纯债基金表现 - 7月以来纯债基金整体平均收益为-0 05% 取得正收益的产品占比仅40% [1] - 债券基金出现大额赎回现象 部分基金公司调整基金份额净值精度以应对市场波动 [1] 债券基金赎回情况 - 7月以来已有近40只债基因大额赎回发布公告 6月和5月分别为19只和14只 [3] 债市影响因素 - 反内卷对通缩预期的改善 中美关税摩擦缓和及股债跷跷板效应等因素对债市形成压制 [3] - 银行理财的预防性赎回可能继续扰动市场 [3] 债市展望 - 债市短期或维持震荡格局 但存在阶段性修复机会 [3]

【导读】 7 月以来债基大额赎回频现 中国基金报记者 曹雯璟 近期，股债市场呈现显著 " 跷跷板 " 效应，与此同时，部分资金从债市悄悄 " 搬家 " ， 7 月以来，近 40 只债基公告出现大额赎回并调整基金份额净值精度。 多位业内人士表示，近期债市大幅下跌，主要受风险偏好修复影响，银行理财的预防性赎回 对市场带来的扰动可能仍存在。债市中期或维持震荡格局，关注短期修复机会。 7 月以来债基大额赎回频现 受多重因素影响，近期债市出现显著调整，债券基金净值普遍承压。 Wind 数据显示，截至 7 月 28 日， 7 月以来，纯债基金整体平均收益为 -0.05% ，取得正收益的产品占比仅四 成。 与此同时，债券基金出现大额赎回。 7 月 28 日，国泰君安安睿纯债基金（ C 类份额）发布 公告称，于 2025 年 7 月 25 日发生大额赎回。为确保基金份额持有人利益不因份额净值的 小数点保留精度受到不利影响，决定提高该基金 C 类份额净值精度至小数点后 8 位，小数点 后第 9 位四舍五入。此外，近日，华商、鹏华、兴银、圆信永丰、金鹰、泰信、广发等多家 基金公司旗下债券基金也发布公告称，因出现大额赎回，从而提高 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对固收型公募基金2025Q2季报进行解读，并汇总固收型重点基金后市展望观点，为投资者提供资产配置参考 [1][3] 各部分总结 固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - **业绩表现**：2025Q2，A股、港股表现分化，大盘价值风格占优，债市6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复，REITs、可转债基金和固收+基金表现领先 [4] - **规模变化**：截至2025年二季度末，被动指数型债券基金资金流入显著，规模增速最快 [8] - **杠杆情况**：截至2025/6/30，基金杠杆整体呈上升态势 [11] - **久期变化**：截至2025/6/30，纯债基金拟合久期均呈上升趋势 [14] - **含权仓位变化**：截至2025年二季度末，含权固收类基金转债仓位与上季基本持平，股票仓位下降 [17] - **固收+基金股票行业变动**：前五大增持行业为非银金融、银行、通信、电子、医药，前五大减持行业为食品饮料、汽车、煤炭、基础化工、家电 [28] - **固收+基金个股重仓**：2025Q2前十大重仓股按持有市值排序为紫金矿业、腾讯控股等，按持有基金数量排序为紫金矿业、宁德时代等 [30][31] - **固收+基金个股增持**：2025Q2增持市值居前的个股为新易盛、中际旭创等，增持基金数量居前的个股为杭州银行、中国平安等 [32][33] - **固收+基金个股减持**：2025Q2减持市值居前的个股为五粮液、美的集团等，减持基金数量居前的个股为立讯精密、美的集团等 [34][35] 固收型重点基金2025Q2后市展望观点汇总 - **重点短债基金**：多数基金经理认为债市将延续震荡格局，部分认为利率有下行空间但预期或反复，需关注风险资产变化和基本面趋势，重视资产流动性 [39] - **重点中长债基金**：普遍预期债市延续震荡格局，货币政策有望宽松支撑债市，内需疲软、房地产市场边际转弱，部分认为应积极参与利率债波段交易，多数以中高等级信用债为核心配置 [41] - **含权固收基金**：股票资产多数对市场中期前景乐观，低权益仓位基金经理保守，中高权益仓位基金经理挖掘成长板块；转债资产供需紧平衡、估值偏贵、波动或加大，部分维持中性偏低仓位；纯债资产普遍维持中性观点，以短端品种为底仓，灵活调节久期 [42] - **重点高仓位转债增强基金**：保持偏积极仓位，把握结构性机会，关注科技自主可控布局机会，重视量化筛选，关注新券；看好权益震荡上行带来的偏股型转债修复机会 [45] - **QDII债基**：需警惕关税政策反复和通胀粘性，美债可能双向波动，中资美元债有估值修复机会，新兴市场外债有违约风险，应对策略以防御为主、动态增强 [46][47][48] - **公募REITs**：保租房细分类型分化，产业园市场承压、项目分化，消费类经营稳健，交通板块通行费总体持平或小增，仓储物流量稳价让、收入承压，能源和环保不同底层资产表现分化 [50][51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡走弱，交易逻辑围绕资金面和股市行情窄幅震荡 后续需关注股债联动、资金利率、经济金融数据和政治局会议信号以及债市供需博弈等变量 