亿纬锂能 20260819 电话会议纪要关键要点 一、公司及行业概况 * 纪要涉及公司为亿纬锂能[1] * 行业为锂电池制造，涵盖动力电池、储能电池、消费电池及新业务（BBU、AIDC、钠电池）[2] 二、核心观点与论据 出货量与产能规划 * 2026年出货目标维持200 GWh不变，其中动力与储能电池各100 GWh，因有效产能按原计划爬坡且未找到新外部协同产能[3] * 2027年总出货量预期增长超50%，基于各产品线需求摸排结果[2][3] * 2026年有效交付产能约为220 GWh[4] * 2027年有效产能预计达350 GWh左右，但新工厂计划于2027年6月至7月建成，当年无法完全满产[4] * 2027年动力电池业务预计增长超60%，乘用车增速高于商用车，大圆柱电池需求推动乘用车板块出货量翻倍增长[3] * 2027年储能电池业务预计保持40%至50%增长，最终增速取决于对可共用产线的产能分配决策[3] 大圆柱电池业务 * 2027年大圆柱电池市场需求接近40 GWh，主要由宝马驱动[2][4] * 2026年全年大圆柱电池交付量预计超10 GWh[9] * 若合肥工厂如期在2027年上半年形成交付并快速达产，结合沈阳工厂切换产能，预计能满足约85%需求[4] * 2027年除宝马外，奔驰等欧洲车企也将导入圆柱电池产品，国内与一汽及合肥另一客户合作项目预计2027年开始交付，宝马仍为绝大部分需求来源[14] 储能业务结构优化 * 2027年海外交付占比将从2026年约20%提升至接近50%，主要增量来自海外客户[2][8] * 截至2026年第三季度，已有国际客户完成SOP前审厂，即将批量交付，交付方式为客户直接到工厂提货，公司不承担物流、关税等成本[6] * 预计2027年仅两到三家国际客户需求合计将超公司当年储能业务总交付量的40%[6] * 2027年储能增长主要由大储、工商业储能及IDC备电等领域驱动，户储占比将下降[16] * 2026年户储约占总产能的20%[16] * 马来西亚储能基地规划产能10至15 GWh，预计2027年接近满产[7] * 2027年大铁锂产品将占较大比例，新增产能以大铁锂为主，海外客户增量订单中大铁锂占比也较大[7] * 预计2028年左右行业314Ah产能可能出现过剩，大铁锂渗透率将持续提升[8] 商用车业务 * 2026年上半年商用车业务表现强劲，销量占公司动力电池业务近一半，增速接近100%[8] * 公司已基本覆盖国内排名前十的商用车客户[8] * 2027年商用车电池需求预计在2026年基础上实现至少50%增长，新推出的“开源电池”产品市场接受度高[15] * 主要挑战为产能问题，需平衡储能业务与商用车业务之间的产能分配[15] 成本传导与盈利修复 * 超70%客户已完成消费税协商，公司立场为成本必须向外部传导，进展受控[2][4] * 2026年起新项目和新客户报价中已将4月和12月两次出口退税政策变动影响计入[4] * 公司通过套期保值、与供应链签订长期协议、提升产能利用率及与客户沟通共同承担成本压力等方式对冲成本增加[5] * 对2026年及2027年盈利能力持续修复充满信心，主要得益于客户结构与出货结构调整[5] 新业务进展 * BBU业务进展顺利，已与国内集成商及台湾、美国企业接洽，送样验证基本完成，将于2026年下半年开始正式交付[11] * BBU业务主要使用21系列和18系列电芯，21系列电芯产能不足，数条新产线预计2027年第二季度建成，形成每年6.3亿颗产能[15] * 公司已成立专门AIDC业务部，布局覆盖机柜、机房及园区场景，推出6.9 MWh储能系统满足长时储能需求[20] * 钠电池已进入规模化商用阶段，2026年开始有产品交付，优先应用场景为储能领域[2][21] * 惠州钠电池总部项目已开工，规划建设2 GWh产线，荆门储能系统项目已成功并网[21] 匈牙利工厂建设 * 匈牙利工厂建设进展顺利，新规划四个工厂均已获审批[10] * 其中两个工厂合计120 GWh产能将于2027年第二、三季度建成[10] * 另外两个工厂预计2026年年底启动建设，交付能力最早在2027年至2028年上半年形成[10] * 整体产能规划为总计30 GWh，首期20 GWh按计划于2027年5月投产[17] 三、其他重要但可能被忽略的内容 财务与库存细节 * 2026年上半年存货环比增加，为战略性备库，包括原材料（应对碳酸锂价格波动）和成品（产线满负荷运行及物流仓储限制）两部分，均对应未来明确交付订单[5] * 