行业投资评级 - 报告对交通运输物流行业中的航空板块给予“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 2026年1-2月航空业呈现旺季供需紧张格局，带动票价同比上涨，行业进入客座率与票价同步提升阶段 [7][10] - 中东地缘冲突升级导致国际油价冲高，预计4月国内航线燃油附加费上涨将带动机票价格被动上涨，这既是成本传导挑战，也是测试行业提价弹性的机遇，需关注涨价后客座率的需求反馈 [7][39] 根据目录分项总结 1 2026年1-2月旺季供需紧张，票价同比上涨 - **行业整体供需**：2026年1-2月，A股六家上市航司合计可用座位公里（ASK）同比增长5.1%，收入客公里（RPK）同比增长6.9%，需求增速高于供给增速 [7] - **国内航线表现**：六航司国内ASK/RPK同比分别增长3.2%/4.7%，客座率达86.7%，同比提升1.3个百分点，较2019年同期提升2.8个百分点 [7][11] - **国际航线表现**：六航司国际线ASK/RPK同比分别增长9.0%/12.4%，客座率同比提升3.1个百分点，较2019年同期提升1.1个百分点，国际ASK/RPK已恢复至2019年同期的114.3%/115.3% [7][14] - **国际航线结构**：亚太区域呈现阶梯式复苏，东南亚的马来西亚、新加坡、越南航班量已大幅超越2019年同期水平，而美国航班量仅恢复至2019年同期的30.6% [17] - **运营效率与票价**：1-2月行业飞机利用率8.5小时，同比基本持平；国内经济舱含/扣燃油附加费票价同比均增长1.8%，携程数据显示2月国内/国际机票价格同比分别上涨19.9%/14.1% [7][10] 2 2026年2月六航司环比上月净退出4架飞机 - **行业机队规模**：2026年2月底，六家A股上市航司合计管理飞机3377架，环比净减少4架（下降0.1%），较2019年底累计增长14.9% [7][22] - **分航司机队变动**： - 中国国航：净增加0架，引进1架B737系列，退出1架A320系列 [23][24] - 中国东航：净减少2架，无引进，退出2架A320系列飞机 [23][27] - 南方航空：净减少2架，引进1架C919，退出2架B737系列和1架A321系列飞机 [23][29] - 海航控股：净增加0架，引进1架B737-8，退出1架A330 [23][32] - 春秋航空：净增加0架，无引进与退出 [23][35] - 吉祥航空：净增加0架，无引进与退出 [23][37] 3 投资建议 - **核心逻辑**：中期紧供给逻辑不变，看好供需差向提价传导，行业自2024年以来客座率持续改善，2026年需求结构已基本可比，随着居民消费意愿回升，提价弹性有望显现 [7][39] - **近期催化**：中东地缘冲突导致新加坡航油价格升至200美元/桶以上，预计将传导至国内航空煤油出厂价，进而推动4月国内航线燃油附加费上涨，带动机票价格被动上涨 [7][39] - **关注点**：油价上涨带动的票价提升是“机遇挑战并存”，需密切关注涨价传导后客座率的需求反馈，若客座率下降有限则意味着行业具备更大的提价弹性 [7][39] 重点公司预测与评级 - 报告覆盖的六家主要航司中，除海航控股未给予评级外，其余五家（中国国航、中国东航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空）均获得“推荐”评级 [2] - 报告提供了各公司2025-2027年的盈利预测（EPS）及基于2026年3月17日股价的市盈率估值 [2]

