报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][7] 报告核心观点 - 公司作为区域优质城燃企业，主业稳健构筑安全垫，并有望凭借灵活的资源采购与贸易能力，在因地缘冲突导致的国际气价上移背景下获取套利弹性，同时综合能源板块多点向好，共同驱动公司发展 [7] 公司业务与经营状况 - 公司是一家集城市燃气、燃气资源、综合能源和智慧服务为一体的综合性公用事业上市公司，控股股东为深圳市国资委 [2] - 城市管道燃气业务为特许经营业务，是公司收入及毛利占比最大的业务 [2] - 截至2025年上半年，公司已在11省（区）经营57个城市（区）管道燃气项目 [2] - 2025年公司实现营收298.0亿元，同比增长5.1%；归母净利润14.1亿元，同比下降3.5%；扣非归母净利润14.3亿元，同比增长2.0% [5] - 收入增长主要源于燃气资源及综合能源收入增长，利润同比下降主要因智慧服务业务利润减少 [5] 天然气业务表现 - 2025年公司实现天然气销售量66.65亿立方米，同比增长16.09% [5] - 其中管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%；天然气批发量15.38亿立方米，同比增长100.78% [5] - 管道天然气按区域分，大湾区销售量29.39亿立方米，同比增长5.42%，其中电厂销售量15.32亿立方米，同比增长8.19%；其他地区销售量21.88亿立方米，同比增长0.05% [5] - 天然气代输气量9.64亿立方米，同比增长15.45% [5] - 2025年公司着力市场挖潜与降本增效，深化与国内一手资源方合作，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的资源池，实现资源采购量增价减 [2] - 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策已于2026年3月17日发布，销售价格整体保持不变、管制气与非管制气定价机制不变 [2] 地缘冲突影响与LNG贸易机会 - 2026年2月以来，美伊地缘政治危机升级，全球LNG供应链遭遇突发扰动，战事蔓延至能源领域，造成多块油气田停产，供应扰动从短期冲击向结构性紧张演变 [2] - 天然气供应紧张已从阶段性风险转为长期压制，即使未来局势缓和，关键设施修复和航运信心的重建仍需时间，有望支撑国际气价保持高位 [2] - 截至2026年3月19日，欧洲天然气基准价格（荷兰所有权转让中心4月期货）上涨逾30%，至每兆瓦时70欧元以上，较战事爆发前约32欧元的水平已上涨逾一倍；英国批发天然气价格同样较战事爆发前翻番 [6] - 公司此前已与国际能源企业签订长期天然气采购协议，锁定部分远期货源，在当前国际现货价格大幅高于部分长协成本的形势下，此类合同结构可为公司带来潜在的资源优化与套利空间 [6] 综合能源业务进展 - **燃气电厂**：截至2025年上半年，公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300MW，并成功拓展2个大湾区电厂用户 [6] - 2025年上半年深燃热电公司发电量9.31亿千瓦时，同比增长113.54%；供热量4.25万吨，同比增长8.63% [6] - 2025年上半年公司发电业务营收和毛利分别实现7.59亿元和1.39亿元，同比分别增长75.80%和98.34% [6] - **光伏胶膜**：2025年上半年出货量同比增长41%，已为客户的Topcon、HJT及BC组件大批量供货 [6] - 地缘冲突推高原油价格，有望带动光伏胶膜产品提价，进而助力该业务对公司整体利润拖累减少 [6] - **其他业务**：截至2025年上半年，公司开拓深燃机国内国际市场，累计签约项目13个，合同总金额超4000万元；成功签订中东地区首份国家级总代理合约 [6] - 公司积极推进售电业务，交易电量1.6亿千瓦时，并主动探索绿电绿证、碳交易、虚拟电厂等新领域 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为297.96亿元、339.56亿元、369.88亿元 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.07亿元、18.28亿元、21.35亿元 [7] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.49元、0.64元、0.74元 [7] - 以2026年3月26日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为15.03倍、11.57倍、9.90倍 [7] - 以2026年3月26日收盘价计算，对应2025-2027年PB分别为1.28倍、1.19倍、1.10倍 [8] 基本数据 - 截至2026年3月25日，公司总市值和流通市值均为213.17亿元 [4] - 52周股价最高/最低分别为7.88元和6.29元 [4] - 52周PE最高/最低分别为15.45倍和12.33倍 [4] - 52周PB最高/最低分别为1.48倍和1.18倍 [4] - 52周股价涨幅为17.81% [4] - 52周换手率为59.56% [4]