文章核心观点 - 商用航空发动机是现代工业“皇冠上的明珠”，其产业链具有高壁垒、长周期、高价值的特点，中国商用航空发动机市场潜力巨大，但国产化率极低，不足1% [1] - 投资机会应聚焦于国产商用航空发动机产业链，重点关注核心配套商、高温合金等基础件供应商以及原材料供应商三条线索 [1] 商用航空发动机结构与市场 - 民航主流大涵道比涡扇发动机核心环节包括风扇、压气机、燃烧室、涡轮等模块，其中热端部件是制造和后期更换的核心，FADEC是主流控制系统 [1] - 从价值量拆分看，叶片类部件占比最高，达26%，短舱占比25%，其他零件占21%，控制系统占14% [1] - 发动机维修市场由主制造商主导，全生命周期价值占比高，售后收入可达初始售价的4倍，是重要的利润和现金流来源 [1] 商用航空发动机产业链商业模式 - 主制造商采用“超级刀架+长期刀片”的利润飞轮模式，通过前端目录价折扣抢占市场，后端通过TotalCare等打包服务锁定客户，实现“短期让利换市场、长期服务赚利润” [2] - 全球主制造商市场呈寡头垄断格局，主要参与者包括CFM国际、普惠、罗罗和GE，技术、资金和周期门槛极高 [2] - 主制造商凭借核心技术、专用设备与维修手册构建壁垒，在维修市场份额超过60% [2] - 供应商是产业链的“卖铲人”，准入门槛极高，国际认证需6-10年，国内需同步参与预研定型以形成先发优势 [2] - 供应商产品具备跨客户、跨平台（覆盖航空发动机与燃气轮机）适配能力，需求同时受益于新机配套与维修替换，盈利稳定性强，是产业链隐形冠军的摇篮 [2] 全球商用航空发动机供应链估值 - 主制造商估值中枢稳健，全球主流主制造商平均市盈率（PE）为30.2倍，其中GE航空航天为42倍，赛峰为31倍，罗罗为18倍 [3] - 主制造商估值核心聚焦于订单储备厚度与售后盈利兑现效率，凭借全生命周期服务布局与行业寡头地位，其估值水平较一般高端制造业更高 [3] - 海外核心供应商平均市盈率（PE）达68.5倍，显著高于主制造商，例如豪梅特为62倍，海科航空为70倍，赫氏公司为96倍 [3] - 供应商的估值溢价源于技术稀缺性强、需求刚性足（覆盖新机配套与维修替换双场景）、盈利稳定性优以及跨客户/跨平台适配特性分散风险，其毛利率波动幅度远小于主制造商 [3] 中国商用航空发动机市场潜力 - 中国商用航空发动机尚处于起步阶段，国产发动机市场化率不到1% [1] - 长江系列发动机（CJ1000A适配窄体机、CJ2000瞄准宽体机）致力于为国产大飞机打造“中国心”，以突破当前C919依赖进口LEAP-1C发动机的“卡脖子”局面 [4] - 中国是民航大国，根据《中国商飞公司市场预测年报(2025-2044)》，预计到2044年中国航空市场将拥有10175架客机，2024-2044年复合增长率为4.4% [4] - 测算未来20年，中国商用航空发动机总市场规模将超过2.6万亿元，简单年化规模超过1300亿元 [4] - 售后市场预计规模约千亿元/年，新机市场与售后市场合计年规模将达到2400亿元 [4]

行业市场潜力 - 我国商用航空发动机市场潜力巨大 [1] - 测算未来20年中国商用航空发动机总规模将超过2.6万亿元 [1] - 简单年化市场规模超过1300亿元 [1] - 售后市场预计约千亿规模每年 [1] - 新机与售后市场合计年规模达到2400亿元 [1] 产业链投资线索 - 建议关注国产商发产业链三条线索 [1] - 第一条线索是核心配套商 关注航发动力、航发科技、航发控制 [1] - 第二条线索是高温合金等基础件供应商 继续推荐应流股份 关注万泽股份、航亚科技、航宇科技 [1] - 第三条线索是原材料供应商 关注中航高科 [1]