细分来看，前三季度老白干酒旗下100元以下、100元以上产品分别实现营业收入17.38亿元、15.74亿 元，同比下降14.96%、22.06%。此外，从销售区域来看，前三季度老白干酒主要以河北区域为主要销 售市场。财报显示，1—9月老白干酒河北、湖南、安徽、山东以及其他省份分别实现营业收入20.19亿 元、6.44亿元、2.99亿元、1.37亿元以及2.02亿元，同比下降13.82%、20.2%、34.72%、3.24%以及 32.8%。 北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）10月29日，河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称"老白干 酒"）发布《2025年第三季度报告》显示，1—9月公司实现营业收入33.3亿元，同比下降18.53%；实现 归属于上市公司股东的净利润为4亿元，同比下降28.04%。 ...

投资评级 - 报告对金徽酒维持“强烈推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营质量稳健，收入符合预期，但净利润受所得税率大幅上升拖累 [1][6] - 公司持续推动产品结构提升，重点发展300元以上高端产品，当前渠道库存处于2个月内的合理水平 [1][6] - 展望未来，公司计划在省内开拓薄弱区域，在省外聚焦优质区域并加大西北市场投入，同时通过精准管控预计费用率将小幅下降 [1][6] - 基于26年25倍市盈率的估值，报告维持其“强烈推荐”评级 [1][6] 2025年第三季度财务表现 - 单季度实现营业收入5.46亿元，同比下降4.9% [6] - 单季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降33.0% [6] - 毛利率为61.4%，同比小幅改善0.3个百分点 [6] - 销售费用率和管理费用率分别为22.6%和13.6%，同比变化为-1.4和+0.5个百分点 [6] - 实际税率高达43.2%，同比大幅上升30.1个百分点，主要因调整递延所得税资产中的亏损部分 [6] - 归母净利率为4.7%，同比下降2.0个百分点 [6] - 当季销售收现6.62亿元，同比增长8.6%；合同负债6.32亿元，同比增长32.7%，环比也有所上升 [6] 分产品与分区域表现 - 分价格带看，300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.57/2.58/0.91亿元，同比变化为-1.6%/-16.6%/+18.4% [6] - 分区域看，Q3省内实现销售3.55亿元，同比下降5.2%，占比70.2%；省外营收1.51亿元，同比下降11.8%，占比29.8% [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73、0.79、0.88元 [1][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.69亿、4.01亿、4.46亿元 [7] - 预测2025年营业收入为29.95亿元，同比微降1%，2026-2027年预计同比增长6%和7% [2][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为27.2倍、25.0倍、22.5倍 [7] - 公司总市值为100亿元 [3]