行业动态：三大航空公司推出维护旅客权益新政策 - 中国国际航空、中国东方航空、中国南方航空相继发布公告，推出旨在维护旅客权益的新政策，核心是票价波动免费退票和客票验证 [1] 中国国际航空 (国航) 政策要点 - 提供客票与票价税费查验服务，旅客可通过“中国国航”App或小程序实名注册后查询，若结果不符可反馈，查实后将退还差价并对涉事单位严肃处理 [2] - 通过官方App或小程序购买国内单程直达客票的旅客，若在其他渠道发现同一行程更低价，可在规定时间内为原客票申请免费退票 [2] - 注册或登录官方渠道购票的旅客，可享受“2+2+2”安心购票保障，即每年2张国内无理由退票券、2张国际及地区无理由退票券以及2小时免费/优惠退票权益 [2] 中国东方航空 (东航) 政策要点 - 提供“客票验证”功能，旅客购票后可通过官方App或小程序验证客票真伪及票价税费，若发现不符可通过App反馈或拨打客服热线，查实后将退还差价损失并追责涉事单位 [4] - 推出“票价波动退票功能”，购票后如原购票渠道机票降价，在24小时内在同一渠道重购新票，符合条件的原客票可免费退票 [4] - 提供“2小时全额退”功能，购票后2小时内且航班起飞12小时前，通过官网或App使用此功能，符合条件的客票可享受180天内两次免费退票权益 [4] 中国南方航空 (南航) 政策要点 - 旅客购票后可通过官方App或小程序验证行程和票价，若发现价格与行程单不一致、多收退改费、对免费服务加收费等问题可反馈，核实后公司将直接支付差价损失 [6][8] - 旅客在官方渠道购买国内客票后，若发现票价降低，可在出票后24小时内提出申请，公司在旅客购买新票后将为原客票办理免费退票 [6][8] - 公司重申重视旅客权益保护，并详细列出了客票验证、问题反馈及票价降低处理的具体操作指引和规则附件 [7][8][9][10]

三大航出台新规与行业销售乱象背景 - 三大航在3月15日前夕集体出台维护消费者权益新规 这是航司连续第二年针对“机票陷阱”进行整治 [3] - 新规核心内容为：旅客购票后24小时内 若发现同一行程更便宜机票 可在原购票渠道免费退旧票、购新票 东航、南航、国航均明确了类似条款 [3] - 此举背后是行业内持续多年的机票销售乱象 以及航司为夺回机票销售渠道和定价权所做的努力 [4] 机票销售乱象的具体表现与根源 - 在黑猫投诉等平台 机票投诉高居不下 重点包括“机票价格与行程单不一致”、“多收退改手续费”、“对免费特殊服务加收费用”等 [8] - 乱象根源在于OTA平台的供应商模式及监管困难 OTA平台为维持比价优势和产品丰富度 引入大量机票代理 但全面监管效果不理想 只能采用抽查方式 [11] - 违规票代主要操作手法包括：销售用积分兑换的“0元”票并加价出售 或通过补贴低价票吸引购买 再设置高额退改签费用牟利 [8] - 尽管民航局自2016年起就明令禁止代理额外加收服务费及恶意篡改价格 但乱象依然屡禁不止 [11] 航司的应对措施与渠道博弈 - 航司连续两年在公告中提示客票验真、票价税费查询流程 并承诺查实后退还差价、追责涉事单位 以打击违规代理 [8] - 部分航司尝试通过出台“白名单”要求OTA控制供应商数量 或提出取消供应商模式 但未得到实质性响应 [11] - 航司持续努力吸引旅客转向直销渠道 如在官网和APP上为会员提供进一步价格优惠 三大航甚至开启机票互售 让会员能在自家APP购买其他航司机票 [13] - 此次“买贵即退”新规 除了回应旅客诉求 也是向消费者传递“最便宜而靠谱的机票在官方直销渠道”的信号 [13] 当前销售渠道格局与未来挑战 - OTA平台目前仍占据国内机票销售7成以上的份额 航司暂时无法失去该渠道 因此难以根治乱象 [13] - 航司通过推出“2小时全额退”、无理由退票券等权益 改善官方APP的订票体验 旨在与OTA竞争 [15] - 然而 与OTA平台相比 航空公司官网或APP在IT技术和旅客服务方面存在差距 有时甚至影响基本交易体验 仍有诸多需要改进之处 [15] - 未来消费者选择购票渠道 最终取决于价格和用户体验的双重投票 [15]

2026年春运民航市场表现 - 2026年春运期间，全国民航累计运输旅客9439万人次，日均236万人次，比2025年春运同期增长4.6%；保障航班75.9万班，日均1.9万班，旅客量和航班量均创历史同期新高[3] - 广州白云机场在为期39天的春运中累计接送旅客1019万人次，成为全国首个春运旅客吞吐量超过千万的机场，创历史纪录[3] - 上海浦东机场在40天春运中的旅客吞吐量达1009.9万人次，航班起降6.4万架次，航班量与客流量均创历年春运最高纪录[3] 市场呈现“量价齐升”格局 - 2026年春运期间，国内经济舱平均票价（含税）达909元，同比2025年春运增长3.9%，改变了疫情后节假日“旺丁不旺财”的局面[3][8] - “量价齐升”的背后是旅客需求增幅大于运力增幅：旅客量同比增长4.6%，航班量仅同比增长2.7%[9] - 票价呈“中间高、两头低”的哑铃型结构，且2026年票价波动更为剧烈，反映出航空公司押注节中黄金周、在节前节后让利的市场策略[8] 热门出行目的地分析 - 国内客流集中在北京、上海、广州、成都等枢纽机场，以及东北、海南等冰雪游、避寒游热门目的地机场[4] - 海南全岛封关后首个春运旅游热度攀升，以三亚机场为例，春运期间保障航班起降1.8万架次，运送旅客超过357万人次，航班架次与旅客吞吐量同比分别增长1.0%和4.6%[4] - 国际出行集中在“五小时飞行圈”，热门目的地包括泰国、韩国、新加坡、马来西亚、澳大利亚、越南、俄罗斯等；乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国旅客量增速较快[4] - 国际出港目的地集中于东南亚地区，航班占比接近50%，泰国重回第一；日本航线航班量大幅下降50.2%，马来西亚、越南、印尼、老挝等东南亚国家航班有较高增长[4] - 春运期间中国境内通往日本航班整体取消率达49%，上海浦东机场是主要赴日机场（航班占比近50%），其春运累计取消出港航班1550班次[5] 用户结构与市场趋势 - 假期乘机用户结构呈现高品质和年轻化趋势，在不少平台上，预订国内机票头等舱和商务舱的国内首乘用户数量在增长[9] - 中国东方航空数据显示，“冰雪游”航线（如哈尔滨、长春、长白山、阿勒泰）领跑春运市场；国际及地区热门航线集中在韩国、新加坡、马来西亚、澳大利亚等地，往返墨尔本、莫斯科、伦敦、曼谷、首尔、清迈及港澳等航线客座率高[4] 行业监管与定价环境 - 民航局将“规范航空运输市场价格行为”纳入工作重点，并在2025年多次提出加强价格监测和监督检查，要求航空公司加强价格自律，稳定价格水平[9] - 2026年春运期间，即使在春节后不少航线机票价格“跳水”，不含税票价最低也未低于200元，这与民航局持续整治“内卷”、限制航空公司过度低价有关[9] - 民航局在2026年工作会议上透露，将研究制定旅客运输成本调查办法，探索建立运价监测预警联动机制，并协调加强销售网络平台监管[9] - 民航局正在向航空公司收集相关数据，以测算不同航线的成本情况，为接下来的“运价监测预警”提供依据，防止以低于成本价开展恶性竞争[10]

