公司整体业绩 - 2025年前三季度实现营业收入168.41亿元，同比下降15.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润为26.19亿元，同比增长4.1%，业绩符合预期 [2] 核心业务板块表现 - 通行费收入稳健增长，前三季度实现通行费收入78.77亿元，同比增加4.08% [2] - 济青高速前三季度通行费收入24.8亿元，同比增长1.5% [2] - 京台高速前三季度通行费收入14.9亿元，同比下滑7.94% [2] - 济荷高速通行费收入10.2亿元，同比增长178.59% [2] - 轨道交通板块前三季度累计实现营业收入39.53亿元，同比增长11.82% [2] - 轨道交通板块净利润3.29亿元，同比增长0.3% [2] 盈利与估值 - 轨道交通板块利润增速略低于营收增速，主要因公司采取阶梯运价、量价互保等模式 [2] - 维持盈利预测，预计公司2025E-2027E归母净利润为33.83亿元/36.38亿元/37.06亿元 [2] - 对应市盈率分别为13倍/12倍/12倍 [2]

投资评级 - 报告对山东高速的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 山东高速2025年前三季度业绩符合预期，营业收入16841亿元同比下降154%，归母净利润2619亿元同比增长41% [6] - 通行费收入稳健增长是驱动归母净利润增长的主要因素，前三季度通行费收入7877亿元，同比增长408% [6] - 济荷高速表现突出，前三季度通行费收入102亿元，同比大幅增长17859% [6] - 轨道交通板块营业收入3953亿元，同比增长1182%，净利润329亿元，同比增长03% [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为3383亿元、3638亿元、3706亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率为332%，较2024年全年的261%有所提升 [5] - 2025年前三季度净资产收益率为59% [5] - 预计2025年全年每股收益为070元/股，2026年为075元/股，2027年为077元/股 [5] 业务分部表现 - 济青高速前三季度通行费收入248亿元，同比增长15% [6] - 京台高速前三季度通行费收入149亿元，同比下滑794% [6] - 轨道交通板块利润增速低于营收增速，主要因公司采取阶梯运价、量价互保等模式 [6]

公司2025年三季度业绩概览 - 2025年前三季度营业收入96.71亿元，同比下降9% [1] - 2025年前三季度归母净利润13.97亿元，同比增长3% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润9.23亿元，同比下降20% [1] - 2025年第三季度单季营业收入31.66亿元，同比下降13%，环比下降3% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润4.69亿元，同比增长4%，环比下降12% [1] - 2025年第三季度单季扣非后归母净利润3.40亿元，同比下降32%，环比增长17% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率29.32%，同比提升0.71个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率16.47%，同比提升1.78个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率28.33%，同比下降1.57个百分点，环比下降2.65个百分点 [1] - 2025年第三季度单季净利率17.14%，同比提升2.56个百分点，环比下降0.56个百分点 [1] - 第三季度财务费用环比减少1.02亿元至-0.92亿元，推动扣非净利润环比增长 [1] 染料及中间体业务表现 - 第三季度染料销量5.92万吨，同比下降1%，环比下降0.4% [2] - 第三季度染料销售均价30103元/吨，同比下降4%，环比下降4% [2] - 公司拥有染料产能30万吨、助剂产能10万吨，并配套年产11.95万吨中间体产能 [2] - 第三季度中间体销量2.17万吨，同比下降16%，环比下降5% [2] - 第三季度中间体销售均价28890元/吨，同比下降6%，环比下降5% [2] 染料行业市场状况 - 第三季度国内分散染料均价16.13元/公斤，同比下降6%，环比下降2% [2] - 第三季度国内活性染料均价22.26元/公斤，同比增长17%，环比增长2% [2] - 原料H酸涨价对活性染料价格形成支撑，10月分散染料因原材料因素小幅提价 [2] - 染料行业整体景气度仍处于底部震荡阶段 [2] 房地产业务进展与财务影响 - 公司博懋广场·湾上项目可售套数去化率已达95.1%，几近售罄 [3] - 截至三季度末，公司合同负债124.99亿元，较2024年底增加52.29亿元 [3] - 充裕的合同负债为公司提供了充足的现金流保障 [3] - 房地产业务工程建设如期推进，预计利润将在2026年底至2027年陆续确认 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年归母净利润预测为20.80亿元 [3] - 维持公司2026年归母净利润预测为23.10亿元 [3] - 新增公司2027年归母净利润预测为25.40亿元 [3] - 对应市盈率估值分别为16倍、15倍、13倍 [3] - 公司当前市净率估值为1.00倍，自2020年10月29日至今五年平均市净率估值中枢为1.13倍 [3]

