报告投资评级 - 公司投资评级：买入（维持）[1][3] - 板块（电力设备）评级：强于大市 [1] 核心观点 - 报告认为，亿纬锂能动力及储能电池出货量同比高速增长，营收规模和盈利能力有望提升，长期竞争力增强，因此维持“买入”评级 [3][5][8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：公司全年实现营业收入人民币614.70亿元，同比增长26.44%；实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [3][8] - **2025年分部业绩**： - 动力电池：出货50.15GWh，同比增长65.56%；实现营收258.58亿元，同比增长34.91%；毛利率为15.50%，同比提升1.29个百分点 [8] - 储能电池：出货71.05GWh，同比增长40.84%；实现营收244.41亿元，同比增长28.45%；毛利率为12.28%，同比下降2.44个百分点 [8] - **盈利预测调整**：基于公司年报和电池价格变化，报告将2026-2027年预测每股收益下调至3.14元/4.14元（原预测为3.56元/4.76元），调整幅度分别为-11.8%和-13.1% [5][7] - **未来增长预测**：预计公司2026-2028年归母净利润将保持高速增长，增长率分别为57.8%、31.6%和28.0% [7][10][14] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价人民币62.58元，对应2026-2027年预测市盈率分别为19.9倍和15.1倍 [5][7] 业务进展与竞争优势总结 - **动力电池大圆柱战略领先**：公司率先实现大圆柱电池工厂量产，并已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商，战略领先优势有望强化 [8] - **储能电池全球竞争力增强**：公司是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，其628Ah储能大电池已在百兆瓦时电站中大规模应用；2025年四季度与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付 [8] - **前沿技术布局构建护城河**：公司规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已下线；钠离子电池储能系统已投入运行，亿纬钠能总部已动工建设，项目规划年产能2GWh [8]

投资评级 - 报告维持亿纬锂能“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收实现高增长，但盈利能力受行业竞争和原材料价格影响有所回落，预计2026年动力与储能电池出货将持续高增长，带动营收和利润增长，盈利能力预计总体稳定 [8][10][12][15] 公司业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收614.70亿元，同比增长26.44%；净利润41.34亿元，同比增长1.44%；扣非后净利润30.96亿元，同比下降2.09%；经营活动现金流净额74.92亿元，同比增长1.51% [8] - **季度表现**：2025年第四季度营收164.68亿元，同比增长13.06%，环比回落2.16%；净利润13.19亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93%，创季度历史新高 [8] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为16.17%，同比回落1.24个百分点，主要受上游原材料价格承压影响；第四季度毛利率为16.77%，环比第三季度提升3.11个百分点 [8][15] - **分业务毛利率**：2025年动力电池毛利率为15.50%，同比提升1.29个百分点；储能电池毛利率为12.28%，同比回落2.44个百分点；消费电池毛利率为25.65%，同比回落1.93个百分点 [15] - **研发投入**：2025年研发投入34.35亿元，同比增长12.25%，占营收比重为5.59% [15] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年营收分别为925.68亿元、1180.82亿元、1421.12亿元，同比增长率分别为50.59%、27.56%、20.35%；归属母公司净利润分别为65.11亿元、85.93亿元、110.66亿元，同比增长率分别为57.48%、31.98%、28.78% [14] - **估值**：基于2026年3月31日62.23元收盘价，对应2026-2027年预测每股收益（3.14元与4.14元）的市盈率分别为19.83倍与15.02倍 [15] 动力电池业务 - **出货与营收**：2025年公司动力电池出货量50.15GWh，同比增长65.56%，增速高于行业水平；对应营收258.58亿元，同比增长34.91%，占公司总营收比重提升至42.07% [10] - **产品均价**：测算2025年动力电池均价为0.633元/Wh，同比下降25.91%，主要因上游材料价格下降及行业竞争加剧 [10] - **市场地位**：2025年公司全球动力电池装车量31.3GWh，位居全球第8位，全球市场占比2.64%，较2024年提升0.56个百分点；国内动力电池装车量31.61GWh，位居第5位，市场占比4.11%，较2024年提升0.69个百分点 [8][10][25] - **技术与产品**：公司为全国首家量产交付大圆柱电池的企业，并在海内外布局超70GWh大圆柱产能；技术体系包括三元和磷酸铁锂，产品涵盖方形铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等 [10] - **商用车拓展**：2025年5月发布开源电池3.0多款产品，合作项目超50个 [10] - **增长驱动**：预计2026年动力电池业务将持续高增长，主要基于全球及中国动力电池需求增长、公司在行业中的已有地位以及在乘用车和商用车领域的积极拓展 [10] 储能电池业务 - **出货与营收**：2025年公司储能电池出货量71.05GWh，同比增长40.84%，稳居全球前二；对应营收244.41亿元，同比增长28.45%，占公司总营收比重由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10][12] - **技术与产品**：公司推进“大方形+叠片”技术转型，成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业；Mr旗舰系列产品获多项国际认证并已量产；首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 [10][12] - **产能与布局**：亿纬钠能总部动工建设，规划年产能2GWh；2025年10-12月，公司与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付 [12] - **行业前景**：2025年中国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%，预测2026年出货量将达850GWh，同比增长约35% [12] 消费电池业务 - **营收表现**：2025年消费电池实现营收110.74亿元，同比增长7.29%，营收占比提升至21.23% [15] - **市场地位**：消费小圆柱电池出货量稳居国内第一；锂原电池自2016年起连续9年销售额及出口额位列国内第一 [15] - **技术拓展**：圆柱三元电池拓展至清洁电器、机器人等新场景；凝胶态固态方案用于雾化器产品，能量密度提升超20% [15] - **增长预期**：结合公司行业地位和市场拓展，预计2026年消费电池业务将持续稳增长 [15] 行业与市场环境 - **全球市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%；全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国Top6企业在全球动力电池市场份额占比达70.40%，首次超过七成 [8] - **中国市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比达47.94%；2026年1-2月销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83% [8][10] - **电池产量与出口**：2025年中国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [10] - **政策支持**：2025年12月中央经济工作会议提出优化“两新”政策；2026年汽车以旧换新补贴细则出台，报废/置换购买新能源乘用车最高补贴2万元/1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长，中国动力电池企业全球市占率仍将提升；预计2026年中国新能源汽车将持续增长，但增速因购置税减免降低及基数效应将有所回落 [8][10]

展会基本信息 - 第十四届储能国际峰会暨展览会 (ESIE 2026) 于2026年3月31日至4月3日在北京首都国际会展中心举行，其中展览时间为4月1日至3日，峰会时间为3月31日至4月3日 [2][8][10] - 4月1日为展会开展首日，峰会开幕次日，主办方发布了当日的详细参会观展指南 [2] - 观展可扫码免费注册，参会论坛需扫码购票 [2][26] 展区与参展商概况 - 展会设有多个主题展馆，包括储能应用馆（中国中车馆、阳光电源馆）、未来生态馆（远景馆）、电池与材料及国际馆（双登股份馆）等 [6][7][9][12] - 全版展商名录已发布，参展商覆盖储能产业链各环节，包括阳光电源、宁德时代、比亚迪、中创新航、南都电源、远景能源、科华数能、派能科技、固德威、欣旺达、特变电工新能源等知名企业 [6][7][12][15] - 展馆内设有全球新品发布区，供企业展示最新产品与技术 [6] 新品发布活动（4月1日） - **B1中国中车馆-储能3S**：上午10:00-12:00，聚焦电池管理系统、储能变流器及能量管理系统，发布方包括杭州协能科技、许继电气、安徽优旦科技、芯源系统、江苏能碳智慧科技、北京新元纵横科技、深圳中联创新自控等公司 [16] - **B1中国中车馆-大储系统**：下午13:30-16:15，聚焦大型储能系统解决方案，发布内容包括融科储能2026新品、金风风储智联方案、海基新能源能量魔方、大孚科技天枢6.25MWh液冷系统、中绿新能源自同步构网型PCS等 [17] - **A2宁德时代馆-储能本体**：上午10:00-12:00，聚焦电池及各类储能技术，发布内容包括融捷能源588Ah & 684Ah储能大电芯、双登集团Power Warden4.0 AI+8MWh半固态储能系统、派能科技钠电与固态电池、清源合一磁悬浮飞轮储能系统、首航高科热化学储热技术、中储国能先进压缩空气储能等 [18] - **A2宁德时代馆-储能系统集成与解决方案**：下午13:30-16:30，聚焦系统集成与AI应用，发布方包括远景能源、北京索英电气、广州智光储能、北京海博思创、西安奇点能源、天津瑞源电气、沈阳微控飞轮、弘正储能、国能日新、浙江高泰昊能、山东捷瑞数字等公司 [19] 产业生态沙龙（4月1日） - **储能电站智慧运维**：上午10:00-12:00在B4馆星星充电沙龙区举行，议题包括电化学储能电站智能风险监测、数智化引领储能智慧场站、智能预警与安全运维解决方案、智慧运维平台等，参与方包括华能清洁能源研究院、阳光智维、福建永福数字能源、西安奇点能源 [20][21][22] - **储能关键设备及智能制造**：下午13:30-17:00在B3馆利星能沙龙区举行，议题包括先进构网型PCS特性分析、全新“3+1”大储能保护方案、理想调频电源协同控制、高效轴流风机解决方案、智能开关设备等，参与方包括西门子、江苏连动电力、天传智能微网、雷科达集团、ABB [23][24] - **储能科技成果转化交流活动**：下午13:30-17:00在B4馆产教融合交流中心举行 [24] 峰会论坛日程（4月1日） - 全天共举办13场论坛，上午7场，下午6场 [28] - **上午论坛 (09:30-12:00)**： - 第九届储能前沿技术大会-先进储能材料论坛 (B502会议室)：议题涵盖离子液体电解液、生物蛋白电解质、高比能锂电池材料、硫化物固态电池、胶粘剂解决方案、铜铝复合材料等 [28][30] - 第九届储能前沿技术大会-储能设计与系统集成论坛(I) (B501会议室)：议题涵盖储能系统状态感知、大型独立储能电站设计优化、全寿命周期安全设计、规模化锂电储能系统安全、高压级联储能系统等 [28][31][32] - 第九届储能前沿技术大会-安全与标准论坛(I) -海外市场 (索英会议厅)：议题涵盖电池储能系统火灾安全、风险统计数据、大规模燃烧测试实践、欧洲安全与标准化等，联合主办方为CNESA储能安全专业委员会 [28][32][33] - 新型储能与电力市场论坛(I) (利星能会议厅)：议题涵盖“十五五”电力市场建设、西北电网省间交易、新型储能规划、南方区域储能市场价值、区域电网储能发展、华中价格机制等，联合主办方为CNESA电力市场专业委员会等 [28][34][35][36] - 储能在零碳园区应用实践论坛 (B503会议室)：议题涵盖零碳园区政策导向、建设实践、综合能源系统、物理人工智能赋能、储能多元应用、熔盐储热技术等，联合主办方包括人民日报社属《中国城市报》等 [28][37][38][39] - 独立储能项目开发与运营论坛(I) (远景会议厅)：议题涵盖储能价格政策、河北省发展路径、现货市场下价值定位、甘肃省发展探索、绿电应用机遇、数字化能力构建等，联合主办方为上海融和元储能源有限公司 [28][40][41][42] - 全球储能运营商大会 (双登会议厅)：议题涵盖构网型储能提升可靠性（美国ERCOT经验）、澳大利亚储能项目挑战、美国AI数据中心电网电池方案、中国企业在印度市场的机遇、海外项目落地挑战等 [28][44] 1. **下午论坛 (13:30-17:00)**： - 第九届储能前沿技术大会-储能设计与系统集成论坛(II) (B501会议室)：议题涵盖储能电站集成应用实践、CTP3.0的6.25MWh系统、浸没式技术、亿纬锂能系统集成、欣旺达一体化安全、海辰储能大规模火烧测试、派能科技8MWh系统等 [28][45] - 第九届储能前沿技术大会-安全与标准论坛(II) -国内标准 (索英会议厅)：议题涵盖锂离子电池析锂机制、磷酸铁锂电池产热机理、钠离子电池热安全、钠离子电池浸没冷却、储能电站设计标准修订、户用储能设计规范、火灾监测预警国标解读等 [28][46][47] - 第九届储能前沿技术大会-构网型储能论坛 (B502会议室)：议题涵盖构网型控制在黑启动中的应用、阳光电源全场景构网、科华数能构网型技术、索英电气规模化构网型电站控制、上能电气增强混动构网、南瑞继保多场景应用等 [28][48][49] - 新型储能与电力市场论坛(II) (利星能会议厅)：议题涵盖利用市场机制促进储能发展、储能提升网源协调、内蒙古电力市场实践、甘肃储能价值实现、河南电力现货市场、安徽储能市场探索、广西新型储能布局等 [28][50][51][52][53] - 储能产融创新论坛 (双登会议厅)：议题涵盖从电芯成本周期看储能投资进场点、网侧独立储能投融资模式、金融租赁机遇、储能企业品牌价值、泛储能企业市值管理、资本并购等，支持单位包括清华大学全球证券市场研究院 [28][54][55][56] - 独立储能项目开发与运营论坛(II) (远景会议厅)：议题涵盖宁夏储能发展路径、山西独立储能一次调频、储能电站运营质效提升、用户侧资产运营新思路、电力市场下储能新模式、国际化视野下的机遇等，论坛由上海融和元储能源有限公司冠名 [28][57][58] 其他活动与配套信息 - 4月1日设有八场仅限受邀嘉宾参与的活动，包括开展仪式、零碳园区闭门研讨会、德国展团开展仪式、多场国际商务对接会以及会员大会等 [59][60] - 展会提供了详细的交通指南，包括地铁15号线抵达、首都机场（约7.5公里）及大兴机场（约80公里）的公共交通路线，以及从北京各火车站前往会场的路线 [60][61][62] - 主办方预告了次日（4月2日）展览将继续开放，并鼓励观众提前扫码进行免费观展预登记及预览展商名录 [64]

