公司活动 - 遵义市新合作发展有限公司旗下项目“遵义星悦茂”举办了音乐会 [2] 行业与市场环境 - 春节临近，黔北地区（遵义所在区域）正涌动着提振商业和激发活力的浪潮 [2] - 遵义各地正通过务实创新的举措来汇聚商业氛围、点燃消费、增添经济动能 [2] - 相关举措旨在让群众热热闹闹地迎接新春佳节 [2]

业绩预告核心信息 - 公司预计2025年度净利润为负值，处于亏损状态 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 公司于2025年4月完成收购北京新合作商业发展有限公司51%股权，并对上年同期数进行追溯调整 [1] - 本次业绩预告数据为初步测算结果，未经会计师事务所审计 [1][3] 业绩变动原因分析 - 公司三大主业（商业运营、商贸物流、商品贸易）协同发展，营收保持平稳，期间费用同比优化下降 [2] - 商业运营板块整体出租率稳步提升，商贸物流板块降本增效实现突破，商品贸易板块拓展业务布局 [2] - 业绩亏损主要受商业地产市场持续低迷影响，租金水平下滑导致投资性房地产公允价值大幅下跌，相关变动损失较上期增加 [2] - 公司对存在减值迹象的存货、商誉及其他长期资产计提的资产减值金额较上期增加，进一步影响利润 [2] - 本报告期非经常性损益主要包括投资性房地产公允价值变动损失、政府补助、金融资产公允价值变动损益及债务重组收益等 [2] 业绩预告数据更正 - 公司对2026年1月31日发布的《2025年度业绩预告》中的基本每股收益数据进行更正 [4][5] - 基本每股收益亏损由更正前的“0.0152元/股 - 0.0720元/股”调整为更正后的“0.1052元/股 - 0.0720元/股” [5] - 更正原因为工作人员失误，公告其他内容不变 [5] 行业与经营环境 - 商业地产市场持续低迷，租金水平较往年下滑 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价3.65港元 [7] 核心观点 - 公司开发业务拖累逐步减轻，商业运营α价值凸显，未来业务增长空间和方向清晰明确 [1] - 看好REITs政策打开背景下，企业价值持续重估 [1] - 由于行业销售和价格持续下行，造成公司短期结算金额和利润下行，当前净利润不能反应后续潜在盈利变化 [7] - 考虑政策端发力，资产价格逐步寻底，企业存在修复空间，采用PB方式估值更符合后续市场变化 [7] 公司业务与战略 - 公司是一家专注于幸福生活构建的产业投资运营集团，业务涵盖住宅开发、商业开发与运营等，已进入中国香港、美国加州、德州等地区 [10] - 公司践行“地产+商业”双轮驱动战略，2008年涉足商业地产，属于业内较早布局者 [7][45] - “新城系”拥有新城控股（A股）、新城发展（H股）和新城悦服务（H股）三家上市公司，新城发展持有新城控股67%的权益 [14] - 公司已形成住宅开发、商业运营、酒店管理、养老服务、创新孵化及资产管理等多元业务格局 [18] - 公司于2020年在董事会层面设立ESG委员会，并制定可持续发展目标与承诺 [28][29] 财务表现与预测 - **营业收入预测持续收缩**：2024年实际收入为892.27亿元人民币，预计2025-2027年收入分别为672.87亿、519.01亿、409.27亿元人民币，同比变化分别为-24.6%、-22.9%、-21.1% [3][8] - **净利润预计将恢复增长**：2024年归属母公司净利润为4.91亿元人民币，预计2025-2027年分别为5.24亿、6.23亿、8.05亿元人民币，同比变化分别为6.6%、19.1%、29.1% [3][8] - **盈利能力有望改善**：毛利率预计从2024年的16.79%提升至2027年的34.45%；销售净利率从2024年的0.55%提升至2027年的1.97% [8] - **现金流创造能力稳定**：经常性租金收入覆盖利息倍数由2020年的0.87倍大幅提升至2025年上半年的4.42倍 [7][39] - **估值指标**：报告预测公司2025/26/27年EPS为人民币0.07/0.09/0.11元，2026年每股净资产为6.72元 [7] 商业运营板块分析 (核心α价值) - **规模与布局领先**：截至2025年6月30日，吾悦广场已在全国141个大中城市布局205座，其中174座已开业，已开业商场数量位于上市公司全国首位 [22][45][74] - **运营能力突出**：吾悦广场2020-2025年上半年平均出租率超过97%，位居行业前列；商业运营毛利率和NOI Margin分别稳定在70%和50%左右 [55][69] - **收入增长强劲**：商业运营收入从2020年的56.7亿元增长至2024年的128.08亿元，复合增速约22.3%；2025年上半年商业运营总收入69.44亿元，同比增长11.78% [90] - **成为利润压舱石**：2025年上半年，商业运营板块收入占比提升至29%，毛利占比大幅提升至77% [90] - **会员价值释放**：截至2025年上半年，吾悦广场会员人数达4917万人，较2024年末提升12.5%；会员消费占比提升5.2个百分点至28% [65] - **轻资产模式拓展**：截至2025年上半年，公司运营26座轻资产项目，对商业运营总收入贡献占比约10.6%，是未来重要发力方向 [88][89] 住宅开发板块分析 - **销售规模主动收缩**：合同销售金额在2019年达到峰值2708亿元人民币后进入下行通道，2024年降至402亿元；2025年上半年合同销售金额103.30亿元，同比下降56.15% [94] - **销售均价底部确认**：公司自2024年8月起回收销售折扣，2025年上半年销售均价较2024年提升240元/平方米至10072元/平方米，价格底部确认 [7][99] - **开发毛利率筑底**：判断开发毛利率于2025年上半年约8%筑底，随着高折扣项目结转比例下降，后续毛利率具备小幅回升基础 [7][99] - **竣工计划大幅压缩**：2025年计划竣工面积555.05万平方米，较2024年的1529.14万平方米下降近六成，开发业务对营收和盈利的拖累将逐步减轻 [101][105] - **土地储备优化**：截至2025年上半年，土地储备约2909万平方米，其中一二线及长三角三四线城市占比58%，土储质量改善 [106][108] 财务状况与融资能力 - **债务结构优化**：截至2025年6月末，公司有息债务总额约572亿元，其中抵押融资占比高达77%；加权平均债务年限从2020年的2.45年延长至5.40年；加权平均融资成本从2020年的6.69%降低至5.84% [30][33] - **再融资能力恢复**：2025年在境内外融资市场持续突破，成功发行美元债、中票，并发行全国首单A股上市民企持有型不动产ABS [7][41] - **融资空间充足**：仍有价值约150亿元的商场尚未抵押融资；银行授信额度中尚有60%未被使用 [42] - **偿债压力可控**：2026年内公开市场待偿债务约69.9亿元人民币，2026年后兑付压力逐步减轻 [36][38] - **现金流可覆盖债务**：模型显示，公司2026-2028年商业与开发业务合计现金流预计可覆盖同期公开市场债务规模 [43] 行业机遇与估值重估逻辑 - **REITs政策打开价值重估空间**：中国REITs市场已形成“Pre-REITs—持有型不动产ABS—公募REITs”的完整梯次结构，有助于公司盘活存量资产 [42][68] - **商业资产价值存在重估条件**：利率下行及REITs发展有望降低资本化率(Cap Rate)，而公司稳定的NOI增长共同推动资产价值提升 [68][71] - **报告采用PB估值法**：基于2026年每股净资产6.72元人民币，给予0.5倍PB，对应目标价3.65港元（汇率1 HKD=0.92 CNY） [7] - **竞争格局优化**：部分竞争对手存在债务问题，公司在商业赛道，尤其在下沉市场的竞争格局逐步优化 [45]

公司财务表现 - 武商集团旗下武汉梦时代广场管理有限公司2025年上半年实现净利润4334.08万元，同比增长64.73% [1] 公司运营动态 - 武汉梦时代广场管理有限公司是武商集团旗下武汉梦时代广场的运营主体 [1]

深圳商业地产市场年度对比 - 2025年深圳商业市场爆发，全年新增商业体量超过180万平方米，呈现百花齐放的繁荣态势 [1] - 2026年深圳筹开商业市场显著降温，预计开业项目仅约11个，总体量约50万平方米，不及2025年的三分之一 [1] - 2026年筹开项目呈现“数量少、体量小、节奏缓”的特征，其中5万平方米以下的小体量项目占比高达80% [1] 市场运营模式与主导力量 - 市场主导力量加速向连锁化、品牌化的轻资产运营方倾斜，2026年轻资产项目数量占比达到50% [3] - 头部商业管理公司如华润万象生活通过轻资产模式进行扩张，例如负责运营红岭万象汇 [4] - 多家企业聚焦细分场景进行精细化运营，推出商办园区型、社区邻里型、滨海文旅型等不同类型的轻资产项目 [4] - 尽管市场整体降温，部分实力开发商仍在稳步推进自有重资产项目布局 [4] 主要筹开项目概览 - 红岭万象汇：商业体量8.3万平方米，由华润万象生活以轻资产模式运营，预计2026年第三季度开业，旨在与万象食家形成“双MALL联动” [6][7][9] - 太子湾花园城南区：商业体量3.5万平方米，由招商蛇口打造，预计2026年9月开业，以玩乐生活为主题 [6][10][12] - 深圳国贸SPRING：总建筑面积3万平方米，由深物业集团投资近1.8亿元焕新改造，预计2026年年中开业 [6][13][15] - 龙华仟里食家：商业体量4万平方米，为宏发商业美食主题产品线迭代项目，餐饮占比近60%，预计2026年12月开业 [6][16][18] - 深科技城·假日时光：商业体量3万平方米，为公园式商业，预计2026年内开业 [6][19][21] - 特发小梅沙滨海商业：商业体量约8.8万平方米，为滨海旅游商业街区，预计2026年内试运营 [6][22][24][25] - 华富村深业拾集：商业体量0.7万平方米，为社区商业项目，预计2026年内开业 [6][26][28] 行业发展趋势与关键词 - 2026年深圳商业市场已进入“精细运营”的深度转型期 [6] - 轻资产、小体量、强内容、重运营成为新周期下的核心关键词 [6] - 项目普遍注重主题化、场景化与差异化定位，如艺术+商业、美食主题、滨海文旅、社区邻里等 [4][12][15][18][22][28]

公司2025年度业绩预告 - 预计实现营业收入16.5亿元至19.5亿元，较上年同比增长15.90%至36.97% [1] - 预计实现归属于上市公司的股东净利润为亏损13亿元至19亿元 [1] - 业绩亏损主要受商业地产市场持续低迷影响，投资性房地产公允价值变动损失增加，各类资产减值计提增多 [1] - 报告期内整体营收保持平稳，期间费用同比优化下降，经营发展格局持续向好 [1] 三大主业协同发展 - 商业运营板块紧扣“模式创新+调改升级”主线，实现出租率稳步提升 [1] - 商贸物流板块围绕“降本增效+业态创新”精准发力，实现突破 [1] - 商品贸易板块迎合市场需求拓展业务布局 [1] - 面对复杂外部环境与行业竞争，公司保持战略定力，锚定三大主业协同发展 [1] 商业运营板块具体进展 - 核心商业品牌“星悦茂”已在全国30余个城市布局地下商业街 [2] - 近期加速拓展，贵州黔西、贵州遵义（二期）、新疆伊宁、四川攀枝花等多个项目相继亮相 [2] - 通过引入标准化跨区域成熟连锁商业体系与优质品牌资源至城市核心区及县域地下空间，实现商业价值与公共安全的有机统一 [2] - 深入贯彻“平时服务、战时防空、应急支援”的“平急两用”理念，为行业探索地下空间综合利用提供可复制的实践样本 [2] 商贸物流板块具体进展 - 2025年，湖北宜都、湖南麻阳商贸物流园相继投入运营，旨在打通城乡商品流通的关键节点 [2] - 助推“工业品下行、农产品上行”双向流通格局加速形成 [2] - 目标是在全国以区域带动全域，构建基于区域的物流枢纽和平台 [2] - 聚焦消费品物流配送、农产品上行展示、商贸物流整合提质增效，同时对接地方政府，促进民生物品保供稳价 [2] 商品贸易板块具体进展 - 紧抓海南自贸港封关运作机遇，旗下海南大区所辖6家企业成功获批成为海南自贸港“零关税”货物的惠享主体，享受免征进口关税政策优惠，降低营运成本 [3] - 持续拓展跨境电商产品类目与渠道，构建“线上+线下”融合的购物生态 [3] - 全力拓展来料加工业务、热带农产品供应链等创新发展，将更多商品贸易业务资源向海南自贸港倾斜 [3] - 助力农产品集采集配业务顺利开展 [3] 未来展望与战略 - 公司表示将继续响应国家战略号召，充分发挥城乡网络覆盖广、资源整合能力强的优势 [3] - 以三大产业协同发展为纽带，推动城乡优质消费资源双向流通 [3] - 为城乡融合高质量发展注入动力 [3]

业绩预告核心结论 - 公司预计2025年度净利润为负值，仍处于亏损状态 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] 业绩变动原因分析 - **主营业务运营情况**：公司三大主业（商业运营、商贸物流、商品贸易）协同发展，营收保持平稳，期间费用同比优化下降，经营发展格局持续向好 [2] - 商业运营板块：紧扣“模式创新+调改升级”主线，整体出租率稳步提升 [2] - 商贸物流板块：围绕“降本增效+业态创新”精准发力，降本增效实现突破 [2] - 商品贸易板块：紧扣市场需求拓展业务布局 [2] - **导致亏损的核心因素**：利润亏损主要受非经营性及资产减值因素影响 [2] - 投资性房地产公允价值因商业地产市场持续低迷、租金水平下滑而大幅下跌，相关变动损失较上期增加 [2] - 公司对存在减值迹象的存货、商誉及其他长期资产计提的资产减值金额较上期增加 [2] - **非经常性损益构成**：主要包括投资性房地产公允价值变动损失、政府补助、持有交易性金融资产公允价值变动损益、债务重组收益等 [2] 公司重大事项与数据说明 - **收购事项**：公司于2025年4月完成收购北京新合作商业发展有限公司51%股权的工商变更登记手续 [1] - **数据可比性**：由于上述收购为同一控制下企业合并，公司需对上年同期数进行追溯调整，公告中“上期数”为追溯调整前数据，追溯后数据以经审计的2025年年报为准 [1] - **审计沟通**：本业绩预告未经审计，但公司已与年度审计会计师事务所进行预沟通，双方对业绩预告数据内容目前不存在分歧 [1] 信息发布与提示 - **数据最终依据**：本次业绩预告数据为初步测算结果，具体财务数据以公司最终披露的经审计的2025年财务报告为准 [1][3] - **指定信息披露渠道**：公司指定信息披露媒体为《中国证券报》《证券时报》《证券日报》《上海证券报》和巨潮资讯网 [3]

以下文章来源于那个NG ，作者那个NG 那个NG . 用关注决定视界｜复杂世界的策展人 出品 | 那个NG 本文首发于虎嗅青年文化公众号"那個NG"（ID：huxiu4youth）。在这里，我们呈现当下年轻人的面 貌、故事和态度。 "我们创作建筑，而后建筑塑造我们。" 1943年10月28日，温斯顿·丘吉尔在议会探讨如何重建在被炸毁的下议院议事厅时，说了这么一句富 有哲理的话。为的就是坚持旧式狭长、对坐式议会厅，而不是改成半圆形结构。 这种笃定，是因为他坚信，空间会影响议会空间内的政治运行方式乃至逻辑。 议会如此，居所亦然。 远古人类选择洞穴，是为了规避自然风险；古代社会追求宏伟与装饰，是为了彰显权力、具象秩序； 而现代人类对于居所，除了有功能需求和美学需求以外，还希望它能够提供情绪价值。 2026年的人类对于空间的追逐正愈现返祖，越来越多的人希望把自己的家里变成大野地。一句话总 结就是： 野起来了！ 旧金山房地产公司Green Banker Real Estate在 2025年发布的一份销售指南，他们的数据指出完 善升级房屋庭院，可使售价上涨7-15% 虽然从整体数值来看，这个数字算不得惊人，但要拆开一看， ...

项目概览 - 珠光国际大厦正式以全新商业品牌“光合匯”焕新亮相 旨在打造服务珠澳跨境客流的品质生活枢纽 [1] - 项目由珠澳双总部国有企业珠光集团建设运营 被视为其对提升拱北口岸商业能级、服务珠澳民生融合的重要实践 [7] 区位与战略定位 - 项目位于拱北口岸核心区位 距离口岸仅约300米 [3] - 项目凭借其日均超30万人次的庞大跨境客流潜力 致力于将“过境流量”转化为“留量经济” [3] - 项目以“年轻力中心”为定位 与区域提升商圈能级、培育新兴消费场景的发展战略相契合 有望进一步深化珠澳消费融合 [3] 招商成果与业态组合 - 知名新零售品牌盒马鲜生签约入驻 这是盒马鲜生在珠海开设的第二家门店 盒马表示愿作为“长期合伙人”将优质产品与创新体验带入项目 [5] - 博纳影城、小大董等一批首进珠海的品牌同期签约 [5] - 多元业态组合旨在为珠澳消费者提供一站式生活购物与休闲体验 [5] 发展前景 - 随着主力品牌陆续入驻 焕新后的“光合匯”有望崛起为拱北口岸区域一个融合口岸地利、商业活力与民生服务的新地标 [7]

文章核心观点 - 中国内地存量商业地产项目正集体加快调改进程，通过打造定制化、体验式、多元化的商业空间来吸引客流并构建新的竞争优势，以应对消费市场主力变迁和线上冲击减弱的趋势 [1][6][7] 市场趋势与驱动力 - 品牌方对定制化零售空间的需求持续攀升，消费者对多元化体验的追求不断升级，这是驱动商业项目升级的核心市场趋势 [1] - 消费市场从“买得到”到“买得好”，再到如今的“想体验、愿停留、能认同”，商业空间成为人们表达生活态度、寻求情感连接的重要载体 [4] - 2021年以来，随着电商平台用户规模趋于稳定以及线下消费场景多元化，线上消费渗透率对线下零售物业的销售冲击正在减小 [6] 消费者行为变化 - Z世代成为消费主力，他们追求个性化、社交感与文化认同，将商业空间视为“为有趣而来”的社交场，购物成为附带行为 [5] - 高净值人群对品质和服务的追求越发极致，看重产品的稀缺性和独特性，将购物视为生活方式、社交方式及身份价值的表达 [5] - 情绪消费为行业带来新机会，“研究型消费+悦己导向+长期主义”成为行业的三条主线 [6] 商业地产调改策略与案例 - 商业项目需量身定制、因地制宜，不陷入“唯奢侈品论”误区，应覆盖不同年龄层和需求的客群 [5] - 北京三里屯太古里北区近一半商业空间已完成焕新及品牌优化，迪奥、爱马仕、路易威登、蒂芙尼等国际品牌旗舰店已入驻 [1] - 北京朝阳区将推动蓝岛大厦、世贸天阶等商业体改造升级，世贸天阶将转型为CBD新商业地标，融入更多艺术文化业态 [6] - 截至2024年底，约56.5%的商业项目开业时间达5年以上，存量项目需打造新竞争优势以应对新项目的冲击 [7] 调改成效与行业展望 - 路易威登全球首座航海主题地标“路易号”在上海兴业太古汇开业后引发社交媒体热潮，带动客流激增，7月初周末客流分别达7.9万和7.8万人次，同比分别激增107%和114% [7] - 线下商业中餐饮、悦己类、体验类业态处于持续扩张状态，商业地产商可通过话题性活动、多元业态等方式导入更多客流 [7] - 公司坚信中国内地消费市场的巨大潜力与长期价值，并将内地作为零售业务布局的战略重心 [4]