投资评级 - 对宁沪高速维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 宁沪高速2025年第三季度归母净利润单季同比增长3.06%，但前三季度累计归母净利润同比下降6.9% [7] - 公司核心路产车流量呈现稳健增长态势，其中沪宁高速车流量同比增长2.66%，五峰山大桥车流量同比增长20.07% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为54.47亿元、57.9亿元、60.49亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入约35.76亿元，同比下降12.76% [7] - 2025年前三季度公司累计营业收入约129.81亿元，同比下降7.7% [7] - 2025年前三季度归母净利润为38.37亿元 [7] 业务板块分析 - 前三季度道路通行费收入约72亿元，同比增长约1.03% [7] - 配套业务实现收入约12亿元，同比下降约3.93%，主要系油品销售单价同比下降导致 [7] - 公司控股路网加权平均流量合计值同比下降3.66% [7] 重点路产运营情况 - 沪宁高速合计车流量同比增长2.66%，日均通行费收入同比增长6.56% [7] - 宁常高速合计车流量同比下滑16.57%，日均通行费收入同比下滑17.89%，主要受沪武高速太仓至常州段扩建工程施工影响 [7] - 五峰山大桥合计车流量同比增长20.07%，日均通行费收入同比增长25.29% [7] 财务预测 - 预测2025年营业总收入为239.35亿元，同比增长3.2% [6] - 预测2025年归母净利润为54.47亿元，同比增长10.1% [6] - 预测2025年每股收益为1.08元/股，毛利率为27.1%，净资产收益率为12.7% [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期 25H1营业总收入17.6亿元（同比增长0.31%） 归母净利润2.98亿元（同比增长1.12%）[6] - 产品结构持续优化 25Q2 300元/500ml以上产品收入1.36亿元（同比增长11.3%） 100元/500ml以下产品收入1.45亿元（同比下降26.6%）[6] - 电商渠道表现亮眼 25Q2互联网销售0.20亿元（同比增长70.3%）[6] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.61亿元/3.78亿元/4.11亿元（前次预测为4.18亿元/4.55亿元/5.03亿元）[6] 财务表现 - 收入端承压 25Q2营业总收入6.51亿元（同比下降4.02%） 白酒收入6.21亿元（同比下降5.74%）[6] - 盈利能力波动 25Q2毛利率63.7%（同比下降1.01个百分点） 归母净利率9.9%（同比下降0.99个百分点）[6] - 费用率上升 25Q2销售费用率22.6%（同比提升1.59个百分点） 管理费用率15.4%（同比提升0.77个百分点）[6] - 现金流改善 25Q2经营性现金流净额0.52亿元（去年同期0.03亿元） 销售商品收到现金7.49亿元（同比增长17.2%）[6] 区域与渠道分析 - 省内市场稳健 25Q2省内营收4.76亿元（同比下降4.77%） 占比76.8%[6] - 省外拓展放缓 25Q2省外营收1.44亿元（同比下降8.81%） 占比23.2%[6] - 经销渠道主力地位 25Q2经销收入5.86亿元（同比下降7.62%） 直销收入0.15亿元（同比增长18.6%）[6] 预测数据 - 2025年预测营业总收入28.66亿元（同比下降5.1%） 归母净利润3.61亿元（同比下降7.1%）[5] - 2026年预测营业总收入28.74亿元（同比增长0.3%） 归母净利润3.78亿元（同比增长4.8%）[5] - 2027年预测营业总收入30.30亿元（同比增长5.4%） 归母净利润4.11亿元（同比增长8.6%）[5] - 盈利能力稳中有升 预计2025-2027年毛利率61.1%/61.3%/61.6% ROE 10.5%/10.6%/11.0%[5]

