报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年金价持续新高抑制消费，2025年一季度黄金珠宝社零增长6.9%，上市企业业绩分化 [2] - 短期行业二季度低基数，有望改善；中长期企业竞争转向产品力及品牌运营力驱动 [3][38] - 建议关注传统黄金珠宝龙头低估值修复和细分赛道差异化企业爆发式增长两个投资方向 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 2024年金银珠宝社零总额3299.8亿元，同比3.1%，二季度起下行；2025年一季度增速6.9%触底反弹 [4] 上市企业业绩分化 - 定位细分赛道企业增长高，如潮宏基2025年一季度收入22.52亿元增长25.36%，归母净利润1.89亿元增长44.38%；曼卡龙收入7.14亿元增长42.87%，归母净利润0.43亿元增长33.52%；老铺黄金2024年收入及归母净利润分别增长168%/254% [10][12] - 传统克重黄金为主企业业绩承压，如老凤祥2024年营收567.93亿元同比-20.5%，2025年一季度营收175.21亿元同比-31.64%；周大生2024年营收138.91亿元同比-14.73%，2025年一季度营收26.73亿元同比-47.28% [18] 业绩分化原因和特征 - 金价高增使时尚属性一口价产品性价比凸显，2024年以来上金所现货黄金涨幅超65%，2025年一季度中国黄金首饰消费量同比降32%，周大福定价黄金产品占比提升 [22][25] - 消费偏好变迁，年轻消费者占比提升，对产品设计和情感表达要求高，传统克重黄金难适应需求 [28][31] - 门店战略调整，传统加盟企业收缩，强化自营门店拓展和运营，各公司进行门店形象升级 [34][37] 投资建议 - 短期行业二季度低基数，消费者印象及企业创新下有望改善；中长期竞争转向产品力及品牌运营力驱动 [3][38] - 关注传统黄金珠宝龙头如周大福、菜百股份等低估值修复，及细分赛道企业如老铺黄金、潮宏基等爆发式增长 [3][41]