2026年上半年“电池材料”业务收入超60亿元，占总业务比重超10%，毛利率在小几个百分点，基本等同于纯利润[12] * 2026年第二季度公允价值变动损失主要由商品套期保值（期货业务）导致[12] * 2026年上半年汇兑损失约1.2亿元，主要受马来西亚马币及匈牙利福林等小币种影响[12] * 2026年上半年股权激励费用已计提4.1亿元，预计下半年与上半年持平[12][19] * 2027年全年股权激励费用预计约5亿至6亿元[19] * 第二季度投资收益主要来自处置与SK On置换获得的盐城和惠州工厂股权，为一次性收益[16] * 资产减值损失基于谨慎性原则，对6月30日时点碳酸锂等部分库存原材料市场价格阶段性下降计提减值准备，未来可能冲回[16] 消费电池业务 * 2026年上半年消费电池业务毛利率下滑，主要因马来西亚小圆柱电池工厂处于前期爬坡阶段，前四至五个月无法正常出货但已开始计提折旧和发生人员费用[13] * 预计2026年下半年该工厂恢复正常生产状态，毛利率将改善[13] 外协产能与诉讼 * 目前外协及CLS授权产能已无弹性空间，均处于满负荷运行状态[14] * 关于LG诉讼案，公司尚未收到正式法律文书，该诉讼涉及小圆柱电池18系列产品，而非大圆柱电池[18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 报告核心观点 - 2026年7月逆变器出口数据公布，澳洲单月出现回落，但整体需求健康，补贴对户储需求仍有支撑 [5][9] - 看好全球动储电池增长机会，推荐电芯、储能系统环节的龙头企业 [5][44] 重点事件点评：逆变器7月出口数据 - 2026年1-7月，我国逆变器出口金额共计458亿元，同比增长24% [5][9] - 7月单月，我国逆变器出口金额74亿元，同比+14%，环比-11% [5][9] - 发达市场方面，欧洲市场健康增长，1-7月累计出口金额174亿元，同比增长20%；7月单月出口金额同环比分别+7%/+1% [5][9] - 澳洲市场1-7月累计高增，单月回落，1-7月我国出口大洋洲逆变器金额33亿元，同比增长142%；7月单月出口金额同环比分别-8%/-49% [5][9] - 新兴市场方面，1-7月我国出口亚洲/非洲/拉美市场的逆变器金额分别为165/41/33亿元，同比变化率分别为+23%/+51%/-10% [5][9] - 单月来看，亚非同比均呈现快速增长，环比稍有回落；拉美同环比继续回落 [5][9] - 澳大利亚是2026年逆变器出口表现较为突出的市场，主要由于户储补贴驱动 [5][9] - 2025年7月，澳大利亚启动户用储能电池补贴计划“Cheaper Home Batteries”，承诺提供23亿澳元财政投入 [5][9] - 该补贴计划于2025年12月进一步扩容至约72亿澳元总规模 [5][9] - 用户可获得的补贴金额随安装时间而逐步退坡，2026年5月该补贴计算系数有所下降，后续以每半年度1次的频率继续退坡 [5][9] - 7月出口数据环比回落，主要由于5-6月为退坡前/过渡期抢装带来的高基数，且7月为澳洲冬季 [5][9] 本周市场行情回顾 - 本周（8月17日-8月21日）CS电池指数下跌2.17%，跑输沪深300指数1.16个百分点 [4][10] - 本周CS电池指数涨幅前五个股为：尚太科技(16.76%)、德业股份(6.52%)、杭可科技(3.56%)、阿特斯(1.85%)、佛塑科技(1.12%) [4][10] - 截至本周，CS电池指数整体市盈率（PE TTM）为24.9倍 [4][10] 产业链数据追踪 - 2026年7月，国内动力电池装车量74.6GWh，同比增长33.5%，环比减少2.5% [19] - 其中磷酸铁锂/三元装车量分别为63.1/11.1GWh，磷酸铁锂装车量占比为84.6% [19] - 1-7月，国内动力电池累计装车量410.2GWh，同比增长15.4% [19] - 2026年7月国内储能市场共计完成了16.7GW/51.1GWh采招订单 [19] - 1-7月我国储能招标容量共计295GWh，同比+38% [19] - 2026年7月，2小时储能系统平均报价为0.579元/Wh，环比下降15%；4小时储能系统平均报价0.542元/Wh，环比微涨1% [19] 市场动态及公司公告 - 9月3日至4日，2026世界动力电池大会将在四川宜宾举办，主题为“电驱万物·融合共生” [41] - 