钟鼎资本的战略转型与投资哲学演变 - 公司核心战略从五年前追求平台化、职业化治理，转向如今强调回归“草根精神”和构建敏捷型组织，以适应环境巨变 [3][11] - 公司资金规模已跨过300亿人民币门槛，但近年转向低调，其转变被理解为应对未来的深度变革而非简单收缩 [2][3] - 公司主张让资深合伙人（“老干部”）重回投资一线，以确保对市场的敏感度和LP受托责任，创始人严力亲自游走于产业龙头挖掘水下机会 [4][11] 对市场周期与投资策略的思考 - 认为结构性机会在变化期产生，大船搁浅时正是小船逃生、重组和抓项目的最好时机 [11] - 投资策略需顺应时代规律，做到“眼光准，下手狠”，在波动中捕捉机会，而非对抗时代大浪 [11] - 强调从“文明回归江湖”，构建内部紧密合作的“同心圆文化”和深入产业的“接地气”模式 [3][11] 聚焦AI与科技浪潮的投资机会 - 判断国内AI正从“基建期”进入“造物期”，应用层创新大幕刚启，是接下来最令人兴奋的领域 [13] - 认为真正的赢家将是“软硬一体”的公司，硬件是肉身，数字化是灵魂，全球视野决定能走多远 [13] - 在出海投资中，重点投资掌握场景和数据的软件与物流，旨在构建新的国际化数字治理秩序，做“修路人”而非简单卖货 [13] 具体的投资方法论与生态卡位 - 投资策略包括“卡位‘大胖子’”，即寻找各行业龙头并站在其前面，通过为它们创造价值（如解决大象转身困难的问题）建立长久伙伴关系 [13] - 提出投资需要“要么慧根，要么‘会跟’”，即通过跟随国家、产业链主或有慧根的人来提升自身的认知与判断 [13] - 认为所有组织最终都会官僚僵化，大公司“老化”时正是外部灵活力量帮助其进行颠覆性创新的机会 [16] 投资机构与投资人的自我修养 - 强调机构需保持“自我批判的终身制”，不断否定昨天的成功路径，才能在大变局中保持敏锐 [16] - 幸福感源于认知的复利，通过每日微小的成就感和不断拆解世界规律来获得奖赏 [15] - 欣赏追求“比生命更重要”东西的理想主义者，并愿意支持他们，在商业逻辑外保留人情的温度 [16] 更高维度的投资与人生哲学 - 将投资视为一场高难度的智力游戏，是与时代最聪明灵魂共同探索世界的过程 [17] - 倡导追求如“喝茅台”般需要长期细品的复杂逻辑与顶尖项目，而非容易入口的“糖水” [17] - 核心精神是“在浪尖，不在岸边”，真正推动进步的人敢于踏浪而行，享受与时代共振的体验 [6][17]

当前A股市场核心特征与驱动因素 - 市场受多重因素交织影响，呈现估值驱动、结构分化的运行特征，整体趋势清晰但短期扰动较多[1][2] - 市场自发向上的趋势构成核心驱动力，A股震荡上行的整体格局未发生改变[2] - 监管层逆周期调节与市场趋势形成协同效应，有序化解杠杆风险、防范市场过热，为市场平稳运行提供重要保障[2] - 市场上行的核心支撑逻辑包括三方面：企业盈利前景逐步改善；居民储蓄入市意愿增强，为市场提供增量资金；反内卷相关政策持续推进，行业竞争格局不断优化[2] - 短期存在假期效应扰动，春节前夕部分资金选择落袋为安，导致市场交投活跃度阶段性回落，但未改变核心趋势[2] - 海外因素如美国科技巨头业绩、美联储政策动向及地缘事件，对A股行业轮动节奏形成间接影响[2] 市场结构特征与资产配置 - 日历效应与估值驱动特征显著，2009年以来春季行情中，万得全A指数平均上涨57天，平均涨幅超20%[3] - 春节前家用电器、社会服务、银行等价值蓝筹板块胜率与收益空间居前[3] - 春节前市值风格呈现大盘指数优于中盘指数、中盘指数优于小盘指数的格局[3] - 权益市场仍处于2025年12月中旬至2026年3月初的做多窗口期，操作节奏呈现“快涨控风险、回调择机布局”的特征[3] - 债券市场受政府债供给压力延后、股债跷跷板效应减弱支撑，10年期国债到期收益率下行至1.81%，预计在1.80%—1.85%区间窄幅震荡[3] - 