三季度债市长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，信用形成负反馈概率不高，待货币政策和资金面宽松或打开市场空间 [1][2][3][28][29] 根据相关目录分别进行总结 多空交织，股债联动依然凸显，债市震荡走弱 本周（7/7 - 7/11）债市受股债“跷跷板”、严监管预期升温、资金面收敛影响震荡走弱 短端调整幅度更大，曲线小幅走平；存单收益率多数上行 [1][6] 资金利率温和抬升 本周资金面先松后紧，资金利率温和抬升 跨季后资金利率中枢下行，DR001仍运行于政策利率下方 资金分层维持低位，隔夜资金后半周分层有所增加 [8][10] 止盈还是再逢布局机会 近两周债市震荡，交易围绕阶段性边际因素展开，上周与本周行情分化 呈现资金利率“下台阶”市场未跟随下行、信用类资产波动大于利率债、信用类资产“V”型走势对应交易盘操作变化等特征 债市多空力量交织，基本面修复支撑债市，货币政策动态平衡，总量宽松政策短期内落地概率低 后续需关注股债联动、资金利率、经济金融数据和政治局会议信号以及债市供需博弈等变量 三季度债市总体环境有利，长端利率预计在1.65%左右窄幅震荡，信用负反馈概率不高 [2][15][26][28][29] 下周关注 下周需关注中国6月进出口金额、贸易差额、社会融资规模等经济金融数据，以及德国、欧盟、美国、英国、日本等国家和地区的相关经济指标 [31]

债市分析 - CPI同比阶段性转正但国内内需偏弱环境尚未迎来明显拐点 [1] - PPI下行压力仍大主要受海外关税冲击影响 [1] - 弱通胀对债市的支撑格局没有太大变化 [1] - 关税暂缓期结束后宏观政策应对方式及外需冲击数据可能成为下一阶段交易对象 [1] - 7月政治局会议的政策定调值得关注 [1] - 短期债市可能维持窄幅震荡走势 [1]

行情跟踪 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%报121.090，10年期主力合约涨0.05%报109.050，5年期主力合约涨0.03%报106.160，2年期主力合约持平于102.464 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.25BP至1.8635%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.2BP至1.724%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.3BP至1.646% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.25%，报448.89点，成交金额679.72亿元，部分转债跌幅较大，如中旗转债跌6.19%，泉峰转债跌5.45% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.22BP报3.893%，10年期美债收益率涨2.38BPs报4.401%，30年期美债收益率涨1.33BP报4.928% [3] - 日债收益率除超长端品种外普遍上行，10年期日债收益率走高0.9BP至1.498% [4] - 欧元区市场方面，10年期英债收益率涨4.7BPs报4.631%，10年期德债收益率涨4.4BPs报2.685%，10年期意债收益率涨4.6BPs报3.535% [4] 一级市场 - 甘肃省3期地方债中标结果显示，投标倍数均超26倍，20年期"25甘肃债25"中标利率2.04%，全场倍数27.9 [5] - 吉林省1期地方债中标结果显示，7年期"25吉林债18"中标利率1.65%，全场倍数26.94 [5] 资金面 - 央行单日净回笼230亿元，当日985亿元逆回购到期 [6] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.1BP报1.313%，1个月期下行0.7BP报1.539%，创2022年9月以来新低 [6] 基本面 - 6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%，为连续下降4个月后转涨 [7][8] - 6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%，环比下降0.4%，降幅与上月相同 [7][8] 机构观点 - 中信证券认为债市短期内缺少催化因素，利率下行至低位后的赔率及性价比或有所下降，后续若资金利率中枢维持低位，债市仍存一定机会 [9] - 华泰固收认为债市方向整体略偏多、空间有限，利差压缩等"微操"行情仍可能有一定惯性，但长端信用利差已较低，建议投资者适度规避 [9]