阳光电源位于埃及的电池储能系统制造工厂正式奠基开工，规划产能10GWh，预计2027年4月实现投产 [41] - 宁德时代与世纪互联签署战略合作协议，构建“吉瓦级算电工厂+分布式算电网络+零碳Token生态”三层算电体系 [41][42] - 亿纬锂能2026年上半年实现营业总收入456.91亿元，同比增长62.20%；归属于上市公司股东的净利润33.01亿元，同比增长105.66% [42] - 亿纬锂能上半年动力电池出货35.76GWh，同比增长66.47%；储能电池出货44.46GWh，同比增长54.88% [42] - 天赐材料2026年上半年实现营业收入147.10亿元，同比上升109.28%；归属于上市公司股东的净利润28.61亿元，同比上升967.91% [42] - 天赐材料上半年锂电池电解液销量超44万吨，较去年同比增长约41%，其中储能电池电解液销量同比增长超过100% [42] 投资建议 - 电芯环节，推荐技术研发和成本控制能力领先的宁德时代，扎实聚焦储能赛道的鹏辉能源 [5][44] - 储能系统环节，推荐户储板块实力强劲、盈利能力优良的德业股份 [5][44] - 海外大储、AIDC前景可期，推荐全球储能竞争力领先、积极布局AIDC电源产品的阳光电源 [5][44] - 推荐国内市场地位领先、拥抱算电协同和钠电新技术的海博思创 [5][44]

重点推荐公司 浙富控股(002266.SZ) - 公司核心业务为“危废资源化+清洁能源装备”双主业，危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建全产业链模式，回收铜、金、银等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性[10] - 2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨[10] - 清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商[11] - 2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%，新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）[11] - 当前看好原因：1）金属价格弹性兑现，预计2026H1归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%；2）AI金属需求有望拉动铜、锡、银等金属需求；3）雅下水电站（总投资约1.2万亿元）及核聚变催化[12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x，合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级[12] 行业与公司 医药行业 - 关注即将到来的世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO），中国创新药预计披露临床数据，包括科伦博泰的sac-TMT、信达生物的IBI363等[35] - 《国家基本药物目录（2026年版）》发布，总品种数从685个增至794个，增幅15.9%，GLP-1RA药物首次被纳入，新增多款抗肿瘤单克隆抗体和靶向药[36] - 推荐关注CXO板块：CDMO方面，中国企业在化学CDMO领域核心行业地位5年内具备较强不可替代性，推荐药明康德、凯莱英、药明生物、药明合联等；CRO方面，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏，推荐昭衍新药、泰格医药、益诺思等[37] - 2026年8月投资组合：A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、凯莱英等；H股包括康方生物、科伦博泰生物、和黄医药等[37] - 本周医药板块上涨1.92%，强于整体市场，医药商业涨幅居前（+4.67%），医药生物市盈率（TTM）为35.09x，处于近5年历史估值的83.93%分位数[38] - 海外PFA市场竞争格局快速变化，波士顿科学PFA市场份额2025年下滑至58%，美敦力份额提升至28%，美敦力预计2026年份额可能超过波科成为PFA市场龙头[39] - 