报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公司营收增速稳健，2025年一季度/二季度营收分别同比+7.59%/+1.87%，内销因创新和渠道优势稳定增长，外销主要客户订单增加实现较好增长 [12] - 公司盈利表现小幅下滑，2025年一季度/二季度归母净利率分别达8.59%/7.79%，分别同比-0.14/-0.65pct，扣非归母净利率分别达8.36%/7.45%，分别同比-0.21/-0.82pct，主要受出口业务和投资收益下降影响 [12] - 投资建议维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.58、25.23和27.58亿元，对应PE估值分别为18.97、16.98和15.53倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润114.78/9.40/9.08亿元，分别同比+4.68%/-0.07%/-1.62%；单二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润56.91/4.43/4.24亿元，分别同比+1.87%/-5.94%/-8.21% [2][5] 营收分析 - 内销业务面对复杂市场环境，通过创新和渠道优势营收稳定增长，核心品类线上、线下市场占有率提升；外销业务主要客户订单增长，营收实现较好增长 [12] - 2024年与SEB集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36亿元，较上年实际发生金额同比增长20.30%，2025年预计对应关联交易金额达74.60亿元，对应2024年预计值同比增长4.55% [12] 行业情况 - 厨房小家电板块受益国补拉动结构升级明显，2025年1 - 6月零售量同比-1.2%，而零售额同比+9.3% [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 国补拉动行业高增，公司积极布局创新产品，营收增长亮眼；价格布局更加均衡，公司利润率同比有所改善；公司双品牌基础优秀，持续补齐产品矩阵、降本增效，后续国补拉动叠加积极出海，业绩有望向好，预计2025 - 2027年归母净利润为19.40、21.96和24.89亿元，对应PE分别为18.97、16.76和14.79倍 [11] 报告总结 业绩预增情况 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润9.6 - 9.9亿元，同比增长57.64% - 62.57%，扣非归母净利润8.4 - 8.7亿元，同比增长50.71% - 56.09%；单二季度预计实现归母净利润4.9 - 5.2亿元，同比增长55.93% - 65.57%，扣非归母净利润4.8 - 5.1亿元，同比增长78.79% - 89.87% [1][5] 营收增长情况 - 2025年上半年公司营收预计同比增长近25%，单二季度预计同比增长近40% [11] - 扫地机器人行业2025年上半年整体销额同比增长45.48%；公司科沃斯品牌X系列和T系列表现出色，2025年上半年线上累计销额份额位居第二达26.3%，同比增长1.2pct，线上销额同比增长52.31%，单二季度增长50.96% [11] - 洗地机行业2025年线上销额同比增长40.98%，公司上半年线上销额份额达33.7%位列第一，线上洗地机销额同比增长8.15%，单二季度同比增长6.81% [11] - 2024年公司擦窗机器人海外收入和销量分别同比增长214.8%/133.9%，割草机器人海外收入和销量同比分别增长186.7%/271.7%，预计2025年上半年延续高增长，科沃斯品牌业务收入2025年二季度同比增长超60% [11] 利润率改善情况 - 2025年上半年预计实现归母净利率11.01% - 11.35%，同比提升2.28 - 2.62pct，扣非归母净利率9.63% - 9.98%，同比提升1.64 - 1.99pct；二季度预计实现归母净利率9.90% - 10.51%，同比提升1.01 - 1.62pct，扣非归母净利率9.88% - 10.49%，同比提升2.14 - 2.75pct [11] - 扫地机器人方面，2025年上半年科沃斯品牌在多个价格带实现一定销额市占率，产品价格带布局更完善 [11] - 洗地机方面，添可品牌在艺术家系列带动下，巩固提升中高端市场表现，2025年上半年于线上洗地机3500 - 3999元/4000元以上价格带销额市占率分别达52.0%/62.9% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16542|19766|22361|25243| |归母净利润（百万元）|806|1940|2196|2489| |每股收益（元）|1.40|3.37|3.82|4.33| |市盈率|33.51|18.97|16.76|14.79| |市净率|3.75|4.25|3.57|3.03| |总资产收益率|5.4%|11.7%|11.6%|11.4%| |净资产收益率|11.2%|22.4%|21.3%|20.5%| |净利率|4.9%|9.8%|9.8%|9.9%| |资产负债率|52.1%|47.6%|45.8%|44.2%| |总资产周转率|1.10|1.20|1.18|1.16|[15]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月实物电商网上零售额调整后同比增6.1%，各平台1季报表现不一，618大促各平台有不同策略，现价对应各电商平台2025日历年市盈率有差异，需关注国补延续及618大促对电商平台的拉动等情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 