商品市场中，黄金受宏观扰动消退利好，具备逢低布局价值；铜价受节后开工需求回升、低库存支撑，3月后大概率易涨难跌[3] 春节后市场走势与风格展望 - 春节后A股有望延续震荡走强态势，市场将向成长风格切换[1] - 核心逻辑源于趋势惯性、季节效应与政策环境的三重支撑[4] - 宏观经济弱复苏格局延续，“双宽松”政策基调保持稳定，为市场构筑坚实支撑，指数下行空间预计相对有限[4] - 春节后A股大概率迎来“红包行情”，核心驱动力在于本轮行情的持续时长与上涨幅度仍显著低于前五轮上涨行情的均值，后续仍有拓展空间[4] - 倘若春节消费数据超预期，将进一步强化顺周期板块支撑逻辑[4] - 后市风格切换将更为显著，环保、电子、计算机等成长板块的胜率与赔率均有所提升[5] - 市值维度将呈现“小盘指数＞中盘指数＞大盘指数＞超大盘指数”的排序，在流动性宽松与风险偏好回升的双重支撑下，成长风格有望持续占优[5][6] 核心投资逻辑与五大主线 - 春节后市场核心投资逻辑将围绕“价值搭台、成长唱戏”的规律展开[1][7] - 资金将从低风险偏好向高风险偏好方向迁移，科技与周期涨价品种成为核心承接方向[7] - 建议聚焦五大方向均衡配置，把握结构性机会[1] - **主线一：人工智能产业链**，投资逻辑从硬件端向应用端切换[7] - 存储芯片、消费电子等业绩确定性较强的板块具备吸引力[7] - 中长期看，AI应用端突破是打通商业闭环的关键，传媒、计算机、港股互联网等领域中，应用落地带来的投资机会值得关注[7] - **主线二：高股息配置主线**，聚焦机构资金持续加仓的红利资产[7] - 截至2025年第三季度，险资及券商权益工具投资规模持续扩大[7] - 红利策略有望贯穿本轮行情，重点关注白色家电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等现金流稳定、股息率较高的板块[7] - **主线三：反内卷方向**，相关板块行情有望由政策预期阶段转向基本面驱动阶段[7] - 结合国企占比高、行业集中度高、产品价格弹性大的筛选标准，煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业有望受益于竞争格局优化带来的业绩改善[7] - **主线四：内需复苏核心领域**，聚焦匹配效应下的消费复苏机会[8] - 从供需匹配看，健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等需求旺盛但供给不足的领域具备增长潜力[8] - 从时空匹配看，旅游、酒店、航空、免税、餐饮等出行产业链将持续受益于消费场景修复[8] - **主线五：资源品类投资机遇**，关注战略小金属与工业金属补涨[8] - 当前贵金属与战略小金属、工业金属的价差持续拉大，从货币属性与稀缺性逻辑出发，2026年战略小金属及工业金属有望迎来补涨行情[8]

基金发行与建仓动态 - 截至2月6日，年内新成立的282只基金中有81只基金宣布提前结束募集[1][3] - 大量次新基金成立后迅速提升股票仓位，基金经理正“火速”将募集资金转化为实际持仓，抢抓建仓窗口期[1] 主动权益类基金建仓表现 - 多只年内成立的主动权益类基金在短短数周内净值已出现明显波动[1] - 国泰海通低碳经济睿选A成立于1月20日，截至2月6日成立以来收益率达1.46%[1] - 平安港股通均衡配置A成立于1月13日，截至2月6日收益率达近1.15%[1] - 发行规模达49.16亿元的华宝优势产业混合A在1月27日成立后，截至1月30日净值实现0.26%的正增长[1] - 上述基金在成立不足一个月内已完成核心仓位构建并开始捕捉市场收益[1] 被动型产品建仓情况 - 被动型产品（ETF）的建仓步伐更为迅猛，按规定需在上市前完成建仓[2] - 