1H25业绩表现 - 收入38.95亿元同比下滑3.6% 归母净利润14.48亿元同比增长5.9% 符合市场预期 [1] - AIT业务收入同比增长2.1% 总订座量同比增长5.3% 中国航司处理量同比增长5.5% 外国及地区航司系统处理量同比下滑7.8% [1] - 系统集成业务收入同比下滑38.5% 主要受项目建设进度影响 [1] - 结清算业务收入同比增长12.4% 数据网络业务收入同比下滑12.4% 技术支持及产品收入同比增长30.4% [1] 成本与现金流状况 - 营业成本同比下滑4.2% 主要因折旧摊销成本同比下滑17.6% 集成业务销售成本同比下滑52.1% [2] - 信用减值损失净冲回1.77亿元（1H24为0.66亿元） 因客户回款改善导致应收账款坏账余额减少 [2] 联营企业动态 - 持有中航信移动科技20.66%股权 其运营的航旅纵横App于7月上线民航官方直销平台功能 支持多航司直销机票比价购买 不收取机票代理费 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测23.27亿元 2026年盈利预测25.81亿元 [2] - 当前股价对应13.6倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率 [2] - 目标价13港元对应15倍2025年市盈率和13倍2026年市盈率 较当前股价存在10.2%上行空间 [2]

业绩表现 - 2025年第二季度业绩符合预期 盈利水平保持稳定 [2] - 第二季度出货量同比实现高增长 2025年全年出货量有望增长40% [2] - 正极板块受产能利用率影响亏损扩大 日化业务稳定贡献利润 [2] 财务与经营 - 第二季度电解液盈利持平 2025年下半年涨价带来盈利改善可期 [2] - 费用控制保持稳定 经营性现金流出现好转 [2] 业务展望 - 电解液业务在2025年下半年有望通过涨价实现盈利改善 [2]

投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为22x、22x、21x [6] - 隐含股息率达6.5% 基于公司现金分红回报规划中70亿元年分红底线 [6] 业绩表现 - 2025H1营业总收入147.96亿元（同比-35.3%） 归母净利润43.44亿元（同比-45.3%） [6] - 2025Q2营业总收入37.29亿元（同比-43.7%） 归母净利润7.07亿元（同比-62.7%） 基本符合预期 [6] - 2025H1白酒收入144.94亿元（同比-35.4%） 销量7.82万吨（同比-32.4%） 吨价18.5万元（同比-4.50%） [6] 产品与区域结构 - 中高档酒收入126.7亿元（同比-36.5%） 普通酒收入18.4亿元（同比-27.2%） [6] - 省内营收71.2亿元（同比-25.8% 占比49.1%） 省外营收73.9亿元（同比-42.7% 占比50.9%） 省外占比下降6.40pct [6] 盈利能力 - 2025Q2毛利率73.32%（同比-0.35pct） 归母净利率18.95%（同比-9.63pct） [6] - 营业税金率18.29%（同比+6.02pct） 销售费用率20.88%（同比+2.33pct） 管理费用率11.64%（同比+3.99pct） [6] 现金流与预收款 - 2025Q2经营活动现金流净额-19.20亿元 销售商品收到现金25.73亿元（同比-47.5%） [6] - 预收账款61.01亿元（环比-14.48亿元） 较24Q2末45.20亿元有所增长 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润50.3亿/50.5亿/54.0亿 同比-24.6%/+0.4%/+6.8% [6] - 2025E营业总收入215.53亿元（同比-25.4%） 毛利率72.0% ROE10.1% [5][6] - 2027E营业总收入227.85亿元（同比+5.0%） 毛利率72.6% ROE11.7% [5][6]

