行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [3][6][7] 报告核心观点 * 重庆小面品类正从区域特色迈向全国化发展 预计2026年市场规模将突破100亿元 [3][7][15] * 品类发展受到当地政策扶持、产业链壮大、文旅融合及媒体传播四大因素助推 [3][20] * 品牌通过产品创新、全时段经营、轻量化门店模型、供应链优化及渠道拓展谋求差异化发展 [3][36] * 赛道当前连锁化率低、品牌化程度不足 同时面临口味区域性强、同质化竞争等痛点 未来在品牌化与连锁化方面潜力巨大 [26][28][80] 品类概况 * **市场规模与增长**：全国面馆市场规模在2024年已达到1,500亿元 同比增长7.5% [10] 重庆小面作为细分赛道表现突出 预计2026年市场规模将超过100亿元 [3][15] 截至2026年1月 全国重庆小面门店数超过4.2万家 [3][15] * **企业数量**：截至2026年1月 全国重庆小面相关企业数量约2.4万家 较2024年年底增长6.3% [16] * **品类定义**：重庆小面已从传统麻辣素面发展为包含豌杂面、肥肠面、牛肉面等多样产品的独立品类体系 [11][12][13] * **媒体热度**：重庆小面在社交媒体关注度高 截至2026年1月 抖音平台“重庆小面”话题视频播放量超过141亿次 小红书相关笔记浏览量达6.3亿次 [17][18][19] * **发展驱动力**： * **政策扶持**：重庆市将小面作为百亿级特色产业打造 出台专项政策并建设了小面产业园 [20][21] * **产业链壮大**：2025年重庆小面全产业链年产值已突破560亿元 [21] * **文旅融合**：作为重庆旅游的必尝美食 带动消费 [20][21] * **媒体传播**：社交媒体裂变式传播推动其从地域美食升级为“国民美食” [20][21] * **区域分布**：重庆小面已突破地域限制向全国扩张 [3] * **区域分布**：西南地区门店数占比最高 达40.4% 其中川渝地区占比超35% [3][24] 华东和华南地区占比分别为27.2%和13.6% [24][25] * **城市线级分布**：新一线城市门店数占比最高 达34.1% 品牌扩张更倾向于一线和新一线城市如广州、深圳、上海、北京等 [3][24][25] * **竞争格局**： * **连锁化程度低**：品类连锁化率不足10% 80.3%的品牌门店数在5家及以下 [27][28] * **代表品牌**：遇见小面门店数近500家并已上市 秦云老太婆摊摊面、渝味重庆小面、阿赛小面等品牌门店数均超过100家 [30][31] * **区域集中**：多数品牌仍以区域发展为主 如遇见小面超六成门店在广东 阿赛小面超九成门店在广东 [31] * **消费价格**：超六成门店人均消费在20元以下 其中15元以下占比32.2% 15-20元区间占比33.7% [33][34] 部分品牌如遇见小面探索更高价格带 [34] 发展亮点 * **产品创新加速**：品牌围绕浇头创新、原材料升级和品类拓展三个方向加快产品迭代 [36][42] * **浇头创新**：融入时令及地域特色食材 探索多样烹饪工艺如现炒、生烫 [42][47][50] * **原材料升级**：选用高价值食材（如安格斯牛肉）、升级汤底（如猪骨汤）、改良面条工艺以提升价值感与健康性 [42][52] 阿赛小面开创“重庆大骨小面” 采用带肉率30%的猪筒骨现熬汤底 [52] * **品类拓展**：积极增加米粉、米饭简餐、小吃、饮品等非面条类产品 丰富产品矩阵 [42][54][56] * **经营模式迭代**：探索全时段经营模式 覆盖早中晚三餐及夜宵等多元场景 [35][60] 阿赛小面通过八大系列超40款SKU实现全时段经营 其单店闲时段营收占比高达65% [60] * **门店模型轻量化**：品牌普遍采用小店模型以降低投资门槛和加速扩张 [36][65] 阿赛小面门店面积多为40-60平方米 投资门槛15万元起 聚焦社区与乡镇市场 [65] * **供应链成熟与品牌自建**： * **产业链成熟**：已形成完整产业链 2023年重庆小面产业园营收达50.8亿元 同比增长109% [69] * **品牌供应链建设**：领先品牌如阿赛小面已建立全链路品控体系 并对核心原材料（如大骨、面粉）采用定制供应或基地直供 [71][73] * **渠道拓展**： * **线上外卖**：外卖业务占比约20% 遇见小面2025年上半年外卖收入占直营餐厅收入的20.59% [75] * **新零售**：部分品牌在电商平台推出预包装零售产品 [75] * **出海探索**：十八梯邓凳面、遇见小面等品牌已在加拿大、新加坡、香港等地开设海外门店 [78] 痛点与建议 * **主要痛点**： * **口味区域性强**：麻辣鲜香且偏油腻的口味可能制约其在全国市场的广泛接受度 [80][81] * **品牌化程度低**：整体品牌化程度不足 缺乏具有全国影响力的品牌 [80][81] * **同质化竞争激烈**：产品与口味高度相似 市场竞争加剧 [80][82] * **产业化冲击**：零售端预包装产品的普及可能削弱餐饮端产品的价值感 [80][82] * **经营建议**： * **因地制宜改良口味**：结合不同区域消费者的饮食习惯对产品进行优化改良 [83][85] * **加强产品创新**：围绕浇头、汤底、原材料等维度持续创新 打破同质化困局 [83][86] * **强化品牌建设**：与政府协同 以文化赋能提升品牌内涵 借助媒体传播扩大声量 打造有影响力的品牌矩阵 [83][86]

上市表现与市场反应 - 公司于港交所主板上市，股票代码02408 HK，上市首日即破发，收盘价5 08港元/股，较发行价7 04港元/股下跌27 84% [1] - 上市后股价持续在5港元附近徘徊，始终低于发行价 [1] - 基石投资者包括高瓴资本旗下HHLR 君宜香港基金 国泰君安证券 海底捞新加坡等，认购总额约1 71亿港元，但因股价破发及波动，总计浮亏已超4000万港元 [2] 业务概况与市场地位 - 公司为中式餐饮连锁品牌，主打重庆小面系列产品，产品线涵盖面条 米饭 小吃和饮料 [1] - 根据弗若斯特沙利文资料，2022年至2024年，其重庆小面 豌杂面和酸辣粉线下销售量在所有中国连锁餐厅中排名第一 [1] - 公司坚持高度标准化及可复制的运营模式，是其获得资本青睐和快速扩张的原因 [2] 财务业绩表现 - 营业收入从2022年的4 18亿元增长至2024年的11 54亿元，2025年上半年营收达7 03亿元，同比增长33 8% [2] - 公司在2023年扭亏为盈，2024年净利润增至6070万元，2025年上半年净利润为4183万元，同比增长95 8% [2] - 同店销售额增长承压，2024年比2023年下降4 4%，2025年上半年同比下降3 1% [3] 门店扩张与市场拓展 - 门店数量从2022年初的133家扩张至2025年11月的465家，增幅达249 6% [3] - 业务覆盖中国内地22个城市，并拓展至香港市场，截至11月18日有115家新餐厅处于开业前筹备阶段，包括新加坡海外首店 [3] - 门店高速扩张与上市遇冷形成反差，反映出餐饮连锁品牌高质量发展面临新挑战 [1] 经营策略与成本控制 - 公司通过主动降价及降本增效换取盈利空间，直营及特许经营餐厅订单平均消费额从2022年的36 2元和36 0元，降至2025年上半年的31 8元和30 9元 [3] - 管理上通过精简人员 优化原料采购成本，并将餐厅从市中心向周边区域拓展以节省开支 [3] - 招股书坦言，业务扩张速度加快可能导致风险和不确定性不断增加 [3] 财务状况与资本结构 - 截至2025年第二季度末，公司流动负债净额约2 55亿元，流动比率为0 5 [4] - 资产负债率达到87 83%，杠杆水平较高，提示公司或面临较大的财务风险 [4] - 公司自2014年成立以来完成8轮投资，股东包括青骢资本 九毛九旗下品芯悦谷 奇昕控股 喜家德水饺创始人高德福 碧桂园控股的汇碧一号等 [1] - 2024年7月底，奇昕控股以4800万元对价转让所持公司1 71%的股权 [2]