投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收同比增长26.44%至614.70亿元 净利润同比增长1.44%至41.34亿元 第四季度净利润13.19亿元创历史新高 [8] - 全球及中国新能源汽车与动力电池行业持续增长 但预计2026年中国新能源汽车销售增速将回落 [8][10] - 公司动力电池出货量高速增长且市占率提升 但面临价格下行压力 预计2026年该业务营收将持续高增长 [10] - 公司储能电池出货量显著放量并稳居全球前列 预计2026年将持续高增长 [10][12] - 公司消费电池营收恢复增长 预计2026年将保持稳定增长 [15] - 公司2025年整体毛利率同比回落1.24个百分点至16.17% 预计2026年盈利能力总体稳定 [15] - 基于公司行业地位及发展前景 预测2026-2027年每股收益分别为3.14元与4.14元 对应市盈率分别为19.83倍与15.02倍 估值相对合理 [15] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收614.70亿元 同比增长26.44% 营业利润44.88亿元 同比下降4.44% 净利润41.34亿元 同比增长1.44% 扣非后净利润30.96亿元 同比下降2.09% [8] - 2025年第四季度营收164.68亿元 同比增长13.06% 环比回落2.16% 净利润13.19亿元 同比增长48.67% 环比增长8.93% 创季度历史新高 [8] - 2025年非经常性损益合计10.39亿元 主要包括政府补助4.69亿元 非流动性资产处置损益4.05亿元 [8] - 2025年经营活动产生的现金流净额74.92亿元 同比增长1.51% 基本每股收益2.02元 加权平均净资产收益率10.50% [8] - 2025年销售毛利率为16.17% 同比回落1.24个百分点 第四季度毛利率为16.77% 环比第三季度提升3.11个百分点 [15] - 分产品毛利率：动力电池15.50% 同比提升1.29个百分点 储能电池12.28% 同比回落2.44个百分点 消费电池25.65% 同比回落1.93个百分点 [15] - 2025年研发投入34.35亿元 同比增长12.25% 占营收比例为5.59% [15] 业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年出货量50.15GWh 同比增长65.56% 增速高于行业水平 测算均价为0.633元/Wh 同比下降25.91% 对应营收258.58亿元 同比增长34.91% 占公司总营收比例提升至42.07% [10] - **动力电池市场地位**：2025年全球动力电池装车量31.3GWh 位居全球第8位 全球市场占比2.64% 较2024年提升0.56个百分点 [8] 2025年中国动力电池装车量31.61GWh 位居国内第5位 市场占比4.11% 较2024年提升0.69个百分点 [10] - **动力电池技术布局**：技术体系包括三元和磷酸铁锂 是全国首家量产交付大圆柱电池的公司 海内外布局超70GWh大圆柱产能 [10] - **储能电池业务**：2025年出货量71.05GWh 同比增长40.84% 稳居全球前二 对应营收244.41亿元 同比增长28.45% 占公司总营收比例由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10] - **储能电池技术进展**：推进“大方形+叠片”技术转型 成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业 首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 亿纬钠能总部动工建设 规划年产能2GWh [10][12] - **消费电池业务**：2025年实现营收110.74亿元 同比增长7.29% 营收占比21.23% 消费小圆柱电池出货量稳居国内第一 锂原电池连续9年销售额及出口额国内第一 [15] - **其他业务数据**：2025年电子元器件制造合计销售25.09亿只 同比增长10.26% 产能利用率87.82% 在全球拥有11个生产基地 境外马来西亚基地已建成 正推进匈牙利工厂项目 [8] 行业与市场环境 - **全球市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆 同比增长19.15% 全球动力电池装车量1187GWh 同比增长31.7% 中国Top6企业在全球市场份额占比达70.40% 首次超过七成 [8] - **中国市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆 同比增长28.24% 合计占比47.94% 2026年1-2月销售171.0万辆 同比下降6.86% 合计占比41.19% [8][10] - **中国电池产量与出口**：2025年中国动力和其他电池合计产量1755.60GWh 同比增长60.10% 其中出口305.0GWh 同比增长50.70% 2026年1-2月合计产量309.70GWh 同比增长48.80% [10] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴实施细则优化 报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元 置换更新最高补贴1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长 中国动力电池企业全球市占率仍将提升 [8] 预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度持续向上 但新能源汽车销售增速将回落 [10] 预计2026年中国储能锂电池出货量达850GWh 同比增长约35% [12] 财务预测 - 预测公司2026年营业收入925.68亿元 同比增长50.59% 2027年营业收入1180.82亿元 同比增长27.56% [14] - 预测公司2026年归属母公司净利润65.11亿元 同比增长57.48% 2027年归属母公司净利润85.93亿元 同比增长31.98% [14] - 预测公司2026年摊薄后每股收益3.14元 2027年摊薄后每股收益4.14元 [14][15]

