核心观点 - 光大证券国际维持华虹半导体“买入”评级，看好人工智能和存储周期带动需求，公司稼动率维持高位且产品价格稳中有升，同时自主可控趋势、制程提升及扩产将支撑长期成长[1] 财务预测与估值 - 光大证券调整公司2026年归母净利润预测至1.42亿美元，较上次预测下调7%，2027年预测为1.95亿美元，较上次预测上调3%，并新增2028年预测2.48亿美元[1] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增速分别为+158%、+38%、+27%[1] - 公司当前股价对应2026年、2027年市净率分别为3.3倍和3.2倍[1] - 华泰证券给予公司目标价120港元[1] - 近90天内，共有4家投行给出买入评级，目标均价为103.5港元[1] 业务与运营前景 - 人工智能和存储周期正带动下游需求[1] - 预计到2026年，公司产能利用率将维持较高水平，且产品价格呈现稳中有升的趋势[1] - 公司正在加速扩产，但同时面临折旧压力增强的挑战[1] - 自主可控与在地化趋势有助于公司市场份额增长[1] - 公司制程工艺提升和积极的产能扩张将支撑营收的长期成长性[1] 公司资产与行业地位 - 华力微Fab 5等优质资产的注入有望进一步提振公司业绩和估值[1] - 华虹半导体港股市值为1323.9亿港元，在半导体行业中排名第2[2]

核心观点 - 下游需求复苏及高稼动率推动公司进入涨价周期，扩产支撑长期营收增长，优质资产注入提振业绩和估值，维持“买入”评级 [1] 财务表现与预测 - 3Q25实现收入6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合指引 [1] - 3Q25毛利率13.5%，超公司指引上限及市场预期，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [1] - 3Q25归母净利润2573万美元，略低于市场预期 [1] - 调整25至27年归母净利润预测至0.7亿、1.5亿、1.9亿美元，同比变化+20%、+119%、+23% [1] - 4Q25营收指引6.5–6.6亿美元，中值同比增长21.5%，环比增长3.1%，低于市场预期 [4] - 4Q25毛利率指引12%–14%，中值同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点，高于市场预期 [4] 下游需求与业务亮点 - 预计2026年下游需求向好，电源管理芯片和存储芯片持续高增长 [2] - 3Q25模拟和电源管理营收同比增长33%，AI需求驱动高增长态势预计延续至2026年 [2] - 3Q25嵌入式和独立式非易失性存储器营收分别同比增长20%和107% [2] - “存储超级周期”涨价带动存储需求，高端制程量产将支撑未来几个季度强劲增长 [2] 产能与运营效率 - 3Q25稼动率达109.5%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [3] - 3Q25折合8英寸晶圆出货量140万片，同比增长16.7%，环比增长7.3% [3] - 3Q25折合8英寸总产能达46.8万片/月，Fab9装机产能4.5万片/月，量产产能3.5万片/月 [3] - Fab9产能预计于2026年底达8.3万片/月，晶圆出货量提升将驱动营收增长 [3] - 华力微收购预计2026年8月前完成，2026年接管运营 [3] 战略合作与价格趋势 - 与ST等海外IDM厂商合作，ST的40nm MCU已提前量产，预计25Q4开始贡献营收 [2] - 3Q25平均销售价格同比增长5.2%，环比增长5.2%，涨价已落地 [2] - 预计2026年强劲需求将带来再次涨价和改善产品结构的机会 [2] - 尽管存在分立器件价格压力和产能释放，稳健涨价趋势预计可持续 [2]