国内电生理市场保持高景气，惠泰医疗2026年上半年累计完成PFA脉冲消融手术7200余例，电生理收入3.59亿，同比增长46%[40] 汽车行业（人形机器人） - 宇树科技是全球领先的高性能通用机器人公司，2025年营收17亿元，同比+332.6%，归母2.8亿元，同比+191.4%，扣非5.9亿元，同比+652.8%；26H1营收11.5亿元，同比+48.5%，归母2.7亿元[40] - 2025年人形机器人收入8.7亿（占51.1%），四足机器人收入7.0亿（占41.1%），人形机器人出货量超5500台，截至26年7月累计生产下线约1.8万台[41] - 2025年四足机器人销量2.3万台，同比+223%，人形机器人主要用于科研教育（占比73.6%）、商业消费（占比17.4%）及行业应用（占比9%）[41] - 毛利率从2023年的44.75%提升至2025年的60.44%，主要系成本控制能力和经营规模优势[42] - 本次拟公开发行不低于4044.64万股，合计募集42.02亿元，其中智能机器人模型研发项目投入20.22亿元（占比48%），机器人本体研发项目11.10亿元（占比26%）[43] 传媒行业（AI系列） - 自动化AI研发加速，RSI正由理论进入落地前夕，AI逐步由研发辅助工具转向研发流程的重要参与者和工具[43] - 前沿模型厂商竞争由单代能力比拼转向AI Research Factory竞争，具备基础模型、云基础设施、Agent平台、企业客户及真实任务反馈的厂商更有机会将技术领先转化为商业化和平台生态[44][45] - 算力基础设施方面，RSI落地渗透下，算力需求天花板持续提升，重点关注计算芯片及ASIC、HBM与存储、先进封装、高速互联与光通信、交换设备、液冷、电力及数据中心等环节[46] - 高价值应用方面，软件工程、研发工具、企业知识管理、客户服务和数字内容等领域有望率先形成Agent规模化渗透[47] 非银行业 - 2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行，核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”，监管区间设定为50%-150%[47][48] - 新规将产品开发、定价、销售、投资全链条纳入资负联动管理，强化长周期考核导向，抑制短期规模冲动[48] - 3年过渡期安排保障平稳落地，头部险企受冲击有限，中小机构需加快产品结构调整，长债“补缺口”的刚性诉求边际弱化，高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配置工具价值提升[48] 广汇能源(600256.SH) - 2026年上半年实现营业收入142.41亿元，同比下降9.57%；归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长59.67%[49] - 毛利率由去年同期的17.2%提升至23.9%，主要得益于煤炭、煤化工等核心产品售价提升[49] - 二季度实现归母净利润约10.42亿元，同比增速达551%，环比增长341%[49] - 煤炭业务量减价增，2026年上半年5500K动力煤秦皇岛港口均价769元/吨，同比提升17%，煤炭板块毛利率由10.10%提升至17.48%[50] - 煤化工板块乙二醇产量13.93万吨，同比增长244.19%，板块毛利率由29.03%提升至44.73%[51] - 预计2026-2028年归母净利润分别为29.7/31.8/37.3亿元，当前股价对应PE分别为13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级[52] 东岳集团(00189.HK) - 2026年上半年实现营业收入80.60亿元，同比增长7.99%；归母净利润10.27亿元，同比增长31.80%[52] - 毛利率由去年同期的29.11%大幅提升至37.18%，主要得益于制冷剂、含氟高分子材料和有机硅三大核心板块价利齐升[52] - 公司拥有4.33万吨R22配额（占总配额29.68%），5.63万吨R32配额（占总配额20.00%），合计超12万吨二代、三代制冷剂生产配额[53] - 制冷剂板块实现营收25.68亿元，同比提升12.09%，实现盈利12.46亿元，同比提升20.99%[54] - 