策略核心观点 - 国内基本面和资金面环境有望对A股形成中期重要支撑，但短期A股节奏受中东局势演进及海峡控制权争夺影响，进入4月A股或面临决断期，中东冲突走向将逐步明朗，冲击或降低，同时财报窗口期打开，盈利因子或有望逐步回归 [2][4] - 潜在风险在于美债利率加速上行或压制A股估值，需观察美债利率持续上行至关键点位后的局势变化 [2][4] - 配置上，关注前期超跌且盈利稳健板块的趋势修复 [2][4] - 短期来看，在油价高位震荡、美以伊冲突走向不确定性高的背景下，新能源投资机会凸显，因光伏、风电等发电受地缘冲突与化石能源价格影响小，且新能源汽车渗透率提升能帮助摆脱石油依赖，储能系统能平抑新能源波动性、提升消纳能力 [2][4] - 中期来看，有色、科技板块在市场流动性危机修复后有望重回趋势，因战争开始至今有色、科技两大前期趋势方向跌幅较大，而二者盈利趋势向好，有望成为市场止跌企稳后的主要修复方向 [2][4] 4月金股组合 - 4月中银证券金股组合共10只股票，覆盖房地产、交运、化工、电新、医药、食品饮料、社服、电子等行业 [2][6] - 具体组合及估值如下（数据截至2026年3月31日）： - 保利置业集团（0119.HK，地产），收盘价1.55元，2026年预测PE 25.83倍 [7] - 中远海特（600428.SH，交运），收盘价8.99元，2026年预测PE 10.45倍 [7] - 极兔速递-W（1519.HK，交运），收盘价8.93元，2026年预测PE 19.41倍 [7] - 卫星化学（002648.SZ，化工），收盘价27.62元，2026年预测PE 11.70倍 [7] - 雅克科技（002409.SZ，化工），收盘价78.74元，2026年预测PE 24.38倍 [7] - 宁德时代（300750.SZ，电新），收盘价401.70元，2026年预测PE 19.70倍 [7] - 天士力（600535.SH，医药），收盘价14.35元，2026年预测PE 16.88倍 [7] - 贵州茅台（600519.SH，食品饮料），收盘价1，450.00元，2026年预测PE 19.13倍 [7] - 科锐国际（300662.SZ，社服），收盘价23.40元，2026年预测PE 14.18倍 [7] - 海星股份（603115.SH，电子），收盘价43.95元，2026年预测PE 35.16倍 [7] 地产行业：保利置业集团 - 2026年1月公司销售排名逆势提升至行业第12位，销售均价达2.48万元/平，销售金额37亿元，同比下降22.9%，但降幅好于百强房企（-24.7%） [8] - 2025年公司实现销售金额502亿元，超额完成目标，同比下降7.4%，降幅好于百强房企（-19.8%）和TOP20房企（-17.8%），销售均价3.09万元/平，同比提升21.0%，增幅高于行业 [8] - 2025年前三季度公司实现营业收入227.6亿元，同比增长82.1%，归母净利润6331.1万元，同比增长208.8%，资产负债率为82.6%，同比下降0.4个百分点 [9] - 公开融资渠道畅通，2025年发行债券及ABS合计84.1亿元，平均发行利率2.46%，未来三年公开市场偿债压力不大，2026年到期规模合计26.3亿元 [10] - 公司为“小而美”、高能级布局、低估值的央企，销售排名从2021年的第60名提升至2026年1月的第12名，重点布局高能级城市，2025年上半年上海、杭州、广州土地投资占比88%，土储中一线城市占比30%，二线占比45% [11] - 2025年上半年毛利率同比提升3.2个百分点至17.5%，2024年分红率为40%，未来分红率将不低于40%，当前股价对应PB为0.2倍，估值提升空间较大 [11] 交运行业：中远海特 - 2025年前三季度公司实现营业收入166.11亿元，同比增长37.92%，归母净利润13.29亿元，同比增长10.54%，扣非归母净利润增幅达32.19%，经营活动现金流量净额42.62亿元，同比增长82.69% [13] - 营业收入增长主要得益于运力规模扩大和航运业务增加，营业成本同比增长36.48%，与收入增长基本匹配 [13] - 公司经营多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船等多种船型，2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨，船队规模有望继续扩大 [14] 交运行业：极兔速递-W - 2025年上半年公司实现总收入54.99亿美元，同比增长13.1%，其中东南亚市场收入19.70亿美元，同比大幅增长29.6%，中国市场收入31.37亿美元，同比增长4.6%，新市场收入3.62亿美元，同比增长24.3% [15] - 新市场经调整EBITDA为157万美元，首次实现转正，跨境业务经调整EBITDA实现扭亏为盈，达288万美元 [15] - 2025年上半年东南亚市场包裹量达32.3亿件，同比增长57.9%，市占率提升至32.8%，较去年年底提升5.4个百分点，稳居行业第一，中国市场包裹量达106亿件，同比增长20%，市占率11.1% [16] - 公司通过规模效应和中国经验赋能，东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元，中国市场单票成本从0.32美元降至0.28美元，形成“成本优化-价格下调-业务增长-成本再降”的良性循环 [17] 化工行业：卫星化学 - 2025年公司毛利率为22.31%，净利率为11.52%，资产负债率为51.74%，同比下降3.89个百分点，预计2025年现金分红总额16.78亿元，分红比例35.70% [18] - 全球石化行业竞争格局重塑，轻烃路线优势增强，公司作为国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞争优势进一步增强 [19] - 产业链一体化水平持续加深，2025年多个项目投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，与全球超过160个国家地区的客户建立合作，将海外市场视为增长“第二曲线” [20] 化工行业：雅克科技 - 2025年上半年公司营收同比增长，但归母净利润同比增幅低于营收，主要因汇兑损失及研发费用增加，其中汇兑损失导致同比产生5689.45万元的汇兑损益差异，研发费用同比增长46.88% [21] - 2025年上半年电子材料板块实现营收25.73亿元，同比增长15.37%，其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计实现营收21.13亿元，同比增长18.98% [22] - 前驱体材料收入同比增长超过30%，公司已构建中韩双研发部门，开发先进制程所需前驱体材料，并积极布局原材料国产化 [22] - 2025年上半年LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元，同比增长62.34%，为20余艘大型LNG运输船提供材料，并完成新一代材料的GTT认证 [24] 电新行业：宁德时代 - 2025年公司实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%，归母净利润722.01亿元，同比增长42.28% [25] - 2025年公司动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年位居全球第一，海外动力电池使用量市占率提升至30.0% [25] - 2025年储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，出货量连续5年位居全球第一，期末锂电池产能772GWh，在建产能321GWh [26] 医药行业：天士力 - 2025年3月华润三九成为公司控股股东，公司制定“十五五”战略规划，力争2030年实现工业营业收入翻番（150亿元）、利润翻番 [27] - 2025年公司实现营业收入82.36亿元，同比下降3.08%，其中医药工业收入73.82亿元，同比下降2.54%，核心产品复方丹参滴丸销量稳步上升但营收受集采影响小幅下降，芪参益气滴丸等潜力品种保持增长 [28] - 2025年公司研发投入8.45亿元，占医药工业收入比例达11.45%，在研创新药项目达31项，其中4项处于NDA/PreNDA阶段，普佑克治疗急性缺血性脑卒中适应症于2025年9月获批 [29] 食品饮料行业：贵州茅台 - 公司认为白酒行业仍处深度调整期，未来五年茅台酒在供给端或将不会有明显增加，需求侧短期承压，公司积极推进“三个转型”、“三端变革” [32] - 2025年第三季度公司实现营收390.6亿元，同比增长0.6%，归母净利192.2亿元，同比增长0.5%，增速较上半年主动调整，其中茅台酒营收同比增长7.3%，系列酒下滑42.8% [33] - 公司拟每股派发现金红利23.957元，合计300亿元，并公告拟回购不低于15亿元且不超过30亿元股份用于注销 [33] 社服行业：科锐国际 - 2025年公司预计实现归母净利润2.67-3.34亿元，同比增长30.00%-62.50%，预计扣非归母净利润1.45-2.11亿元，同比增长6.46%-54.52% [35] - 公司以数智科技为重点驱动业务，构建一站式人才供应链解决能力，并已系统性启动Agent相关的技术和产品准备 [35] 电子行业：海星股份 - AI服务器功耗增长推动供电架构向800VDC升级，带动对高端铝电解电容器及电极箔的需求，预计2026/2027/2028年全球AI服务器用电极箔市场规模将分别达到25.9/50.2/86.6亿元 [37] - 公司技术壁垒深厚，2024年全球电极箔市占率达9.1%，排名第一，其车载电子、AI服务器用电极箔均已通过客户认证 [37] - 高端产能紧张叠加上游金属铝价格上涨，电极箔行业存在涨价可能性 [38]

投资评级与目标价 - 报告对中创新航(3931 HK)给予“买入”评级 [2] - 目标价为42.88港元，较报告日收盘价31.66港元有35.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与投资逻辑 - 核心观点：规模效应支撑盈利修复，海外储能和商用车业务迎突破，上调目标价 [2] - 储能业务是重要增长引擎，2025年储能电池收入达141.0亿元人民币，同比增长71.9%，营收占比提升至31.8% [6] - 商用车电池业务潜力凸显，2025年累计交付量达13.2GWh，市占率大幅提升4.4个百分点至8.11% [6] - 公司盈利能力显著修复，2025年毛利率达16.7%，同比提升0.8个百分点，归母净利润同比增长150%至14.8亿元人民币 [6] - 公司给出乐观的2026年出货指引，预计全年出货量突破180GWh，同比增长超55%，主要由商用车和储能业务驱动 [6] 财务表现与预测 - **收入增长强劲**：2025年营业收入为444.0亿元人民币，同比增长60.0% [5][6]。预计2026/2027年收入将分别达到687.3亿和838.3亿元人民币，同比增长54.8%和22.0% [5] - **盈利大幅提升**：2025年净利润为14.8亿元人民币，同比增长149.6% [5]。预计2026/2027年净利润将分别达到25.4亿和36.9亿元人民币 [5] - **盈利预测上调**：报告上调了2026/27年的收入和盈利预测，主要因出货量指引乐观及行业需求强劲。2026/27年营业收入预测分别上调52%和63% [7]。2026/27年归母净利润预测分别上调37%和43% [7] - **估值水平**：基于DCF估值模型得出目标价，模型关键假设包括WACC为10.2%，永续增长率为2% [8]。报告时点对应2026年预测市盈率为19.4倍 [5] 业务运营与市场地位 - **全球市场份额提升**：2025年公司全球动力电池装机量达62.8GWh，同比增长52.6%，市场份额提升0.7个百分点至5.3% [6] - **储能业务实现跨越式增长**：2025年储能出货量翻倍增长至40GWh，并成功进入拉美、南非、美国及以色列等区域龙头开发商白名单 [6] - **商用车业务高速增长**：2025年配套新车公告超468款，同比增长96% [6]。预计2026年商用车电池出货量将翻倍至32GWh [6] - **储能业务持续扩张**：预计2026年储能电芯出货量达75GWh，同比增长50% [6] 财务健康状况 - **现金流改善**：预计自由现金流将从2026年的1.14亿元人民币显著增长至2028年的89.73亿元人民币 [8] - **资产负债结构**：预计净负债权益比将从2025年的85.5%改善至2028年的52.8% [13] - **运营效率**：预计存货周转天数从2024年的82.3天改善至2025年的70.7天并保持稳定 [13]

投资评级与目标价 - 报告对中创新航 (3931 HK) 给予“买入”评级 [2] - 目标价为42.88港元，较当前收盘价31.66港元有35.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与投资逻辑 - 核心观点：规模效应支撑盈利修复，海外储能和商用车业务迎来突破，因此上调目标价 [2] - 公司2025年营业收入达444.0亿元，同比增长60%，储能业务表现亮眼，实现收入141.0亿元，同比强劲增长71.9%，营收占比提升至31.8% [6] - 2025年全球动力电池装机量达62.8GWh，同比增长52.6%，市场份额提升0.7个百分点至5.3%；储能出货量翻倍增长至40GWh [6] - 得益于产能利用率提升及规模效应，2025年毛利率达16.7%，同比提升0.8个百分点；归母净利润同比增长150%至14.8亿元 [6] - 公司指引2026年全年出货量突破180GWh，同比增长超55% [6] - 商用车电池业务潜力凸显，2025年累计交付量达13.2GWh，市占率大幅提升4.4个百分点至8.11%；预计2026年出货量将翻倍至32GWh [6] - 储能业务成功进入拉美、南非、美国及以色列等区域龙头开发商白名单，预计2026年储能电芯出货量达75GWh，同比增长50% [6] - 鉴于乐观的出货量指引及行业强劲需求，报告上调了2026/27年营业收入预测至687.3/838.3亿元；考虑到上游成本上涨，下调毛利率预测1-1.2个百分点，但上调2026/27年净利润预测至25.4/36.9亿元 [6] - 基于DCF估值模型，得出目标价42.88港元，维持买入评级 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E收入分别为687.25亿元、838.32亿元、937.29亿元，同比增长54.8%、22.0%、11.8% [5] - **盈利预测**：预计2026E/2027E/2028E净利润分别为25.44亿元、36.93亿元、44.77亿元，同比增长72.4%、45.2%、21.2% [5] - **每股盈利**：预计2026E/2027E/2028E每股盈利分别为1.44元、2.08元、2.53元 [5] - **预测调整**：2026E/2027E的每股盈利预测较前值大幅上调37.0%和43.1% [5] - **估值倍数**：基于预测，2026E/2027E/2028E的市盈率分别为19.4倍、13.4倍、11.0倍；市账率分别为1.31倍、1.31倍、1.25倍 [5] - **DCF估值**：采用10.2%的加权平均资本成本进行估值，得出每股价值42.88港元 [8] - **盈利预测变动详情**：2026E营业收入预测从453.3亿元上调52%至687.3亿元；归母净利润从18.57亿元上调37%至25.44亿元；毛利率预测下调1.0个百分点至16.8% [7] 业务表现与前景 - **动力电池业务**：2025年贡献收入303.0亿元，同比增长55.0% [6] - **储能电池业务**：成为重要增长引擎，2025年收入141.0亿元，同比增长71.9%，营收占比31.8% [6] - **商用车领域**：2025年实现新车公告超468款，同比增长96%，显示强大的配套能力 [6] - **海外拓展**：海外客户的开拓有助于公司转嫁原材料成本波动，提升盈利韧性 [6] 财务数据与比率 - **历史财务**：2024年收入277.52亿元，同比增长2.8%；净利润5.91亿元，同比增长100.8% [5] - **盈利能力趋势**：毛利率从2024年的15.9%提升至2025年的16.7%，并预计将持续改善至2028E的17.0%；净利率从2024年的2.1%提升至2025年的3.3%，并预计将持续改善至2028E的4.8% [13] - **回报率**：净资产收益率从2024年的1.2%提升至2025年的2.8%，预计2028E将达到6.5% [13] - **资产与负债**：预计公司净负债权益比将从2025年的85.5%改善至2028E的52.8%；流动比率预计从2025年的0.8改善至2028E的1.1 [13] - **营运效率**：存货周转天数从2024年的82.3天改善至2025年的70.7天；应收账款周转天数从2024年的110.7天增加至2025年的123.0天 [13]

核心观点 - **信立泰 (002294.SZ)**：作为国内心血管领域龙头企业，聚焦慢病全周期管理，通过创新药械布局打开远期成长空间，预计2025-2027年营收和净利润将实现稳健增长 [1][5][6] - **策略观点**：中国已进入工业化“成熟期”，强劲的出口能力有望转化为持久的消费能力，跨境资本回流及潜在的美联储QE可能推动中国消费繁荣，A股有望回归“核心资产牛”，重点关注地产、白酒等行业 [2][7][9][10][12][13] - **华润饮料 (2460.HK)**：2025年业绩短期承压，但公司正进行深度改革，供应链持续优化，静待复苏，预计2026-2028年利润将逐步恢复 [2][15][16][17] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：2025年动力电池出货高增，储能电池供不应求，海外放量在即，预计2026-2028年归母净利润将实现快速增长 [3][19][20][21] - **招商南油 (601975.SH)**：2025年受成品油运价下降影响业绩下滑，但公司公布了未来三年股东回报规划，股东回报有望逐步提升 [23][24][25] - **中金公司 (601995.SH)**：2025年业绩表现强劲，投行业务龙头地位稳固，拟吸收合并开启发展新篇章，预计2026年归母净利润将继续增长 [28][29][30] - **古茗 (1364.HK)**：2025年开店超预期提速，规模效应显著，盈利能力持续提升，预计未来几年归母净利润将保持增长 [32][33][34] - **蜜雪集团 (2097.HK)**：2025年业绩基本符合预期，深耕平台化布局与供应链网络，看好长期壁垒持续强化，预计2026-2028年归母净利润将稳步增长 [37][38][39] - **中银香港 (2388.HK)**：2025年息差改善，维持高分红，预计2026-2028年利润将保持稳健增长 [41][42][43] - **北交所市场**：2026年3月30日市场震荡调整，建议关注高质量扩容，结构性机会围绕硬科技赛道展开 [45][46][47] 公司研究总结 信立泰 (002294.SZ) - 公司是国内心血管领域龙头企业，围绕心血管-肾脏1代谢领域布局，已有6款新药获批上市，创新药收入占比超50%，拥有85款新药在研及17款医疗器械产品 [5] - 核心商业化管线信立坦、信超妥持续放量，巩固高血压市场地位，并探索复方制剂及多药联合疗法 [5] - 心衰FIC药物JK07全球2期临床加速推进，同时布局ETAR拮抗剂、ASI等新靶点药物及小核酸药物 [5] - 拓展降脂、减重等代谢领域及肿瘤领域，针对PCSK9靶点布局多种药物类型，肿瘤新靶点ADC药物具备FIC潜力 [6] - 预计2025-2027年营收分别为44.29亿元、53.58亿元、64.15亿元，同比增长10.4%、21.0%、19.7%；归母净利润分别为6.59亿元、7.97亿元、9.49亿元，同比增长9.6%、20.9%、19.1% [1][6] 华润饮料 (2460.HK) - 2025年收入110亿元，同比-18.6%，归母净利润10亿元，同比-39.8%；下半年收入48亿元，同比-18.8%，归母净利润2亿元，同比-64.6% [15] - 2025年毛利率46%，同比-1.6个百分点；净利率9%，同比-3.1个百分点 [15] - 包装饮用水收入95亿元，同比-21.6%；饮料收入15亿元，同比+7.3% [16] - 包装水小规格/中大规格/桶装水收入分别为54亿元、36亿元、5亿元，同比-23%、-21%、-4% [16] - 公司董事会主席由华润集团前财务部总经理高立接任，组织改革稳步推进 [2][17] - 预计2026-2028年利润分别为12亿元、14亿元、15亿元 [2][17] 亿纬锂能 (300014.SZ) - 2025年营收614.7亿元，同比+26.44%；归母净利润41.34亿元，同比+1.44% [19] - 2025年动力电池出货量50.2GWh，同比+65.56%；储能电池出货量71.05GWh，同比+40.84% [20] - 2025年动力电池毛利率15.5%，同比+1.3个百分点；储能电池毛利率12.3%，同比-2.44个百分点 [20] - 为宝马大圆柱电池首发供应商，商用车领域2025年装机量19.6GWh，市占率12.08%，位列第二 [21] - 是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，重点布局628Ah储能大电池，与洛希能源新签三年20GWh协议 [21] - 预计2026-2028年归母净利润分别为74.04亿元、93.96亿元、112.57亿元，同比+79.1%、+26.9%、+19.8% [21] 招商南油 (601975.SH) - 2025年营收58.20亿元，同比-10.13%；归母净利润13.11亿元，同比-31.73% [23] - 成品油运输收入30.50亿元，同比-18.69%，占总收入52%，其毛利率下降5.63个百分点是公司收入和毛利下滑主因 [24] - 2025年大西洋一揽子平均收益26，753美元/天，同比下降13%；亚太一揽子平均收益22，790美元/天，同比下降24% [23] - 公司公布未来三年股东回报规划，2025年度现金分红总额占当年归母净利润的40%左右，并力争稳定提升该比例 [24] 中金公司 (601995.SH) - 2025年营收284.81亿元，同比+33.5%；归母净利润97.91亿元，同比+71.9% [28] - 2025年经纪、投行和资管净收入分别为61.71亿元、50.31亿元和15.82亿元，同比分别+44.7%、+62.6%和+30.8% [29] - 投行业务龙头地位稳固，2025年A股IPO承销规模177.93亿元排名市场第三，港股IPO主承销规模79.00亿美元排名市场第一 [29] - 2025年投资业务收入141.98亿元，同比+21.3%，其中权益投资收益净额同比+100.73% [30] - 预计2026年归母净利润同比+16.1%至113.67亿元 [30] 古茗 (1364.HK) - 2025年GMV 327亿元，同比+46%；收入129亿元，同比+47%；经调整净利润26亿元，同比+67% [32] - 2025年毛利率33%，同比+2个百分点；经调整净利率20%，同比+2个百分点 [32] - 截至2025年末拥有13，554家门店，全年净增3，640家，其中下半年净增2，375家 [33] - 