部分ETF在建仓末期时仓位几乎“拉满”[2] - 富国中证智选船舶产业ETF在2月6日上市前夕，股票资产占比达97.21%[2] - 易方达中证全指食品ETF在上市前一日，股票仓位高达95.80%[2] - 高效建仓反映出基金管理人对相关主题赛道投资机会的重视[2] 基金发行市场热度 - 次新基金快速建仓的底气来源于开年以来持续火热的基金发行市场与踊跃的资金认购[2] - 标志性现象是“比例配售”的重现[2] - 鹏华启航量化选股混合发起式因资金涌入迅猛，触发30亿元总规模上限，对2月2日至27日期间有效申购启动比例配售，确认比例仅为57.08%[2] - 该基金迅速将单日单账户申购限额从300万元大幅调降至1000元以控制规模[2] 提前结募的意义与市场环境 - 发行端的“提前结募”现象给次新基金快速建仓提供了更多市场机遇[3] - 基金提前结募节省渠道资源和时间成本，核心意义在于让基金经理更快掌握资金，在合适时点果断布局，避免错过建仓良机[3] - 当前A股处于政策友好、流动性充裕阶段，春节前的调整释放了部分风险，低位机会吸引机构快速布局[3] - 从产品竞争看，权益基金快速建仓有助于抢占业绩先机，在结构性行情中早布局可更早享受赛道红利[3] - 从资金端看，居民与机构增量资金持续入场增配权益，为新基金发行提供支撑[3] 对市场与投资者的影响 - 次新基金的积极动向为市场注入增量资金，也为投资者提供了布局工具[4] - 对于普通投资者，建议结合自身风险承受能力，关注基金经理的投研能力与产品适配性，而非单纯追逐“建仓快、热度高”的产品[4]

银行板块市场表现与机构观点 - 2026年1月A股银行板块整体表现疲弱，年初至今累计下跌5.8%，在35个Wind二级行业中排名最后，与H股中资银行累计上涨1.1%形成反差 [1] - 与二级市场股价冷淡形成对比，机构调研活动显著升温，1月有超过370家机构密集调研了11家上市银行，且目光高度聚焦于城农商行 [2] - 市场表现呈现“一冷一热”的分化格局，反映了资金短期情绪与长期配置逻辑的差异 [2] 短期调整原因分析 - 板块调整主要归因于资金面的短期扰动，自2025年10月起资金对银行板块策略趋于谨慎 [5] - 调整的具体原因包括：大额资金卖出宽基ETF，而银行在主要宽基指数中权重较高，导致板块面临短期抛压；同时“春季躁动行情”下板块成交不活跃，加剧股价压力 [5] - 多家机构测算数据显示资金呈净流出态势，流出规模约占同期成交额的10%左右，例如中信证券测算1月银行相关ETF净流出约9102亿元，影响银行股资金净流出约1051亿元 [6] 长期基本面与配置价值 - 长期来看，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力 [2] - 截至2025年6月末，A股银行板块在过去一年半内累计涨幅超60%，尽管后续调整，但平均股息率仍维持在4.5%左右，显著高于0.5%至2.0%的各期限无风险资产回报率 [3] - 行业基本面存在改善逻辑，2025年三季度上市银行净利息收入和中收两大核心营收呈现回升态势，为后续业绩增长提供支撑 [8] - 2026年保险行业新增入市资金或将超过2万亿元，险资对可提供4%以上股息率的红利资产需求将上行，同时公募基金对银行股的配置仍处低位，未来有增配空间 [9] 板块内部分化与结构性机会 - 板块整体回调过程中，部分区域银行股价逆势上涨，例如青岛银行1月涨幅近20%，宁波银行1月涨幅近10% [2] - 多家区域银行2025年业绩表现优异：青岛银行营收145.73亿元同比增长7.97%，净利润51.88亿元同比增长21.66%；宁波银行营收719.68亿元同比增长8.01%，净利润293.33亿元同比增长8.13%；杭州银行营收387.99亿元同比增长1.09%，净利润190.30亿元同比增长12.05% [7] - 