财务业绩 - 2025H1实现收入27.87亿元 同比增长23.66% 归母净利润3.82亿元 同比增长9.49% [1] - 2Q25收入15.43亿元 环比增长23.95% 同比增长19.55% 归母净利润2.28亿元 环比增长48.87% 同比增长2.22% [1] - 2Q25期间费用1.02亿元 环比增长3.03% 同比持平 研发费用环比增长4.76% [2] 产品价格与销量 - 2Q25锑价格环比上涨42.98% 同比上涨86.08% 锡价格环比上涨3.75% 同比上涨1.58% [2] - 2Q25铅价格环比下降1.36% 同比下降5.89% 锌价格环比下降5.90% 同比下降2.96% [2] - 铅锑精矿销量环比增长3.98% 锡锭销量环比增长13.01% 锌锭销量环比下降10.40% [2] 盈利能力与成本控制 - 2Q25铅锑精矿单位毛利环比增长47.08% 锡锭单位毛利环比增长21.75% 锌锭单位毛利环比下降6.02% [2] - 2Q25毛利环比增长32.57% 毛利率环比提升6.97个百分点 毛利同比增长11.58% 毛利率同比下降6.71个百分点 [2] - 2Q25期间费率6.61% 环比下降1.34个百分点 同比下降1.30个百分点 管理费率环比下降1.02个百分点 研发费率环比下降0.99个百分点 [3] 资本结构与产能扩张 - 2Q25末资产负债率35.84% 环比下降1.52个百分点 同比下降3.69个百分点 [3] - 高峰公司矿石产能从33万吨/年提升至45万吨/年 铜坑矿区生产规模扩大到350万吨/年 [3] 行业前景与价格走势 - 锑出口修复有望快速兑现 海外重启战略备库叠加夏休结束 锑价有望重回上涨 [3] - 佤邦锡矿复产力度或不及预期 全球锡矿增量项目稀缺且不确定性大 锡价继续看涨 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年收入分别为57亿元/68亿元/75亿元 归母净利润分别为9.8亿元/15.8亿元/18.6亿元 [4] - 对应EPS分别为1.54元/2.50元/2.95元 PE分别为17倍/10倍/9倍 [4]

业绩表现 - 2024年收入785.84亿元，同比增长5.0%，归母净利润36.14亿元，同比增长22.2% [1] - 4Q24收入224.16亿元，同比下降11.0%，归母净利润13.43亿元，同比增长239.2% [1] - 1Q25收入158.58亿元，同比增长3.8%，归母净利润11.27亿元，同比增长181.0% [1] - 2024年和1Q25归母净利润均位于预告中枢（2024年33-40亿元，1Q25年10-12亿元），符合市场预期 [1] 盈利能力 - 1Q25毛利率为12.8%（不含税金及附加），同比提升5.62个百分点，主要因高价船持续交付确收 [2] - 2024年毛利率为10.2%，同比下降0.36个百分点 [2] - 2024年净利率为4.6%，同比提升0.65个百分点，1Q25净利率为7.1%，同比提升4.48个百分点 [2] 费用控制 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，同比变化+0/-0.2/+0.4/-0.25个百分点 [2] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比变化+0/+0.06/-0.29/+1.38个百分点 [2] 业务发展 - 2024年完工交付民品船舶93艘/721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74% [2] - 2024年修理完工船舶277艘/21.69亿元，交付应用产业设备产值16.94亿元，海洋工程业务交付1艘34万吨FPSO [2] 订单情况 - 截至2024年末，公司手持民品船舶订单322艘/2461.07万载重吨/2169.62亿元 [3] - 修船订单63艘/9.18亿元，海工装备合同订单金额7.43亿元，应用产业合同订单金额13.82亿元 [3] - 集装箱船、油轮、VLEC、PCTC、多用途船、自卸船等细分船型订单数量居全球前列 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年16.4倍/13.0倍市盈率 [3] - 目标价下调12.8%至41.00元，对应22.9倍2025年市盈率和18.3倍2026年市盈率，较当前股价有40.0%上行空间 [3]