【导读】韩国股市突然崩了 中国基金报记者 泰勒 大家好，关注一下韩国股市，突然崩了。 韩国股市暴跌 8月1日，韩国股市突然暴跌，首尔综合指数跌近4%、 领跌亚洲市场 ， 创下自4月初以来最大跌幅。原因是政府计划提高对企业和 投资者的税收，引发了对这一全球最火热股市之一的谨慎情绪。 根据韩国财政部周四公布的提案，股票持有的资本利得税起征额将从50亿韩元（约71.425万美元）降至10亿韩元，同时交易税也 将上调。此外，企业所得税最高税率将从24%上调至25%，逆转了上一届政府的减税政策。 该计划已在散户投资者中引发强烈反弹，一份要求立即撤回的全国性请愿正在快速扩散，并获得越来越多公众支持。 尽管如此，首尔综合指数今年以来仍上涨逾30%，在全球前十个主要指数中名列前茅，主要受益于新政府推动的公司治理改革乐观 情绪。此前，乐观的投资者对类似的税收调整讨论以及美国关税威胁（韩国已同意15%关税，为亚洲最低之一）大多不以为然。 首尔Timefolio投资管理公司总经理金南浩表示： "拟议的资本利得税调整将显著增加纳税投资者的数量，这令投资者感到担忧。" 今年6月上任的韩国总统李在明正寻求增加疲软的政府财政收入，以便加大 ...

公司近期在互动平台表示，与供应商建立了长期稳定的合作关系，产能储备充足。上半年研发投入达 1.03亿元，其中第二季度研发费用为0.62亿元，创下历史新高。公司持续进行技术升级和产品迭代，并 通过优化工艺流程降低生产成本。 聚辰股份7月31日股价收于74.33元，较前一交易日下跌1.68%。当日开盘价为75.20元，最高触及77.22 元，最低下探74.15元，成交量为54949手，成交金额达4.15亿元。 聚辰股份是一家采用fabless模式的芯片设计企业，专注于半导体领域。公司总部位于上海，业务涉及存 储芯片等多个细分市场。 风险提示：股市有风险，投资需谨慎。 7月31日主力资金净流出4709.68万元，占流通市值的0.4%。 ...

存储器业务的困境拖累整体业绩，DS（设备解决方案）部门的营业利润从去年同期的6.5万亿韩元暴跌 至仅0.4万亿韩元，这一85%的跌幅主要源于库存价值调整等一次性成本。 三星的核心盈利引擎芯片业务在二季度遭遇严重挫折。设备解决方案部门营业利润从去年同期的6.45万 亿韩元暴跌93.8%至4000亿韩元，跌幅高达93.8%。 芯片业务收入也从去年同期的28.56万亿韩元下降至27.9万亿韩元。财务总监Soon-cheol Park在财报电话 会议上表示，预计下半年业绩将触底反弹，随着AI和机器人技术推动的IT行业复苏而稳步改善。 在传统优势的存储芯片市场，三星正面临来自SK海力士的激烈竞争。Counterpoint Research本月早些时 候的报告显示，SK海力士在二季度已赶上三星的存储芯片收入，两家公司目前正争夺全球存储市场的 头把交椅。 特别是在高带宽存储器(HBM)这一AI计算关键芯片领域，三星明显落后于SK海力士。据报道，三星正 努力让其最新版本的HBM芯片通过英伟达的认证，但分析师预计SK海力士在HBM领域的主导地位将持 续到今年年底。 ***************END************* ...

