华福证券指出，医药生物行业近期呈现结构性机会。内镜板块迎来新品集中上市，2025年奥林巴斯X1 国产镜体、开立医疗HD-650及澳华内镜AQ-400等高端产品获批，有望驱动新一轮设备更新需求，国产 厂商招投标金额同比高增且市占率加速提升。医疗设备板块维持高景气，24M12-25M9超声、CT等子类 招投标平均增速超30%，预计2026年行业库存回归常规水平后将迎来业绩拐点。创新药领域，2025年国 家医保谈判新增127个目录外药品，叠加商保创新药目录扩容，支付端持续改善；全球减肥药市场动态 活跃，辉瑞收购Metsera，诺和诺德与礼来宣布2026年起降价以提升可及性。当前医药板块调整超2个 月，估值溢价率处于历史低位，创新药、CXO及医疗设备等主线产业趋势明确，性价比凸显。 疫苗ETF（159643）跟踪的是疫苗生科指数（980015），该指数从市场中选取涉及生物制品、生命科学 工具和服务等领域的上市公司证券作为指数样本，重点关注疫苗研发、生产及相关服务的企业。成分股 具有显著的创新性和成长性特征，能够综合反映疫苗与生物科技行业的整体表现及技术发展动态。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期 ...

今年可转债表现亮眼，展望后市，张棪指出，尽管估值较年初有所提升，但供给端偏紧与需求端持续具 备吸引力的供需紧平衡格局，对估值形成支撑。在股市震荡上行的背景下，可转债仍具备结构性配置价 值。 近日，长城基金基金经理张棪针对当前股债市场环境及"固收+"基金的配置价值发表了专业观点。他认 为，尽管短期市场存在波动压力，但长期来看，股债市场均存在结构性机会，而"固收+"基金凭借其灵 活的多资产配置策略，或将成为投资者应对复杂市场环境的重要工具。 纯债市场方面，张棪认为长期中枢下行趋势不改，短期调整后配置价值提升，但受权益市场及基金销售 费用新规影响或呈现震荡行情。张棪表示，长期来看，国内经济仍处于向高质量发展转型阶段，高频数 据显示地产投资及消费仍有承压，利率中枢下行趋势未改。央行通过公开市场操作维持流动性合理充 裕，稳健宽松的货币政策为债市提供支撑。短期来看，经历三季度调整后，公募基金整体久期回落，债 市交易拥挤度下降，配置性价比提升。张棪同时指出，债券到期收益率进一步下行或面临制约：一是权 益市场表现强势下股债"跷跷板效应"的影响；二是银行自营等机构资金因基金销售费用新规尚未明确而 保持观望。短期市场或以震荡为主 ...

市场整体供需态势 - 2025年10月30个重点城市新增商品住宅供应面积522万平方米，环比近乎“腰斩”，为年内次低 [4] - 同期30个重点城市商品住宅成交面积970万平方米，环比9月微增2%，在供应大幅下降背景下实现成交增长 [1][4] - 市场自2022年起已经历近4年的规模缩量，行业共识是未来很难回到2020-2021年高点 [2] - 我国年均新房增量需求模型测算结果约为8.8亿平方米 [2] 城市层面结构性表现 - 2025年10月30个重点城市中有20个城市成交面积环比增长，其中12个城市环比增幅在10%以上 [8] - 14个城市在9月和10月连续两个月成交环比增长，包括成都、广州、武汉、青岛、西安、北京等 [9] - 广州、西安、厦门、惠州连续两个月保持10%以上的环比增长 [1][9] - 武汉、青岛、西安三城连续两月维持单月50万平方米以上高体量成交，成为稳定全国市场的基石 [9] 重点城市成交数据 - 广州10月成交面积65万平方米，环比增长12% [9] - 成都10月成交面积99万平方米，环比增长13% [9] - 西安10月成交面积60万平方米，环比增长23% [9] - 东莞10月成交面积20万平方米，环比增幅高达108% [8] - 惠州10月成交环比增长71%，苏州环比增长59% [8][9] 项目去化与价格策略 - 部分城市高去化率与“以价换量”策略相关，成都10月去化率达87%，西安去化率在30%以上 [11][12] - 西安市场出现价格梯度分化，中国铁建花语博悦项目优惠点位由7个点扩大至12个点，万科东望推出额外8个点优惠 [12] - 西安市场成交主力为总价200万元以内的刚需刚改产品，同时总价500万元以上高端改善产品出现头部聚焦效应 [12] - 厦门市场呈现“中心高价低量，边郊低价高量”特征，同安区成交套数占比达36%但价格最低 [13] 行业趋势与未来展望 - 行业新增供给已调整至合适体量，重点转向存量商品房收购和闲置土地回收 [3] - “以销定产”成为行业共识，未来新房成交绝对量预计延续低位波动，城市和项目分化将加剧 [16] - 高端市场存在热度转降迹象，并非所有高端住宅都能热销，市场对产品力要求越来越高 [16] - 具备核心区位、优质配套、产品力佳的复合优势类项目预计能保持较高市场热度 [16]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 记者丨杨娜娜 编辑丨姜诗蔷 近期，多家私募陆续发布渠道月报。作为市场重要参与者，百亿私募的操作路径与策略思路，成为洞察 市场趋势的重要窗口。 21世纪经济报道记者重点查阅了高毅资产、淡水泉投资、宁泉资产、林园投资等十余家头部百亿私募的 三季报及10月产品月报，试图解答这些问题。 私募排排网统计的样本数据显示，截至10月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为78%，与9 月持平，维持在近年来的高位水平。 尽管10月份指数横盘，但满仓及加杠杆的私募占比不降反升，达到25.3%；同时，超过九成的私募仓位 维持在五成以上。 这也表明，在经历了三季度快速上涨后，私募整体并未选择大幅撤退，其策略重心从简单的仓位升降， 转向了行业与个股的结构性调整——这正是"结构性机会"这一判断在资产配置上的直接体现。 业绩盘点：普涨之下的显著分化 截至10月末，大多数私募产品实现了正收益，但业绩分化较为显著。 淡水泉旗下某系列产品展现出较强进攻性。截至9月末，其成立于2019年的某产品年内收益率超70%； 全球成长系列与平衡系列某产品也分别录得超50%和40% ...

