公司概况 - 深圳市燃气集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，"燃23转债"信用等级为AAA [4] - 公司是深圳市唯一管道燃气经营主体，控股股东为深圳市国资委（直接持股40.10%，间接持股8.97%）[11][31] - 2024年公司总资产452.21亿元，营业总收入283.48亿元，净利润15.38亿元，资产负债率59.39% [7][33] 业务运营 - 燃气业务：2024年燃气销售量49.75亿立方米（大湾区27.88亿立方米），燃气销售收入157.33亿元，毛利率14.43% [17][21] - 光伏胶膜业务：子公司斯威克2024年亏损0.78亿元，胶膜销量6.55亿平方米，销售均价同比下降33.4%至5.78元/平方米 [19][20] - 发电业务：2024年收入12.35亿元，深燃热电二期9F机组计划2025年7月投产 [22] 财务表现 - 盈利能力：2024年营业毛利率17.17%，EBITDA 34.06亿元，总资产收益率4.77% [7][26] - 债务结构：2025年3月末总债务162.32亿元，短期债务占比43.45%，较2024年末下降20个百分点 [26][33] - 现金流：2024年经营活动现金流净额36.97亿元，EBITDA利息保障倍数8.22倍 [7][26] 战略发展 - 双主业战略：构建"燃气+清洁能源"业务布局，推进从单一燃气供应向综合能源运营转型 [12] - 在建项目：总投资86.74亿元，包括天然气储备与调峰库二期（投资进度17.4%）及5个光伏胶膜项目 [22] - 国际拓展：2024年国际航行船舶保税LNG加注业务量同比增长44.53% [15] 行业环境 - 天然气行业：2025年预计供需双增，城燃企业盈利能力有望维持较好水平 [10] - 光伏行业：2024年产业链价格持续探底，行业整体亏损面扩大，落后产能加速出清 [10][11] - 政策支持：深圳天然气价格联动机制调整，居民用气第一档价格上调至3.41元/立方米 [15]

香港稳定币牌照制度 - 《稳定币条例》已获立法会通过 将于8月1日生效 香港金管局将在生效后尽快处理牌照申请[1] - 该制度为全球稳定币市场提供新范式 将促进稳定币发行、交易平台、支付服务及技术研发等产业链发展[1] - 港股市场中金融科技公司及数字货币支付企业等概念股将获得更多业务机遇和市场关注[1] IFBH Limited上市进展 - 椰子水品牌if母公司IFBH Limited通过港交所聆讯 为全球第二大椰子水饮料公司[2] - 2023年营业收入0.87亿美元 2024年增至1.58亿美元 同期净利润从0.17亿美元增长至0.33亿美元[2] - 上市有望提升其全球市场份额并引发市场对其未来发展的关注[2] 新奥股份港股上市计划 - 拟以介绍形式赴港上市 不涉及新股发行及融资 同时推动对新奥能源的私有化[3] - 新奥能源主营燃气管道基础设施及清洁能源产品销售 此次布局实现"A+H"双资本平台架构[3] - 战略契合国家产业整合政策导向 有望释放产业链协同效应[3] 德莱建业业绩预警 - 预计2025财年亏损不超过5500万港元 上年同期为盈利830万港元[4] - 亏损主因包括合营企业亏损、建筑项目毛利下降、利率上升导致融资成本增加及人工成本上升[4] - 需通过优化成本控制、提高项目利润率等措施应对当前市场挑战[4] 港股市场行情 - 恒生指数报24060 99点 单日涨幅0 70%[5] - 恒生科技指数涨1 15%至5299 91点 国企指数涨0 86%至8729 99点[5]

