公司专利技术 - 中钢天源与全资子公司中钢集团南京新材料公司共同申请了一项关于镍锰酸锂正极材料固相制备方法的专利 [2] - 该专利技术目前未应用于固态电池材料 [2] 投资者关注点 - 投资者询问该专利技术未来是否适用于固态电池的正极材料 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著提升，单季度收入环比增长23.9%，归属净利润环比增长42.1%，景气有望延续修复 [2][7] - 公司作为磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响业绩承压，但等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升 [10] - 预计2025-2027年归属净利润分别为18.4亿元、24.6亿元、30.4亿元 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现收入237.8亿元，同比增长7.8%；实现归属净利润13.2亿元，同比增长0.3% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现收入91.6亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；实现归属净利润5.9亿元，同比增长16.2%，环比增长42.1% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现归属扣非净利润5.8亿元，同比增长12.7%，环比增长32.7% [2][7] 产品景气与经营数据 - 2025年前三季度公司周期品景气整体底部徘徊，除磷矿石保持高景气外，草甘膦、有机硅等景气延续下行 [10] - 2025年前三季度特种化学品销量40.9万吨，同比增长6.8%，销售均价9042元/吨，同比下降7.1% [10] - 2025年前三季度农药销量19.5万吨，同比增长4.1%，销售均价20338元/吨，同比下降4.9% [10] - 2025年前三季度肥料销量106.2万吨，同比增长10.4%，销售均价3054元/吨，同比增长4.4% [10] - 2025年前三季度有机硅系列产品销量22.8万吨，同比增长31.5%，销售均价9095元/吨，同比下降15.0% [10] - 2025年第三季度草甘膦价格上行，国内草甘膦参考价格从6月初的23498元/吨上涨至9月19日的27504元/吨，涨幅达17.0% [10] 行业景气展望 - 草甘膦景气有望回暖，受海外需求回暖及供给扰动影响，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限 [10] - 有机硅景气有望提升，国内至2026年行业无明确新增产能规划，海外龙头宣布2026年中关停部分装置，涉及DMC产能14.5万吨/年，关停后欧洲产能供应减少近三分之一 [10] - 需求端受新能源及新消费拉动，2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9% [10] - 公司具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能，弹性可观 [10] 新材料与项目进展 - 特化板块扩容，湖北兴瑞有机硅皮革、有机硅泡棉、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [10] - 磷系阻燃剂项目、次磷酸钠项目以及兴福电子湿电子化学品扩建项目均在推进 [10] - 固态电池领域前瞻性布局硫化物固态电解质原材料“五硫化二磷”，公司在建1万吨/年高技术含量五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成 [10] 资源端巩固 - 收购桥沟矿业50%股权，桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.85亿吨，已取得200万吨/年的采矿权证 [10] - 保康楚烽拟以现金8.55亿元收购桥沟矿业剩余50%股份，交易完成后桥沟矿业将成为全资孙公司 [10] - 桥沟矿业计划2026年至2030年进行矿山建设，2031年投产120万吨，2032年达产 [10]

固态电池材料布局 - 公司目前在固态电池材料方面主要布局硫化物和氧化物体系的相关材料 [1] - 硫化物路线的固态电解质处于中试阶段 [1] - 现阶段主要配合下游电池客户进行材料技术验证，尚未大规模量产 [1]

投资评级 - 对报告公司的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告维持“买入”评级，核心观点是公司出货量稳步提升，磷酸铁锂业务盈利改善，固态电池材料技术取得突破，未来业绩增长可期 [4][5][6] - 预测公司2025-2027年营业收入将持续增长，归母净利润将保持双位数增速 [4][8] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52%；归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，环比下降4.43% [4] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营业收入73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.30% [4] - **未来财务预测**：预测2025-2027年营业收入分别为102.99亿元、133.72亿元、154.69亿元，同比增速分别为35.6%、29.8%、15.7% [4][8] - **未来盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、8.66亿元、9.81亿元，同比增速分别为46.6%、25.2%、13.2% [4][8] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的12.4%提升至2025年的13.3%，净利率从6.2%提升至6.7% [11] - **估值指标**：基于2025年10月29日收盘价，预测2025年市盈率为56.50倍，市净率为2.66倍 [8][11] 业务运营与产能 - **出货量大幅增长**：截至2025年第三季度，公司正极材料累计出货量达到11万吨，同比大幅增长 [5] - **多元材料业务**：2025年第三季度多元材料出货量超过15,000吨，在国内外头部客户中快速放量 [5] - **磷酸铁锂业务**：2025年第三季度磷酸铁锂出货量达23,000吨，产销两旺并实现盈利，累计销量已达6.7万吨 [5] - **产能建设**：攀枝花项目首期一阶段4万吨产能已建成，首期二阶段8万吨产线预计2025年底建成投产，届时公司磷酸（锰）铁锂正极材料自有产能将大幅增加至12万吨 [5] 技术研发与创新 - **固态电池材料突破**：公司在全固态正极材料和硫化物电解质领域取得突破性进展 [6] - **全固态正极材料**：全固态电池用超高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，其电池能量密度超过400Wh/kg [6] - **固态电解质**：公司开发出新型氯碘复合硫化物固态电解质，可显著降低使用压力并解决界面接触难题，产品已进入多家头部客户验证阶段，并完成数吨级小试线建设 [6] 市场表现与基本数据 - **股价表现**：公司股票在过去一年内表现强劲，最新收盘价为71.82元，12个月A股价格区间为34.81-71.82元 [2][3] - **股本与市值**：公司总股本为544.29百万股，流通市值为363.39亿元 [2]

