以下文章来源于东四十条资本 ，作者黎曼 东四十条资本 . 聚焦股权投资行业人物、事件、数据、研究、政策解读，提供专业视角和深度洞见 | 创投圈有趣的灵魂 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 黄金掮客的胜利。 作者丨 黎曼 来源丨 东四十条资本 前几天，不少网友在网上放出了自己在上海南京西路街头偶遇LVMH集团董事长兼CEO贝尔纳·阿尔诺（Bernard Arnault） 的照片。 这位常年荣登世界首富的奢侈品富商能被中国网友抓拍到，是因为他此行去上海探店了，去了位于上海国金中心的老铺黄金门 店。据称，他仔细观摩了葫芦、吊坠、十字架及陈列的金器，并评价"很精致，很有趣"。也有消息说，这已不是该集团的高管 首次到中国的老铺黄金参观调研了。 足以可见，老铺黄金对中国高消费群体的吸引力，已经让世界首富侧目。据弗若斯特沙利文调研数据显示，老铺黄金的消费者 与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的消费者重合率高达77.3%。 除了老铺黄金这位资本市场的宠儿之外，金价也在同步刷新纪录。随着今年9月的美联储降息预期飙升，金价突破3600、 3700美元/盎司，再度创历史新高。有关于黄金的话题一直居高不下。 也 ...

黄金价格结构 - 国际金价达每盎司3682.2美元 国内基础金价为每克834.6元[1] - 品牌金店金饰价格达每克1086-1092元 较基础金价溢价超200元/克[1] - 深圳水贝批发市场足金999价格仅每克842元 贴近基础金价[2][3] 黄金定价机制 - 品牌金店溢价源于品牌价值 工艺成本及渠道费用[1] - 水贝市场采用薄利多销模式 价格主要取决于纯度与行情[3][4] - 工艺复杂度影响定价 足金999.9及古法金工艺产品达每克843元[6] 投资金条市场 - 银行金条价格区间为847.5-854.59元/克 定位为理财产品[7] - 品牌金条价格显著更高 周大福965元/克 老凤祥1036元/克[9] - 品牌金条兼具投资与收藏属性 存在品牌溢价[9] 黄金回收市场 - 足金统一回收价为822元/克 与购买渠道无关[9] - 低纯度黄金折价明显 18K金592元/克 14K金458元/克[10] - 铂金回收价仅284元/克 较首饰售价470-563元存在大幅折价[10] 机构价格预测 - 摩根士丹利与摩根大通预测2025年底金价达3800美元 2026年突破4000美元[10] - 高盛看涨目标为4500-5000美元 依据央行与散户需求共振[10] - 瑞银认为地缘政治或经济风险可能推动金价突破4000美元[10] 黄金需求驱动 - 去美元化趋势巩固黄金避险地位[10] - 发展中国家央行持续增持黄金 印度等国有较大增储空间[11] - 散户投资者需求成为金价新推动力[10]

行业背景 - LVMH集团董事长兼CEO贝尔纳·阿尔诺近期访问上海老铺黄金门店 凸显中国高消费群体对黄金品牌的吸引力[1] - 老铺黄金消费者与LV 爱马仕 卡地亚 宝格丽等国际奢侈品牌消费者重合率高达77.3%[1] - 国际金价突破3600-3700美元/盎司创历史新高 2024年以美元计价的金价上涨27.2% 2025年内涨幅接近40%[10] 公司概况 - 潮宏基是A股黄金珠宝品牌商 计划"A+H"双重上市 2025年以来股价涨幅超160% 当前总市值约132亿元[2] - 公司在中国整体珠宝市场市占率排名第九 在时尚珠宝市场按销售收益计排名第一 市占率为1.4%[3] - 公司门店总数达1542家 包括202家自营店和1337家加盟店 中国内地一线及新一线城市门店占比约四成[9] 产品定位 - 产品深度融入东方文化和非遗工艺 被称为"老铺黄金平替" 主流产品定价在千元至万元级别[4] - 