核心财务表现 - 2025年公司实现营收180.2亿元，同比增长5.1% [1] - 2025年公司实现归母净利润39.7亿元，同比增长10.3% [1] - 2025年公司核心净利润为39.5亿元，同比增长13.7% [1] - 2025年公司综合毛利率为35.5%，同比提升2.5个百分点 [1] - 2025年公司核心净利率同比提升1.6个百分点至21.9% [2] - 2025年公司两费费率同比下降0.3个百分点至7.5% [2] - 公司连续3年实现核心净利润的100%分派，2025年每股分红1.731元，股息率达4.2% [1][2] 业务分部表现 - 商业航道收入占总营收60%，同比增长1.1% [1] - 商业航道毛利率同比增长2.9个百分点至63.1% [1] - 物业航道收入占总营收38%，同比增长10.1% [1] - 物业航道毛利率同比增长1.0个百分点至18.0% [1] 购物中心业务 - 2025年公司购物中心零售额同比增长23.7%至2660亿元，可比口径增长12.2%，优于社消零总额增速3.7% [3] - 2025年业主端租金收入307亿元，同比增长16.9% [3] - 2025年购物中心NOI同比增长17.8%至201亿元 [3] - 购物中心商业运营业务营收同比增长12.2%，分租业务营收同比增长35.7% [3] - 购物中心商业运营业务毛利率为82.0%，同比提升3.6个百分点，分租业务毛利率为65.6%，同比下降3.8个百分点 [3] - 2025年新开业13座购物中心，截至年底累计开业135个购物中心，其中母公司项目98个，第三方项目37个 [3] - 截至2025年底，公司在手储备72个购物中心项目，计划2026-2027年分别新开12个和15个 [3] 物业管理业务 - 2025年物业航道收入108.5亿元，同比增长1.1% [4] - 2025年新增第三方合约面积3530万平方米，其中80%位于一二线城市 [4] - 2025年战略性退出27个低效项目，合计346万平方米 [4] - 截至2025年底，物管航道在管面积4.26亿平方米，同比增长3.2%，合约面积4.64亿平方米，同比增长2.9% [4] - 社区空间业务收入同比下滑1.1%，城市空间业务收入同比增长12.0% [4] - 城市空间业务收入占比提升至18.8% [4] - 城市空间业务全年收缴率92.6%，清欠率86.5% [4] - 社区空间毛利率同比提升1.2个百分点至19.0%，城市空间毛利率同比提升0.5个百分点至13.4% [4] 机构观点与展望 - 公司为稀缺的全业态龙头，优异的商业运营能力赋能购物中心韧性增长，有品质的物管能力推动收入高质量提升 [5] - 充裕的在手资金和灵活的决策机制有望推动公司更好更长远的发展 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为44亿元、50亿元、56亿元，对应增速分别为12%、12%、11% [5] - 预计2026-2028年市盈率分别为21倍、19倍、17倍 [5]