2026年2月美国CPI数据解析 - 2026年2月美国CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.5%，均持平于预期和前值 [1][6] - 整体通胀呈现韧性放缓特征，CPI环比0.3%，核心CPI环比0.2% [6] 核心商品通胀反弹 - 2月核心商品价格环比增速反弹至0.1%，前值为0% [2][8] - 受关税传导影响，进口敏感品类价格显著上涨：家电环比+3.1%，服装环比+1.3%（为2018年9月以来最大单月涨幅），娱乐用品环比+0.4%，体育用品环比+0.7% [2][11] - AI应用火爆背景下，软件商品价格环比大幅上升6.5% [2] - 二手车价格环比回落0.4%，但关税对新车进口零部件成本的传导预计将在未来2-3个月推升新车和二手车价格 [2][12] 核心服务业通胀放缓 - 2月核心服务价格环比增速放缓至0.3%，前值为0.4% [3][13] - 住房通胀显著降温：住房指数环比+0.2%，其中业主等价租金（OER）环比+0.2%，主要居所租金环比仅+0.1%，为2021年1月以来最低单月读数 [3][15] - 剔除房租外的核心服务价格环比增0.3%，显示粘性仍存，医疗保健服务价格环比+0.6%，机票价格环比+1.4% [3][13][14] PCE通胀面临的上行风险 - 由于PCE通胀中商品权重（约38%）显著高于CPI（约25%），核心商品通胀的回升对PCE的推升效应将被放大 [2][12] - 基于2月CPI数据，克利夫兰联储预计2月PCE环比为0.3%，前值为0.2% [2] - 预计2月核心PCE环比可能在0.25-0.30%区间，高于市场目前0.2%的一致预期 [12] 未来通胀前景与上行风险 - 预计未来3个月核心CPI同比中枢将位于2.6%–2.9%之间，风险不对称偏向上行 [4][15] - 主要上行风险包括：1）地缘冲突主导的能源价格冲击尚未完全显现，其“第二轮效应”将向核心商品与服务传导 [4][17]；2）关税成本的传导仍在继续，商品通胀未见顶 [4]；3）劳动力市场呈现“量缩价坚”特征，2月非农时薪同比+3.8%，与2%通胀目标不兼容 [14][15] - 住房分项（占CPI权重约36%）的持续降温将形成主要的下行对冲力量 [4][15] 地缘冲突与能源价格冲击 - 2月28日伊朗战争爆发后，WTI原油价格一度从战前的67美元/桶飙升至120美元/桶，虽后回落至90美元附近，但中枢已系统性抬升 [17] - 能源成本将通过石化产业链原料成本和物流运输附加费两条路径向核心商品传导 [17] - 在服务业端，能源成本主要通过交通运输服务（如航空燃油占航司成本25%–30%）及其他能源密集型实体运营费用传导，提价具有粘性 [18] 市场反应与资产表现 - 市场对美联储降息预期已相对弱化，FED WATCH显示下一次降息时点为7月，年内仅降息1次 [5][19] - 美债收益率上行：2年期美债收益率升7bp至3.64%，10年期美债收益率升6bp至4.21% [5] - 美元指数回升至99.26，美股走弱：道指跌0.68%，标普500跌0.3%，纳指微涨0.09%，小盘股指数Russell 2000跌0.42%，纳斯达克中国金龙指数跌0.77% [5][19] - 板块表现分化：跑输大盘的板块包括私募股权、金融数据、铜、贵金属矿商、航空、卡车运输等；跑赢大盘的板块包括软件、半导体/存储、能源、工程与建筑等 [5][19]

