报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 匠心家居2025年一季度报告显示收入和归母净利润同比大幅增长，预计收入增长系老客户份额提升和新客户放量，产品结构优化助力盈利能力提升，业绩超预期 [1] - 公司TOP10客户中多数同比增长，新拓多家客户，虽受贸易摩擦影响展会人流和下单节奏，但展厅热度仍在，预计Q2订单延续高增 [2] - 公司海外产能充沛，越南基地或小幅让利客户，但产能管理优化、生产效率提升，整体盈利有望稳定，全球竞争优势显著，未来份额有望提升 [2] - 公司盈利能力有望持续提升，费用管控优异，现金流和营运能力稳定，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.2、9.8、11.4亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025Q1公司实现收入7.73亿元（同比+38.2%），归母净利润1.94亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+64.6%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为31.94亿、38.61亿、44.14亿元，同比分别增长25.3%、20.9%、14.3%；归属母公司净利润分别为8.16亿、9.77亿、11.35亿元，同比分别增长19.5%、19.8%、16.1% [4] 客户与市场 - 25Q1公司TOP10客户中8家实现同比增长（增幅在10.5% - 325.2%之间），3家增幅超200%，客户份额持续提升 [2] - Q1新拓客户22家（均为零售商且2家为美国TOP100家居零售商），对美国零售商收入占总收入比例已达64.8% [2] 产能与关税 - 2019年通过匠心美国在越南建厂，2024年美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单 [2] - 预计本轮关税落地后越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24年整体制造费用同比 - 18.9%），整体盈利有望维持稳定 [2] 盈利能力与费用 - 2025Q1公司毛利率37.2%（同比+3.9pct），归母净利率25.1%（同比+3.5pct），受益于店中店高速扩张，预计未来盈利能力仍有望提升 [3] - Q1期间费用率为8.54%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/ - 2.9%（同比分别+0.4pct/+0.2pct/ - 0.6pct/+0.6pct） [3] 现金流与营运能力 - 2025Q1公司经营性现金流为1.23亿元（同比+0.46亿元） [3] - 截至2025Q1末公司存货周转天数91.34天（同比+26.62天）、应收账款周转天数48.72天（同比+2.61天）、应付账款周转天数71.40天（同比+9.36天） [3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |毛利率%|38.3|38.9|39.5| |净资产收益率ROE%|19.2|19.6|19.4| |EPS(摊薄)(元)|4.87|5.84|6.78| |市盈率P/E(倍)|14.34|11.97|10.31| |市净率P/B(倍)|2.76|2.35|2.00| |EV/EBITDA|9.42|7.16|5.66| [4][6]