私募仓位水平 - 截至10月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为78%，与9月持平，维持在近年来的高位水平 [1] - 10月份满仓及加杠杆的私募占比达到25.3%，环比上升0.6个百分点 [2] - 超过九成的私募仓位维持在五成以上，其中80%以上（不含满仓）的占比为44.2% [2] 私募业绩表现 - 淡水泉旗下某成立于2019年的产品年内收益率超70%，其全球成长系列与平衡系列某产品年内回报分别超50%和40% [4] - 勤辰资产崔莹和林森管理的两只代表产品（2022年成立）截至9月末的年内收益率均超30% [5] - 高毅资产邓晓峰某代表产品（2019年成立）截至10月末年内收益超25%，自成立以来年化收益为17% [6] - 高毅资产卓利伟、吴任昊管理的代表产品（分别成立于2021年、2020年）截至三季度末年内收益近30%，三季度单季收益超20% [6] - 高毅资产孙庆瑞代表产品（2021年成立）三季度单季大涨30%，年内收益超41% [6] - 高毅资产邱国鹭代表产品（2017年成立）年内收益略超21% [6] - 高毅资产冯柳某代表产品（2019年成立）三季度收益超14%，但截至三季度末的年内收益为11.52%，年化收益为5.06% [6] - 宁泉致远系列两只产品（分别成立于2018年和2021年）截至10月末的年内收益均在12%左右 [6] - 林园投资旗下某产品（2018年成立）年内亏损5.69% [6] 投资操作策略 - 私募整体策略重心从仓位升降转向行业与个股的结构性调整 [2] - 多家私募选择减持短期涨幅过大资产以兑现收益，淡水泉和邓晓峰均在月报中提及适时兑现部分获利 [10] - 进攻端加码科技与医药，淡水泉优选1号增持电子板块头部企业和医药公司 [12] - 勤辰资产崔莹看好港股互联网龙头，日斗投资重点布局互联网应用公司，持仓占比约30% [12] - 高毅资产邓晓峰10月增持科技硬件、医药和消费，卓利伟增持AI应用相关的互联网平台与科技硬件 [12] - 高毅资产吴任昊三季度持续提高行业集中度，先进制造与科技软硬件各占约25% [12] - 防守端布局内需与低估值板块，勤辰资产林森指出地产、航空、白酒等内需板块存在较大预期差 [14] - 高毅资产邱国鹭继续持有较高比例的互联网和金融行业优质公司，同时布局工业与消费板块龙头 [14] 行业配置观点 - 科技板块获多家私募青睐，高毅资产邓晓峰将信息技术作为某代表产品的第一重仓，持有比例超36% [18] - 高毅资产吴任昊集中配置先进制造和科技软硬件，合计占比约50%，深耕AI基础设施 [18] - 部分基金经理对科技股估值表示担忧，林森认为硬科技估值已高，技术路线更迭等不确定性不容忽视 [19] - 医药板块是共识度较高的赛道，获淡水泉和高毅邓晓峰等一致加码，逻辑在于估值进入合理区间且创新药企业基本面强劲 [21] - 消费领域机会更为细分，星石投资关注服务消费和业绩弹性突出的消费品，高毅卓利伟和邱国鹭均对消费给予较高配置 [22] - 金融板块被部分机构作为压舱石，邱国鹭三季度继续高配金融，日斗投资大幅超配金融板块，持仓占比超60% [23] - 材料与工业板块在高毅配置中比重较高，邓晓峰和孙庆瑞的代表产品重仓比例均超40% [23]

