核心观点 - 信用利差压缩空间逐步收窄，市场开始向结构性机会切换，策略上建议聚焦“下沉挖掘+品种优选+结构性机会” [1][4][7][8] - 展望后市，信用利差进一步压缩动能偏弱，但3-4月季节性配置需求将提供支撑，季末大概率呈现低位震荡格局，短信用利差距离去年低点还有5BP左右空间 [4][7][8] 市场周度回顾总结 一级市场 - 上周主要信用债品种共发行2521.3亿元，到期1601.5亿元，净融资919.8亿元，较前一周的净偿还834.6亿元转为净融资 [4][11] - 从发行品种看，共发行短融超短融77只，中期票据102只，公司债131只，企业债0只，发行数量较前一周大幅增加 [11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为57.42% [11] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为25.81%，其次是综合类发行人，占比为22.58% [11][13] - 从期限分布看，5年期债券发行数量最多，为109只，其次是3年期（87只）和1年期（58只） [12] 二级市场 - 上周主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交8608.69亿元，较前一周的4883.78亿元增加3724.91亿元 [4][14] - 中票收益率普遍下行，与2月28日相比，3月6日3年期AAA中票收益率下行2.65BP至1.79%，3年期AA+中票收益率下行2.65BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行2.65BP至1.99% [4][14] - 市场配置力量显著增强，买盘结构多元化：基金公司及产品成为核心做多主力，周度净买入规模从249亿元大幅跃升至611.4亿元；其他资管产品净买入从67.6亿元增至110.1亿元；保险公司整体净买入小幅减少；理财净买入小幅下降 [4][7] - 中票与国开债利差、期限利差及等级利差表现分化，具体数据详见报告内表格 [15][17] 信用评级与违约 - 上周境内评级上调的发行人有1家，为昆明市城建投资开发有限责任公司（城投平台），评级展望由负面调整为稳定 [4][20][21] - 上周无境内评级下调的发行人，无新增违约、展期债券 [4][20][21] 后市展望与投资策略 市场展望 - 信用利差进一步压缩动能偏弱，但3-4月保险“开门红”保费落地、春节后资金回流理财、3年左右摊余债基集中开放，将为信用债提供不弱的配置支撑，信用利差向上的阻力也较大，季末大概率呈现低位震荡格局 [4][8] 具体投资策略 - **策略一：短端品种底仓配置与适度下沉**：3年以内高等级信用债在基金与理财的持续配置需求支撑下，安全性与流动性兼具，可在资质可控前提下适度下沉至AA/AA-品种，挖掘超额票息收益 [4][8] - **策略二：积极布局品种利差机会**：当前产业永续债品种利差处于近几年高位，抗跌性显著优于普通产业债，具备估值修复潜力 [4][8] - 票息维度：可关注剩余期限2年内煤炭、钢铁行业优质主体 [8] - 久期策略：推荐5年附近现金流稳定的公共事业及交运类央国企 [8] - **策略三：把握季末ETF冲量带来的结构性机会**：信用债/科创债ETF等产品或存在规模冲量诉求，成分券可能迎来估值修复窗口，可适时布局 [4][8]