“高抛低吸” [25][26] - 策略指数并非判断价格高低，而是持续修正样本以契合“现金回报”等既定方向，从而在长期呈现与规模指数不同的风险收益特征，用于防守、平滑波动或风格补充 [27][28][32] 有的放矢：理解特性，活用价值 - 市值规模指数与策略指数解决不同层面的问题，脱离其定位谈论优劣容易失真 [31][33] - 指数投资的难点在于投资者是否能在规则执行时保持耐心与克制，而非调仓本身 [36]

兴业证券指出，低利率时代下，红利板块仍将是优质底仓资产，但上市公司整体盈利具备弹性后，个股 的筛选思路或由此前的稳定红利转向自由现金流。自由现金流方向兼具分红提升和扩大资本开支的潜 力，具备比普通红利板块更强的弹性空间。 投资者可关注现金流ETF（159399）。市场表现来看，标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9 年跑赢中证红利指数和沪深300指数。现金流ETF（159399）的标的指数聚焦大中市值，标的指数央国 企占比高于同类现金流指数，根据基金公告，现金流ETF月月可评估分红，自上市以来连续10个月分 红，感兴趣的投资者或可持续关注。 （文章来源：每日经济新闻） 注：现金流ETF完全由国泰基金管理有限公司开发，本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业 (统称"LSE Group")之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。 分红情况具体详见基金分红公告，基金分红规则以基金法律文件为准，鉴于本基金的特点，本基金分红 不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总 ...

以下文章来源于六亿居士 ，作者六亿居士 六亿居士 . 雪球2024年度十大影响力用户。每周发布指数估值表，坚持指数基金(ETF)低估定投，分享指数基金基础分析，让我们：买入有依，持有有底，卖出有 据。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：六亿居士 来源：雪球 每年12月的第二个星期五的下一交易日 ， 是大部分指数的年度调仓日 。 如果平常注意指数编制规则 ， 我相信对此会有较深印象 。 今天正是这样的一个调仓日 ， 收盘之后不少指数的样本将发生变化 ， 指数的估值情况 、 行业分布 ， 也会随之产生一些调整 。 01 这几天 ， 我们可能会看到一些批判的声音 。 比如 ： 上证50又追涨杀跌啦 ， 沪深300纳入了某些涨幅巨大的科技股 ， 市值规模指数怎么剔除 了某个跌了很久的大白马 ？ 而与之相对的 ， 一些策略指数因为编制特性 ， 会出现高抛低吸的状态 。 比如红利类指数基于编制策略 ， 会剔除股息率下降较大的成份股 ， 纳入股息率较高的成份股 ， 从而完成指数的新老更替 。 这些现象 ， 本身并不假 ， 但如果 ...

兴业证券指出，2025年A股盈利结构型复苏，各行业景气分化较大，但上市公司业绩的"含金量"在提 升。随着高增长行业增多、更多行业步入盈利复苏通道，行业表现将从"淘汰赛"转向"竞速赛"。低利率 时代下，红利板块仍将是优质底仓资产，但上市公司整体盈利具备弹性后，个股的筛选思路或由此前的 稳定红利转向自由现金流。自由现金流板块兼具分红提升和扩大资本开支的潜力，具备比普通红利板块 更强的弹性空间。 投资者可关注现金流ETF（159399）。市场表现来看，标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9 年跑赢中证红利指数和沪深300指数。现金流ETF（159399）的标的指数聚焦大中市值，标的指数央国 企占比高于同类现金流指数，根据基金公告，现金流ETF月月可评估分红，自上市以来连续10个月分 红，感兴趣的投资者或可持续关注。 （文章来源：每日经济新闻） ...