半导体市场整体趋势 - 2024年5月全球半导体市场规模达589.8亿美元，环比增长3.55%，同比增长20% [6] - 中国大陆和亚太地区市场表现良好，北美地区企稳反弹 [6] - 2024年四季度半导体销售额反弹超过2022年高点 [8] - 1-5月中国集成电路出口1359亿个，同比增长19.5% [8] - 5月中国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.2%，集成电路产量1935亿块，同比增长6.8% [9] 晶圆厂产能状况 - 国内头部晶圆厂中芯国际、华虹集团、晶合集成8/12英寸产能全线满载 [9] - 中芯国际产能利用率从23Q1的68.1%提升至25Q1的89.6% [9] - 华虹集团产能利用率从23Q4的84.1%提升至25Q1的102.7%，连续三季超100% [9] - 晶合集成自2023年3月起持续产能满载 [11] - 科创板12家半导体设备企业中11家25Q1营收正增长 [11] 封测行业分化现象 - 头部封测厂长电科技25Q1归母净利润同比增50.39%，通富微电增2.94%，华天科技由盈转亏 [11] - 高端封装（AI/算力/存储类）需求旺盛，中小型封装厂面临原材料涨价（金价翻倍、铜价高位）但需求疲软 [12] - 部分封测厂出现增收不增利情况 [12] 芯片分销与现货市场 - 全球TOP4分销商大联大、文晔持续增长，艾睿、安富利跌幅收窄 [14] - 中国TOP5分销商中电港（+49%）、香农芯创（+243%）等25Q1营收显著增长 [14] - 芯片现货市场5月后行情转淡，7-8月传统淡季加剧低迷 [15] - 存储芯片年初价格暴涨后进入高价横盘阶段，部分型号回调 [17] 芯片厂商差异 - 模拟芯片龙头TI 25Q2营收44.5亿美元（环比+9%，同比+16%），ADI营收26.4亿美元（环比+9%，同比+22%） [20] - 功率器件和碳化硅行业低迷，碳化硅MOS价格跌至与硅MOS相近 [21] - 国内半导体上市企业中澜起科技、闻泰科技等受益高端芯片需求，35家企业中29家25H1盈利 [22] 产能紧张原因分析 - 关税波动、国补政策、工业复苏推动晶圆代工需求回流本土 [24] - ST/高通/NXP等国际厂商将订单转移至中芯国际、华虹等国内晶圆厂 [24] - 家电和消费电子补库存、工业市场复苏带动封测厂产能紧张 [25]

摘要 A 股盈利预计在 2025 年呈逐级上升趋势，与市场普遍预期存在差异， 历史数据显示扣非净利润累计增速已连续下降 15 个季度，低基数将为 2025 年业绩带来强支撑。 中报业绩预告显示，A 股亏损比例接近 2008 年金融危机后水平，预示 市场正在经历出清过程，上证 50 业绩预喜率较高，而科创 50 和创业板 指的业绩预喜率也特别高。 2025 年下半年 PPI 预计将稳定，监管层可能出台需求端维稳政策，如 大基建项目和城市更新，以支持企业盈利增速进入上行通道。 2025 年中报业绩回暖的细分行业包括生猪养殖、宠物食品、家电、轻 工消费、化学制药、CXO、电子、通信设备、计算机、游戏、汽车零部 件、军工、有色金属、氟化工、农化制品、水泥及风电等。 家电行业外销维持高增长，国内以旧换新政策提升均价，美的和格力等 重点公司净利润增长约 15%。汽车行业各车企盈利分化明显，零部件企 业盈利能力稳健。 Q&A 申万宏源对于 2025 年上市公司盈利趋势的预测是什么？ 根据申万宏源的分析，2024 年底已经确定了连续下行 15 个季度的盈利底部。 2025 年第一季度的数据超出预期，表明盈利周期的下行已经结束 ...