国际油价剧烈波动与航空业成本传导 - 国际油价在周一飙升突破110美元/桶后，周二又暴跌逾11%，创下2022年以来最大单日跌幅 [2] - 全球燃油市场出现前所未有的大波动，航空公司开始上调燃油附加费并预警提高票价 [3][10] 航空公司燃油附加费调整机制与案例 - 航油采购成本是航空公司的第一大成本构成，与机票定价及燃油附加费实施联动机制 [6] - 国内航司国际航线燃油附加费调整不定期，国内航线每月调整一次，以国内航空煤油综合采购成本为基准，低于5000元/吨时停收，超出基准部分的20%由航司自行消化，旅客承担80% [6] - 香港航空宣布自3月12日起上调燃油附加费：中国香港飞往中国大陆从185港元增至190港元，飞往亚洲短途航班从162港元增至212港元，飞往欧美、非洲、中东长途航班从589港元增至739港元 [6] - 印度航空宣布分三个阶段上调其国内和国际航线的燃油附加费，日本航空正考虑对国内航班征收燃油附加费 [6] - 国内航线燃油附加费上一次调整在1月5日，800公里(含)以下航段收取10元，800公里以上航段20元，分别较前一个月下调10元和20元，下一个调价窗口在4月5日 [7] 航空公司票价调整预警与行动 - 新西兰航空已将国内航线经济舱票价上调10新西兰元，短途航线上调20新西兰元，长途航线上调90新西兰元，并称若冲突持续可能进一步调价 [10] - 美联航首席执行官警告，与中东冲突相关的油价上涨可能很快推高机票价格，并可能影响第二季度财务业绩 [10] 中欧直飞航线供需紧张与票价飞涨 - 在中国始发的国际航线上，中欧直飞航线因中东航线受挫而票价飞涨 [10] - 最近一周中欧直飞航线延续高票价，部分航班经济舱已售罄，例如3月12日北京-巴黎法航直飞经济舱最低26243元，国航直飞机票已售罄 [11] - 中欧直飞机票遭疯抢与中东航线按下暂停键有关，此前大量通过阿联酋航空、卡塔尔航空等中转飞欧洲的乘客转向直飞航线 [13] 中东航线恢复缓慢与枢纽连通度下滑 - 中东航班网络仍处“半恢复”状态，土耳其伊斯坦布尔接替部分中转功能，卡塔尔多哈枢纽连通度断崖式下滑 [13] - 海湾传统中转枢纽中，迪拜机场的执行恢复度约32.5%，阿布扎比机场约17.8%，多哈机场仅约1.6% [13]

2026.03. 11 本文字数：1332，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财 经 陈姗姗 国际油价在周一飙升突破110美元/桶后，周二又暴跌逾11%，创下2022年以来最大单日跌幅。 面对全球燃油市场前所未有的大波动，有航空公司开始上调燃油附加费，还有航空公司称将提高票价。 而随着中东航线恢复缓慢，中欧直飞航线更是一票难求，票价飞涨。 国际线燃油附加费率先上调 航油采购成本是航空公司的第一大成本构成，并且也是机票定价的重要考量因素，而旅客每次飞机出行要交付的燃油附加费，也是与航油价格实施联动 机制。 为了应对燃油价格的上涨，航空公司普遍会通过上调燃油附加费的方式。对于国内航司来说，其国际航线的燃油附加费调整不定期，国内航线每月调整 一次。 最先官宣上调燃油附加费的香港航空，计划于3月12日生效全新的燃油附加费收取标准：由中国香港飞往中国大陆的燃油附加费从185港元增加到190 港元；由中国香港飞往亚洲的短途航班由162港元增加至212港元；飞往欧美、非洲、中东地区的长途航班由589港元增加到739港元。 上一次调整国内航线燃油附加费是今年1月5日，当时800公里(含)以下航段收取燃油费10元，800公里以 ...