2025年下半年单店日均GMV同比+18%，单店日均杯数达456杯 [33] - 预计2026-2028年归母净利润分别为32亿元、41亿元、48亿元 [34] 蜜雪集团 (2097.HK) - 2025年营收336亿元，同比+35%；归母净利润59亿元，同比+33% [37] - 商品和设备销售收入328亿元，同比+35%，占总收入97.6% [37] - 2025年毛利率31.14%，同比-2.16个百分点 [37] - 截至2025年末全球门店数达59，823家，同比+26%；全年净增门店13，344家 [38] - 预计2026-2028年归母净利润分别为64亿元、73亿元、86亿元 [39] 中银香港 (2388.HK) - 2025年拨备前净营收770亿港元，同比+8.1%；归母利润401亿港元，同比+4.9% [41] - 2025年每股现金分红2.125港元，派息总额225亿港元，占归母利润比例56% [41] - 2025年末总资产4.5万亿港元，同比+7%；贷款总额1.7万亿港元，同比+2.4% [42] - 2025年香港地区按揭贷款净增234亿港元，同比多增83亿元 [42] - 预计2026-2028年利润增速分别为3.79%、4.50%、5.88% [43] 策略与行业研究总结 宏观策略观点 - 出口能力是消费能力的重要基础，中国在2018年前后进入工业化“成熟期”，出口赚取国民财富的能力明显增强 [7][8][9] - 2019-2021年出口财富流入消费和股市，带来消费升级和“核心资产牛”；2022-2024年因美联储加息，部分财富外流导致消费力减弱；2025年以来人民币升值带动跨境资本回流 [7][10] - 若美联储未来启动QE，中国央行可能快速化债修复实体部门资产负债表，中国消费有望回归2019-2021年的繁荣，A股也有望回归“核心资产牛” [7][12] - 高油价环境可能不会削弱中国出口，反而可能像1970年代石油危机助力日本一样，夯实中国在新能源产业链的全球竞争优势，进而支撑国内消费能力 [11] - 行业配置建议关注四张“看涨期权”：能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）、农业板块（农化/农产品）、中国消费核心资产（地产/白酒）、离岸资产（恒生科技） [13] 北交所市场动态 - 2026年3月30日，北证50指数收盘1，260.71点，下跌0.84%，成交金额118.9亿元 [45] - 市场震荡调整，资金向贵金属、农业、商业航天、创新药、有色金属等主线集中 [47] - 国产大模型表现强劲，连续一个月上榜全球调用量排行榜，上周总调用量环比增长33.4% [46] - 建议关注符合国家战略、具备高景气度的硬科技赛道，以及专精特新企业的估值修复机会 [47]

核心市场观点 - 4月市场需在不确定性中寻找确定性，地缘冲突是核心变量，油价在100-110美元/桶区间震荡，价格中枢较冲突前明显上移，其波动主导市场轮动[1] - 市场风险收益呈非对称特征，若油价上行抬升价格中枢，高估值、高杠杆资产或遭遇冲击，推动市场结构性切换[2] - 4月进入业绩集中披露期，市场交易逻辑转向基本面定价，缺乏业绩支撑的高位板块可能面临估值回调，绩优标的更易跑出超额收益[2] - 建议采取“泛能源+科技缩圈”的平衡配置策略进行对冲[3] 泛能源板块配置逻辑 - 历史上海外滞胀环境中，泛能源是表现最好的大类板块[6] - 本轮地缘冲突推动油价上行，催化“能源替代”逻辑，关注电力、煤化工、电网设备等领域[6] - 中国在能源转型领域构建起全球领先的结构性优势，新能源板块具备扎实产业景气支撑，重点关注光伏、储能、锂电池、风电、核电等[6] 科技板块配置逻辑（科技缩圈） - 在通胀中枢预期上行的环境中，科技股板块可能出现分化[6] - 高位讲故事的标的面临调整，但主线上有护城河、有定价权、有业绩的强产业趋势方向企业仍有望跑出超额、穿越周期[6] - 当前，供需矛盾突出、具备业绩支撑的细分科技领域具备配置价值[6] 十大金股推荐摘要 能源化工 - **宝丰能源**：地缘冲突推高油价，煤制烯烃路线安全性与盈利性凸显，公司作为国内煤制烯烃龙头拥有全产业链成本优势[11]；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目2025年全面达产，聚烯烃总产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位[11]；预计2026-2027年归母净利润分别为170亿元、183亿元[12] - **卫星化学**：高油价下，气头制烯烃路线（轻烃）相比石脑油路线成本优势凸显[17]；公司是国内C2/C3轻烃一体化龙头，构建了全球轻烃供应链体系，通过锁定美国出口设施和自建VLEC船队保障原料供应与成本[17]；预计2026-2027年归母净利润分别为70亿元、86亿元[18] 机械 - **奥特维**：作为平台型设备公司，经营拐点逐步显现，中长期看好其光伏、半导体、锂电多领域平台化布局[24]；光模块AOI设备已进入头部光通信客户供应链[26] - **凯格精机**：传统锡膏印刷机业务结构改善，高毛利Ⅲ类设备收入占比从2025年Q1的13%提升至Q4的27%[28]；开辟光模块自动化线和CPO（共封装光学）设备新增长曲线，已接到可观订单并绑定头部客户[28] 环保公用 - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%，资金到位并持续赋能[33]；矿山绿电成为最主要增长点，截至2025年国内外已投运绿电总装机容量约1.2吉瓦[34]；储能板块2025年实现扭亏，电芯累计交付约8吉瓦时，2026年2月第三条产线投产后总产能提升至每年13吉瓦时[35]；2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，截至2025年底在手环保订单188.9亿元[36] 汽车 - **宇通客车**：正借助海外新能源普及红利开启新一轮成长周期，目标成就世界龙头地位[38]；2025年新能源客车海外渗透率不及20%，尚处快速提升通道[39]；预计2023-2027年中国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%[39]；出口业务毛利率显著高于国内，支撑高盈利性[39] 电新 - **科达利**：预计2026年锂电结构件收入突破200亿元，同比增长30%+，其中海外收入预计超10亿元[43]；机器人板块成为第二增长曲线，谐波减速器等产品对接头部客户，预计2026年机器人收入有望突破1亿元[44]；预计2026-2028年归母净利润分别为23.8亿元、31.3亿元、40.7亿元[42] - **宁德时代**：预计2026年归母净利润940亿元，同比增长30%[50]；预计2026年电池排产增长40%+至1.1太瓦时，出货量900-1000吉瓦时[51]；预计2026年全球动力电池份额有望提升至40%，储能出货量有望翻番至250吉瓦时以上[51]；固态电池、钠离子电池等新技术稳步推进，预计2026年钠电出货有望达10吉瓦时[53] 建筑建材 - **东方雨虹**：防水主业市占率持续提升，行业经过价格竞争后格局优化、价格回升[57]；积极开拓海外市场，出海战略有望打造新增长曲线[57] 医药 - **泽璟制药-U**：核心管线ZG006具备后线小细胞肺癌基石疗法潜力，ZG005有望成为下一代肿瘤免疫疗法[62]；商业化产品纳入医保后放量在即[62] 十大金股财务预测汇总 | 股票 | 2025营收（亿元） | 2026E营收（亿元） | 2027E营收（亿元） | 2025归母净利（亿元） | 2026E归母净利（亿元） | 2027E归母净利（亿元） | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 