公司业绩表现 - 公司预计2025年上半年营业收入约为9 05亿元，同比增加1%左右 [1] - 预计归属于母公司的净利润为4000万元，较上年同期有所下降 [1] - 净利润波动主要受行业周期转换、战略性投入加码及审慎计提减值三重因素叠加影响 [1] - 二季度单季净利润比一季度实现有效改善 [2] 行业趋势 - 2024年上半年全球存储行业迎来强劲复苏周期，主流大容量存储器价格持续上涨 [1] - 利基存储器景气度同样迎来短暂的上升周期，主要由于供给收缩和需求逐步复苏 [1] - 2025年行业逐步走向平稳修复阶段，消费电子需求复苏节奏放缓 [1] 公司经营策略 - 公司灵活调整供应链策略，有效增加存货库存水位，库存维持在较高水平，存货周转率有所下降 [1] - 公司实施"存储+"战略，MCU产品及Driver等模拟类新产品推出，使得"存储+"系列产品市场份额持续提升 [1] - 公司主要存储芯片产品出货量较去年同期有所下降 [1] 研发与费用 - 公司专注于新产品研发，研发人员团队扩大，研发费用、管理费用及销售费用同比合计增长约为6000万元左右 [2] - 新产品推出后，相关收入上量尚未成规模，未能抵消费用增长对利润的不利影响 [2] 资产减值 - 公司对存货进行计提减值，本报告期确认资产减值损失金额同比增加约5800万元左右 [2] 未来展望 - 随着消费电子传统旺季到来及存储行业格局逐步优化，叠加公司新产品陆续量产交付，公司经营业绩有望迎来改善 [2]

市场表现 - 六月A股外资净流入188亿美元，远超去年全年总和 [1] - 上证指数突破3600点，半导体、银行等板块受外资青睐 [1] - 长江电力因高股息政策股价持续攀升，一个月内未见回调 [1] - 隆基绿能单晶硅片价格上涨但仍供不应求 [2] - 天齐锂业锂矿拍卖价屡创新高，买家加价10%抢购 [2] - 兆易创新等存储芯片厂商产能满负荷运转，AI服务器订单激增 [2] 政策与流动性 - 国资改革推动市场活力，国企协同合作与效率提升受政策鼓励 [1] - 央行向银行系统注入3000亿元流动性，基建项目获7350亿元资金支持 [1] - 上海国资改革会议透露华建集团将整合三家设计院 [6] - 河南煤炭企业会议强调“少挖煤、多搞氢能” [6] - 中科曙光重组方案公布后AI板块上涨 [6] 行业动态 - 光伏、锂电行业供不应求，价格持续上涨 [2] - 储能企业订单排满至三季度，宁德时代员工加班赶工 [11] - 猪肉价格回暖带动正邦科技股价上涨，但产能过剩问题未解决 [10] - 焦煤期货跳水引发钢厂减产担忧 [10] 资金流向与投资行为 - 机构投资者增持潞安环能等焦煤股，抛售水电股 [3] - 游资炒作西藏天路等雅鲁藏布江概念股，海南自贸区股票冲高回落 [3] - 六月存款减少4000亿元，证券开户数激增33%，资金流向股市 [10] - 企业贷款大幅增加，个人房贷持续萎缩 [10] - 银行理财经理推荐红利ETF，因存款利率较低 [6] 市场分化 - 上证指数跳涨0.8%，中字头股票如中国中铁开盘十分钟成交额达20亿元 [3] - 医药股恒瑞医药高开低走 [3] - 北向资金净买入减少15亿元，外资或因美联储会议撤资 [8] 科技与AI - 上海人工智能大会受关注，中科曙光、科大讯飞等技术突破预期 [10] - AI服务器订单激增，存储芯片厂商产能满负荷 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度营业收入约为90,500万元，同比增加1.00% [1] - 归属于母公司所有者的净利润约为4,000万元，同比减少70.58% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为2,600万元，同比减少82.83% [1] 主营业务表现 - NOR Flash存储芯片产品出货量较去年同期有所下降 [2] - "存储+"战略稳步实施，MCU产品及Driver等模拟类新产品推出，市场份额持续提升 [2] - 研发费用、管理费用及销售费用同比合计增长约6,000万元 [2] - 新产品收入尚未成规模，未能抵消费用增长对利润的不利影响 [2] - 存货库存水位增加，存货周转率下降，计提减值导致资产减值损失同比增加约5,800万元 [2] 非经常性损益影响 - 政府补助增加的其他收益金额同比增加约1,500万元 [2] - 持有的华大九天战略配售股票投资收益同比增加约1,800万元 [2]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是一家IC设计公司，深耕存储芯片和微控制器，产品主要包括存储芯片、微控制器和传感器，2024年存储芯片营收占比70.61%，微控制器占23.19%，传感器占6.09% [5] - Serial NOR Flash公司排名全球第二，积极布局DRAM利基市场，大厂向DDR5和HBM迁移产能，公司有望提升利基型DDR4市占率 [5] - 积极扩展汽车客户，车规类NOR Flash有望延续增长，目前汽车领域收入占比不足10%，预计车规NOR Flash将保持较高增速 [5] - 端侧AI、机器人等新兴应用领域打开未来成长空间，AI眼镜出货量增长有望提升存储产品需求量，公司可覆盖人形机器人超50颗MCU需求 [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为14.59/19.88/25.72亿元，对应7月23日股价PE分别为53/39/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 报告相关目录总结 公司基本数据 - 最新收盘价116.99元，一年内最高/最低价147.22/63.79元，市盈率68.61，市净率4.63，总股本6.64亿股，总市值776.88亿元 [1] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|73.56|27.69%|11.03|584.21%|1.66|70.47| |2025E|93.72|27.41%|14.59|32.35%|2.20|53.24| |2026E|116.21|23.99%|19.88|36.23%|2.99|39.08| |2027E|139.44|19.99%|25.72|29.40%|3.87|30.20|[3] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12434.80|14161.22|16099.08|18533.75| |非流动资产|6794.04|6764.63|6713.36|6640.52| |资产总计|19228.83|20925.85|22812.44|25174.27| |流动负债|2330.51|2866.33|3170.90|3485.58| |非流动负债|219.55|219.55|219.55|219.55| |负债合计|2550.05|3085.87|3390.45|3705.13| |少数股东权益|180.27|180.27|180.27|180.27| |归属母公司股东权益|16498.51|17659.70|19241.72|21288.87| |负债和股东权益|19228.83|20925.85|22812.44|25174.27|[6] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2032.23|1163.96|1883.74|1990.44| |投资活动现金流|-669.34|-185.14|-186.76|-188.76| |筹资活动现金流|480.38|-153.99|-260.24|-357.94| |现金净增加额|1973.27|824.83|1436.73|1443.73|[6] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7355.98|9372.09|11620.76|13944.01| |营业成本|4560.62|5798.48|7223.57|8668.27| |税金及附加|31.25|39.81|49.36|59.23| |销售费用|370.91|419.12|461.04|507.14| |研发费用|1122.39|1234.63|1358.09|1493.90| |管理费用|491.16|550.10|605.11|665.63| |财务费用|-442.52|-144.05|-145.69|-167.35| |资产减值损失|-172.14|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|-0.28|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|17.92|50.00|50.00|50.00| |营业利润|1011.35|1603.99|2199.28|2847.19| |营业外收入|8.69|20.08|11.81|13.53| |营业外支出|2.38|2.70|2.26|2.44| |利润总额|1123.66|1621.37|2208.83|2858.28| |所得税|22.78|162.14|220.88|285.83| |净利润|1100.88|1459.23|1987.95|2572.45| |少数股东损益|-1.66|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|1102.54|1459.23|1987.95|2572.45| |EBITDA|1522.19|1885.92|2496.86|3169.88| |EPS（元）|1.66|2.20|2.99