机构认为2026年板块内部将进一步分化，非银化、理财化、脱媒化加剧，预计大型银行、财富管理银行进一步占优 [6] - 结构性机会主要聚焦于两类银行：一是资产质量优异、努力改善负债成本、发力中收的银行的长期价值机会；二是在估值合理区间内，具备盈利高弹性的优质城商行 [10] 机构调研与信贷投放情况 - 机构调研目光高度集中于城农商行，南京银行获76家机构调研，上海银行获75家机构调研 [6] - 被调研银行普遍反映2026年“开门红”信贷投放情况良好，南京银行表示总体投放好于上年，杭州银行称对公信贷投放整体良好，较往年同期有所多增 [6] - 青岛银行被机构看好，其利润高增长得益于利息净收入增速预计提升及其他非息收入降幅收窄，依托区域经济优势及特色金融，信贷与业绩有望维持较优增长 [8] 重要股东行为与行业展望 - 近期多家银行获重要股东或高管增持，例如南京银行大股东及其关联方在2025年9月至2026年1月期间合计增持1.23亿股，占总股本的1.00%，齐鲁银行、渝农商行等也获增持 [9] - 分析认为随着短期资金面压力最大阶段过去，银行股价已呈现企稳态势 [8] - 展望2026年，在无风险利率低位与政策加力有望改善经济预期的背景下，银行板块稳健红利属性与复苏交易逻辑兼具 [10]

核心观点 - 截至2026年1月31日，A股共有3056家上市公司披露2025年年报/快报/业绩预告，实际披露率为55.8% [1] - 整体盈利改善趋势延续，结构性亮点集中在上游材料与科技制造板块 [1][6] - 市场小幅上修对2026年A股的盈利预测，建议把握业绩有支撑的结构性机会，关注科技成长、商品涨价周期、先进制造及红利资产四条配置方向 [6] 整体业绩概览 - 2025年年报业绩预告预喜率为35.8%，较2024年的33.5%有所回升 [3] - 在已披露业绩预告的公司中，共1095家预喜 [3] - 分板块看，创业板预喜率最高为38.4%，其次是主板35.1%、科创板34.6% [3] - 全部A股2025年归母净利润累计同比增速中位数为17.9%，较三季报的5.3%提升12.6个百分点；全A非金融为16.9%，较三季报的4.4%提升12.5个百分点 [3] - 分板块盈利增速中位数：主板14.3%（较三季报提升8.3个百分点）、创业板24.9%（较三季报提升20.4个百分点）、科创板22.4%（较三季报提升9.2个百分点） [3] 行业比较：预喜率分析 - 预喜率最高的行业（50%-82%）：非银金融、有色金属、美容护理、汽车 [1] - 预喜率次高的行业（35%-50%）：公用事业、钢铁、纺织服饰、机械设备、电子、基础化工、通信、国防军工 [1] - 预喜率偏低的行业（不足25%）：地产链和消费板块，具体包括煤炭、房地产、轻工制造、食品饮料、建筑装饰、社会服务、石油石化、商贸零售 [1] 行业比较：盈利增速分析 - 盈利增速最高的行业（40%-70%）：有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰 [2] - 盈利增速次高的行业（15%-40%）：机械设备、美容护理、电子、国防军工、电力设备、传媒、基础化工、通信、计算机 [2] - 除有色金属和钢铁外，上述次高增速行业的盈利增速均较2025年三季报进一步提升 [2] - 盈利增速最差的行业（负增50%-70%）：商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产，且降幅较三季报进一步扩大（除煤炭） [2] 二级行业与AI方向盈利亮点 - 盈利增速居前的二级行业（65%-275%）：个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备、航海装备、小金属、燃气、贵金属、证券、医疗服务、金属新材料、农化制品、渔业、元件、其他电子 [2] - AI方向相关行业盈利增速较高（21%-54%）：游戏、通信设备、半导体、IT服务，且除游戏外均较三季报增速进一步改善 [2] 盈利预期变化 - 2025年12月31日至2026年2月2日，市场对全部A股2026年预测净利润均值小幅上修0.4% [6] - 分板块上修幅度：主板0.3%、创业板0.8%、科创板0.8% [6] - 上修幅度较大的行业：有色金属（1.3%-8.5%）、电子（1.3%-8.5%）、电力设备（1.3%-8.5%）、通信（0.6%-0.9%）、基础化工（0.6%-0.9%）、传媒（0.6%-0.9%） [6] - 房地产行业2026年预测净利润变化率为-34.2% [12]

核心观点 - 当前A股市场整体处于降温周期，成交量逐步萎缩，市场资金观望情绪浓厚，随着春节临近，市场资金面可能出现季节性收紧，结构性博弈或是主基调 [2][13] - 展望2026年，市场中枢抬升，波动可能加大，风格趋向均衡，应紧跟《“十五五”规划建议》及后续增量政策导向，在关注有实际业绩支撑的科技成长股同时，也可逢低关注部分周期品种、内需消费、红利股及景气度改善的方向 [3][13] - 操作上，对于已重仓投资者，慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出是高概率获胜策略，新入场者应逢低布局、重点挖掘结构性机会，对估值过高、纯粹概念炒作的股票建议逢高兑现收益，对估值合理、业绩确定性强的优质标的可逢低布局 [3][14] 市场表现与回顾 - **上周五（2026年2月2日）市场深V反弹**：早盘三大指数集体下挫后回升，创业板指率先翻红并一度拉升，最终上证指数下跌0.96%报4117.95点，深证成指下跌0.66%报14205.89点，创业板指上涨1.27%报3346.36点，科创50指数上涨0.12%报1509.40点，沪深两市成交额总计28355亿元 [5][6] - **上周市场整体回调**：沪指周跌幅0.44%，深证成指周跌幅1.62%，创业板指周跌幅0.09%，科创50指数周跌幅2.85% [7] - **近期盘面呈现明显题材轮动**：从前期的科技题材炒作，到后期权重股补涨，市场热点切换频繁，赚钱效应减弱 [2][13] 行业与板块分析 - **农业及消费股活跃**：上周四酿酒、白酒、食品饮料、旅游酒店等消费股上涨，周五农牧饲渔、旅游酒店等板块上涨，扩大内需是国家明确战略，消费刺激政策持续出台，可关注顺应人口趋势的“银发经济”、满足年轻群体的“悦己消费”、追求性价比的“平价消费”以及文旅、体育、养老等服务消费升级方向，农牧饲渔板块因内循环和国家安全重要性提升或迎来布局机会 [8] - **半导体板块长期向好**：2025年三季度半导体板块表现靓丽，2025年全年半导体行业涨幅10.10%，展望2026年，全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体作为战略基础资源，国产替代在政策扶持下已进入不可逆的加速通道，国产设备、材料、制造环节将直接受益，但板块内部可能出现分化，应关注有业绩支撑的个股 [9][10] - **贵金属板块冲高回落**：受美联储降息周期开启、地缘政治摩擦、全球央行购金、美元走弱与通胀压力以及市场情绪与资金流向变化五大因素推动，贵金属价格过去一年显著上涨，但经过连续上涨后，价格上涨已做出定价，不建议追涨 [11] - **顺周期板块一度走强**：有色金属、煤炭、化工等顺周期板块上周表现活跃，反内卷政策持续推进及国内稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，可逢低关注稀土、化工、煤炭、有色（工业金属铜铝等）、基建、地产等板块 [12] 资金与情绪面 - 市场成交量逐步萎缩，沪深两市上周五成交额28355亿元，市场资金观望情绪浓厚 [2][6] - 随着春节临近，市场资金面可能出现季节性收紧 [2][13] 投资策略与操作建议 - **战略持仓**：对于2024年以来已经重仓的投资者，慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出（卖出大于买入）是高概率获胜的策略 [3][14] - **新入场策略**：应系好止损安全带，逢低布局莫追高，重点挖掘结构性机会 [3][14] - **标的筛选**：对于估值过高、纯粹概念炒作的股票，或涨幅巨大、趋势开始走弱的龙头，建议逢高适度兑现收益，对于估值合理、业绩确定性强的优质标的（有实际业绩或未来业绩支撑），可逢低布局 [3][14]

市场整体表现 - 上周市场整体震荡，上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，沪深300指数微涨0.08% [2] - 中证新华社民族品牌工程指数逆市上涨0.10%，报2029.77点 [1][2] 指数成分股表现 - 上周品牌工程指数多只成分股表现强势，其中澜起科技上涨13.64%领涨，中际旭创上涨10.94%，泸州老窖上涨9.10% [2] - 兆易创新、欧派家居上周涨幅超过5%，贵州茅台、泰格医药、新希望涨幅超过4% [2] - 2026年开年以来，澜起科技累计上涨54.37%表现最佳，兆易创新上涨46.97%紧随其后 [2] - 2026年开年以来，长电科技、华谊集团累计涨幅超过30%，中微公司、安集科技、华润微、欧派家居涨幅超过20% [2] 机构市场观点 - 机构分析认为上周市场波动主因可能是部分板块累计涨幅过大导致的调整，基本面和流动性因素暂时未出现大的变化 [1][3] - 市场表现受情绪影响较大，风格演绎相对极致，行业驱动因素变化、宽基ETF卖出是情绪端的主要影响因素 [3] - 结构上看，防御属性偏强的金融风格相对占优，成长风格相对较弱，板块间轮动较快 [3] - 预计在经历板块轮动和指数震荡后，市场情绪将更为平稳和理性 [3] 后市展望与投资机会 - 从中期角度看，在居民存款搬家趋势和多行业进入业绩兑现的驱动下，A股市场仍具有中期投资机会 [3] - 当前市场估值冷热不均、分化明显，预计股市中仍有较多结构性机会值得挖掘，需注重业绩弹性带来的投资机会 [1][3] - 上周五资金向确定性较强领域聚集，前期涨幅较大的贵金属及资源类板块出现回调，顺周期板块市场情绪有所降温 [4] 特定行业分析（有色金属） - 银河基金认为，从中期角度看，有色行业的逻辑或未发生变化 [4] - 一方面，工业金属的产能供给受限，而未来新兴领域如新能源、AI、商业航天、太空光伏等需求不断增长，或有利于促进价格提升 [4] - 另一方面，美联储货币政策刺激经济的诉求强于压制通胀，在弱美元叙事下以美元计价的大宗商品或将持续受益 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月美元走弱、贵金属大涨，国内债市情绪有所回暖 海外哈塞特大概率出局，降息预期下修，美债调整，大类资产跟随特朗普交易；国内跨年和税期资金面收敛，债市杠杆率回落，但央行投放万亿中长期流动性 股市开门红压制债市后情绪回暖，10Y国债收益率区间震荡，5 - 7Y品种下行 机构行为上，配置盘和交易盘表现各异 [2] - 春节前后债市日历效应不明显，2月波动易放大 潜在风险包括海外通胀、美股业绩、贸易地缘摩擦，国内信贷通胀数据和权益市场偏好 供需层面银行负债端压力不大，2月供给回升压力有限，其他机构配置盘有余力，交易盘有分化 [3] - 2月10Y国债大概率维持区间震荡，可关注结构性机会 如10年国债收益率接近下限点位时博弈超长端利差压降，关注中短期信用债套息机会，把握收益率曲线上的凸点 [4] 根据相关目录分别进行总结 