市场整体表现 - 市场早盘震荡调整，三大指数高开低走，中证A500指数下跌0.57% [1] - 有券商观点认为A股市场正处于重要转换时点，上证指数围绕4000点蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡将延续，预计短期以稳步震荡上行为主 [1] 板块热点轮动 - 光伏概念股集体爆发，锂电池板块再度走强，超硬材料概念股快速拉升，食品饮料概念股局部活跃 [1] - 煤炭板块重挫 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 截至上午收盘，场内跟踪中证A500指数的ETF小幅下跌 [1] - 有12只中证A500相关ETF成交额超1亿元，其中3只超28亿元 [1] - A500ETF基金、A500ETF华泰柏瑞、中证A500ETF早盘成交额分别为34.91亿元、30.19亿元、28.76亿元 [1] - 多只中证A500ETF出现小幅下跌，跌幅在-0.49%至-0.74%之间，并普遍呈现折价交易状态 [2]

A股市场整体表现 - 上周上证指数收于3997.56点，上涨1.08%，市场在4000点附近呈现震荡整固态势 [2] - 市场结构性分化持续，呈现“价值稳、微盘活、成长弱”格局，中证红利指数上涨2.23%，微盘股指数逆势大涨3.46%，科创50与万得双创指数基本持平 [2] - 沪深300与上证50温和走强，市场情绪指标显示投资者既关注短期获利了结，也保持对结构性机会的参与热情 [2][7] 行业板块表现 - Wind一级行业上周平均涨幅0.76%，能源板块以4.56%的涨幅领先，年初至今累计上涨45.51% [11][12] - 工业与公用事业板块表现突出，上周分别上涨2.42%和2.19%，年初至今涨幅分别为32.93%和27.86% [2][12] - 医疗保健、可选消费、信息技术板块承压明显，上周分别下跌2.34%、1.13%和0.73% [2][12] - 高估值板块势弱，低估值且景气改善的板块走强 [2][11] 基金市场动态 - 上周新发行基金41只，总发行份额265亿份，其中股票型基金发行21只，混合型与债券型基金各发行9只 [2][16] - 万得全基指数上周上涨0.11%，万得普通股票型基金指数微跌0.06%，万得偏股混合型基金指数上涨0.06% [2] - 万得股票型基金总指数年初至今回报达30.05%，万得混合型基金总指数年初至今回报为25.86% [6] 全球大类资产表现 - 上周全球权益市场普遍承压，美国纳指重挫3.04%领跌，标普500与道指分别下跌1.63%和1.21% [3] - 欧洲市场中法国CAC40跌2.10%，德国DAX跌1.62%，亚洲日经225大跌4.07%，韩国综合指数跌3.74% [3] - 恒生指数逆势上涨1.29%，成为全球市场亮点 [3] - 商品市场分化显著，天然气暴涨4.85%，铁矿石大跌4.58%，黄金微涨0.28% [3] 债券与货币市场 - 国内债券市场情绪偏谨慎，10年期与30年期国债期货合约上周分别下跌0.20%和0.59% [14] - 货币市场流动性保持宽松，DR001报1.332%，较一周前上升1个基点 [15] - 国债到期收益率10年报1.814%，较一周前上升2个基点 [15]

