房地产行业与万科债券事件 - 万科于2025年12月10日召开债权人会议审议"22万科MTN004"展期事项该债券发行总额20亿元票面利率3%本金兑付日为2025年12月15日公告后首个交易日公司股票及债券价格均下跌[2] - 截至2025年11月13日万科已偿还195.71亿元境内公开债境内存续公司债和中票13只余额203.16亿元境外美元债2只余额13亿美元除上述债券外另有37亿元中票于12月底到期2026年4-7月有100亿元境内债到期[2] - 2025年2-11月万科大股东深铁集团累计向其提供借款接近300亿元用于偿还公开市场发行的债券本金与利息[2] - 2025年10月商品房销售面积和销售额当月同比分别下降18.8%和24.3%新开工、施工、竣工面积同比分别减少29.5%、9.4%和28.2%行业需求疲软基本面深度调整[3] - 2025年1-11月地产债发行5936.81亿元偿还6246.81亿元净融资-309.28亿元非违约地产债存量规模约1.15万亿元其中到期收益率在2.3%以上的约4427亿元占比38.4%行权剩余期限在3年以内的约1.03万亿元占比89.6%[4] 公用事业与电力市场 - 2025年12月江苏集中竞价交易电价回落至0.340元/度（11月为0.356元/度）安徽机制电价为0.38元/度预计南方电价跌幅有限北方部分省市电价可能上涨[7] - 截至2025年10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦同比增长17.3%其中光伏/风电/核电/火电/水电装机容量分别为11.4/5.9/0.62/15.15/4.44亿千瓦同比分别增长43.8%/21.4%/7.6%/6.0%/3.0%[7] - 2025年前10月全国规上工业企业利润总额5.95万亿元同比增长1.9%其中采矿业/制造业/电热气水行业利润同比分别变化-27.8%/+7.7%/+9.5%[7] - 煤电发电业务2021-2024年净亏损263亿元预计2025年底扭亏但供热业务"十四五"累计亏损超1200亿元2025年煤电装机预计12.7亿千瓦占比降至32.6%2025年前三季度煤电装机增加0.39亿千瓦发电量同比下降2.4%[9] - 2025-2026年上海/天津/安徽/黑龙江机制电价分别为0.416/0.320/0.384/0.228元/度机制电量分别为5.38/9.39/17.55/63.04亿度[9] - 2026年福建要求用户侧年度中长期电量不低于年用电量70%煤电长协电量不低于年发电量60%浙江要求中长期比例不低于90%年度协约不低于70%青海要求煤机年度长协比例60%较2025年的80%下降[10]

文章核心观点 - 在当前低利差环境下，地产债具备一定收益挖掘空间，但板块基本面仍待进一步改善，事件冲击下相关债券估值波动或加大，整体投资策略建议以稳健防御为主 [1][4] 万科债务展期事件 - 万科于2025年12月10日召开债权人会议，审议“22万科MTN004”的展期事项，该债券发行总额20亿元，票面利率3%，本金兑付日为2025年12月15日 [1] - 受展期公告影响，公告后首个交易日（11月27日），万科股票、债券均出现下跌，多只境内债券盘中临停，美元债亦受波及 [1] 万科债务与股东支持 - 截至2025年11月13日，万科已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元，境外美元债2只，余额为13亿美元 [2] - 除“22万科MTN004”外，万科另有37亿元中票将于12月底到期，2026年4-7月有100亿元境内债到期 [2] - 2025年2-11月，大股东深铁集团已累计向万科提供借款接近300亿元，用途均为偿还万科在公开市场发行的债券本金与利息 [2] 房地产行业基本面 - 2025年地产政策以“稳市场、促复苏”为主线，北上深等城市从需求侧松绑限购、优化公积金与住房信贷 [3] - 2025年10月商品房销售面积和销售额当月同比增速分别为-18.8%和-24.3%，主要因去年同期高基数影响 [3] - 2025年10月新开工、施工、竣工面积同比分别减少29.5%、9.4%和28.2%，反映房企资金链压力仍大，优先保障在建项目 [3] 地产债市场概况与投资策略 - 2025年1-11月地产债共发行5936.81亿元，偿还6246.09亿元，净融资为-309.28亿元 [4] - 当前非违约地产债规模约为1.15万亿元，其中到期收益率在2.3%以上的约4427亿元，占比38.4% [4] - 地产债期限结构以中短久期为主，行权剩余期限在3年以内的约1.03万亿元，占比89.6% [4] - 投资策略建议重点关注2年内短久期优质央国企地产债，并持续跟踪主体资金流动性、销售回款、债务到期节奏及融资渠道变化 [4]