PART1：美元走弱、贵金属大涨，国内债市情绪有所回暖 - 海外哈塞特大概率出局美联储主席竞选，降息预期降温，美债利率上移，期限利差先平后升 大类资产围绕特朗普关税威胁交易，美元走弱，贵金属和工业金属受益 [7][15] - 国内跨年和税期资金面收敛，债市杠杆率回落至中位数附近，但央行投放万亿中长期流动性 股市开门红压制债市后情绪回暖，10Y国债收益率先上后下，5 - 7Y品种下行 [16][20] - 机构行为方面，大型银行降规模、拉久期，增配5 - 10Y国债品种；保险年初略降久期、增规模，国债配置力量减弱，增配同业存单；中小行主要布局存单，交易趋于保守；基金降仓位，埋伏在信用债中；理财25年末规模大幅增长，1月配债基本符合季节性 [25][31][38] PART2：春节前后债市怎么看？ - 春节前后债市日历效应不明显，方向取决于资金面和基本面预期 但2月债市波动容易放大，复盘21、22、25年2月波动放大因素，国内主要是流动性收紧等，海外主要是美债利率上行风险带动 [59][64] - 海外潜在风险包括短期通胀超预期、美股AI业绩超预期、贸易和地缘摩擦；国内扰动因素主要是1月信贷和通胀数据、权益市场风险偏好回升 [64] - 供需层面，银行负债端压力不大，2月供给回升但压力可能有限 其他机构方面，保险、理财配置盘或仍有余力，小行有压力，基金仓位轻可能开始布局，可根据机构行为数据灵活博弈品种 [67][72] PART3：26年2月债市策略 - 10Y国债维持区间震荡概率大，多头需总量刺激向下突破，空头需特定场景触发 债市点位达震荡区间偏下沿，可关注结构性机会 [4][76] - 结构性机会包括10年国债收益率接近下限点位时博弈超长端利差压降，关注中短期信用债套息机会（尤可关注金融债），把握收益率曲线上的凸点（如20Y地方、10Y口行、5Y国开等） [77][80][84]

市场行情与表现 - 1月30日，有色金属板块经历恐慌性下跌，为连日来的狂飙行情踩下急刹车 [1] - 核心投资工具有色矿业ETF招商（159690）被砸至10%的跌停板，成交量急剧放大 [2] - 兴业银锡、铜陵有色、华钰矿业、云南铜业、白银有色、云铝股份、赤峰黄金、锡业股份、山金国际、山东黄金等前期领涨龙头股纷纷跌停或接近跌停，跌幅在-10.01%至-10.00%之间 [2] 下跌原因分析 - 最直接的导火索是隔夜国际贵金属市场“闪崩”，国际黄金、白银价格在创历史新高后掉头向下，单日最大跌幅分别超过5%和8% [3] - 内在动因是市场自身积累了巨大的获利了结需求，前期板块在“资源大周期”等叙事推动下涨幅巨大迅速，部分公司股价已严重透支短期基本面，积累了丰厚的“浮盈”筹码 [3] - 当外部情绪转向，这部分最不坚定的筹码争先恐后出逃，形成了踩踏式的抛售 [3] 行业长期前景与展望 - 多数分析观点认为此次下跌更偏向于由情绪和资金驱动的技术性调整，而非行业长期逻辑的根本性逆转 [3] - 支撑有色金属中长期牛市的核心因素并未动摇，包括供应刚性、新能源及AI带来的结构性需求、以及全球货币信用体系演变 [3] - 在短期恐慌情绪释放、估值压力消化后，板块走势预计将重新回归对宏观政策与产业基本面的博弈，基于产业真实供需的结构性机会依然值得关注 [3]

核心观点 - 报告核心结论：公募FOF基金经理对后市相对乐观，预计市场呈现结构性机会，投资主线聚焦“科技+周期” [1] - 报告亮点：基于公募FOF 2025年第四季度季报，分析其发展态势、竞争格局、业绩表现及资产配置特点，并深度剖析了30位基金经理的操作与展望 [2] 公募FOF基金发展态势 - 2025年第四季度，公募FOF整体规模持续上升，总数量达549只，总规模达2393.43亿元，较第三季度增长458.54亿元 [3][13] - 公募FOF规模占非货币基金规模比例为1.09%，较上季度提升0.18个百分点，已连续四个季度上涨 [13] - 第四季度新发FOF基金42只，合计规模452.46亿元，平均单只发行规模10.77亿元，新发规模显著增长 [3][17] - 第四季度新发规模前十大基金中，易方达如意盈安6个月持有和华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有募集规模均超过50亿元 [17][20] - 从产品结构看，偏债混合型FOF是绝对主力，第四季度规模增长493.87亿元，总规模达1486.89亿元，规模占比提升至61.01% [21][24] 市场竞争格局 - 截至2025年第四季度，共有83家管理人布局公募FOF产品，其中百亿规模的管理人达到7家 [3][30] - 易方达基金在第四季度跃居FOF管理规模首位，国泰基金规模首次突破百亿元并进入前十 [3][31] - 头部集中度依然显著，前十大管理人规模集中度（CR10）为60.17%，但较第三季度的63.73%有所下降 [34] - 基金经理头部效应明显，管理规模超百亿的基金经理有6人，前十大基金经理管理规模合计1004.05亿元，占比41.95% [35][38] - 托管行方面，招商银行以103只产品、927.64亿元的托管规模位居第一，第四季度托管规模增长263.43亿元 [39][40] 基金业绩表现 - 2025年第四季度，公募FOF整体正收益比例为49.01% [4][46] - 分类型看，第四季度偏债混合型FOF平均收益率为0.25%，表现相对稳健；偏股混合型、平衡混合型和目标日期型FOF平均收益率分别为-1.23%、-0.61%和-0.85% [41][44] - 2025年全年（截至2026年1月20日），各类FOF均取得正收益，偏股混合型、平衡混合型、偏债混合型和目标日期型FOF的平均收益率分别为31.85%、19.49%、6.92%和21.66% [4][45] - 与对应风险类型的普通基金指数相比，各类FOF在第四季度及2025年全年的超额收益均为负，但在最大回撤和波动率控制上普遍占优 [4][41][49] - 第四季度业绩冠军为中信建投睿选6个月持有，收益率为6.41% [66] 资产配置特点 - FOF基金资产配置以基金为主，第四季度基金资产占比为88.50%，股票直接投资比例维持在低位，均值约为4.90% [69][70] - 在基金配置上，第四季度整体增持债券型基金，减持股票型基金和商品型基金 [5][72] - 债券型基金持仓规模和数量占比位列第一，其中纯债基金（中长期和短期）规模占比大幅提高，而二级债基和可转债基金占比下滑 [5][72] - 各类权益类基金（包括被动指数型、普通股票型等）规模占比均下降 [73] - 商品型基金被显著减持，规模占比较第三季度下降1.57个百分点 [5][73] 重点配置基金 - 主动权益基金中，被增持较多的包括：中欧红利优享、汇添富外延增长主题、富国沪深300基本面精选、景顺长城周期优选、摩根核心成长等 [6][75] - 被动指数基金（ETF）中，持仓规模前三的为：永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、南方中证全指房地产ETF、鹏华中证酒ETF [6] - 固收+基金中，被持有数量较多的包括：景顺长城景颐双利、西部利得汇享、华泰保兴尊合等 [6] - 商品型基金中，增持数量居前的包括：华夏黄金ETF、华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF、建信易盛郑商所能源化工期货ETF等 [6] 基金经理观点与策略展望 - 整体来看，FOF基金经理认为A股市场风险偏好有望持续修复，后市将呈现结构性机会 [1][7] - 投资主线明确聚焦于科技与周期板块，其中科技依然是核心主线，而顺周期板块（如有色、化工等）被视为具有预期差的配置方向 [7]