自2010年起推出IP联名产品 包括三丽鸥 哆啦A梦 黄油小熊等 目前共推出超过400SKU[4] - 2025年上半年珠宝业务贡献93.6%收入 其中时尚珠宝收入占比45.6% 黄金珠宝占比45.2%[6] 业务发展 - 2022-2024年经典黄金珠宝业务年复合增长率达43.4% 2025年上半年增速为24.0%[7] - 时尚珠宝业务2022-2024年年复合增长率为9.5% 2025年上半年增速为20.4%[7] - 公司通过推出高端定制系列"CHJ·ZHEN臻"尝试提升高端市场形象[7] 财务表现 - 2022年至2024年及2025年前六个月营收分别为43.64亿元 58.37亿元 64.52亿元及40.62亿元[9] - 同期净利润分别为2.05亿元 3.3亿元 1.69亿元及3.32亿元[9] - 2025年上半年手袋收入1.2亿元 同比下滑16.9% 收入占比由7.5%降至3.0%[8][9] 战略规划 - 本次港股IPO募资金额拟主要用于海外扩张 计划2028年底前在海外开设20家自营店[12] - 2024年首次在马来西亚开设海外门店 随后进入泰国市场 2025年在柬埔寨开设两家珠宝门店[13] - 公司早期偏重自营渠道 2018年开始转向加盟模式实现快速扩张[9] 股权结构 - 廖创宾家族通过直接与间接持股控制约31.67%股份 形成实际控制人集团[12] - 东冠集团持股7.67% 其他A股股东持股60.66% 公司已引入职业经理人[12]

黄金珠宝行业与老铺黄金电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 * 行业为黄金珠宝行业 公司包括老铺黄金 周大福 老凤祥 周大生 潮宏基 菜百股份 六福集团 周生生等[1][2][3] * 纪要核心围绕老铺黄金展开深入讨论[22][23][24] 核心观点与论据 行业需求与特性 * 黄金珠宝终端消费需求稳固 受消费与投资双重属性及美好寓意支撑[1] * 消费者对性价比和质价比要求提高 金价稳定时需求稳定性优于其他消费品[1] * 消费者购买需求主要分为婚庆相关刚需 月几类需求及送礼需求 婚庆占比普遍低于30%[5] * 各家平均客单价一般在5,000至1万元之间 近期金价上涨使消费者预算略有扩张但更倾向购买低克重商品[5][6] 古法金细分市场 * 古法金市场近年来迅速发展 规模接近2000亿元 占黄金品类约30%[1][4] * 2023年之前增速超60% 未来预期仍保持20%以上 主要受益于传统文化回归和产品特性[1][4][22] * 普通黄金2023年市场规模占比接近60% 但增速仅为低个位数 硬金占比约为10%至20%[4] 金价波动的影响 * 金价波动显著影响消费者购买行为 急涨时观望情绪浓厚 缓涨影响较小[1][7] * 2024年终端需求受压制 金价急跌时有抄底行为[1][7] * 金价急涨急跌和缓涨缓跌对消费者行为产生不同程度的影响[7] * 在金价上涨期间一口价值品优势明显 如老铺黄金仅在3月和9月调一次价格 刺激抢购潮[9] 产品定价与商业模式 * B端市场黄金产品分克重类和一口价类 克重类毛利低 一口价类毛利高[1][8] * 克重类产品按重量定价 终端毛利较低仅有十几个百分点 一口价类产品根据设计工艺和品牌溢价定价 终端毛利可达40%以上[8] * 老铺黄金几乎全部采用一口价 潮宏基的一口价占比约为30% 周大福的一口价占比约为16-18%[8] * 各公司经营模式存在差异 老铺黄金与菜百股份采用直营模式 多数公司通过加盟扩展规模[12] * 各品牌加盟模式和费用收取存在差异 周大福 老凤祥 周大生等在金价之上向渠道收费 每克价格差距较大[2][13] 行业趋势与竞争格局 * 行业中期趋势是从渠道驱动向产品与品牌驱动转型 