报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 2026年第一季度业绩符合预期，在行业景气波动下展现了相对不错的经营韧性，营收同比微降1.5%至10.9亿元，归母净利润同比下滑12.5%至2.0亿元 [1] - 公司产品结构持续提升，300元以上产品在综合25Q4+26Q1期间营收同比增长17%，占比约24%，同时公司规划推出低价位补位产品以稳固底盘营收 [2] - 省外市场呈现积极恢复性增长，26Q1省外营收同比增长20%至2.9亿元，经销商数量达638家，预计西北市场精细化运营开始释放份额红利 [2] - 报表质量显示回款端韧性强劲，26Q1末合同负债余额环比增加0.5亿元、同比增加2.9亿元至8.7亿元，26Q1营收与合同负债变动额之和同比增长9%，销售收现同比增长8%至12.7亿元 [3] - 尽管26Q1归母净利率因结构阶段性回落而同比下降2.4个百分点至18.7%，但管理费用率和销售费用率分别同比下降0.9和1.2个百分点，显示费用控制有效 [2] 业绩与经营分析 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入10.9亿元，同比下滑1.5%；实现归母净利润2.0亿元，同比下滑12.5% [1] - **分产品营收**：26Q1，100元以下/100~300元/300元以上产品营收分别为2.7/5.8/2.2亿元，同比分别增长22%/下降7%/下降8% [2] - **分区域营收**：26Q1，省内/省外营收分别为7.9/2.9亿元，同比分别下降8%/增长20%；期末省内/省外经销商分别为320/638家 [2] - **盈利能力**：26Q1毛利率同比下降3.9个百分点至62.9%；归母净利率同比下降2.4个百分点至18.7% [2] - **现金流与预收款**：26Q1销售商品、提供劳务收到的现金为12.7亿元，同比增长8%；期末合同负债为8.7亿元，环比增加0.5亿元，同比增加2.9亿元 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为30.1亿元、32.0亿元、35.8亿元，同比增速分别为3.2%、6.1%、12.1% [4][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.5亿元、4.1亿元、4.9亿元，同比增速分别为持平、15.8%、19.0% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.70元、0.81元、0.96元 [4][8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.9倍、22.4倍、18.8倍 [4] - **历史财务数据**：2025年公司实现营业收入29.18亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降8.7% [8] 市场评级与表现 - **市场平均评级**：根据聚源数据，过去六个月内市场相关报告给予“买入”评级39次，“增持”评级0次，最终评分为1.00，对应市场平均投资建议为“买入” [10][11] - **股价与成交**：报告发布日市价为18.11元人民币，并附有近期股价与成交金额走势图 [6][7]