低空经济发展 - 建德市依托机场和空域优势打造"低空+"文旅业态，包括低空游览、高空跳伞、短途运输等新兴场景 [4] - 已开通建德至镇江低空物流航线，复航建德至横店、黄山短途通勤航线 [4] - 计划建立"1+1+2+20+20"航空器起降体系：1个通用机场、1个无人系统试验测试基地、2个飞行营地、20个垂直起降点、20个无人驾驶航空器起降点 [4] 农业标准地建设 - 将集成打造农业标准地3.0版，新增标准地2万亩以上 [5] - 实施"131"工程：以粮食为基础，草莓、茶叶、农房为核心，"一镇一业"为补充 [5] - 建立准入退出机制，形成"地上+山上"协调发展格局 [5] 轻极限运动产业 - 计划布局45个轻极限运动项目，涵盖冰雪运动、航空体验、水上运动等 [6] - 深潜俱乐部、飞行营地将投用，滑雪度假区计划年底开工 [6] - 采用"赛事引流-消费变现"模式打造运动消费新场景 [6] 校园足球发展 - 每年投入150万专项经费用于校园足球，并逐年增加 [6] - 聘请专业教练指导教学，组织多层次联赛和足球文化节活动 [6] - 目标持续巩固"杭州市校园足球先进区县"称号 [6] 城乡基础设施建设 - 燃气延伸三年行动新增农村用户10930户，16个乡镇基本普及管道燃气 [7] - 主城区燃气覆盖率达标，农村自建房新增2018户通气 [7] - 计划推进老旧小区改造、加装电梯等八大城市更新行动 [7] 老年助餐服务 - 2025年前改造提升30个基础薄弱老年食堂（助餐点） [7] - 采用多元筹资机制（财政补贴、村社补贴、个人付费等）保障服务可持续 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.55/17.34/20.56亿元，同比增速分别为6.73%/11.51%/18.55%，当前股价对应的PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月28日收盘价6.43元，总市值184.9744亿元，流通市值184.9744亿元，总股本28.7674亿股，资产负债率58.76%，每股净资产5.41元/股 [3] 事件 - 2024年实现营收283.48亿元，同比下滑8.34%；实现归母净利润14.57亿元，同比增长1.19% [7] - 2024年度每股拟派发现金红利0.16元（含税），分红比例为31.59% [7] - 2025年一季度实现营业收入75.13亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比下降15.47%，主要因智慧服务业务及综合能源业务利润减少 [7] 城燃主业 - 2024年公司管道气销售量49.75亿立方米，同比增长2.78%，其中大湾区城燃销气量同比增长9.49%，其他地区城燃销气量同比增长3.08%，电厂销气量同比减少3.18% [7] - 2024年深圳、江西等片区顺价落地，深圳于2024年3月完成城燃顺价，居民和工商业普涨0.31元/立方米，带动2024年管道燃气毛利率同比提升3.89pct至14.43%，毛利同比增厚6.28亿元至22.70亿元 [7] - 2025年一季度管道气销售量12.53亿立方米，同比增长7.00%，其中大湾区城燃销气量同比增长10.92%，其他地区城燃销气量同比增长4.27%，电厂销气量同比增长7.94% [7] 综合能源与智慧服务 - 2024年公司综合能源板块营收50.26亿元，同比减少27.01%，其中斯威克公司营收37.91亿元，同比减少35.03%，光伏胶膜毛利同比下降3.29亿元至2.35亿元 [7] - 2024年智慧服务板块营收18.61亿元，同比减少14.48%，因深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少 [7] 费用与业绩影响 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用合计同比减少1.20亿元，其中财务费用同比减少0.48亿元 [7] - 2024年实现投资收益1.45亿元，同比减少0.68亿元，主要受对联营企业江西华电九江分布式能源的投资收益同比减少0.19亿元影响 [7] - 2024年资产减值损失1.73亿元，同比增加1.19亿元，其中在建工程清水河智慧燃气产业基地项目计提减值准备0.51亿元 [7] - 2024年少数股东损益同比下降60.15%，因少数股东持股比例较高的斯威克公司本年净利润减少 [7] 资源供给与电厂增量 - 公司与中石油签订十年长协，落实天然气合同量96.9亿立方米 [7] - 深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目于2022年开工，拟新建2座16万立方米LNG储罐和1座0.8 - 21.7万立方米LNG船泊位，投产后天然气接收和储备能力将进一步提升 [7] - 深燃热电首台9F机组于2024年6月投运，第二台机组计划2025年7月投产发电 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,929|28,348|28,475|29,021|29,841| |同比增长率（%）|2.88%|-8.34%|0.45%|1.92%|2.83%| |归母净利润（百万元）|1,440|1,457|1,555|1,734|2,056| |同比增长率（%）|17.80%|1.19%|6.73%|11.51%|18.55%| |每股收益（元/股）|0.50|0.51|0.54|0.60|0.71| |ROE（%）|9.90%|9.36%|9.36%|9.75%|10.74%| |市盈率（P/E）|12.85|12.69|11.89|10.67|9.00|[6]

财务表现 - 24年全年营收283.5亿元，同比下滑8.3%，归母净利14.6亿元，同比增长1.2% [1] - 25年一季度营收75.1亿元，同比增长9.5%，归母净利2.3亿元，同比下滑15.5% [1] - 24年度现金分红0.16元/股，分红比例31.6% [2] - 预计25-27年归母净利分别为14.6/16.1/18.6亿元，对应EPS 0.51/0.56/0.65元 [5] 售气量分析 - 24年售气量57.4亿方，同比增长6.6%，25年一季度16.4亿方，同比增长25.1% [3] - 大湾区24年/25Q1售气量13.7/4.0亿方，同比增长9.5%/10.9%，增速环比提升1.9pcts [3] - 其他地区24年/25Q1售气量21.4/5.9亿方，同比增长3.1%/4.3%，增速环比波动 [3] - 批发气量24年/25Q1达7.7/3.8亿方，同比大幅增长44.5%/180.9% [3] 业务板块表现 - 城燃板块因燃气采购成本下降6.1%，带动毛利率提升3.9pcts，成为24年主要增利来源 [4] - 光伏胶膜业务24年销量6.55亿平，同比下滑2.5%，营收下降35.0%，拖累总营收6.6pcts [4] - 燃气工程及材料业务因深圳"瓶改管"工程收官及地产承压，拖累总毛利7.3pcts [4] 区域与市场策略 - 大湾区售气增长强劲，其他地区经历3024下滑后4024/25Q1恢复增长 [3] - 公司通过拓展工商业客户应对内地城燃需求不足，异地城燃售气量重拾增长 [3] - 管道燃气平均售价同比下滑1.8%，反映非居民用户气价市场化及需求不足的影响 [4]