但真正实现强品牌化的公司较少[1][10][11] * 非黄金品类一直处于下滑状态 人们更务实地选择传统黄金珠宝[10] * 老铺黄金通过产品微创新和中高端定位 在高度同质化的市场中脱颖而出[23][24] * 老铺黄金应对竞争凭借差异化卡位和综合服务运营体系保持竞争优势[25] 公司特定表现与预期 * 老铺黄金2023年同店销售额翻倍 2024年再次翻倍[22][26] * 老铺黄金单店初始投资较高 铺货成本可能达到2000万至3000万量级 单店收入预期增长迅速 从一个亿到四五个亿都有可能[17][24] * 老凤祥2024年关店情况增加[16] * 周大生希望通过降低加盟和渠道收费来提升利润 但2024年市场环境不佳 开店动力不足 关店情况增加 策略暂缓[14] 财务与估值 * 黄金珠宝板块估值相对较低 大多数标的估值仅为10-12倍[2][21] * 重点推荐菜百股份 六福集团 周大生等标的 建议关注港股六福集团 周生生[2][21] * 以潮宏基为例 其克重黄金在报表端的毛利率约为10%左右 而一口价产品的毛利率则可达30%[15] * 金价上涨对各品牌业绩影响显著 需关注公司库存成本记账方法（如先进先出法 加权平均法）对财务表现的影响[18] * 老铺黄金当前业绩预期上修较快 估值也在上升 估值不到20倍[26][29][32] 其他重要内容 加盟商生态与投资回报 * 历史上一个普通的周大生或老凤祥门店初始投资数百万 可维持10%-20%的净利润 投资回收期通常为2-3年[16] * 目前由于终端动销原因 净利润下降 投资回收期延长[16] * 2025年金价上涨后 一些加盟商选择关店以兑现存货增值获利 而非继续经营 今年3-5月可能会有区域性的关店压力[16] 未来观测节点与风险 * 建议关注2025年3月份的数据（去年同期为高基数） 4月份其他古法金品牌进驻北京SKP的竞争情况 以及海外市场数据[2][30][31] * 需要关注行业景气度及其对开店计划的影响 如果景气度改善将有助于开店逻辑打开 否则2025年整体开店仍将谨慎[19][20] * SKP和万象这两个渠道在销售占比中占据重要地位 可能占到50%以上[28] * 对老铺黄金2026年的同店增速谨慎预期在20%到30%左右[28]

国际与国内金价走势分化 - 国际金价连续上涨七天 伦敦现货黄金价格达到每盎司3653美元 [1] - 国内金店价格呈现混乱态势 部分品牌出现跌价现象 [1] 品牌金店价格分层 - 第一梯队金店价格集中在1073-1074元/克 包括周生生1074元 周大福1073元 老凤祥1073元 六福珠宝1073元 [1] - 第二梯队金店价格显著低于第一梯队 菜百首饰1035元/克 周六福1038元/克 [3] - 中国黄金采取差异化定价策略 报价999元/克 与第一梯队价差达74元 [3] 水贝批发市场价格体系 - 水贝市场报价大幅低于品牌金店 足金999报价838元/克 与品牌店价差最高达235元 [4] - 按纯度细分定价 足金999.9报839元/克 足金999.99报840元/克 每提升一个纯度等级加价1元 [4] - 工艺溢价被压缩 古法金 5G黄金与万足金同价839元/克 3D硬金与足金999同价838元/克 [6][7] 投资性黄金产品定价 - 品牌店投资金条报价844元/克 较其首饰金产品低约229元 [9] - 银行金条价格区间840-847.6元/克 中信银行最低840元 农业银行最高847.6元 [11][12] - 银行金条与品牌投资金条价差仅3-4元 显示投资渠道定价透明度较高 [13] 黄金回收市场表现 - 足金999回收价818元/克 金条回收价819元/克 较水贝采购价即时亏损20元/克 [16] - 品牌首饰回收亏损幅度更大 较1073元采购价亏损达254元/克 [16] - K金回收存在倒挂现象 18K金回收价606元/克 低于水贝原料价631元/克 价差25元反映加工成本与利润 [16] 市场价格形成机制 - 品牌溢价显著 首饰金价格中约200元/克为品牌与设计费用 [10] - 批发市场聚焦原材料价值 工艺附加值被极大压缩 [7] - 不同纯度黄金价差极小 每提升0.001纯度仅加价1元/克 [4] 市场交易品种表现差异 - 国内期货品种走势分化 沪金100G下跌0.30% 而延期单金大幅上涨9.99% [16] - 贵金属市场资金流动复杂 单一涨跌难以概括整体表现 [16]

