股价表现 - 东方甄选早盘股价上涨12.69%至39.42港元 成交额达11.14亿港元 [1] - 7月初至今公司股价累计涨幅超过230% [1] 财务业绩 - 公司将于8月22日发布2025财年全年业绩 [1] - 2025财年第四季度收入1.5亿美元 同比下滑约30% 但下滑幅度环比收窄 [1] - 第四季度Non-GAAP营业利润约0.79亿元人民币 营业利润率约7% 环比提升 [1] 业务转型 - 公司在经历剥离与辉同行、头部主播顿顿离职后 盈利能力持续改善 [1] - 公司正从主播驱动向产品驱动转型 [1] - 新品类拓展成功 自营业务增长质量提升 [1] 行业定位 - 消费市场呈现供给多元化、信息透明化、需求理性化特点 [1] - 能够提供高性价比产品并具备成熟会员体系的企业优势突出 [1] - 东方甄选"山姆范式"受到关注 经营边际改善印证了此类企业成长逻辑 [1]

股价表现 - 东方甄选股价单日上涨9.35%至25.74港元 成交额达5.84亿港元 [1] - 7月初至今股价累计涨幅达1.1倍 [1] 新产品表现 - 纯棉表层卫生巾6月16日上线后2天内售罄18万单 [1] - 7月19日推出新系列卫生巾产品 [1] 会员与市场空间 - 截至2024年11月付费会员数达22.83万人 [1] - 相较山姆中国900万会员规模存在较大渗透空间 [1] 财务表现 - 2025财年第四季度收入1.5亿美元 同比下滑30%但环比降幅收窄 [1] - 非GAAP营业利润0.79亿元人民币 营业利润率环比提升至7% [1] 战略转型 - 公司正从主播驱动向产品驱动模式转型 [1] - 自营品发展符合新消费趋势且具备拓展空间 [1] - 经历剥离与辉同行及主播离职风波后盈利能力持续改善 [1]

股价表现 - 东方甄选股价单日上涨9.35%至25.74港元 成交额达5.84亿港元 [1] - 7月初至今股价累计上涨1.1倍 [1] 产品动态 - 首款纯棉表层卫生巾于6月16日上线 两天内18万+订单全部售罄 [1] - 新系列卫生巾于7月19日上线 [1] 会员与市场空间 - 截至2024年11月底付费会员达22.83万人 [1] - 相较山姆中国900万会员规模 渗透空间较大 [1] 财务表现 - 2025财年第四季度收入1.5亿美元 同比下滑30%但环比降幅收窄 [1] - 非GAAP营业利润约0.79亿元人民币 营业利润率环比提升至7% [1] 战略转型 - 经营逐渐回归正轨 自营品发展符合新消费趋势 [1] - 公司正从主播驱动向产品驱动转型 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月金银珠宝社零同比增长11.3%，二季度进入去年同期低基数阶段后加速增长，下半年在供给端产品设计和工艺提升、需求端消费者追求黄金饰品保值和自我取悦的情况下，行业有望继续增长，一口价时尚度较高的黄金产品相关企业增速预计高于整体 [2][38] - 推荐关注以差异化品牌/产品定位布局并建立消费者心智的企业，以及在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 公司沿革及经营概况 - 报告研究的具体公司周六福2004年成立，主营黄金珠宝零售业务，采用加盟 + 自营、线下 + 线上的全渠道销售模式，2024年底门店数量4129家，按黄金珠宝产品收入排名第十 [9] - 2024年营收57.18亿元，同比增长11.04%，2022年以来年复合增速35.8%；归母净利润7.06亿元，同比增长7.07%，2022年以来年复合增速10.8%，过去三年利润增长低于收入主要因2023年加盟业务扩张但毛利率低影响利润 [10] 营业收入结构 - 收入分渠道及模式：以加盟模式为主，2024年加盟模式收入占比50.5%，其中产品销售和服务费占比分别为27.2%和25.7%；线上渠道成为重要增长渠道，2022 - 2024年年复合增长率46.1%，2024年占比40%；线下自营渠道2024年收入占比8% [12][13] - 收入分产品：2024年黄金珠宝类产品销售收入43.78亿元，同比增长19.1%，占总营收比重76.56%；钻石镶嵌珠宝及其他收入4.07亿元，占比7.12%，按黄金珠宝产品收入计公司市场占有率1.0% [17] - 