报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 11月债市收益率震荡上行、曲线小幅走陡，10Y国债收益率上行5BP至1.84%，1Y国债收益率上行2BP收于1.4% [1][8] - 12月关注中央经济工作会议等重点会议政策表态、央行国债买卖操作和LPR降息情况、公募费率新规实际落地情况以及十债“上有顶下有底”状态演绎及区间上下限对市场定价的边际约束 [4][66] - 12月债市多空要素交织，预计年底震荡为主，十债回升至1.85%附近点位配置价值再度显现，建议把握当前配置性价比 [5][67] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线小幅走陡 - 11月债市受资金面波动、股债跷跷板及政策预期反复等因素影响震荡加剧，收益率震荡上行、曲线小幅走陡，10Y国债收益率上行5BP，1Y国债收益率上行2BP [1][8] - 海外方面，市场预期美联储12月降息概率升至85%左右，美债收益率下行9BP，中美利差倒挂收窄14BP，美元兑人民币汇率下行0.48% [10] - 按周来看，第一周债市收益率震荡上行，第二周窄幅盘整，第三周长短端分化，第四周收益率陡峭上移 [16][22] 本月展望与策略 本月债市展望：关注12月重点中央会议的表态和机构年末会否抢跑 - 基本面关注通胀改善、出口韧性、PMI景气度、地产供需两端数据回暖及社融少增改善可能 [23][32] - 供给面预计12月政府债净供给在6500亿元左右，整体供给规模回落至年内低位，主要是结存限额使用驱动专项债发行 [42] - 资金面政府债发行规模回落但存单到期规模大，银行体系流动性或阶段承压，需关注年底资金面冲击，央行呵护下预计资金面整体均衡偏松 [46] - 政策面关注12月两大重磅经济会议，预计宏观和行业政策有更新，年末货币政策有进一步空间，市场降息预期博弈升高 [56] - 机构行为11月各类机构整体增持，配置盘增持交易盘规模回落，12月关注公募新规落地后赎回可能、交易盘博弈、银行体系内理财和农商行发力及保险配置情况，关注机构年底抢配带动十债收益率下行可能 [60] 债市策略：债市震荡为主，把握1.85%短期上限配置性价比 - 12月关注中央经济工作会议等重点会议政策表态、央行国债买卖操作和LPR降息情况、公募费率新规实际落地情况以及十债“上有顶下有底”状态演绎及区间上下限对市场定价的边际约束 [66] - 利率方面，12月资金面大概率均衡，宽货币有空间，但公募新规落地或扰动市场，债市多空交织预计年底震荡，十债1.85%附近配置价值显现，建议把握机会 [67] 12月重要经济日历 报告给出了12月重要经济指标及市场预期值，包括官方储备资产、外汇储备、出口金额、PPI、CPI等指标 [70]