财务表现 - 上半年归母净利润2.98亿元 同比增长1.12% [1] - 第二季度归母净利润0.64亿元 同比下降12.78% [1] 产品结构 - 300元以上产品收入3.80亿元 同比增长21.60% 占比提升4.03个百分点至22.17% [1] - 100-300元产品收入9.69亿元 同比增长8.93% [1] - 100元以下产品收入3.66亿元 同比下降29.78% [1] - 百元以上产品合计占比提升8.91个百分点至78.66% [1] 市场战略 - 坚持布局全国、深耕西北、重点突破战略路径 [1] - 推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [1] - 着力培育华东市场、北方市场作为新增长引擎 [1] 渠道建设 - 互联网销售同比增长29.30% [1] - 强化线上渠道布局 打造全国化线上营销平台 [1] 发展前景 - 甘肃大本营市场市占率稳步提升 [1] - 省外市场开拓与产品结构升级持续推进 [1] - 中长期业绩增长被看好 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 公司产品结构逆势提升 300元以上产品占比显著增加 百元以上产品占比近80% [2][9] - 省外市场稳步推进 互联网销售实现高增长 [3] - 毛利率保持提升但所得税率大幅上升影响净利率 [4] - 公司坚持全国化战略 深耕西北市场并培育新增长引擎 [3] - 现金流季度改善明显 合同负债同比增长23.88%显示渠道健康度 [4] 财务表现 - 25H1收入17.59亿元同比+0.31% 归母净利润2.98亿元同比+1.12% [9] - 25Q2收入6.51亿元同比-4.02% 归母净利润0.64亿元同比-12.78% [9] - 25H1毛利率65.65%同比+0.53pcts 净利率16.51%同比-0.15pcts [4] - 25Q2毛利率63.67%同比-1.01pcts 净利率9.21%同比-1.53pcts [4] - 25H1所得税率24.44%同比+5.75pcts 主要因高新技术企业优惠税率到期 [4] - 25H1经营性现金流3.21亿元同比-7.22% 但25Q2同比+1651.23%至0.52亿元 [4] 产品结构 - 25H1 300元以上产品收入3.80亿元同比+21.60% 占比提升4.03pcts至22.17% [9] - 25H1 100-300元产品收入9.69亿元同比+8.93% [9] - 25H1 100元以下产品收入3.66亿元同比-29.78% [9] - 25H1百元以上产品合计占比78.66%同比提升8.91pcts [9] - 25Q2 300元以上产品收入1.36亿元同比+11.32% 占比提升3.35pcts至21.84% [2] 区域表现 - 25H1省内收入13.34亿元同比-1.11% 占比77.71% [3] - 25H1省外收入3.82亿元同比+1.78% [3] - 25Q2省内收入4.76亿元同比-4.77% 省外收入1.44亿元同比-8.81% [3] - 互联网销售同比增长29.30% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速0.63%/7.28%/9.35% [5][11] - 预计2025-2027年归母净利润增速0.69%/7.66%/12.84% [5][11] - 预计2025-2027年EPS 0.77/0.83/0.94元 [5][11] - 2025年PE 26.48倍 [5][11] 战略布局 - 坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"战略路径 [3] - 推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [3] - 着力培育华东市场、北方市场为新增长引擎 [3] - 强化线上渠道布局 打造全国化线上营销平台 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于8月25日市值102亿元 对应2025-2027年PE分别为27/25/23倍 [5][8] 核心观点 - 公司2025年上半年实现总收入17.59亿元（同比+0.31%） 归母净利润2.98亿元（同比+1.12%） 但扣非归母净利润2.90亿元（同比-4.05%） [1] - 第二季度业绩承压明显 单季度总收入6.51亿元（同比-4.02%） 归母净利润0.64亿元（同比-12.78%） 扣非归母净利润0.58亿元（同比-27.25%） [1] - 产品结构持续优化 300元以上高端产品收入增速领先 100元以下低端产品收入规模缩减 [2] - 互联网渠道表现亮眼 实现高速增长 但省外市场拓展面临挑战 [3] - 盈利能力总体稳健 但第二季度受毛利率波动和费用刚性影响出现下滑 [4] 财务表现分析 收入结构 - 2025H1分产品收入：300元以上产品收入3.80亿元（同比+21.60%） 100-300元产品收入9.69亿元（同比+8.93%） 100元以下产品收入3.66亿元（同比-29.78%） [2] - 2025Q2分产品收入：300元以上产品收入1.36亿元（同比+11.32%） 100-300元产品收入3.40亿元（同比+0.31%） 100元以下产品收入1.45亿元（同比-26.61%） [2] - 2025H1分渠道收入：经销商渠道16.21亿元（同比-1.21%） 直销渠道0.38亿元（同比-3.51%） 互联网渠道0.57亿元（同比+29.30%） [3] - 2025Q2分渠道收入：经销商渠道5.86亿元（同比-7.62%） 直销渠道0.15亿元（同比+18.60%） 互联网渠道0.20亿元（同比+70.32%） [3] - 2025H1分区域收入：省内市场13.34亿元（同比-1.11%） 省外市场3.82亿元（同比+1.78%） [3] - 2025Q2分区域收入：省内市场4.76亿元（同比-4.77%） 省外市场1.44亿元（同比-8.81%） [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率65.65%（同比+0.53个百分点） 但25Q2毛利率63.67%（同比-1.01个百分点） [4] - 2025H1归母净利率16.95%（同比+0.14个百分点） 25Q2归母净利率9.90%（同比-0.99个百分点） [4] - 2025H1费用率：销售费用率18.96%（同比-0.20个百分点） 管理费用率9.24%（同比-0.46个百分点） 研发费用率1.67%（同比+0.35个百分点） 财务费用率-0.44%（同比+0.27个百分点） [4] - 25Q2费用率：销售费用率22.62%（同比+1.59个百分点） 管理费用率13.04%（同比+0.50个百分点） 研发费用率2.39%（同比+0.27个百分点） 财务费用率-0.51%（同比+0.37个百分点） [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97/4.31/4.70亿元 对应增速2.34%/8.53%/8.97% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.78/32.75/35.19亿元 对应增速1.89%/6.38%/7.45% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.78/0.85/0.93元 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为10.85%/11.07%/11.33% [6]

财务表现 - 公司上半年营收同比增长0.31%至17.59亿元 [1] - 归属净利润同比增长1.12%至2.98亿元 [1] 产品结构 - 300元以上高端产品收入同比增长21.60%至3.8亿元 [1] - 100-300元中端产品收入同比增长8.93%至9.69亿元 [1] - 100元以下低端产品收入同比下降29.78%至3.66亿元 [1]