门店数量及分布：2024年底有4129家门店，加盟店4034家，占比97.7%；加盟店56%分布在三线城市及以下，二线城市35.6%，一线城市8.3%，海外0.1%；加盟店收入三线城市及以下贡献占比51.8%，二线城市35.9%，一线城市11.8%，海外0.6%；自营店主要在二线城市，数量占比75.8%，收入贡献占比82.9% [20][22] 股权结构及管理层 - 股权结构集中，创始人李伟柱持股60.07%，一致行动人李伟蓬持股24.01% [23] - 管理层经验丰富，李伟柱、谢明育有约20年行业经验，钟锡鹏有约15年行业经验 [23] 行业概况 行业规模及增长驱动因素 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增长至2024年的7280亿元，复合年增长率3.6%，黄金珠宝材质更受欢迎，2024年占比73%，较2019年提升21.4pct，2019 - 2024年零售值年复合增速6.3% [29] - 增长驱动因素包括消费场景多元化，自我取悦等消费需求增长；居民购买力提升，金价上涨增强保值需求消费意愿，一口价产品在金价上涨阶段凸显性价比优势 [33] 行业竞争格局 - 2024年按黄金珠宝产品收入计算，前五大企业市场份额为41.4% [34] - 以门店数量看，周大福、老凤祥、周大生等龙头企业形成全国化布局，2024年底周大福6211家门店排名第一，老凤祥5832家排名第二，周大生5008家排名第三 [34] 募投项目 - 上市所得款项净额11.93亿港元，50%用于扩大和加强销售网络，20%用于加强品牌建设，20%用于产品供应及加强产品设计和开发能力，10%用于营运资金及一般企业用途 [37] 投资建议 - 2025年1 - 6月金银珠宝社零同比增长11.3%，行业二季度加速增长，下半年有望继续增长，推荐关注以差异化品牌/产品定位布局并建立消费者心智的企业，以及在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业 [2][38]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年金价持续新高抑制消费，2025年一季度黄金珠宝社零增长6.9%，上市企业业绩分化 [2] - 短期行业二季度低基数，有望改善；中长期企业竞争转向产品力及品牌运营力驱动 [3][38] - 建议关注传统黄金珠宝龙头低估值修复和细分赛道差异化企业爆发式增长两个投资方向 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 2024年金银珠宝社零总额3299.8亿元，同比3.1%，二季度起下行；2025年一季度增速6.9%触底反弹 [4] 上市企业业绩分化 - 定位细分赛道企业增长高，如潮宏基2025年一季度收入22.52亿元增长25.36%，归母净利润1.89亿元增长44.38%；曼卡龙收入7.14亿元增长42.87%，归母净利润0.43亿元增长33.52%；老铺黄金2024年收入及归母净利润分别增长168%/254% [10][12] - 传统克重黄金为主企业业绩承压，如老凤祥2024年营收567.93亿元同比-20.5%，2025年一季度营收175.21亿元同比-31.64%；周大生2024年营收138.91亿元同比-14.73%，2025年一季度营收26.73亿元同比-47.28% [18] 业绩分化原因和特征 - 金价高增使时尚属性一口价产品性价比凸显，2024年以来上金所现货黄金涨幅超65%，2025年一季度中国黄金首饰消费量同比降32%，周大福定价黄金产品占比提升 [22][25] - 消费偏好变迁，年轻消费者占比提升，对产品设计和情感表达要求高，传统克重黄金难适应需求 [28][31] - 门店战略调整，传统加盟企业收缩，强化自营门店拓展和运营，各公司进行门店形象升级 [34][37] 投资建议 - 短期行业二季度低基数，消费者印象及企业创新下有望改善；中长期竞争转向产品力及品牌运营力驱动 [3][38] - 关注传统黄金珠宝龙头如周大福、菜百股份等低估值修复，及细分赛道企业如老铺黄金、潮宏基等爆发式增长 [3][41]