核心观点 - 公司维持行业领先地位，经营业绩稳健，维持买入评级 [1] 财务表现 - 2025H1营收832.2亿元，同比下降4.3% [2] - 股东应占溢利86.0亿元，同比下降16.6% [2] - 核心股东应占溢利87.8亿元，同比下降17.5% [2] - 毛利率17.4%，同比下降4.7个百分点 [2] - 分销及行政费用率3.8%，同比下降0.1个百分点 [2] - 已售未结转金额1750亿元 [2] - 在手现金1089.6亿元，占总资产比例12.1% [2] - 派息每股25港仙，占归母核心净利润28.7% [2] 销售与土地储备 - 2025H1销售金额1201.5亿元，同比下降19.0%，规模行业第二 [2] - 整体市占率2.72%，在31个城市市占率前三，14个城市市占率第一 [2] - 一线城市及香港销售占比53.7%，其中北京占比29.4% [2] - 新增17宗土地，购地金额403.7亿元，权益比99% [2] - 拿地强度33.6%，一线城市及香港占比52.1% [2] - 总土储2693万方，权益比88%，一线+强二线城市占比86% [2] 商业运营 - 商业收入35.4亿元，同比持平 [3] - 商写双核收入占比81%，一线城市收入占比升至47% [3] - 写字楼新签面积51万方，续租率77% [3] - 开业三年以上项目出租率78.3% [3] - 成熟购物中心出租率96.2%，经营利润率56.8% [3] - 酒店平均入住率68.2% [3] - 长租公寓出租率94% [3] 融资状况 - 总借贷2274.5亿元 [3] - 人民币借贷占比84.8%，较年初上升2.5个百分点 [3] - 剔预负债率45.7%，净负债率28.4% [3] - 平均融资成本2.9%，较年初下降20个基点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为198.8亿元、215.4亿元、224.9亿元 [1] - 对应EPS分别为1.82元、1.97元、2.05元 [1] - 当前股价对应PE为6.9倍、6.4倍、6.1倍 [1]