公司研发战略 - 公司在固态电解质材料方面积极开展基础研究与工艺开发 [1] - 公司高度重视配套功能材料的协同创新 [1] - 公司将以现有研发成果为基础结合产业链客户需求和技术成熟度稳步推进技术成果转化 [1] 技术商业化路径 - 公司将根据市场发展节奏和商业化条件积极探寻将研发成果导入固态电池材料供应链的可行性路径 [1] - 公司力争在新技术变革中抢占先机 [1] - 所有重大进展公司将严格按照监管要求及时披露 [1]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长8%，环比下降4% [1] - 公司2025年第三季度实现营收29.67亿元，同比增长50%，环比增长18% [1] - 公司2025年前三季度实现营收73.99亿元，同比增长34% [1] - 公司2025年前三季度实现归母净利润5.03亿元，同比增长8% [1] - 公司2025年第三季度实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长29%，环比下降26% [1] - 公司2025年前三季度实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长20% [1] 三元正极材料业务 - 2025年第三季度公司三元正极销量估计近1.5万吨，同比增长超50%，环比增长7% [1] - 2025年第三季度三元正极单吨净利润约为1万元，环比有所下滑 [1] - 公司与SK On、LG新能源等客户签署三元正极供货协议，客户合作持续深化 [1] - 欧洲新能源车需求有望回暖，公司三元正极出货量有望持续提升 [1] - 公司三元正极产能利用率或将持续改善，叠加出货结构优化，盈利能力有望稳中向好 [1] 磷酸盐系正极材料业务 - 2025年第三季度公司磷酸盐系正极销量估计近2.3万吨，环比增长14% [2] - 在产能利用率持续高位背景下，公司磷酸盐系正极业务于第三季度实现扭亏为盈 [2] - 公司深度绑定中创新航、瑞浦兰钧等国内领先动力及储能电池客户 [2] - 公司攀枝花首期年产12万吨项目建成投产，客户保障能力有望显著提升 [2] 固态电池材料布局 - 公司半固态电池用正极材料已实现累计超千吨级出货 [2] - 公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [2] - 公司开发出新型氯碘复合硫化物固态电解质，可显著降低全固态电池使用压力 [2] - 公司已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，产品已进入多家头部客户验证阶段 [2]

地缘政治与贸易关系 - 美国参议院提议授权对购买俄罗斯石油的中国商品征收最高500%关税 引发市场恐慌 [1] - 市场情绪因相关方改口称高关税不可持续且截止日可能延迟而出现缓和预期 [1] - 中美经贸牵头人于18日上午进行视频通话 旨在落实两国元首共识并推动新一轮经贸磋商 [1] 半导体与人工智能产业 - 沐曦集成电路（GPU及AI芯片设计）首发申请将于10月24日由上交所审核 [3] - 英伟达Blackwell AI芯片首片晶圆在台积电美国工厂下线 标志其正式在美国量产 [3] - 英伟达本土量产可能影响全球半导体产业链分工 与英伟达绑定的算力及芯片材料设备商受关注 [3] 商业航天产业 - 商业航天领域近期完成"一箭18星"发射 低轨卫星组网速度加快 [3] - 天兵科技（液体火箭研发）已签署IPO辅导协议并完成备案 其"天龙二号"火箭曾首飞成功 [3] 新能源与储能技术 - 财政部宣布自11月1日起对海上风电自产电力产品实行增值税即征即退50%政策 [4] - 奇瑞全球创新大会展出全固态电池模组 电芯能量密度达600Wh/kg 续航达1200-1300公里 [4] - 固态电池技术突破可能为电解质及正极等材料相关公司带来修复机会 [4] 机器人技术与应用 - 北京副中心发布19项人形机器人应用场景清单 涵盖清洁及安防等领域 [4] - 机器人板块后续存在多项催化 包括特斯拉股东大会可能公布人形机器人进展等 [5] 季节性行业动态 - 吉林全面开栓供暖标志着北方供暖季来临 [5] - 供热企业、煤炭及节能设备等行业可能受到季节性情绪影响 [5]