宏观经济背景 - 2025年上半年中国实际GDP同比增长5.3% 显示经济韧性 但GDP平减指数连续九个季度为负 居民储蓄意愿持续攀升 反映消费者对经济前景持谨慎态度[1] - 社会零售增速放缓 但金银珠宝销售额保持健康增长 居民超额储蓄处于高位 成为潜在消费蓄水池[2] 黄金价格表现 - 2025年以来人民币金价涨幅高达32% 创29次历史新高 表现远超股票债券等主流资产[2] - 高金价抑制部分消费需求 金饰类产品销量出现下滑[2] 投资需求变化 - 上半年黄金投资需求强劲 但近期随股市回暖与金价高位震荡 投资热情有所降温 期货市场交易活跃度出现回落[3] 金饰消费特征 - 81%中国消费者拥有金饰 年轻群体拥有率更高 购买动机以"悦己"为主 非传统婚庆或赠礼场景[4] - 金饰消费呈现"价升量减"特征 总金额与2013年历史高点相近但销量明显下降 高金价成为主要阻碍因素[8] - 消费者对金饰认知积极 认为其承载传统文化价值 是不朽经典 是一种投资 能带来好运并代表财富[8] 产品结构变化 - 黄金产品仍占门店销售主导地位 金条等投资类产品份额显著扩大 形成"金饰弱 投资强"市场格局[9] - 翡翠珍珠彩宝等非黄金饰品类对门店销售贡献提升[9] - 硬足金饰品销售贡献和利润得分均高于其他品类 古法金因文化内涵与时尚附加值优势继续成为门店利润重要支撑[12] 消费场景演变 - "自戴"成为金饰销售主流动机 占比显著高于赠礼和婚庆场景 日常佩戴与结婚金饰界限逐渐模糊[12] - 消费者更倾向购买兼具美观与实用性的黄金饰品 强化"自戴驱动"市场特征[12] 行业展望与建议 - 门店对未来持谨慎乐观态度 对黄金品类销售保持相对乐观 尤其看好自戴场景 但对库存管理持谨慎态度[12] - 建议零售商优化产品结构 加强高附加值产品推广 以应对市场波动和消费者需求变化[12] - 未来金饰市场四大机遇包括：强化年轻一代对金饰价值认知 提升金饰作为"高质量产品"定位 拓展不同消费场景存在感 优化全渠道宣传与消费者决策路径[8]

行业规模与市场地位 - 2024年行业零售规模达到7788亿元 稳居全球重要市场地位 [1] - 行业需深耕本土市场并加快"走出去"步伐 推动品牌出海、文化出海与供应链出海协同并进 [1] 消费趋势与产品特征 - 黄金消费呈现"量减价增、结构分化"特征 投资类需求显著上升 金饰消费趋向轻量化、设计化与情感化 [4] - 金饰消费中自戴需求占比近七成 成为绝对主流 硬足金与古法金延续强劲表现 是门店利润主要贡献者 [11] - 硬足金创新品类将启动出海计划 中国创新金饰设计与工艺将直面全球市场 [7] 数字化转型与营销变革 - 数字化转型迫在眉睫 新媒体传播、短视频营销和私域运营正在重构传统零售逻辑 [9] - 57%珠宝企业布局3个及以上新媒体平台 微信公众号覆盖度84% 抖音覆盖度71% [12] - 潮宏基智慧云店案例显示数字化系统打通线上线下渠道 2024年自营门店店均收入约691万元 同比增长12.9% [12] - 企业MCN模式通过KOB、KOL、KOC、KOE、KOS、KOP六大角色矩阵构建全员IP化运营体系 [13] 行业发展战略与机遇 - 新品类创新、新渠道渗透和新市场开拓成为行业持续成长核心动能 [1] - 行业四大发展机遇包括：强化年轻消费者价值认知、巩固高质量产品定位、拓展消费场景、优化全渠道宣传 [11] - 小红书平台凭借中短图文形式和高效展示珠宝特性优势 成为珠宝企业内容发布积极性最高平台 [13] 行业活动与倡议 - "华夏珠宝地理"项目启动 系统梳理地域文化脉络 解码区域黄金珠宝产业人文精神内核 展示连锁品牌与区域标杆门店发展成果 [13] - 中国黄金珠宝盛典已连续举办12届 是业内最具权威性和影响力的年度盛会之一 [9]

