行业与公司 * 纪要涉及的公司为振江股份[1] * 公司主营业务为风电零部件、光伏支架、风机装配及钢结构制造，并布局燃气轮机、商业航天等新业务[2][3][9][13] * 公司核心客户为西门子、恩德等海外主机厂，合作关系长期稳定[8][11] 2025年业绩回顾与影响因素 * 2025年公司营业收入微增，但利润出现下滑[3] * 利润下滑主要原因包括： * 欧元升值导致锁汇产生大几千万的非经营性浮亏[3] * 部分子公司亏损，如上合子公司及美国镇江业务[3] * 国内南通基地和沙特基地处于建设初期，产能未完全释放，折旧较高[3] * 2025年锁汇业务全年造成数千万元影响，主要集中在前三季度[4] * 美国镇江子公司在2025年亏损了1000多万元[4] 2026年业务展望与财务预测 * 2026年全年营业收入目标约为60亿元[2][5] * 主要增长动力： * 装配业务：预计贡献约15亿元增量，全年营收达17-18亿元（总额法）[2][5][7] * 沙特光伏支架业务：预计贡献约5亿元增量[2][5] * 2026年整体毛利率预计呈下降趋势，因低毛利率的装配业务占比大幅提升[2][6] * 西门子装配业务（总额法）毛利率约7%-8%[2][6] * 恩德装配业务（总额法）毛利率约3%-4%[2][6] * 2026年季度营收规模预计平均在14-15亿元[19] * 利润端可能因锁汇操作和汇率波动产生波动[19] 订单情况与客户分析 * 截至2025年末，公司在手订单为28亿元，同比增长近10亿元[3] * 框架性订单约180多亿元，转化率预计80%-90%，时间跨度延续至2030年[2][3] * 框架订单中，西门子占比最大，约100多亿元，恩德约为70-80亿元[8] * 2026年具体订单： * 西门子预计贡献13-15亿元收入[8] * 恩德业务预计2026年贡献约两三亿元收入，批量交付从2027年开始[8] * 公司是西门子亚太地区4.3MW陆上直驱发电机（D3机型）的独家装配供应商，并占据其14MW轮毂部件约70%-80%的份额[8] * 2025年来自西门子的营收约15亿元，占公司总营收35%以上，接近40%[9] 核心业务进展与规划 **装配业务** * 装配业务相当于原主机厂的总装环节，进行组装、系统调试和测试[8] * 季度发货节奏受船期影响，平均每季度营收规模在4-5亿元[7] * 与恩德的新订单因其业务模式差异，未来可能采用净额法核算，若按净额法，毛利率预计可达50%-60%[6] * 恩德装配业务若按总额法计算，净利率大约在1%左右[20] **沙特光伏业务** * 沙特工厂于2025年第三季度建成，2025年贡献有限[16] * 2026年主要发货集中在一、二季度，预计上半年可实现约3-4亿元营收，全年营收目标约5亿元[5][16] * 该业务毛利率约为10%+（十几个百分点）[2][16] * 主要为美国光伏追踪支架集成商（如GCS、Nextracker、ETI等）在中东的项目提供零部件配套[16] **南通基地** * 南通基地为未来核心，预计2027年实现80亿元营收目标，2028年满产后总收入规模有望达100亿元[2][14][18] * 产能储备充足： * 铸造业务满产后产能可达10万吨[15] * 海风产品装配业务若按总额法计算，满产后年营收可达五六十亿元[15] * 铸造业务目前市场单吨价格约为一万多元，毛利率水平在18%至20%之间[18] **美国业务处置** * 美国镇江业务已于2026年3月31日完成交割，一季度亏损约1000万元[2][4] * 出售产生的投资收益（约一两千万元）与一季度经营性亏损基本相抵，总体对利润影响不大[4] * 自2026年第二季度起，该业务不再对公司报表产生影响[2][4] 新业务与未来增长点 **燃气轮机业务** * 主要承接钢结构部件制造，客户是西门子能源[9] * 2025年业务量级为三四千万元，预计2026年订单量翻倍，总规模约1亿元，2027至2028年订单量可能进一步增长[9][10] * 产品功率覆盖从十几兆瓦到二三十兆瓦，主要交付欧美及日韩等地区[9][10] **商业航天业务** * 目前通过子公司上海底特与商业航天企业（如深蓝航天）进行技术对接，主要涉及紧固件产品[13] * 业务处于早期阶段，公司采取“少投陪跑”策略[13] * 未来可能根据需求拓展至火箭壳体或储箱等结构件业务[13] **其他业务** * 外骨骼机器人业务应用场景仍主要集中在文旅领域和工业助力场景，目前没有太大变化[20] * 氢能电解槽钛板项目是与西门子能源的合作延伸[9] 汇率与地缘政治影响 * 2026年外汇情况与2025年相反，欧元汇率从去年高点的8.4-8.5回落至目前的7.9-8.0左右，对以欧元结算为主的出口业务将产生正向收益[4] * 英国排除中国企业参与其海上风电项目的政策对公司业务基本没有影响，因公司主要市场在西亚、亚太及北欧国家[10] * 关税成本主要由客户承担，政策变化对公司直接影响有限[10] 长期发展战略 * 公司核心战略是深度绑定核心大客户（如西门子），并在现有合作基础上横向拓展产品线[9][11] * 未来几年发展重心在国内南通工厂，其产能释放是2027年后的核心驱动力[17][18] * 海外业务（沙特、欧洲）已度过培育期，能够实现盈利，可起到锦上添花的作用[17][18]

指数及个股表现 - 截至2025年11月5日13:02，中证光伏产业指数强势上涨3.10% [1] - 成分股阿特斯上涨10.10%，特变电工上涨9.99%，天合光能上涨6.40% [1] - 光伏ETF基金上涨3.16%，最新价报0.85元 [1] 行业供给动态 - 11月国内多晶硅预期产量为12.01万吨，环比10月降幅约10.4% [1] - 多家多晶硅企业召开会议，谈及行业自律出清进展，多晶硅减产动作推动行业"反内卷" [1] 行业需求前景 - 全球AI算力大规模建设拉动电力需求，光伏凭借灵活性优势有望成为重要能源补充 [1] - 需关注"十五五"光伏装机需求支撑，出口退税取消及严禁低于成本价销售要求的执行 [2] 行业趋势与展望 - 光伏行业反内卷已取得积极成效，Q3主链上游环节预计显著减亏 [2] - 在供需两端反内卷推进下，产业链供需关系有望快速修复，并推动组件价格抬升 [2] - 具备阿尔法的标的在行业贝塔修复中具备更大弹性 [2] 指数构成信息 - 中证光伏产业指数选取不超过50只最具代表性的光伏产业上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比60.74% [2]