业务板块与财务表现 - 公司四大业务板块包括碳材料、锂电材料、陶瓷材料和战略资源，形成协同发展格局 [2] - 2025年上半年净利润2.30亿元，同比增长108.16% [3] - 锂电板块化解高价存货压力，碳材料板块成为新增长极，战略资源板块扩大产能，陶瓷板块巩固行业地位 [3] 战略资源板块 - 刚果金基地阴极铜产能达6.5万吨/年，2025年底预计提升至7-7.5万吨/年 [3] - 新建3万吨阴极铜及2710吨钴项目，计划2026年底投产 [3] - 钴产品受益市场价格上涨，低成本优势提升毛利率 [3] 固态电池材料布局 - 布局单壁碳纳米管、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、硅碳负极、硫化物/氧化物电解质、金属锂负极等关键材料 [5] - 目标成为固态电池全材料解决方案提供商 [5] 单壁碳纳米管进展 - 已向多家电芯客户批量供货，性能与进口产品相当 [6] - 2026年第一季度实现50吨/年产能，一年内完成120吨/年产能建设 [7] - 规模化制备技术突破，生产成本将进一步下降 [7] 硅碳负极进展 - 累计向30余家客户送样，部分客户已批量出货 [8] - 2025年底完成300吨/年产能建设，1000吨项目已签约 [8] - 新一代产品采用单壁碳纳米管直接包覆，提升性能并降低成本 [9] 金属锂负极技术 - 创新采用液相涂布技术制备超薄锂负极 [11] - 成本低、结合力强、电化学性能优异 [11] - 与电子科技大学李晶泽教授团队合作推进产业化 [12] 硫化物电解质进展 - 与头部企业合作送样测试，性能指标处于行业先进水平 [14] - 部分客户已通过测试，正推进产能建设 [14] AI+材料战略布局 - 参股芯培森公司，APU芯片计算速度比CPU/GPU提升1-3个数量级，能耗降低2-3个数量级 [16] - 赫曦智算中心2025年底建成200台，整体规划千台 [17] - APU芯片已被30多家单位使用，正推动头部企业验证测试 [5] 市场前景与商业模式 - AI4S市场规模潜力达595亿美元，目前渗透率不足1% [21] - 头部锂电池企业年研发投入百亿量级，算力需求可达十亿量级 [22] - 芯培森商业模式包括服务器销售、算力中心建设方案和服务方案 [22] - 赫曦算力中心为多行业提供原子级科学计算服务 [22] 客户协同优势 - 多板块布局可共享电芯厂客户资源，缩短开发周期 [19] - 材料供应+研发赋能双重价值深化客户合作 [19] - 已与苏州能斯达达成战略合作，拓展AI+碳材料在电子皮肤/肌肉领域应用 [20]

项目投资与产能建设 - 公司年产1000吨硅碳负极项目已签订投资协议 首期投资1.5亿元[3] - 现有300吨年产能正在建设中 预计2025年底落地[3] - 项目可根据市场需求动态扩大至年产5000吨规模[3] 技术进展与客户合作 - 硅碳负极已累计向30余家客户送样 涵盖消费、数码和动力电池领域[3] - 部分客户实现批量出货 与多家企业开展评测合作[3] - 研发突破和技术成熟推动产业化进程[3] 战略意义与市场前景 - 项目有助于完善固态电池材料产业布局和扩大业务规模[3] - 下游客户需求持续快速增长 市场发展空间可观[3] - 项目获当地政府高度认可与支持 为提升盈利能力和综合实力奠定基础[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 电解液出货量稳步增长，25H1盈利同比改善，营业收入70.29亿元同比增加28.97%，归母净利润2.68亿元同比增加12.79% [1][2] - 持续推动全球化产业布局，与Honeywell组建合资公司加速北美市场生产，计划摩洛哥建设年产15万吨电解液基地，并计划赴港上市 [3] - 加强固态电池材料、钠离子电池材料及PEEK材料布局，硫化物固态电解质处于中试阶段，钠离子电池电解液具备量产条件，PEEK已有小批量订单 [4] 财务表现 - 25H1锂离子电池材料营收63.02亿元同比增加33.2%，毛利率17.05%同比减少0.06pct，日化材料及特种化学品营收6.14亿元同比增长12.93%，毛利率30.27%同比减少0.51pct [2] - 费用率控制良好，25H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、4.9%、6.2%、1.5%，同比变动-0.02、-0.9、+0.6、-0.3pct [2] - 下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.95亿元（下调36.0%）、14.55亿元（下调30.4%）、19.98亿元，对应EPS 0.42元、0.76元、1.04元 [4][5] 业务发展 - 德州天赐年产20万吨电解液项目推进工厂设计及环评，建设前通过Duksan Electera代工厂实现供应 [3] - 固态电解质计划26年完成中试产线建设并具备中试量产能力，钠离子电池材料已有六氟磷酸钠及NaFSI技术储备 [4] - 全球化布局加速，北美及摩洛哥项目处于前期准备阶段，香港上市计划提升国际化资本运作能力 [3][4] 市场数据 - 总股本19.14亿股，总市值390.72亿元，近一年股价区间12.79-25.49元，近3月换手率108.65% [6] - 相对收益表现突出，近1月、3月、1年绝对收益分别为6.69%、18.59%、49.59%，相对收益分别为0.42%、5.82%、18.01% [9] - 估值指标显示25年PE 49倍，PB 2.9倍，预计26-27年PE降至27倍和20倍，PB降至2.6倍和2.4倍 [5][14]