黄金饰品行业 - 黄金价格突破3500美元 黄金饰品保值预期进一步增强[1] - 黄金饰品市场规模近万亿 近5年复合增长率仅5.2%[1] - 古法金细分赛道实现21.8%高增长 显著超越行业平均水平[1] 安防镜头企业 - 安防镜头产品全球市占率连续十年排名第一[1] - 公司切入车载镜头领域 深度绑定比亚迪和丰田等头部车企[1] - 第二增长曲线打开成长空间 预计2027年净利润达6.43亿元[1]

行业与公司 * 行业为黄金珠宝行业 公司包括老铺黄金 周大福 周生生 六福集团 老凤祥等[1][12] * 纪要核心围绕老铺黄金的商业模式 工艺壁垒及行业影响展开[1][2][12] 核心观点与论据：行业模式与趋势 * 行业通过IP联名与潮玩互动提升产品溢价 重构增长逻辑 吸引年轻消费者 例如周大福与黑神话悟空 周生生与泡泡玛特 老凤祥与圣斗士星矢和高达的合作[5][6] * 黄金珠宝消费趋势呈现线上线下结合 关注中国文化 消费动机多元化等特点 年轻人成为重要消费群体[10] * 购买渠道多元化 线下购物更注重场景和体验 中产及高净值人群对价格敏感度降低[11] * 国际市场呈现年轻化与国际化趋势 具有东方色彩的黄金元素受欢迎 但国内品牌需在设计 文化内涵和品牌建设上努力以提升竞争力[13] * 吸引年轻消费群体需提升工艺和设计的时尚度 与年轻明星合作 开发寓意丰富的IP类产品[14][15] 核心观点与论据：老铺黄金的竞争壁垒与表现 * 老铺黄金以独特的古法金工艺为核心竞争壁垒 该工艺源自中国古代皇家造办处 包含30道宫廷工序 部分技艺如花丝镶嵌被列入国家非物质文化遗产[2] * 其工艺形成高溢价产品 当金价为680元时 周大福和周生生产品价格在900至980元之间 而老铺黄金单克价格在1100至1500元之间[2] * 公司确立了高端奢侈品定位 构建了差异化竞争优势[1][2] 核心观点与论据：高端市场的消费特征与增长动力 * 尽管2024年金价整体上涨约25% 国内黄金首饰消费量下滑约25% 但老铺黄金等高端品牌实现逆势增长[7] * 高端品牌目标客群与LV 爱马仕等奢侈品牌重叠度超过50% 高净值客户更关注产品品质 文化内涵和高端形象 对价格敏感度低[7][8] * 高端品牌通过一口价模式调价幅度与金价涨幅匹配 保证利润空间并稳定消费者预期[7] * 18到34岁的年轻人贡献超过三分之一黄金首饰销售额 比例持续提升 他们倾向于通过社交媒体获取信息并在线上平台购买[9] * 老铺黄金年消费30万以上会员不到1% 却贡献超过25%的营收 年消费超100万用户仅占0.1% 贡献接近16%的营收[8][9] * 出现消费迁移现象 卡地亚 梵克雅宝等奢侈品在大中华区收入连续五个季度下滑 而以老铺为代表的高端黄金珠宝逆势增长[8][9] 核心观点与论据：老铺黄金的机遇 挑战与行业影响 * 公司发展机遇在于坚持高端定位 古法金工艺及自营模式形成的差异化 以及拓展东南亚市场和满足年轻人情绪价值的需求[3][4] * 公司面临的挑战是古法金工艺被同行模仿 优势可能被削弱 需强化产品定位 经营模式和宣传体系[3] * 老铺热销让行业意识到黄金首饰可有高溢价 高毛利率产品可有效弥补钻石消费不景气带来的利润率下行问题 例如港资品牌创新类产品毛利率达35%以上[12] * 老铺年化单店效能达5亿元 促使头部企业深耕一二线市场并关闭低效门店 提升经营质量[12] * 吸引年轻客群 促使其他品牌推出IP类产品及时尚设计[12] 其他重要内容：港股新消费与投资 * 2025年港股新消费领域表现火热 老铺黄金 泡泡玛特 毛戈平和蜜雪冰城等公司业绩和股价显著增长[16] * 鹏华基金推出跟踪国证港股通消费指数的ETF产品 新消费成分含量较高 聚焦新Z时代年轻人需求 费率较低[16] * 2025年南下资金流入港股金额远超去年 主要流向非必需消费品领域[17] * 未来新消费公司在港股上市前景看好 因其IPO限制较小 且新消费公司的收入中值和利润中值远超A股传统消费公司[17] * 国证港通指数聚焦纯粹的新消费标的（如老铺黄金 泡泡玛特） 中证港通指数偏重互联网平台及出行链汽车 更具科技属性 国证港通在新消费行情中弹性更大[18]

行业与公司 * 行业为中国黄金珠宝行业 公司包括老铺黄金 周大生 周大福 曼卡龙等[1][4][6][14][15][22] 市场规模与结构 * 2023年中国黄金珠宝市场规模达8413亿元 黄金首饰占比最高约为5000亿元 钻石类市场规模约600多亿元但快速萎缩 玉石珠宝类占比约18%即1500亿元左右[1][4] * 线下渠道仍为主导占比约90% 线上销售仅占10%[1][4] * 2023年全球黄金实际消费量约为1089吨 首饰金需求占比在60%至65%之间[1][10] 增长驱动与前景 * 行业增长与经济发展密切相关 中国人均珠宝消费额相较美国仍有提升空间 2021年中国人均珠宝消费额约为79.3美元 对比美国有一倍以上提升空间[1][5] * 婚庆需求约占首饰金消费的三分之一 更大的份额来自悦己型需求 受单身人群增加推动[1][10] * 长期来看中国黄金珠宝行业仍具较大发展潜力[1][5][21] 竞争格局与品牌表现 * 本土品牌在高端市场表现提升 老铺黄金客户群体与高端奢侈品牌重合度达77% 反映中国民族设计和国潮设计崛起[1][6][22] * 内资企业不仅占据下沉市场 还逐步进入高端领域[1][7] * 行业集中度显著提升 未来有望进一步提升[1][15][21] 产业链与盈利模式 * 产业链下游渠道端毛利率最高[1][7] * 黄金首饰属低毛利高周转品类 普通足金产品毛利率约为5%至10% K金和钻石毛利率较高普遍在60%以上[1][8][13] * 古法金和IP联名产品毛利率较高 按克重计价古法金毛利率在10%至23%之间 一口价产品毛利率普遍在20%至40%[13] 渠道与运营模式 * 直营店模式多用于高端市场 加盟店模式面向大众市场[1][9] * 疫情前渠道为王 疫情后品牌为王 门店表现决定公司估值[3][16][18] * 周大生通过轻资产化运营以加盟店和外协生产为主 周大福拥有约7000家门店[14][15] 产品创新与趋势 * 中国黄金首饰工艺创新显著 设计水平领先全球 如古法金工艺 金镶钻工艺 花丝工艺[3][12] * 工艺改善推动新型产品快速发展 吸引年轻和男性消费者[3][13] * 国潮崛起的一口价产品增速迅速 而克重黄金及钻石产品普遍萎靡不振[22] 金价影响与行业特性 * 金价稳步上涨利于稳定需求 急跌时易引发抢购潮 急涨则短期抑制消费 持续阴跌不利于销量[3][11] * 品牌溢价高的公司受金价波动影响较小[3][11] * 黄金珠宝行业具抗风险能力 黄金作为贵金属相对保值[3][17] 估值与投资逻辑 * 奢侈品集团估值高于普通珠宝公司 全球三大奢侈品集团估值在20至50倍之间 普通珠宝公司估值在4至25倍之间[20] * 单店能够实现正增长或开设新店能实现双位数正增长的公司享受高估值溢价[16] * 净利润和毛利率成为品牌溢价的重要体现 周转率是公司实现高速增长的核心原因[18][19] * 竞争范式将从渠道管理向品牌塑造迭代[3][21]