公司发展历程与商业模式 - 创始人宋奇毕业于华南理工大学 曾任职于麦当劳 于2014年与两位校友在广州创立遇见小面[1] - 公司通过引入电子秤、量杯、油温计等设备实现产品标准化 将模糊经验转化为精准参数[2] - 公司成功将重庆小面进行“城市化改造” 以稳定口味、快速出餐和适中价格切入都市白领市场[3] 市场地位与核心产品 - 公司被称为“中式面馆第一股” 于12月5日成功登陆港交所[1] - 2022年至2024年 其重庆小面、豌杂面和酸辣粉线下销量在所有中国连锁餐厅中连续三年排名第一[3] - 产品矩阵涵盖面条、米饭、小吃和饮料 人均消费约30元[2] 财务与运营表现 - 2022年至2024年 公司营收从4.2亿元增长至11.5亿元[3] - 同期 公司门店数量从170家猛增至360家[3] - 2022年至2024年 公司归母净利润分别为-3597万元、4591万元和6070万元 对应净利率为-8.6%、5.7%和5.3%[5] 增长策略与挑战 - 增长核心驱动力为“降价”与“扩张” 客单价从约36元降至约31元[4] - 降价策略拉动订单量暴增 年度总订单量从2022年的1416万单/年增至2024年的4209.4万单/年 增长近两倍[4] - 在加速开店的同时 公司经营效率未改善甚至出现下滑[5] - 公司上市后开盘即暴跌近29%[7] 行业趋势与未来关键 - 中国餐饮市场游戏规则改变 在租金、人工等成本全面上涨背景下 粗放扩张的增长模式正在失效[5] - 公司长期价值的关键在于实现单店盈利模型的优化[6] - 公司需在追求规模的同时 拉动实实在在的利润增长[7]

公司股价表现与市场情绪 - 公司于12月5日港股上市，发行价7.04港元，首日收盘价5.08港元，低于发行价[1] - 上市后股价迅速反弹，12月9日盘中涨超6%，收盘涨2.04%，12月10日进一步涨0.60%至5.03港元[1] - 股价初期波动与港股市场打新情绪不佳、消费板块回调有关，后续上涨反映投资者对公司价值的重新认识[1] 公司竞争优势与市场地位 - 公司是川渝风味面馆头部品牌，在中式面馆市场拥有先发优势和品牌认知[2] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2024年总商品交易额计，公司为中国第四大中式面馆经营者，市场份额0.5%[3] - 基石投资者阵容强大，包括高瓴资本、海底捞等五家知名机构，预计将产生战略协同效应[2] 品牌定位与产品策略 - 公司精准锁定“重庆小面”细分品类，通过重庆小面、豌杂面等爆品成功抢占消费者心智[4] - 在2022-2024年中国所有餐饮连锁企业中，公司旗下重庆小面、红碗豌杂面和金碗酸辣粉的线下销量排名第一[4] - 产品线已从重庆小面系列扩展至涵盖面条、米饭、小吃和饮料的全品类[3] 运营模式与规模扩张 - 公司采用直营与特许经营相结合的模式，打造适合全人群、全时段、全场景的多元化经营[6] - 已建立高度标准化、体系化及数字化的管理体系，覆盖研发、供应链、营运等全环节[6] - 截至最后实际可行日期，餐厅网络覆盖中国内地22个城市的451家餐厅及香港的14家餐厅，另有115家新餐厅处于开业前筹备中[6] 财务业绩与增长动力 - 营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，复合年增长率高达66.2%[7] - 2023年扭亏为盈，净利润达4591.4万元，2024年进一步提升至6070万元[7] - 2025年上半年营收同比增长33.8%至7.03亿元，经调整净利润同比增长131.56%至5217.5万元，经调整利润率从去年同期的4.3%提升至7.4%[7] 出海战略与第二增长曲线 - 公司已将餐厅网络拓展至香港，截至最后实际可行日期已开设14家餐厅，另有6家处于筹备中[9] - 2025年上半年香港直营餐厅总商品交易额达4227万元，翻台率6.0%，经营利润率21.8%，多项指标领先内地市场[9] - 计划于2025年12月31日前在新加坡开设首家直营餐厅，标志着出海从“华人圈”试验迈向更广阔的全球市场[10] 行业发展趋势与机遇 - 中国中式快餐连锁化率持续提升，2024年连锁渗透率为32.5%，预计到2029年将提升至33.8%[8][9] - 预计到2029年，中国内地连锁中式快餐餐厅市场规模将达到4778亿元，直营和特许经营连锁的年复合增长率预计分别为9.8%及10.2%[9] - 2025年至2029年，香港特别行政区中式快餐市场年复合增长率为7.8%，新加坡市场为12.9%，增长势头良好[11]

