投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收与利润同比大幅增长，但环比有所下滑 [1] - 出货量高增驱动规模扩张，盈利水平保持稳态，彰显经营韧性 [2] - 技术与资源双线布局，通过即将举办的Tech Day发布新技术并整合资源，构建长期竞争壁垒 [2] - 基于扩产释放与需求匹配，上修2026年出货预期，并对未来三年盈利增长保持乐观 [3] 2026年第一季度业绩表现 - **营收**：实现1291.31亿元，同比增长52.45%，环比下降8.18% [1] - **归母净利润**：实现207.38亿元，同比增长48.52%，环比下降10.49% [1] - **扣非归母净利润**：实现180.93亿元，同比增长52.95%，环比下降13.39% [1] - **销售毛利率**：为24.82%，同比微降，环比下降3.39个百分点 [1] - **资产减值**：季度资产减值13.59亿元，主要系存货减值计提 [1] - **公允价值变动**：损益较大，主要因理财额度从800亿元上升至1200亿元，将部分存款转移至理财所致 [1] 经营与业务分析 - **出货量**：26Q1电池出货合计200GWh，其中动力电池150GWh，储能电池50GWh [2] - **动力电池出货**：同比增长50%，主要受国内工程机械电动化提速及海外新项目放量驱动 [2] - **储能电池份额**：提升至25%，推动公司向“动力+储能”双引擎均衡发展 [2] - **单位盈利**：26Q1单位扣非盈利为0.09元/Wh，同环比持平 [2] - **单位毛利**：26Q1单位毛利额为0.16元/Wh，同比减少0.01元/Wh，环比减少0.02元/Wh [2] - **成本对冲**：公司通过供应链布局、规模效应及产品结构优化对冲成本上行压力，整体盈利水平维持稳态区间 [2] 技术与战略布局 - **技术发布**：公司预计于4月21日举办Tech Day，预计围绕超充、固态及钠电等方向集中发布新技术与产品 [2] - **超充体系**：已形成系列化布局并加速导入主流车企 [2] - **资源整合**：公司设立时代资源集团，整合既有资源布局并强化专业化管理 [2] - **资源保障**：围绕锂、铜、镍等关键金属提升供应保障能力，以应对2030年动力+储能4TWh以上的需求增长 [2] 盈利预测与估值 - **出货预期上修**：考虑到扩产释放匹配下游需求，将2026年出货预期上修至980-990GWh区间 [3] - **归母净利润预测**： - 2026年预测为1007.84亿元，同比增长39.6% [3] - 2027年预测为1347.48亿元，同比增长33.7% [3] - 2028年预测为1644.78亿元，同比增长22.1% [3] - **每股收益（EPS）预测**： - 2026年预测为22.08元 [3] - 2027年预测为29.52元 [3] - 2028年预测为36.04元 [3] - **营业收入预测**： - 2026年预测为6319.94亿元，同比增长49.2% [4] - 2027年预测为7858.24亿元，同比增长24.3% [4] - 2028年预测为9439.81亿元，同比增长20.1% [4] - **市盈率（P/E）预测**： - 2026年预测为19.5倍 [4] - 2027年预测为14.6倍 [4] - 2028年预测为12.0倍 [4] - **市净率（P/B）预测**： - 2026年预测为4.8倍 [4] - 2027年预测为3.8倍 [4] - 2028年预测为3.0倍 [4] - **净资产收益率（ROE）预测**： - 2026年预测为26.9% [10] - 2027年预测为29.0% [10] - 2028年预测为28.2% [10] - **毛利率预测**： - 2026年预测为25.5% [10] - 2027年预测为26.9% [10] - 2028年预测为27.1% [10]