2月份通胀数据整体述评 - 2月份物价继续改善且超预期，CPI同比从0.2%升至1.3%，为近三年来最高，预期为0.9% [2] - 核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月平均为1.3%，升至2020年以来的最高值 [2][8] - PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，预期为-1.2% [2] - 剔除春节扰动后，估算1-2月份的GDP平减指数约为0%，而去年四季度为-0.6%，去年全年约-0.9% [2][8] CPI环比表现与结构 - CPI环比上涨1%，1-2月合计上涨1.2%，涨幅高于过去5年同期均值的0.9% [20] - 环比偏强的类别包括：出行娱乐及居民服务相关价格大涨，如机票价格上涨31.1%、租车上涨24.7%、旅行社收费上涨15.8%、宾馆住宿上涨7.3% [2][24]；耐用品中的汽车、手机、金饰品（环比上涨6.2%）价格上涨 [2][23]；汽油价格上涨3.1% [2][22]；医疗服务价格连续11个月上涨，月均上涨0.32% [2][24] - 环比偏弱的类别包括：食品价格环比上涨1.9%，但涨幅低于过去5年同期均值的2.8% [2][20]；耐用品中的家电价格环比下跌1.1% [2][23]；非耐用品中，酒类价格环比下跌1.1%，跌幅明显超季节性（季节性为-0.2%） [2][23] CPI超预期的原因分析 - CPI超预期主要由核心CPI贡献，剔除春节扰动，1-2月核心CPI环比平均为0.5%，大幅高于过去5年同期均值的0.2% [3][8] - 核心CPI超季节性上涨的0.3个百分点中，主要由“竞争性领域服务”价格拉动，贡献约0.26个百分点 [3][8] - 竞争性领域服务价格超季节性上涨的原因：一是确定的临时性因素，即春节假期较长导致消费需求集中释放 [3][9]；二是可能的中期因素，即政策支持服务消费、资产负债表修复可能带来服务业涨价的逐步修复，2022-2025年该领域价格年均涨幅为1%，低于2017-2019年的2%，存在修复空间，但此因素仍需后续观察确认 [3][9] PPI超预期的原因分析 - PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨，明显超出市场预期的0.1% [4][11] - 超预期原因一：输入性因素拉动较大，原油相关行业对PPI环比的拉动约0.11个百分点，有色相关行业（考虑铜价影响）拉动约0.36个百分点 [4][11][28] - 超预期原因二：中游制造供需持续改善，价格上涨趋势延续，中游制造PPI环比约0.4%，连续4个月上涨，近两个月涨幅已接近2013年有数据以来历史高点（分位数97%） [4][12] - 中游制造价格上涨验证了此前关于PPI回升的核心假设，目前其需求和投资增速轧差还在上行，价格涨势或有望延续 [4][12] 通胀数据的宏观启示 - 从中游制造PPI上涨（已验证）和CPI服务涨价（持续性待验证）两条线索看，今年物价总水平可能具备内生修复动能 [5][12] - 政府工作报告中提到的“推动价格总水平由负转正”有望实现，名义增长或触底改善 [5][12] - 在油价暴涨影响下，PPI同比有可能在3月份转正 [5] 通胀数据扩散情况 - CPI方面：以21个二级项目观察，2月环比涨价的项目比例从48%升至52%，处于2016年以来同期的56%分位，回升至历史平均水平 [33] - PPI方面：截止1月份（2月数据未全），40个行业中价格上涨的行业个数从13个升至19个，处于2020年有数据以来的65%分位，环比涨价比例明显回升 [36]

2月PPI与CPI数据超预期表现 - 2月中国PPI和CPI数据双双超出市场预期，分别比Wind一致预期高出0.3和0.4个百分点 [1] - PPI超预期的核心驱动因素为有色与原油价格强势上涨带来的输入型因素，化工与电子涨价同样表现突出 [1] - 据估算，2月有色冶炼、化工、计算机通信、石油开采分别影响PPI环比上涨0.32、0.08、0.08、0.04个百分点 [1] 核心价格驱动因素分析 - CPI超预期除“春节错位”因素外，服务业（机票、租车、旅行社、酒店住宿）价格上涨、原油和黄金价格上涨也是核心驱动因素 [1] - 当前美伊地缘局势波动下，原油价格或存在持续上涨动能 [1] - 据估算，布伦特原油价格每上涨1%，可能影响中国PPI上涨约0.04至0.05个百分点，影响CPI上涨0.01至0.02个百分点 [1] 对后续趋势及政策的判断 - 预计PPI同比转正的时点或将因价格因素而进一步提前 [1] - 货币政策方面，预计中国央行不会因为石油的供给冲击涨价而收紧货币政策，更重要的是观察需求侧的变化 [1]