电商销售数据 - 2025年4月实物电商网上零售额调整后同比增6.1%，吃类、穿类和用类商品分别累计增14.6%、0.5%和5.5% [4][6] - 分品类看，通讯器材同比增速20%，家电同比增39%且较3月进一步加速，家具呈持续恢复趋势 [4][7] 618大促情况 - 阿里淘天5月16日晚现货开售，首小时43个品牌成交破亿，同比增50%+，1.3万个品牌成交翻倍，简化玩法取消满减活动 [4] - 京东由5月13日心动购物季开启预热，分阶段优惠叠加国补/平台补贴，新增外卖百亿补贴并与线下业态深度整合 [4] - 抖音延长活动时间，采用简单的直降+优惠券模式 [4] 各平台1季报表现 - 阿里淘天3月季度CMR增速超预期，受益于技术服务费及全站推进一步渗透带动变现率提升 [4] - 京东1季度零售业务收入和利润增长超预期，带电品类收入加速增长，日百品类中商超和时尚获双位数增速 [4] - 拼多多收入增速放缓和盈利波动受主站电商生态建设投入影响，TEMU半托管持续推进，物流相关投入或影响短期利润 [4] - 快手预计货架电商GMV占比持续提升，1季度GMV同比增15% [4] 投资启示 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里11.1倍/京东7.8倍/拼多多9.0倍/快手10.2倍 [4] - 持续关注国补延续及618大促活动对电商平台的拉动；关注阿里电商市占率、CMR增长及阿里云收入增长；关注京东零售业务及新业务外卖对平台流量等的影响；关注快手可灵商业化推进 [4] 快递业务数据 - 2025年4月快递业务量同比增19%，增速稳定 [4][10] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司评级 - 报告列出多家公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息，如百度、爱奇艺、快手等公司评级多为买入 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 国补拉动内销高增，外销欧洲市场增长亮眼，产品结构优化叠加国补拉动，盈利能力明显改善，后续国补拉动下公司业绩有望持续向好 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营收165.42亿元，同比+6.71%，归母净利润8.06亿元，同比+31.70%，扣非归母净利润7.16亿元，同比+48.09%；单Q4营收63.16亿元，同比+27.07%，归母净利润1.91亿元，同比+1.83亿元，扣非归母净利润1.85亿元，同比扭亏；2025年Q1营收38.58亿元，同比+11.06%，归母净利润4.75亿元，同比+59.43%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+24.17% [1][4] - 2024年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），对应分红率达32.12% [4] 业务表现 - 2024年科沃斯品牌营收80.82亿元，同比+5.22%，添可品牌营收80.61亿元，同比+10.87%；全年内销/外销分别同比+5.00%/+9.06%，外销欧洲市场贡献主要海外营收增长，科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入较上年分别显著增长51.6%和64.0%；2024年下半年，科沃斯/添可品牌营收分别同比+12.17%/+17.81%；Q4营收同比+27.07%，单Q4科沃斯和添可品牌出货量较上年同期分别增长47.5%和32.7%；科沃斯品牌旗舰扫地机器人T50和X8系列新品在Q4分别实现29.4万台和20.6万台销售 [10] 盈利能力 - 2024年全年公司毛利率同比+1.95pct至46.52%，科沃斯品牌全年综合毛利率较上年同期增加4.1pct；全年销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.92/-0.36/+0.03/+0.32pct；全年归母净利率/扣非归母净利率分别达4.87%/4.33%，分别同比+0.92/+1.21pct [10] - 2024年Q4公司毛销差同比+6.33pct，管理/研发/财务费率分别同比-0.50/-0.82/+1.10pct；单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别达3.03%/2.94%，分别同比+2.86/+3.71pct [10] - 2025Q1公司毛利率同比+4.35pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.51/+0.24/-0.24/-1.21pct，叠加公允价值变动收益影响，2025Q1归母净利率同比+3.73pct，扣非归母净利率同比+0.97pct [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为14.86、17.12和19.77亿元，对应PE分别为19.93、17.30和14.99倍 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入188.68亿元、归母净利润14.86亿元等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 国补拉动内需使公司营收降幅环比收窄，毛利率小幅提升、费用率上扬后扣非业绩转正，公司积极调整运营，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.34、3.70和4.01亿元，对应PE估值分别为21.79、19.67和18.19倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入20.00亿元，同比下降3.17%，归母净利润1.01亿元，同比下降21.91%，归母扣非净利润1.07亿元，同比下降15.08% [1][4] 营收情况 - 2025年一季度营收同比下降3.17%，降幅环比收窄；内销方面国补拉动厨小电行业，2025Q1厨小电行业国内全渠道推总销额同比增长2.50%；公司行业头部地位稳固，2025年一季度线上豆浆机/破壁机/电饭煲品类销额市占率分别达44.61%/43.44%/11.31%，线下分别达84.26%/42.18%/15.22% [11] 利润情况 - 2025年一季度毛利率同比上涨0.32pct至26.33%；销售费用同比增长3.28%，销售费率同比提升0.82pct至13.13%；管理费用同比下滑2.08%，管理费率同比提升0.05pct至4.38%；研发费用同比提升0.40%，研发费率同比提升0.16pct至4.41%；财务费用由2024年一季度 - 2327万元下滑至 - 2412万元，财务费率同比下滑0.08pct至 - 1.21%；实现经营性利润1.02亿元，同比下滑16.13%；归母净利润/扣非归母净利润1.01/1.07亿元，归母净利率/扣非归母净利率分别达5.07%/5.33%，分别同比 - 1.22/-0.75pct，扣非归母净利润连续两季度为负后转正 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为8849、9386、9859百万元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025Q1报告公司营收和归母净利润同比增长 ，内销受国补拉动 ，外销因“抢出口”增速更优 ，盈利能力相对稳健但经营性现金流同比下滑 ，预计未来规模稳健增长且盈利效率优化 ，维持“买入”评级 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1报告公司实现营收57.86亿元 ，同比增长7.59% ，归母净利润4.97亿元 ，同比增长5.82% ，扣非归母净利润4.84亿元 ，同比增长4.98% [2][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.99、26.18和28.59亿元 ，对应PE估值分别为18.62、17.06和15.63倍 [11] 内外销情况 - 内销方面 ，2025年国补范围新增微波炉、电饭煲等品类 ，2025Q1厨小电行业国内全渠道推总销额同比增长2.50% ，电饭煲品类同比增长4.90% ，报告公司内销龙头地位稳固 ，多个细分品类销额排名稳定前三 [11] - 外销方面 ，2024年与SEB集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36亿元 ，较上年实际发生金额同比增长20.30% ，2025年预计对应关联交易金额达74.60亿元 ，对应2024年预计值同比增长4.55% ，预计Q1外销增速明显优于2025全年与SEB关联交易预计增速 [11] 盈利能力与现金流 - 2025Q1报告公司毛利率同比下滑0.10pct至23.91% ，销售/管理/研发/财务费率分别达10.04%/1.61%/1.77%/-0.12% ，分别同比-0.29/-0.10/+0.02/+0.45pct ，经营性利润率同比下滑0.08pct至10.06% ，归母净利率同比下滑0.14pct至8.59% ，扣非归母净利率同比下滑0.21pct至8.36% [11] - 2025Q1报告公司经营性现金流量净额为5.84亿元 ，同比下滑44.03% ，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027E营业总收入分别为22427、23517、24845、26411百万元等多项数据 [16] - 资产负债表显示2024 - 2027E货币资金分别为2480、2997、3333、3513百万元等多项数据 [16] - 现金流量表显示2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为2584、3088、3152、3242百万元等多项数据 [16] - 基本指标显示2024 - 2027E每股收益分别为2.80、2.99、3.27、3.57元等多项数据 [16]