报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [5] - 目标价格：**28.56元** (较原目标价35.85元下调) [5][11] - 核心观点：公司2025年业绩受中央空调需求持续承压、白电内销下滑及行业竞争加剧影响，营收与利润同比下滑。报告因此下调了未来盈利预测，但基于可比公司估值，仍维持“增持”评级 [2][11] 2025年业绩表现与财务摘要 - **营收与利润**：2025年营业总收入**879.28亿元**，同比下降**5.2%**；归母净利润**31.87亿元**，同比下降**4.8%** [4][11] - **季度表现**：2025年第四季度营收**163.96亿元**，同比大幅下降**26.03%**；归母净利润**3.75亿元**，同比下降**32.46%** [11] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为**21.3%**，同比提升0.5个百分点；但归母净利润率为**5.4%**，同比微降0.1个百分点 [4][12] - **费用情况**：2025年Q4销售费用率同比提升**1.30个百分点**至**9.64%**，主要因国家补贴政策退出后，公司加大了自主补贴和品牌建设投入 [11] 分业务与分区域表现 - **分产品**： - 暖通空调业务全年收入同比下滑**3.61%** [11] - 冰洗业务全年收入同比增长**1.16%** [11] - 核心子公司海信日立（中央空调）全年收入**173.9亿元**，同比大幅下滑**16.2%**，净利率为**16.9%** [11] - **分区域**： - 境内市场收入同比下滑**5.38%**，主要受白电内销下滑和竞争加剧影响 [11] - 境外市场收入同比增长**6.48%** [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**33.15亿元**、**36.76亿元**、**40.84亿元**，同比增长**4.0%**、**10.9%**、**11.1%**；对应EPS分别为**2.39元**、**2.65元**、**2.95元** (原2026-2027年预测为2.66元、2.93元) [4][11] - **估值基础**：给予2025年**12倍市盈率**作为估值参考，据此下调目标价 [11] - **可比公司估值**：参考的可比公司（如石头科技、美的集团、海尔智家等）2025年平均市盈率为**14.90倍** [13] 关键财务比率与市场表现 - **回报率**：2025年净资产收益率(ROE)为**18.2%**，较2024年的**21.7%**有所下降 [4] - **市场表现**：近12个月股价绝对跌幅为**-11%**，相对指数跌幅为**-54%**；当前市盈率(基于2025年业绩)为**9.29倍**，市净率为**1.7倍** [4][6][7][10] - **股息**：基于现价，2025年股息率约为**5.9%**，预计2026-2028年股息率将升至**6.2%**、**6.8%**、**7.6%** [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予海信家电“增持”评级 [5] - 报告核心观点：公司发布2025年年报，中央空调需求持续承压，冰箱、洗衣机及家用空调内销下滑且行业竞争加剧，拖累了公司整体盈利 [2] - 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 因内销国补断档、行业竞争加剧及央空持续承压，下调盈利预测，预计2026-2028年EPS为2.39/2.65/2.95元，同比+4.0%/10.9%/11.1% 参考可比公司平均估值，给予2025年12倍市盈率，下调目标价至28.56元 [11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业总收入879.28亿元，同比下滑5.19% 归母净利润为31.87亿元，同比下滑4.82% [11] - 第四季度业绩：2025年第四季度营收163.96亿元，同比下滑26.03% 归母净利润3.75亿元，同比下滑32.46% [11] - 财务预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为879.91亿元、932.04亿元、993.75亿元，同比变化+0.1%、+5.9%、+6.6% 预计同期归母净利润分别为33.15亿元、36.76亿元、40.84亿元，同比变化+4.0%、+10.9%、+11.1% [4] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率为18.2%，销售毛利率为21.3% 预计2026-2028年销售毛利率分别为21.5%、22.5%、22.9% [4][12] - 估值数据：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为9.29倍，市净率为1.69倍 [4][7] 分产品与分区域经营分析 - 分产品收入：2025年暖通空调收入同比下滑3.61%，冰箱洗衣机收入同比增长1.16% [11] - 中央空调业务：旗下海信日立中央空调2025年实现收入173.9亿元，同比下滑16.2%，净利率为16.9% [11] - 分区域收入：2025年境内收入同比下滑5.38%，境外收入同比增长6.48% [11] 费用与利润率分析 - 第四季度费用率：2025年第四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.64%、3.67%、5.67%、0.51%，同比分别提升1.30、0.42、1.24、0.62个百分点 [11] - 利润率变化：2025年第四季度毛利率为22.31%，同比提升2.62个百分点 同期归母净利润率为2.29%，同比下滑0.22个百分点 [11] - 费用投入原因：随着国家补贴政策断档，企业加大了自身补贴投入及品牌长期建设投入，导致销售费用率提升 [11] 市场表现与交易数据 - 股价走势：过去12个月内，公司股价绝对升幅为-11%，相对指数升幅为-54% [10] - 交易数据：公司总市值为295.94亿元，总股本为13.85亿股 52周内股价区间为21.17元至30.28元 [6] - 资产负债表摘要：截至报告期末，公司股东权益为174.69亿元，每股净资产为12.61元，净负债率为-87.67% [7] 可比公司估值 - 可比公司平均市盈率：选取的可比公司（石头科技、美的集团、海尔智家、九号公司-WD）2025年平均市盈率为14.90倍，2026年预期平均市盈率为11.68倍 [13]