通胀数据核心表现 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，高于前值的0.2% [1][4] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，高于前值的-1.4% [1][4] - 按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟的月度平减指数为0.42%，是36个月以来首度转正，比预期提前一个月 [1][4][5] 价格拐点的标志性意义 - 月度模拟平减指数于2023年3月转负（-0.58%），2023年6月同比-2.16%为最低点 [7] - 经历第一轮修复后，2024年7月几乎接近转正（-0.02%），但受地产调整、新能源产业产能集中形成等因素影响再度下行 [1][7] - 2025年7月之后，在“反内卷”的积极影响下逐步好转，2026年初叠加全球大宗品价格上行影响 [1][7] CPI环比与分项结构分析 - 2026年2月CPI环比1.0%，与春节分布相似的2015、2018、2024年相比整体未超季节性 [7][8] - 服务价格环比1.1%高于其他可比年份（2015年0.9%、2018年1.0%、2024年1.0%），具有超季节性特征，与春节“长假效应”下居民出行活跃有关 [7][10] - 出行相关消费：机票、旅行社收费环比分别上涨31.1%和15.8% [10][11] - 金饰品价格受国际金价影响环比上涨6.2% [10][12] - 交通工具用能源价格受原油价格影响，7个月以来首次环比上涨2.8% [10][13] - 小汽车价格连续第三个月环比小幅上涨，2月环比上涨0.1% [10][14] - 家用器具价格环比下降1.1%，可能与春节促销集中有关 [10][15] - 猪肉价格环比上涨4.0%，为第二个月上行，但2月底以来高频数据显示价格季节性再度回落 [10][16] - 租赁房房租、酒类价格环比继续下降 [10] PPI环比与行业分化 - PPI环比上涨0.4%，为连续第五个月正增长 [2][17] - 从大类看：采掘工业环比上涨1.2%，加工工业环比上涨0.6%，耐用消费品环比上涨0.3%，原材料工业环比上涨0.2%；食品行业环比零增长；衣着类环比下降0.4%，一般日用品环比下降0.2% [17][18] - 上涨行业包括：一是有色系列（有色金属采掘环比上涨7.1%，有色金属加工环比上涨4.6%）；二是石油化工系列（石油开采环比上涨5.1%，石油煤炭制品加工环比上涨0.4%，化学原料及制品环比上涨1.3%）；三是AI革命带动下的计算机通信电子行业（环比上涨0.6%）；四是成本上升及“反内卷”影响下的电气机械行业（环比上涨1.2%） [2][17][18][19] - 煤炭开采（环比下降0.5%）、非金属矿制品（环比下降0.2%）价格在2月环比下行 [2][20] - 目前尚未形成从上游涨价传递至消费品价格普遍好转的典型通胀 [2][17] 未来通胀展望与驱动因素 - 3月通胀数据展望有利：一是原油价格3月涨幅较大，布伦特原油价格从2月底的72.5美元/桶升至3月6日的92.7美元/桶，中枢大概率高于2月 [23][24]；二是南华工业品指数环比继续上行（2月均值3656，3月以来均值3902） [23][25]；三是价格基数优势逐步释放；四是广义财政呈现稳投资倾向（如政策性金融工具扩容、单列专项债额度），有利于建筑业和工业品价格 [23] 宏观与资产交易逻辑 - 短期内市场受地缘政治影响，处于“避险交易”和“事件交易”为主的状态 [3][25] - 从历史规律看，外生冲击的影响脉冲最终会边际减弱，目前阶段应逐步准备“修复交易”和“新主线交易” [3][25] - 物价是“新主线交易”的驱动线索之一，本轮价格周期的变化值得进一步跟踪和关注 [3][25]