宝丰能源 | 480.38 | 597.38 | 597.81 | 113.50 | 170.03 | 183.24 | | 卫星化学 | 460.68 | 545.97 | 597.14 | 53.11 | 69.69 | 86.23 | | 奥特维 | 64.22 | 62.18 | 64.65 | 4.44 | 6.07 | 6.40 | | 凯格精机 | 11.90 | 19.41 | 26.40 | 1.92 | 3.98 | 6.01 | | 龙净环保 | 118.72 | 144.09 | 153.60 | 11.12 | 14.07 | 17.47 | | 宇通客车 | 414.26 | 499.41 | 566.83 | 55.54 | 59.19 | 70.31 | | 科达利 | 152.13 | 206.23 | 252.08 | 17.64 | 23.83 | 31.27 | | 宁德时代 | 4,237.02 | 6,403.33 | 7,741.53 | 722.01 | 940.35 | 1,167.66 | | 东方雨虹 | 272.28 | 287.71 | 309.12 | 14.95 | 20.06 | 23.56 | | 泽璟制药-U | 8.10 | 13.63 | 21.76 | -1.63 | 5.39 | 6.44 | *数据来源：报告财务数据表[68]*

全球储能市场现状 - 截至2025年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模达496.2GW，同比增长33.3% [4][44] - 抽水蓄能累计装机占比首次降至50%以下，较2024年同期下降11.5个百分点 [4][44] - 新型储能累计装机规模达278.7GW/687.5GWh，同比增长68.5%/79.9%，平均储能时长提升至2.47小时 [4][44] - 2025年全球新增投运电力储能项目装机规模首次突破100GW，达123.9GW，同比增长49.3% [9][52] - 2025年全球新型储能新增装机达113.3GW/305.8GWh，同比增长52.9%/72.0%，占新增电力储能装机超90% [9][52] 中国储能市场现状 - 截至2025年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模达213.3GW，占全球总规模的43.0%，同比增长54% [6][48] - 中国新型储能累计装机规模达144.7GW，占国内电力储能总规模的2/3以上，较“十三五”末实现45倍增长，占全球新型储能市场的51.9% [6][48] - 2025年中国新型储能新增装机达66.4GW/189.5GWh，同比增长51.9%/72.6%，占全球市场的58.6%，连续四年位居全球首位 [12][54] - 独立储能已成为国内主要发展模式，占全国储能市场累计装机总规模的六成 [6][56] - 2020-2025年，内蒙古、新疆储能项目复合年均增长率均超250% [6][56] 全球储能市场区域发展特点 - 中国、美国和欧洲持续引领全球储能市场，但2025年三大市场新增装机合计占比同比下降1.5个百分点，市场区域结构走向多元化 [9][52] - 2025年美国新型储能新增装机达18.4GW/48.3GWh，同比增长55.5%/54.5%，公用事业级储能占比近90% [13][57] - 美国户储市场新增装机3.1GWh，同比增长29.2%，AI算力需求成为储能增长新引擎 [13][57] - 2025年欧洲新型储能新增装机达15.4GW/32.1GWh，同比增长38.7%/52.1% [13][59] - 欧洲市场集中度下降，德国、英国、意大利三大市场新增装机合计占比降至52.0%，大储新增装机规模首次超过户储，贡献60%的新增装机 [13][59] - 中东、拉美、东南亚、非洲、印度等新兴市场储能部署明显提速，成为全球储能增长新动能 [61][63] 2025年度中国储能企业出货情况 - 全球储能电池（不含基站/数据中心备电）出货量Top10中国企业中，宁德时代、海辰储能、亿纬储能位列前三 [18][65] - 全球基站/数据中心电池出货量Top5中国企业中，双登、南都电源、国轩高科位列前三 [20][70] - 国内储能PCS出货量Top10中国企业中，科华数能、上能电气、索英电气位列前三 [22][74] - 全球储能PCS出货量Top10中国企业中，阳光电源、科华数能、上能电气位列前三 [24][77] - 国内储能系统并网装机规模Top10中国企业中，中车株洲所、海博思创、远景能源位列前三 [25][79] - 国内储能系统出货量Top10中国企业中，中车株洲所、海博思创、远景能源位列前三 [27][81] - 全球储能系统出货量Top10企业中，阳光电源、特斯拉、中车株洲所位列前三 [31][83] - 国内用户侧储能系统出货量Top10中国企业中，阳光电源、鹏辉能源、奇点能源位列前三 [30][86] 中国储能招投标市场分析 - 2025年国内共发布2594条储能招标信息和2210条中标信息，数量均刷新历史新高，同比增长5% [88] - 招标市场中，电池系统、储能系统和EPC的招标量（以能量规模计）较2024年同期分别增长104.4%、70%和10% [88] - Top15储能系统招标单位的采购量占系统总招标规模的48.4%，同比增加6.9个百分点，需求向头部集中 [89] - 中标市场中，EPC持续主导，储能系统中标企业数量为273家，Top15企业中标规模占比达59% [92] - 2025年磷酸铁锂储能系统（不含用户侧）中标价格区间为389.15元/kWh至913.00元/kWh，0.25C系统中标均价为478.7元/kWh [94] - 2025年0.5C储能EPC的中标均价降至1048.89元/kWh，同比降幅达12.67% [94] 储能行业景气度与标准体系 - 2025年CNESA储能指数全年累计上涨41.7%，跑赢上证指数（21.5%）与沪深300指数（21.7%），最大回撤为-18.26% [98] - 强制性国家标准GB 44240《电能存储系统用锂蓄电池和电池组 安全要求》正式实施，首次将储能锂电池安全要求升级为强制性 [103] - 2025年全国共发布40余项储能及相关领域标准，安全防护重心从“事后处置”向“事前预防”前移 [103][104] - 截至2025年底，CNESA共发布了30项团体标准，涵盖安全、性能、测试等多个方面 [105][106] 中国储能政策环境 - 2025年全国新增发布对新型储能有直接或间接影响的政策869项，同比增长13% [107] - 政策推动储能从“强配驱动”向“市场驱动”转型，建成“1+6”电力市场体系 [107] - 2025年32个地区分时电价最大峰谷价差总体平均值为0.616元/kWh，同比下降9.4% [108] - 容量电价政策加快落地，内蒙古、新疆、山东等7个省份已按储能放电量或容量进行补偿 [109] - 国家发布《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》，明确提出1.8亿千瓦（180GW）装机目标 [111] 中国储能市场总结与预测 - 2025年是中国新型储能从规模化走向市场化发展的关键之年，行业迈入以本质安全与高质量发展为核心的新阶段 [113][116] - 保守场景下，预计2030年中国新型储能累计规模将达到371.2GW，2026-2030年复合年均增长率（CAGR）为20.7% [14][119] - 理想场景下，预计2030年中国新型储能累计规模将达到450.7GW，2026-2030年复合年均增长率（CAGR）为25.5% [14][119] - 预计未来5年，保守场景下年平均新增储能装机为45.3GW；理想场景下年平均新增储能装机为61.2GW [122]