核心观点 - 下游需求复苏及高稼动率推动公司进入涨价周期，扩产支撑长期营收增长，优质资产注入提振业绩和估值，维持“买入”评级 [1] 财务表现与预测 - 3Q25实现收入6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合指引 [1] - 3Q25毛利率13.5%，超公司指引上限及市场预期，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [1] - 3Q25归母净利润2573万美元，略低于市场预期 [1] - 调整25至27年归母净利润预测至0.7亿、1.5亿、1.9亿美元，同比变化+20%、+119%、+23% [1] - 4Q25营收指引6.5–6.6亿美元，中值同比增长21.5%，环比增长3.1%，低于市场预期 [4] - 4Q25毛利率指引12%–14%，中值同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点，高于市场预期 [4] 下游需求与业务亮点 - 预计2026年下游需求向好，电源管理芯片和存储芯片持续高增长 [2] - 3Q25模拟和电源管理营收同比增长33%，AI需求驱动高增长态势预计延续至2026年 [2] - 3Q25嵌入式和独立式非易失性存储器营收分别同比增长20%和107% [2] - “存储超级周期”涨价带动存储需求，高端制程量产将支撑未来几个季度强劲增长 [2] 产能与运营效率 - 3Q25稼动率达109.5%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [3] - 3Q25折合8英寸晶圆出货量140万片，同比增长16.7%，环比增长7.3% [3] - 3Q25折合8英寸总产能达46.8万片/月，Fab9装机产能4.5万片/月，量产产能3.5万片/月 [3] - Fab9产能预计于2026年底达8.3万片/月，晶圆出货量提升将驱动营收增长 [3] - 华力微收购预计2026年8月前完成，2026年接管运营 [3] 战略合作与价格趋势 - 与ST等海外IDM厂商合作，ST的40nm MCU已提前量产，预计25Q4开始贡献营收 [2] - 3Q25平均销售价格同比增长5.2%，环比增长5.2%，涨价已落地 [2] - 预计2026年强劲需求将带来再次涨价和改善产品结构的机会 [2] - 尽管存在分立器件价格压力和产能释放，稳健涨价趋势预计可持续 [2]