事件背景 - 同程旅行股价于7月28日下跌10.94% 主要受航旅纵横上线民航官方直销平台功能影响 [1] - 航旅纵横整合超37家国内航司官方购票渠道 提供直销机票比价和购买服务 平台不收取机票代理费 [1] - 航旅纵横用户基数超过1亿 与携程月活数量接近 [1] 市场担忧 - 市场担心航旅纵横直销模式可能分流OTA机票业务 因其承诺无捆绑销售且票价更优惠 [1] - OTA机票收入主要依赖服务费及辅营产品 分流可能对收入和利润造成不利影响 [1] 竞争格局分析 - 旅游出行为低频消费 商旅客群价格不敏感 休闲客群受节假日限制且重视消费保障和出行体验 [2] - OTA平台的C端服务需长期积累 短期难以被颠覆 [2] - 航旅纵横实测航班班次少于OTA平台 票价优势不明显 添加辅营产品后优势进一步削弱 [2] - 航旅纵横主要功能为航班动态查询和值机选座 购票月活用户有限 品牌认知需培育 [2] - OTA具备酒店、交通和旅游复合生态 机票主要作用为引流 核心盈利产品在酒店住宿 [3] - OTA可通过解绑强制辅营产品和降低机票take rate应对竞争 住宿和旅游业务可补充机票下滑 [3] 业务影响评估 - 同程旅行2024年机票业务收入贡献约23% 其中国内机票更低 利润贡献则更低 [3] - 即便GMV层面受扰动 对最终利润影响相对有限 [3] - 维持2025年全年33~34亿元经调整利润预期 [3] 财务展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为206亿元、231亿元、259亿元 同比增长19%、12%、12% [4] - 预计GAAP净利润分别为26亿元、31亿元、36亿元 同比增长30%、19%、18% 对应PE为17倍、14倍、12倍 [4] - 预计NON-GAAP净利润分别为33亿元、39亿元、45亿元 同比增长20%、18%、15% 对应PE为13倍、11倍、10倍 [4]