纪要涉及的行业或公司 * 公司：航宇科技，一家在科创板上市的航空发动机与燃气轮机环形锻件制造商[3] * 行业：航空发动机（简称“航发”）产业链、燃气轮机产业链、商业航天[2][3][6][9] 核心观点与论据 **1 业务增长的核心驱动力与空间** * 公司深度参与全球航发产业链，业务具备阿尔法，同时受益行业贝塔[3] * 在LEAP发动机项目上，单台配套价值不足50万元人民币，而理论天花板价值约600万元人民币，存在十倍以上提升空间[2][3] * LEAP发动机交付量预计2025年超1，800台，2026年2，100台，2027年2，300台，2028年后稳定在每年2，500台以上，未来几年保持最低15%的复合增速[2][4] * 截至2025年，公司在手长期协议订单金额约60亿元人民币，覆盖航空发动机与燃气轮机业务，为未来增长提供确定性[2][4] * 燃气轮机业务是公司增速最快的板块，受益于AI算力需求激增导致的电力短缺，海外占比达60%[2][6] * 燃气轮机整机厂（如贝克休斯、西门子、GE）订单已排至2030年以后，行业景气度高[2][6] **2 业务结构、盈利与拐点** * 2025年公司境外营收9.1亿元，境内营收10亿多元，境内外规模接近持平[5] * 预计2026年将成为拐点，境外营收占比将首次超过境内[2][5] * 境外业务预计未来几年保持30%至40%的高速增长，境内业务（受军机订单影响）2026年能与2025年持平已属不易[5] * 海外业务毛利率比国内业务高出至少5个百分点，部分可达10个百分点左右[2][5] * 随着高毛利率的海外业务占比提升，预计将出现利润增速超过收入增速的趋势[2][5] **3 产能与市场布局** * 公司于2025年在斯洛伐克投建新工厂，规划产值预计在1亿至2亿美元之间，折合人民币超过10亿元[2][4] * 斯洛伐克工厂将有助于公司在欧洲市场拓展业务，并有望在2026年及未来签订新的长期协议，保障中长期增长[4] **4 国内业务前景** * 公司深度参与国产商用航空发动机长江-1，000（CJ-1，000）和长江-2000项目，且单台配套价值量远高于海外机型[2][8] * 长江-1，000发动机预计可能在2027年迎来适航取证关键节点并逐步进入大规模量产，将成为国内业务核心增量[2][8] * 军品业务主要为贵州黎阳等单位配套，受限于当前军机型号订单情况，是增速相对较慢的板块[9] * 商业航天业务（如火箭箭体壳体环锻件）2025年收入已达数千万元，目前占比小但具备可观远期发展空间[9] **5 估值水平** * 公司2026年预期市盈率（PE）不足40倍[2][7] * 对比海外同类企业（如Howmet Aerospace），其静态市盈率接近70倍，动态市盈率五六十倍，估值中枢普遍在50倍PE以上[7] * 当前A股市场对燃气轮机业务给予远期估值（按2030年产能定价），但对航空发动机业务未给予同等估值溢价[7] * 若参照燃机板块的远期估值逻辑，以公司2030年营收达到50亿元、净利润5亿元的规模测算，其市值应有更大空间[7] * 公司作为航发核心资产的价值尚未被市场充分定价[2] 其他重要内容 * 公司核心团队源于国内航空锻件龙头企业中航重机的子公司贵州安大，具备深厚技术背景[3] * 公司主要产品为发动机与燃气轮机所需的环形锻件[3] * 环锻件在一台发动机中的价值量占比约为6%[3] * 航空发动机的长协周期通常在五年以上，燃气轮机则相对较短，约为三年[4]