公司股价表现与市场情绪 - 公司于12月5日港股上市，发行价7.04港元，首日收盘价5.08港元，低于发行价[1] - 随后股价强势反弹，12月9日盘中涨超6%，收盘涨幅2.04%，12月10日继续上涨0.60%至5.03港元[1] - 股价波动与市场短期情绪有关，首日走低与港股打新情绪不佳、消费板块回调相关，后续上涨反映投资者对公司价值的认可[1] 公司竞争优势与市场地位 - 公司是川渝风味面馆头部品牌，在中式面馆领域拥有先发优势和品牌认知[2] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2024年总商品交易额计，公司为中国第四大中式面馆经营者，市场份额0.5%[3] - 公司基石投资者阵容强大，包括高瓴资本、海底捞等五家知名机构，预计将产生战略协同效应[2] 品牌定位与产品策略 - 公司精准锁定“重庆小面”细分品类，通过重庆小面、豌杂面等爆品驱动，抢占消费者心智[4] - 在2022-2024年中国所有餐饮连锁企业中，公司旗下的重庆小面、红碗豌杂面和金碗酸辣粉线下销量排名第一[4] - 产品线已从重庆小面系列扩展到涵盖面条、米饭、小吃和饮料的全品类[3] 运营模式与规模扩张 - 公司采用适合全人群、全时段、全场景的多元化经营模式，结合直营和特许经营[6] - 已建立高度标准化、体系化及数字化的管理体系，覆盖研发、供应链、营运等全环节[6] - 截至最后实际可行日期，餐厅网络覆盖中国内地22个城市的451家餐厅及香港的14家餐厅，另有115家新餐厅处于开业前筹备中[6] 财务业绩与盈利能力 - 营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，复合年增长率高达66.2%[7] - 2023年扭亏为盈，净利润达4591.4万元，2024年进一步提升至6070万元[7] - 2025年上半年营收同比增长33.8%至7.03亿元，经调整净利润同比增长131.56%至5217.5万元，经调整利润率从去年同期的4.3%提升至7.4%[7] 出海战略与增长潜力 - 公司已将餐厅网络拓展至香港，截至最后实际可行日期已开设14家餐厅，另有6家处于筹备中[9] - 2025年上半年香港直营餐厅总商品交易额达4227万元，翻台率6.0%，经营利润率21.8%，多项指标领先内地市场[9] - 计划于2025年12月31日前在新加坡开设首家直营餐厅，标志着出海从“华人圈”试验迈向更广阔的全球市场[10] 行业发展趋势 - 中国中式快餐连锁化率持续提升，2024年连锁渗透率为32.5%[8] - 预计到2029年，中国内地连锁中式快餐餐厅市场规模将达到4778亿元，直营和特许经营连锁餐厅的年复合增长率预计分别为9.8%及10.2%，整体连锁渗透率预计提升至33.8%[9] - 2025年至2029年，香港特别行政区中式快餐市场年复合增长率预计为7.8%，新加坡市场预计为12.9%[11]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，正确解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[4][15] - 美国“黑色星期五”线上消费创纪录，但呈现消费降级趋势，实体店客流相对冷清[4] - 中式面馆连锁品牌“遇见小面”在港股上市，其市场地位和增长表现值得关注[4] - 报告建议在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分赛道关注具备专业创新性、品牌力或IP运营能力的头部公司[4][15] 行业行情与数据跟踪 - **市场表现**：在报告期内（2025年12月1日至12月5日），申万美容护理指数周涨跌幅为-2.00%，申万商贸零售指数为-0.83%，申万社会服务指数为-0.65%[7] - **中国限额以上商品零售额（10月数据）**： - 纺服类零售额同比增长6.3%[6][10] - 化妆品类零售额同比增长9.6%[6][10] - 金银珠宝类零售额同比增长37.6%[6][17] - 饮料类零售额同比增长7.1%[6][17] - **黄金市场数据**： - 2025年第一季度至第三季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑[6][12] - 截至2025年12月4日，COMEX金价为4237.90美元/盎司[6][19] 重点事件分析 - **美国“黑色星期五”消费数据**： - 线上支出达到创纪录的118亿美元，同比增长9.1%[4] - 价格上涨抑制需求，消费者结账时购买的商品数量减少[4] - 