市场整体观点 - 短期市场风格可能向小盘股切换，A股市场情绪仍然偏高 [2][6] - 美联储降息周期开启等因素下美元将维持疲弱，为市场提供支撑 [2][6] - 前期涨幅较大的权重股及大盘成长板块因估值和成交拥挤度偏高、业绩验证压力显现，可能面临阶段性调整 [2][6] - 11月作为业绩真空期，中小微盘股往往表现活跃，中小市值风格有望阶段性占优 [2][6] - 市场仍以结构性机会为主，建议关注估值合理、产业趋势明确的领域 [2][6] 权益市场表现 - 市场风格方面，大小盘偏向小盘，价值成长偏向价值 [2][8] - 市场风格波动方面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均下降 [2][8] - 市场结构方面，行业超额收益离散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降 [8] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比下降，前5行业成交额占比较上期持平 [8] - 市场活跃度方面，市场波动率上升，市场换手率表现分化 [9] 商品市场因子 - 有色及能化板块趋势强度上升，其余板块趋势强度下降 [13] - 各板块基差动量均有所下降 [13] - 除农产品外，各板块波动率均上升 [13] - 各板块流动性表现分化 [13] 期权市场因子 - 上证50与中证1000的隐含波动率水平维持稳定 [18] - 中证1000期权看跌期权偏度上升，看涨期权偏度下降 [18] - 看跌期权与看涨期权持仓量比值继续提高，市场参与者对潜在风险加大了对冲力度 [18] 可转债市场因子 - 转债市场上周继续小幅回暖 [20] - 百元转股溢价率保持稳固上升，波动较小，偏债型的纯债溢价率也有相似趋势 [20] - 低转股溢价率转债的占比出现一些反弹，市场成交额重新回升 [20]

市场整体观点 - 当前指数点位成色优于2015年同期，估值水平显著更低，无需过度关注点位本身[1] - 市场向好趋势不改，短期因政策与业绩空窗期轮动速度可能加快[5] - 预计11月市场将面临横盘调整，建议投资者暂缓加仓[4] - 短期市场或震荡盘整，但中长期保持乐观[8] - 突破4000点后市场可能出现高位波动，但牛市未结束的预期不会轻易消散[12] 结构性投资机会 - 结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未遭实质性挑战[1] - AI仍为中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题[7] - 推荐同时受益于国内反内卷改善、海外制造业活动修复的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油）[9] - 关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业，以及可控核聚变、深海经济等主题[7] - 出海+低位顺周期（如工程机械、家电、化工、工业金属等）或将成为年内投资的“最后一搏”[12] 行业景气与盈利趋势 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 新兴科技（TMT/军工）、全球定价资源品（有色）及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等中期供给弹性较弱，行业预计延续复苏趋势[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续[2] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性[8] 科技成长板块 - 科技成长结构占优的特征明显，但投资者恐高心理主要出现在科技板块[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 科技成长仍是本轮牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大[10] - 三季度主动偏股基金持仓的集中度创下近3年新高，对TMT的持仓占比已达到历史新高[9] 政策与宏观环境 - 四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果，为市场营造良好政策环境[1][5] - 反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升有利[12] - 随着供给出清，2026年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归，国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[3]

市场整体趋势判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [1] - 市场在前期上涨后可能面临横盘调整或震荡盘整，短期存在情绪回落和回调整固需求 [4][7] - 市场向好趋势不改，A股有效反弹行情需以科技成长领涨的特征不变 [3][5] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [3] 结构性机会与行业配置 - 结构性机会仍存，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [1] - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散 [2] - 行业配置可关注“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，重点包括煤炭、石油石化、新能源、非银金融等 [4] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线，反内卷相关板块中长期投资价值提升 [5] - AI仍为中期产业景气主线，可关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业及低空经济等主题 [6] - 推荐受益于国内反内卷及海外制造业修复的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油），以及中国优势产业出海，如资本品、国防军工 [8] - 出海+低位顺周期（如工程机械、家电、化工、工业金属等）或将成为年内投资的“最后一搏” [11] 科技成长板块分析 - 科技成长行情长期性价比吸引力不足，但短期相对价值和周期仍处于高性价比状态 [3] - 基金三季报显示TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，超配比例达到11.3% [10] - 科技成长仍是本轮牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大，基金对TMT超配比例仍有较大上升空间 [10] - 三季度主动偏股基金持仓集中度创近3年新高，对TMT持仓占比已达历史新高 [8] - 电子行业配置比例超过25%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [4] - 成长板块内部结构调整优于行业间高低切，可关注业绩高增的激光设备、通信设备、PCB、游戏等 [7] 宏观经济与政策环境 - 总量增长进入复苏周期，中国资产的增长正进入复苏周期 [2] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解市场对外部不确定性的担忧，后续宏观政策有望持续加力 [5] - 预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升有利 [11] - 随着供给出清，2026年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归 [3] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，推动生产端数据回落可能带来阶段性阵痛，但中期先供给后需求有望实现更强通胀回归 [7] 盈利与周期定位 - 三季度产能周期局部复苏特征延续，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段 [2] - 结合库存周期看，地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等中期供给弹性较弱 [2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续 [2] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性 [7] - 2026年PPI回升可能由负转正，是重要的输入变量，四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎 [3]