报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩符合预期，在行业景气波动下展现了相对不错的经营韧性 [1] - 回款端呈现强韧性，合同负债余额及销售收现表现均可圈可点 [3] - 产品结构整体保持提升态势，公司规划推出低价位补位产品以稳固底盘营收 [2] - 省外市场呈现不错的恢复性增长，预计系精细化运营释放份额红利 [2] - 预计公司未来两年（2027-2028年）营收与利润增长将加速 [4] 业绩简评 - 2026年第一季度实现营收10.9亿元，同比下滑1.5% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润2.0亿元，同比下滑12.5% [1] - 业绩符合预期 [1] 经营分析：营收拆分 - **分产品**：2026年第一季度，100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收2.7/5.8/2.2亿元，同比分别增长22%/下滑7%/下滑8% [2] - **分产品（综合25Q4+26Q1）**：100元以下/100~300元/300元以上产品营收分别下滑26%/下滑3%/增长17%，300元以上产品营收占比约24% [2] - **分区域**：2026年第一季度，省内/省外分别实现营收7.9/2.9亿元，同比分别下滑8%/增长20% [2] - **经销商数量**：截至2026年第一季度末，省内/省外经销商分别为320/638家 [2] 经营分析：报表质量 - 2026年第一季度归母净利率同比下滑2.4个百分点至18.7% [2] - 2026年第一季度毛利率同比下滑3.9个百分点至62.9%，主要系产品结构阶段性回落所致 [2] - 2026年第一季度管理费用率/销售费用率同比分别下降0.9/1.2个百分点，费用有所节余 [2] - 2026年第一季度末合同负债余额为8.7亿元，环比增加0.5亿元，同比增加2.9亿元 [3] - 2026年第一季度“营收+△合同负债”同比口径增长9% [3] - 2026年第一季度销售收现为12.7亿元，同比增长8% [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年公司收入分别为30.1/32.0/35.8亿元，同比分别增长3.2%/6.1%/12.1% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.5/4.1/4.9亿元，同比分别持平/增长15.8%/增长19.0% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.70/0.81/0.96元 [4] - **市盈率预测**：对应2026-2028年PE分别为25.9/22.4/18.8倍 [4] 财务数据摘要 - **历史业绩**：2024年营收30.21亿元（同比增长18.6%），归母净利3.88亿元（同比增长18.0%）；2025年营收29.18亿元（同比下滑3.4%），归母净利3.54亿元（同比下滑8.7%）[8] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2026年的63.8%提升至2028年的65.9%；净利率将从2026年的11.8%提升至2028年的13.6% [9] - **回报率预测**：预计净资产收益率将从2026年的10.0%提升至2028年的12.9% [9]