美国“黑色星期五”零售销售（不含汽车）同比增长4.1%，高于去年同期的3.4%[4] - 实体店销售额仅增长1.7%，线上销售额增长10.4%，但低于去年同期增幅[4] - **遇见小面港股上市**： - 遇见小面是中式面馆经营者，主打重庆小面系列[4] - 截至2025年6月30日，餐厅总数为417家，其中直营331家，特许经营86家[4] - 2024年总商品交易额在中国中式面馆经营者中排名第四，市场份额为0.5%[4] - 其重庆小面、豌杂面和酸辣粉线下销售量在2022年至2024年连续三年于中国连锁餐厅中排名第一[4] - 2025年上半年收入为7.03亿元，同比增长33.8%[4] 投资分析意见与建议关注方向 - **美护方面**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份[4][15] - **黄金珠宝方面**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基[4][15] - **潮玩方面**：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[4][15] - **现制茶饮方面**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[4][15]

上市概况与市场地位 - 公司于12月5日在港上市，成为“港股中式面馆第一股”，开盘股价5.4港元/股，市值超过38亿港元 [5][6][11] - IPO获得高瓴资本、海底捞、君宜资本、晟盈投资、Zeta Fund基石投资，合计认购1.71亿港元，约占募集资金总额25% [6] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年总商品交易额计，公司为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者 [10] 财务业绩与增长 - 营业收入从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，三年翻了三倍 [13] - 归母净利润在2023年扭亏为盈，2022年至2024年分别为-3597.30万元、4591.40万元、6070万元 [13] - 2025年上半年营收7.03亿元，同比增长33.8%；经调整净利润5217.5万元，同比增长131.56% [13] - 直营餐厅是核心收入来源，其收入占比从2022年的80.5%提升至2024年的86.7% [13] 门店扩张与运营 - 公司采用“直营+特许经营”模式，截至上市时在中国内地布局440家门店，在香港开设11家门店 [10] - 2022年至2024年新开门店数分别为43家、92家、120家，开店速度逐年加快 [14] - 2025年以来已新增103家门店，累计餐厅数量达到451家 [14] - 品牌创立之初即采用标准化、数据化运营，油温控制、调料配比均经过精密测算，形成统一可复制的操作参数 [10] 行业竞争与挑战 - 中式面馆市场高度分散，按2024年总商品交易额计，前五名参与者市场份额仅为2.9% [15] - 行业陷入价格竞争，公司订单平均消费额从2022年的36.1元降至2023年的34.0元，2024年进一步降至32.0元 [15] - 公司面临在规模扩张与盈利稳定性之间找到平衡的挑战，需破解“价格战”带来的增长压力 [15] 融资历程与股东回报 - 自2014年成立至今，公司合计完成8轮融资，投资方包括弘毅投资旗下百福控股、喜家德、九毛九、碧桂园创投等 [7][17] - 百福控股累计增资三轮，以17.16%的持股成为最大机构股东 [7][18] - 天使投资人顾东生早期投资300万元，按IPO前30亿元估值计算，其持股价值约2.319亿元，加上已套现的3000万元，投资回报近130倍 [7][18][19] - 2021年B+轮融资后公司估值飙升至30亿元，较短时间内估值实现三倍增长 [18] 创始人背景与公司起源 - 创始人宋奇为80后，拥有华南理工大学本科及香港科技大学硕士学位，曾任职于麦当劳和百胜餐饮集团 [9] - 2014年，宋奇与两位材料、信息工程背景的校友在广州共同创办第一家川渝风味面馆“遇见小面” [9] - 创始团队的跨界基因与标准化思维被视为公司的核心竞争力 [9]

