公司概况与市场地位 - 公司为遇见小面，是一家主打川渝风味的中式面馆连锁品牌，从广东起家并发展至港股上市 [1] - 根据2024年总商品交易额，公司是中国第一大川渝风味面馆品牌，以及中国第四大中式面馆经营者 [2] - 公司于2025年12月5日在港交所主板挂牌上市，上市后股价破发，截至发稿报5.11港元/股，较最高发售价7.04港元下跌27.41%，总市值36.2亿港元 [1] 发展历程与扩张策略 - 公司由东北人宋奇及其华南理工校友于2014年在广州创立，灵感来源于《舌尖上的中国2》对重庆小面的推广 [4] - 初期对重庆小面口味进行本地化调整，降低辣度和油腻感以适应广东市场 [5] - 2017年走出广州进入深圳，并确立以购物中心首层为主的扩张主线 [5] - 2019年以特许经营形式进入上海，2020年落地北京，形成以中央商务区、办公楼、交通枢纽、住宅区为核心的门店网络 [6] - 公司门店高度集中于一线及新一线城市，截至招股书最后可行日期，餐厅总数达465家，其中广东门店250家，占比65.79%，仅广州就有117家，占比30.79% [2][7] - 公司长期未进入川渝地区，或有意避开与地道小面的正面竞争 [8] - 公司坚持高线城市拓展策略，中国香港市场成为亮点，2025年上半年其在香港特别行政区总商品交易额同比增长1050.57%，香港地区增长占整体增长的21.30% [9] - 公司计划于2025年12月31日前在新加坡开设1~2家新直营餐厅 [9] 商业模式与运营特点 - 公司核心优势在于效率与标准化，而非地道口味，旨在释放规模化扩张潜力 [10] - 创始人团队拥有理工科背景及麦当劳、百胜中国等国际连锁餐饮运营经验，将流程管理思维与逻辑严谨性嫁接到餐饮运营中 [10][11] - 通过使用电子秤、量杯、油温计等工具总结精确配方和流程，实现不依赖厨师的稳定出品 [11] - 采用“直营为主、加盟为辅”的扩张策略，过去三年直营门店从111家增至279家，年复合增长率达58.5%，加盟店从59家扩至81家，年复合增长率为17.2% [11] - 公司对菜单进行标准化，并使用一致食材及系统化制作流程，截至2025年6月30日拥有452家供应商覆盖供应链各环节 [12] - 标准化模式使公司产品实质成为“预制面”，与街头小店形成差异，类似麦当劳的高度统一性 [12] 财务表现与增长趋势 - 公司2022年亏损3597.3万元，2023年扭亏为盈实现净利润4591.4万元，2024年及2025年上半年净利润分别为6070万元和4183.4万元 [12] - 营业收入从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，年均复合增速达66.2%，2025年上半年收入同比增长33.8%至7.03亿元 [14] - 为拉动客流，公司主动降价，客单价从2022年的36元降至2024年的32元，2025年上半年直营与特许门店订单平均消费额进一步下滑至31.8元、30.9元 [15] - 降价带来了订单总数增长，但单店日均订单量出现量价齐跌态势，表明总订单增长主要驱动力是门店网络外延扩张，而非内生性增长 [15][16] - 直营门店整体翻座率从2022年的3.1次/天先升至2023年的3.9次/天，后降至2025年上半年的3.4次/天；特许经营门店整体翻座率从2022年的3.0次/天先升至2024年的3.86次/天，后降至2025年上半年的3.1次/天 [17] - 公司解释翻座率下滑与堂食顾客转向外卖有关，叠加到店客流增长乏力，单店效益持续承压，净利润率由2023年的5.7%降至2024年的5.3% [17] - 报告期内，直营餐厅的单店日均销售额分别为11881元、13997元、12410元、11805元；特许经营餐厅的单店日均销售额分别为11672元、13554元、12376元、11493元 [17] 扩张计划与面临的挑战 - 公司曾立下“3年后千店”目标，开启了激进扩张之路 [15] - 门店数量从2022年的170家升至2024年的360家，年复合增长率达45.5%，期间新开业店铺数量分别为43家、92家和120家 [15] - 公司计划加速扩张，计划于2025年至2028年分别开设约120-150家、150-180家、170-200家及200-230家新餐厅 [19] - 但公司面临“规模不经济”隐忧，扩张越猛，单店效益越低，增长模式陷入内卷困局 [1][3] - 特许经营门店扩张缓慢，自2019年开放加盟至2024年，特许经营门店数量仅有81家 [19] - 激进扩张推高负债风险，2022-2024年公司资产负债率分别达95.8%、93.6%、89.9%，长期维持在90%左右高位，高于餐饮行业50%–70%的常规水平 [19] - 尽管是行业第四，但公司在高度分散的中式面馆赛道市场份额仅占0.5%，头部效应弱 [19] 行业背景与市场环境 - 中国餐饮市场增速放缓，2024年1-8月全国餐饮收入为3.5万亿元，同比增长6.6%，为近十年最低增速（2020年、2022年除外） [18] - 2025年1-8月全国餐饮收入同比增长3.6%，增速较上年同期下降3个百分点，餐饮消费观念日趋审慎 [18] - 2025年8月全国餐饮人均消费降至36.6元，较2024年同期下降了7.7% [18] - 在连锁快餐时代，预制模式已是不可回避的行业选择 [12] - 中国餐饮市场逐步告别单纯依靠门店数量取胜的粗放时代，在租金、人工、原材料等成本上涨背景下，传统连锁扩张模式的边际效益正逐步减弱 [20] - 公司长期价值的关键在于实现单店盈利模型的优化，通过精细化运营提升坪效与人效，平衡规模与效益 [20]