行业投资评级 - 投资评级为"看好丨维持" [9] 核心观点 国产高端品牌崛起 - 2025年618大促国产高端品牌全面崛起，天猫前5名中4个为国产品牌，弗列加特、鲜朗、蓝氏排名显著提升 [7][41] - 乖宝宠物旗下高端子品牌弗列加特线上销售额同比增长146%，占自主品牌线上销售额31% [26][30] - 中宠股份主粮品类2024年同比增长92%，2025Q2内销收入预计保持30%增速 [32][34] 出口业务受关税冲击 - 2025Q2猫狗零食对美出口额同比下滑52.5%，乖宝宠物外销收入预计下滑10%，中宠股份因海外工厂布局外销收入仍增长15% [4][16] - 东南亚占美国宠物食品进口量39%，中国企业加速产能转移至泰国、柬埔寨等地 [22][25] 头部企业品牌矩阵优势 - 乖宝宠物形成"麦富迪+弗列加特"双头部品牌，618大促全渠道综合实力第一 [7][41] - 中宠股份旗下领先品牌进入天猫前20，顽皮品牌通过SKU精简和主粮战略毛利率提升至34.6% [32][38] 分业务表现 内销高增长 - 2025Q2宠物食品线上销售额增速9.4%，乖宝自主品牌增速达44% [26][30] - 乖宝Q2内销收入预计增长35%，中宠内销增速30% [26][34] 外销分化 - 乖宝因泰国工厂扩产未完成，外销收入预计下滑10% [16][26] - 中宠受益于美国工厂技改和柬埔寨产能，外销收入预计增长15% [16][32] 成本与汇率影响 - 白羽鸡主产区均价环比Q1上涨5.7%，但原材料成本仍处低位 [17][21] - 美元兑人民币汇率维持高位，汇兑收益同比减少 [17][21] 产能布局 - 乖宝在建泰国工厂预计缓解关税压力，中宠柬埔寨工厂已实现产能转移 [16][22] - 行业新增产能聚焦高端品类，如乖宝4万吨烘焙粮项目、中宠6万吨干粮项目 [46]