债券市场整体表现 - 2025年上半年债市总发行量达27.29万亿元，同比增幅接近24%，利率债占比近四成[2] - 10年期国债收益率呈现"倒V"形走势，一季度上行30个基点至1.89%，二季度回落至1.65%[3] - 银行间7天质押回购利率（DR007）从年初2.3%下行至1.7%以下，资金面转向宽松[3] 利率债市场特征 - 利率债发行量达16.9万亿元，其中国债7.89万亿元、地方债5.49万亿元构成核心驱动力[2] - 地方债期限结构变化显著，30年期品种占比跃升至14%，新增专项债发行进度同比提速10.82个百分点[2] - 国债净融资达3.4万亿元，约为去年同期的两倍[2] 信用债市场动态 - 信用债总发行量10.35万亿元同比增6%，但企业债发行量同比下降9.61%[2] - 城投债市场分层明显，高等级债券利差压缩15个基点，弱资质主体风险显性化[2] - 科创债发行总量突破6200亿元，单月峰值达5000亿元，资金集中流向新能源、半导体等领域[2] 下半年市场展望 - 10年期国债收益率预计维持在1.5%~1.8%区间震荡，利率债供给压力与政策宽松预期形成对冲[4] - 下半年利率债净融资规模预计约6.88万亿元，月均1.15万亿元接近2023年同期水平[4] - 需警惕8-10月"宽信用"政策效果与政府债券供给放量的叠加效应[4] 机构配置策略 - 利率债领域推荐"哑铃型"策略，兼顾短端流动性和长端配置价值[5] - 信用债重点关注化债区域优质城投债、财务稳健国有房企债及城商行二级资本债[5] - 建议运用中短期限套息策略和信用债ETF工具捕捉结构性机会[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化，虽货币政策委员会二季度例会公告删除择机降息降准表述、股债跷跷板效应等对债市造成一定利空扰动，但在跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑下，长债收益率整体小幅下行，月初资金面宽松推动机构“卷利差”交易，带动债市短端利率继续下行 [1] - 本周债市料延续震荡行情，6月通胀数据预计边际改善但仍处低位运行区间，对债市利空影响有限，若资金面延续宽松，短债利率有望进一步下行，预计长端利率延续震荡且波动或加剧，短端利率确定性更高，收益率曲线料继续陡峭化 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，上周五10年期国债收益率较前周五下行0.29bp，1年期国债收益率较前周五下行0.90bp，期限利差继续走阔 [3] - 6月30日，受资金面边际收紧、6月PMI数据基本符合预期、股市上涨影响，债市整体走弱，临近尾盘市场对央行买债预期上升带动债市小幅回暖，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.07bp，国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.16% [3] - 7月1日，受月初资金面转松以及本周国债发行缩量提振，债市整体偏暖，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.36bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.10% [3] - 7月2日，在月初资金面愈发宽松以及机构开始“卷利差”影响下，债市延续强势，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.37bp，国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.14% [3] - 7月3日，受资金面宽松支撑，债市整体偏暖震荡，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率上行0.11bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约持平 [3] - 7月4日，中短债受资金面延续宽松提振延续强势，长债则因股债跷跷板效应而小幅走弱，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.26bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.03% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债47只，环比减少130只，发行量5132亿，环比减少3544亿，净融资额3766亿，环比大幅减少4041亿，分券种看，上周国债、政金债发行量、净融资额环比均增加，而地方债发行量、净融资额环比大幅减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为4.21倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为3.38倍；共发行23只地方债，平均认购倍数为21.15倍 [12] 上周重要事件 - 6月宏观经济景气度延续回升，中国制造业PMI指数为49.7%，比5月上升0.2个百分点；6月非制造业商务活动指数为50.5%，比5月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为52.8%，比5月上升1.8个百分点，服务业PMI指数为50.1%，比5月下降0.1个百分点；6月综合PMI产出指数为50.7%，比5月上升0.3个百分点 [13] - 6月制造业PMI指数环比上升符合预期，主要是稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和带动；6月服务业PMI指数较上月下降符合季节性规律，主因五一、端午节过后居民出行消费需求季节性回落，且该指数连续第九个月处于扩张区间，背后是宏观政策促进服务消费、居民消费结构转变以及新动能相关行业景气度较高 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数下降，高炉开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量均有所下降，而石油沥青装置开工率继续小幅上涨 [14] - 需求端方面，上周BDI指数继续下降，出口集装箱运价指数CCFI也小幅回落，30大中城市商品房销售面积显著下降 [14] - 物价方面，上周猪肉价格小幅回升，大宗商品价格也多数上涨，原油、铜以及螺纹钢价格均有所上升 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金13753亿元 [24] - 上周R007、DR007均显著下行，股份行同业存单发行利率明显下行，3个月国股直贴利率下行，质押式回购成交量大幅回升，银行间市场杠杆率窄幅波动，基本与前一周持平 [25][27][28]

上周市场回顾 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.11%，10年期国债收益率较前周五上行0.66bp，1年期国债收益率下行1.00bp，期限利差继续走阔 [1][4][5] - 中东局势缓和驱动股市上涨，股债跷跷板效应显现，周一至周三债市偏弱运行，10年期国债收益率累计上行1.48bp [4][5] - 周四发改委发布会无增量政策落地，市场情绪修复，债市回暖，10年期国债收益率下行0.82bp [5] - 周五资金面宽松提振债市，但中美协议消息引发尾盘调整，10年期国债收益率与前一日持平 [6] 一级市场动态 - 上周利率债发行量8676亿，环比增加131亿，净融资额7807亿，环比大幅增加4577亿 [13] - 地方债发行量环比大幅增加至6416亿，政金债和国债发行量环比减少 [13] - 利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数4.12倍，政金债3.28倍，地方债20.35倍 [14] 货币政策与流动性 - 央行加量续作MLF 3000亿元，6月净投放1180亿，保持银行体系流动性充裕 [14][15] - 二季度货币政策执行报告强调"物价持续低位运行"和"实施适度宽松的货币政策"，但未直接提及降准降息 [2] - 上周央行公开市场净投放资金12672亿元，资金面整体宽松 [30] 实体经济观察 - 6月制造业PMI小幅上升但仍低于荣枯线，基本面继续承压 [2] - 生产端高频数据涨跌不一：石油沥青装置开工率、日均铁水产量上升，半钢胎开工率下降，高炉开工率持平 [16][17][18] - 需求端BDI指数大幅回落，CCFI出口集装箱运价指数上涨，30城商品房销售面积继续上升 [16][19] - 物价方面猪肉价格回落，大宗商品多数下跌，原油、螺纹钢价格下跌，铜价上涨 [16]

央行货币政策与债市关注 - 央行货币政策委员会二季度例会强调从宏观审慎角度观察评估债市运行情况 关注长期收益率变化 [1][3] - 央行在政策操作阶段更多关注债市走势 避免市场预期过度调整和利率波动加大 [3] - 关注长期收益率变化体现央行维持斜向上收益率曲线形态 强化货币政策传导效率的政策诉求 [3] 2025年上半年债市表现 - 2025年上半年债市未能延续2024年单边牛市行情 转入震荡市 长债利率受资金面情况 宽松货币政策预期等影响先上后下 [1] - 10年期国债收益率从年初1 6%左右反弹至3月中旬1 9%左右 随后因特朗普关税政策冲击等因素转入快牛行情 4月中下旬后进入多空交织窄幅震荡 [4][5] - 截至6月30日 30年期国债收益率上行0 8bp至1 8610% 10年期国开债收益率上行0 3bp至1 7250% 10年期国债收益率上行0 25bp至1 6485% [5] 下半年债市展望 - 分析人士预计下半年债市收益率将震荡向下 但不会单边大幅下行 10年期国债收益率预计在1 5%-1 8%区间运行 [6] - 外围贸易冲击存在 经济仍需货币政策呵护 美元走弱缓解人民币汇率压力 打开央行进一步宽松政策空间 下半年降准降息概率较大 [6] - 货币政策操作力度和时点更加灵活 预计年内仍有降准降息空间 央行可能适时重启国债净买入 [7] 货币政策实施与资金面 - 货币政策核心目标包括支持地方化债 银行补充资本金 稳定息差和汇率等防风险措施 以及保障政府债发行 稳股市楼市等政策协同 [7] - 新利率走廊框架基本完成 央行对资金利率掌控力度增加 资金利率大概率维持平稳 若稳增长需求提升可能阶段性下行 [7] - 市场对宽货币预期已有所透支 除非超预期降息或央行重启国债买卖等增量政策 否则货币政策对债市利好有限 [8]