|3.87|[6] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入|27.7%|27.4%|24.0%|20.0%| |成长能力：利润总额|800.7%|44.3%|36.2%|29.4%| |成长能力：归属母公司净利润|584.2%|32.4%|36.2%|29.4%| |获利能力：毛利率|38.0%|38.1%|37.8%|37.8%| |获利能力：净利率|15.0%|15.6%|17.1%|18.4%| |获利能力：ROE|7.0%|8.5%|10.8%|12.7%| |获利能力：ROIC|6.8%|8.1%|10.3%|12.2%| |偿债能力：资产负债率|13.3%|14.7%|14.9%|14.7%| |偿债能力：净负债比率|-49.3%|-50.8%|-54.0%|-55.6%| |偿债能力：流动比率|5.34|4.94|5.08|5.32| |偿债能力：速动比率|4.33|3.83|3.91|4.01| |营运能力：总资产周转率|0.41|0.47|0.53|0.58| |营运能力：应收账款周转率|45.11|37.79|42.92|42.41| |营运能力：应付账款周转率|7.38|7.38|7.38|7.38| |每股指标：每股收益|1.66|2.20|2.99|3.87| |每股指标：每股经营现金|3.06|1.75|2.84|3.00| |每股指标：每股净资产|25.11|26.87|29.25|32.33| |估值比率：P/E|70.47|53.24|39.08|30.20| |估值比率：P/B|4.66|4.35|4.00|3.62|[6]

核心观点 报告围绕宏观策略、金融固收、行业公司等多领域展开研究，涉及主动偏股基金持仓分析、关税对美国影响、半导体等行业展望及多家公司业绩与前景评估，为投资决策提供多维度参考[25][33][51]。 宏观策略 主动偏股基金25Q2重仓股分析 - 公募基金25Q2前五大主动加仓行业为通信、医药生物、非银、银行和军工，主动减仓方向主要是食品饮料和汽车[25]。 - 下游消费增配，中游制造回落明显，各行业仓位有不同变化[25][26][27]。 - 电子、医药生物、电力设备超配比例为全行业前3，部分行业处于历史特定位置[28]。 中观景气度高频跟踪及运用 - 本周煤炭、钢铁等行业整体呈上行趋势，石油石化、环保等行业整体呈下行趋势[11][30]。 - 截至2025年7月20日，各行业有值得关注的景气度数据，如汽车半钢胎开工率等[11][30][31]。 - 行业配置建议重视恒生互联网，7月以稳应变，谨防过热[16][32]。 金融固收 关税对美国通胀和财政影响 - 特朗普宣布或威胁的关税政策分4部分，今年以来美国平均有效关税税率上升，分国家和行业有不同表现[33]。 - 关税影响美国通胀，不同品类商品关税承担方不同，完全靠关税收入补上赤字增量难度大，但可缓解赤字问题[3][34][35]。 利率专题：如果下半年不降息 - 上半年流动性形成新叙事，降息需考虑货币扩张与物价关系、利率传导机制和货币政策动态平衡[36]。 - 下半年降息不确定性增加，需关注7月政治局会议信号，不同货币政策节奏对流动性和债市有不同影响[39][40]。 成分券“超涨”了多少bp - 本周债市震荡，信用配置价值显现，科创债ETF带动成分券抢配行情[41][42]。 - 部分成分券“超涨”幅度不同，后市成分券需关注调整和重定价风险，可择机关注非成分券[42]。 行业公司 鲁泰A - 25H1归母净利因出售交易性金融资产等增加，持续推进海外产能建设，订单稳定[44]。 - 关注关税进展，多策略对冲风险，调整盈利预测，维持“买入”评级[45][46]。 和誉 - B - ABSK011在初治和经治HCC患者中展现临床潜力，在1L和2LHCC适应症上有优势，已进入注册性临床试验阶段[47][48]。 - 和誉在研管线丰富，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级[49]。 半导体 - 半年报业绩预告显示各板块业绩增长，存储芯片涨价周期启动，3季度展望乐观[51][53]。 - 建议关注设计板块、设备材料等领域，推荐江波龙等公司[54][55][57]。 航天装备 - 欧洲启动新一轮弹药备货，我国弹药需求有望长期维持高景气度，产业链有望迎来业绩和估值“双击”[6][58][59]。 - 建议关注总装、硝化棉等环节相关公司[60]。 建筑材料 - 水泥上半年业绩大幅改善，政策预期升温有望催化估值端继续修复，短期价格下降空间有限，8月有望提涨[63][64]。 - 本周重点推荐中材科技等公司[8][64]。 港股周报 - 南向资金重点加仓美团等，看好AI在应用侧的商业化进展、智能驾驶发展及IP经济板块机会[65][66]。 - 建议关注互联网、新消费、智驾、Web3等领域相关公司[66][68]。