含氟高分子板块实现销售收入21.41亿元，同比增长10.35%，实现利润4.39亿元，同比大幅增长69.21%，分部溢利率从13.36%提升至20.49%[55] - 有机硅板块收入增长12.69%至26.13亿元，分部利润由875万元提升至2.36亿元，同比增幅高达2594.93%，分部溢利率从0.38%提升至9.02%[55] - 预计2026-2028年归母净利润23.8/27.3/30.9亿元，对应PE分别为8.3/7.2/6.4倍，维持“优于大市”评级[56] 株冶集团(600961.SH) - 2026H1实现营收141.5亿元（+35.9%），归母净利19.5亿元（+232.7%），扣非归母净利润19.5亿元（+228.6%）[56] - 2026Q2归母净利8.0亿元，同比+160.7%，环比-29.7%[56] - 拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，硫酸超60万吨[57] - 2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利3.2亿元；白银均价19556元/千克，同比增11385元/千克（+139.3%），增厚毛利3.4亿元；硫酸均价1548元/吨，同比增959元/吨（+162.7%），增厚毛利2.9亿元[58] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.6/30.4/33.7亿元，同比增长154%/6%/11%，当前股价对应PE为10.3/9.7/8.7X，维持“优于大市”评级[59][60] 创新实业(02788.HK) - 2026H1实现营业收入115.33亿元，同比+32.4%；归母净利润23.05亿元，同比+166.1%[60] - 在内蒙霍林郭勒拥有78.81万吨电解铝产能，已建成1040MW风电、110MW光伏，绿电装机完工率66%，全部建成后绿电占比将超50%[61] - 绿电发电成本0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电0.35元/度，2026H1电解铝业务毛利率43.4%，同比提升19.8pct，吨铝含税完全成本约14500元[61] - 山东基地氧化铝产能180万吨，在建200万吨氢氧化铝焙烧产线，氧化铝产能将达到380万吨[61] - 收购通辽智慧矿业，获得霍林河矿区4号井田探矿权，煤炭资源储量9.6亿吨，可采储量4.8亿吨，规划产能600万吨/年，预计2029年前后建成投产[62] - 预计2026-2028年归母净利润分别为47.2/58.7/66.4亿元，同比增速72.9/24.2/13.2%，当前股价对应PE为6.4/5.1/4.5X，维持“优于大市”评级[63] 金钼股份(601958.SH) - 2026H1实现营收79亿元（+13.8%），归母净利17.4亿元（+25.9%），扣非归母17.7亿元（+29.1%）[63] - 核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3万吨左右，计算权益产量约1.9万吨[64] - 持有沙坪沟钼矿（34%），钼金属资源量约210万–246万吨，预计2029年左右投产，满产后年产钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属[64] - 2026H1安泰科国产钼精矿均价4580元/吨度，同比增1037元/吨度（+29.3%），测算增厚毛利约9.2亿元[64] - 预计2026-2028年营收分别为168/200/231亿元，归母净利润分别为41.1/48.9/56.6亿元，当前股价对应PE分别为17.2x/14.5x/12.5x，维持“优于大市”评级[65] 洛阳钼业(603993.SH) - 2026上半年归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同比增长78.89%[66] - 加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59个百分点[66] - 董事会提议中期分红，拟向全体股东每10股派0.95元（含税），分红总规模20.32亿元[66] - 业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表[66]