公司上市与市场表现 - 公司于12月5日以“中式面馆第一股”身份登陆港交所，发行价为7.04港元/股，全球发售净筹约6.17亿港元，香港公开发售部分获425.97倍超额认购 [2] - 上市首日股价表现不佳，开盘价5港元/股，较发行价下跌28.98%，最终收盘报5.08港元/股，跌幅27.84%，对应总市值约36.10亿港元 [2] - 基石投资者合计认购2200万美元（约1.71亿港元）股份，上市首日27.84%的跌幅导致其整体浮亏612.48万美元（约合4330万元人民币）[5] 公司发展历程与业务规模 - 公司成立于2014年，起点为广州一家30平方米的街边小店，以重庆小面切入快餐赛道 [2] - 截至2025年11月18日，公司在中国内地9个省份的22个城市及香港共开设465家门店，另有115家新餐厅处于开业前准备阶段，预计2025年末餐厅总数将突破500家 [3] - 公司自创立以来累计完成八轮融资，吸引了弘毅投资、九毛九、碧桂园创投、喜家德等机构和企业 [6] 财务表现与盈利数据 - 公司营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，净利润从亏损3597万元扭转为盈利6070万元 [4] - 在门店快速扩张的同时，单店盈利出现下滑：2022年至2025年上半年，直营门店单店日均销售额从1.39万元降至1.18万元，客单价从36.2元降至31.8元；特许经营门店单店日均销售额从1.35万元降至1.15万元 [10] 公司运营模式与标准化体系 - 三位创始人拥有理工科背景和外企履历，将标准化思维引入餐饮，通过量化调料配比、油温控制（误差在2℃内）、煮面时长等实现出品稳定 [7] - 公司已搭建覆盖菜品研发、采购、仓储、物流的全链条标准化体系，拥有452家供应商，其重庆小面、豌杂面等核心产品2022年至2024年连续三年位居全国连锁餐厅销量榜首 [9] - 公司引入京东前CEO徐雷担任独立非执行董事，以优化数字化运营，打通线上线下 [9] 市场争议与业务挑战 - 上市前夕公司陷入预制菜争议，有信息称其很多菜品为预制，浇头为预制包，饺子为速冻品；官方客服表示特许经营门店加盟仅需准备剪刀和微波炉，并对预制食材操作区域进行遮挡 [4] - 行业分析指出公司存在“三重单一化”困境：区域布局高度集中于广东省（省外门店占比不足30%），品类以重庆小面为核心缺乏多品类协同，运营依赖“直营+特许”传统模式且跨区域适配能力不足 [9] 早期投资者回报情况 - 最大机构股东弘毅投资（通过百福控股持股17.16%）持股市值按上市首日收盘价计算约6.19亿港元，其2016年首次投资时公司估值仅数千万元 [6] - 早期天使投资人顾东生于2014年投资200万元，2021年以20亿元估值转让部分股权套现3000万元，IPO前按30亿元估值计算其持股价值约2.319亿元，整体回报近130倍 [6]

上市概况与市场表现 - 公司于12月5日正式登陆港交所，成为“中式面馆第一股”，发行价为7.04港元/股 [1] - 上市首日开盘价为5港元/股，较发行价下跌近29%，遭遇破发 [1] - 截至当日11:38，公司股价为5.15港元/股，市值为36.6亿港元（约合33.25亿元人民币） [1] - 此次上市市值较2021年战略融资后的30亿元估值仅高出3.25亿元 [4] - 基石投资者包括高瓴旗下HHLR、国泰君安证券、君宜香港基金等，共认购2200万美元，按开盘价计算浮亏近4512万元 [4] 业务规模与市场地位 - 截至最后实际可行日期，公司餐厅网络覆盖中国内地22个城市及香港，共有451家餐厅，另有115家新餐厅处于开业前筹备中 [6] - 超过一半的餐厅位于广东省 [6] - 根据弗若斯特沙利文资料，2022年至2024年，其重庆小面、豌杂面和酸辣粉线下销售量在所有中国连锁餐厅中连续三年排名第一 [6] - 按2024年总商品交易额计，公司为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者 [6] 财务业绩与增长 - 公司收入从2022年的4.181亿元增长至2023年的8.005亿元，并于2024年进一步增长至11.544亿元，年复合增长率为66.2% [10] - 2025年上半年收入为7.032亿元，较去年同期的5.257亿元同比增长33.8% [10] - 收入主要来自直营餐厅经营，其占比从2022年的80.5%提升至2025年上半年的89% [11][12] - 特许经营管理收入占比逐年递减，从2022年的19.3%降至2025年上半年的10.9% [11][12] - 公司于2023年实现扭亏为盈，净利润为4590万元（净利润率5.7%），2022年净亏损为3600万元（净亏损率8.6%） [12] - 2024年净利润同比增长32.2%至6070万元，2025年上半年净利润为4180万元，较去年同期大幅上涨95.8% [12] 创始人背景与商业模式 - 创始人宋奇拥有华南理工大学本科学历及香港科技大学硕士学位，曾任职于麦当劳和百胜 [7] - 公司于2014年在广州创立，首家门店面积为30平米 [8] - 公司开发了一套高度标准化、体系化及数字化的业务模式作为成功基石 [9] - 产品从重庆小面逐步扩展至涵盖面条、米饭、小吃和饮料的多种辣与不辣菜品 [10] 融资历程与股权结构 - IPO前，公司在2014年至2021年间合计完成了8轮融资 [6] - 投资方包括百福控股、九毛九集团、喜家德创始人高德福、碧桂园创投、弘毅投资等 [6][13] - 2021年获碧桂园创投等战略融资后，估值在4个月内从10亿元跃升至30亿元 [13] - IPO后，创始人宋奇通过淮安创韬持股28.22%，按开盘市值32亿元计算，其身家约为9亿元 [15] - 第一大机构股东为百福控股旗下奇昕，持股13.33% [15] 经营策略与潜在挑战 - 公司采取以价换量策略，主动降低菜品价格以吸引顾客 [17] - 订单平均消费额逐年下降，从2022年的36.1元降至2025年上半年的30.9元 [17] - 整体翻座率在2022年至2024年及2025年上半年分别为3.0、3.6、3.6、3.6和3.1，显示2025年上半年增长势头可能放缓 [18]

上市表现与市场反应 - 公司于12月5日以“中式面馆第一股”身份登陆港交所，发行价为7.04港元/股，但开盘即破发，开盘价仅为5港元/股，较发行价下跌近29% [2] - 上市首日公司市值定格在约33亿元人民币，这一数字仅比2021年融资估值高出10%，基石投资者单日账面浮亏超过4500万元人民币 [2] - 资本市场的冷淡反应折射出餐饮连锁化叙事在当前面临的尴尬境遇，可能并非针对单一公司的孤立判断 [3][6] 公司发展历程与商业模式 - 公司由拥有麦当劳、百胜标准化运营经验的创始人宋奇于2014年创立，核心逻辑是将重庆小面这一地域小吃进行标准化、数字化改造，通过快速复制实现规模增长 [3] - 公司发展历程是中国新式餐饮资本化的典型样本，在上市前完成了8轮融资，集结了碧桂园创投、九毛九、喜家德等产业资本 [3] - 截至招股书数据，公司已在全国开设465家门店，其重庆小面、豌杂面销量连续三年位居连锁餐厅第一 [3] 财务表现与盈利分析 - 公司收入实现快速增长，三年内从4亿元人民币翻增至11.5亿元人民币 [3] - 净利润实现V型反转，从2022年亏损3600万元人民币，转为2023年盈利4590万元人民币，2024年净利润进一步增长至6070万元人民币 [3] - 盈利改善很大程度上依赖直营比例提升带来的成本结构优化，直营收入占比从2022年的80.5%升至2025年上半年的89.0%，而特许经营收入相应萎缩 [3][5] 运营数据与潜在挑战 - 公司面临“以价换量”的路径依赖问题，客单价从2022年的36.1元人民币降至2025年上半年的30.9元人民币 [6] - 翻座率在2025年上半年出现下滑迹象，在人力、租金成本刚性上涨的背景下，持续降价能否维系盈利增长存疑 [6] - 公司曾在2021年四个月内估值从10亿元人民币飙升至30亿元人民币，与和府捞面、陈香贵等品牌共同构筑了“面馆新贵”的估值神话，但二级市场的反应揭示了这种增长模式的脆弱性 [6] 行业思考与发展方向 - 餐饮的本质需回归复购与体验，当标准化成为扩张利器，如何保持产品的地道风味与消费体验的“温度”是连锁面馆共同面临的课题 [6] - 公司试图在标准化与个性化之间寻找平衡点，在招股书中强调了“辣与不辣的平衡”和“产品多元化” [6] - 上市不是终点，而是新一轮挑战的起点，公司需要向投资者证明在资本助力下快速扩张后，具备持续盈利的能力和品牌长青的韧劲 [6] - 真正的品牌价值将在补贴退潮、价格战难以为继时浮出水面 [6]